2025年轻工行业看好内外销需求分化格局，内销受政策提振迎来修复，外销增长面临高基数及关税风险。重点关注顺周期内销龙头、新业务成长公司以及低关税风险的高成长出口企业，关注AI智能眼镜及收并购带来的催化机会。行业估值处于低位，板块基本面有望改善，需求端受内需刺激和海外稳健增长推动，包装、家居、家用轻工等细分行业景气筑底，头部企业份额有望提升。风险包括行业竞争加剧、国际贸易政策及汇率波动、原材料价格变动等[page::0][page::1][page::5][page::8][page::20][page::22].
本报告基于国际与中国低通胀时期物价共振减弱的特点，分析需求不足为主要驱动，财政扩张将成为2025年推动通胀改善的关键动力。通过构建物价共振指数，前瞻通胀趋势，披露财政投放货币对交易需求的提升作用和以旧换新政策对消费与通胀有限但积极拉动。供给侧更多发挥托底作用，PPI短期环比改善但总体仍弱势。长周期看，财政扩张力度决定通胀回升幅度，短周期分项法对短期通胀预测有效，长周期总量法更可靠。量化指标及多图表综合佐证共振指数回升和核心CPI改善趋势，实现通胀破局与拐点的判断 [page::0][page::1][page::4][page::7][page::8]
本报告系统分析了企业背景风投（CVC）的投资机制、创新作用与潜在风险。指出CVC作为非金融大企业的耐心资本，能有效提升被投企业创新产出和商业成功率，助力大型科技企业摆脱内部研发的路径依赖，获取颠覆式创新。同时指出CVC对市场势力的增强存在有限性，其潜在的反竞争风险（如扼杀竞争和杀伤区效应）缺乏充分证据，并强调需加强对初创企业知识产权保护以防范大企业机会主义行为。为发挥CVC创新金融作用，建议大力支持CVC发展，注重行为主义反垄断监管，强化弱势企业保护。[page::0][page::2][page::10][page::14][page::20][page::29]
本报告系统回顾了2024年国内外ETF市场的发展态势，重点分析国内ETF政策环境、规模结构和资金流动趋势，并对2025年ETF市场的扩容潜力、投资者结构及产品发展热点进行深入展望。研究发现，2024年我国ETF规模突破3.7万亿元，股票型ETF中宽基及Smart Beta产品规模增长显著，机构投资者特别是汇金账户持仓明显增加。相比之下，美国市场主动型与另类ETF快速发展，规模持续提升。报告强调，2025年ETF市场仍然具备较大的发展空间，尤其是股票和债券ETF的扩容潜力较大，行业主题、Smart Beta及增强类ETF亦具备一定布局价值。同时，主动管理在市场波动提升下有望实现业绩回升，机构投资者需求持续推动ETF规模增长，预计ETF绝对规模继续上行但增速或略有放缓 [page::0][page::4][page::18][page::22][page::25]
本报告点评了美国总统特朗普2025年就职讲话及其相关行政命令，分析其政策重点在移民、通胀、能源、税收、社会和军事外交等方面的调整与动作，阐述其政策核心为纠偏拜登时期政策和回归重商主义。同时结合制造业附加值和海外资金流入等数据，评估其对贸易、汇率和财政政策的可能走向和市场影响，为投资者提供宏观政策判断参考 [page::0][page::1][page::2][page::3]。
报告分析2024年美护行业需求承压及2025年恢复趋势，指出美妆、医美、个护子板块均有望回暖，国货品牌崛起和头部集中度提升是主要供给端逻辑。梳理行业景气、估值、重点公司及细分赛道增长机遇，建议关注白马高成长及管理改善等结构性机会 [page::0][page::1][page::4][page::5][page::13]
本报告分析大模型预训练渐趋放缓趋势，利好资金和资源充裕的龙头追随者，国内互联网公司凭借强大工程与市场优势，在AI应用领域尤其是Agent方向具备竞争力。量化测评和市场用户数据均显示中国公司在部分应用和模型性能上已接近甚至超越国际领先水平，预期2025年AI应用进入供给侧红利期。报告还总结了AI产品应用阶段及风险，包括商业模式不确定性及外部环境影响，为投资者提供全景展望 [page::0][page::1][page::3][page::5][page::7][page::12]。
本报告聚焦特朗普第47任总统就职首日的政策进展，详细分析其移民、能源、贸易等核心政策的变化及市场影响，指出移民政策高调但面临成本和通胀压力，关税政策相对温和且可能渐进推进。报告还梳理了行政命令数量对比、内阁成员批复情况和未来百日新政关注点，评估了对美债利率、美股、美元及大宗商品的潜在影响，为投资者提供政策风险与机会的清晰判断[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]。
本文从以人民为中心的发展思想出发，分析当前我国总需求不足的多重成因，强调面向家庭部门的财政扩张在提振消费、促进共同富裕和应对地缘经济挑战中的核心作用，指出财政政策应作为逆周期调节的首要工具，支持中低收入群体增收减负，社会保障完善和转移支付是关键抓手，且相关财政扩张具有内在的政府债务可持续性[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]。
2024年末以来，中国10年期及30年期国债收益率快速大幅下行，达到历史低位。通过将10年期国债收益率进行短周期（1年内）、中周期（1-5年）和长周期（5年以上）分解，发现短周期成分对近期下行贡献约50%，主要反映货币政策降息预期的均值回归特性；中周期成分与房价周期高度相关，当前利率中周期尚未对房价调整超调；长周期成分加速下行，主要受经济增长和通胀下行影响，贡献约70%来自于经济增长下行。市场对货币宽松预期已充分计价，未来利率走势将依赖逆周期政策力度及房价周期企稳情况 [page::0][page::1][page::2][page::4][page::5][page::7][page::12][page::15]
报告指出，光伏行业供给端出清趋紧，二三线企业现金流加速耗尽，预计2025年2季度库存去化完成并迎来硅料价格回升，全球新增装机保持约10%增速。行业ROE有望修复至10-15%，当前估值处于历史底部，股价有望在2025年2-3季度迎来盈利拐点带动的上涨行情。重点关注硅料、组件集中化、新技术、辅材及分布式电站等细分板块的配置价值[page::0][page::1][page::4][page::5][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18]
本报告由中金公司综合宏观、策略、量化、ESG、固收、大宗商品及外汇等多个研究团队编制，详尽呈现中国及海外经济、市场走势与资产配置展望。2024年四季度中国经济动能边际改善，政策支持明显，但经济和价格仍偏弱，出口韧性增强。A股盈利估值持平、北向资金小幅流入但整体回落。固定收益市场收益率中枢回落但波动加大，货币政策放松面临汇率约束。大宗商品中能源需求趋稳，有色金属供需偏稳健，农产品价格承压。人民币汇率受美元走强影响小幅贬值。整体显示2025年一季度经济将温和复苏，资产配置环境谨慎乐观[page::0][page::2][page::7][page::25][page::28][page::38][page::49][page::54]
本报告点评《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中关于定增市场规则的变革，重点分析公募基金等财务投资者可作为战略投资者参与定价类定增的政策创新及其带来的定增市场规模扩大和收益提升潜力，并探讨定增市场活跃对小市值因子的积极影响和公募基金产品创新趋势，为资本市场战略投资提供研判依据。[page::0][page::3][page::5][page::6][page::8]
报告回顾过去十年家电板块跨年1Q行情，确认行业景气和低估值为跨年行情重要前提。2024年家电板块表现优异，2025年国补政策提升估值和基本面支撑，测算财政补贴乘数回落至1.6，预期家电零售额实现中高个位数增长，内销白电出货稳健增长，外销持续扩展新兴市场份额，整体看家电板块具备跨年行情条件[page::0][page::2][page::3][page::4][page::6][page::7][page::9][page::10][page::11]
报告指出2024至2028年全球及中国云计算厂商资本开支将大幅持续增长，特别是数据中心电气系统占整体建设成本约45%-50%，在算力资本开支加码的背景下，电气系统相关环节迎来显著景气周期。文中详细梳理数据中心电气系统的供电架构与备电架构演进，并预计未来2025-28年中国数据中心新增装机功率复合年增长率约为25%。在多个关键电气环节如AI服务器AC/DC、锂电电池、HVDC、灾备电源等市场规模将同步高速扩张，技术途径多样化且国产替代空间大。重点关注英伟达产业链高功率电源与BBU超级电容，新技术渗透率提升趋势以及具备通胀属性的灾备电源与AC/DC环节带来的增长弹性，为系统性投资机会提供支撑。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]
本报告围绕特朗普2.0时代开启，系统梳理其就职首日签署的政策行政令，涵盖政治、移民、能源、贸易等多领域，判断其政策优先顺序及后续节奏，分析对国内A股及全球市场的潜在影响。同时结合宏观通胀趋势，以中国CPI共振指数为切入点，探讨当前通胀见底及未来财政政策对物价影响的不确定性，为投资者提供宏观策略参考[page::0][page::1][page::2][page::4]。
报告深入分析了2020年以来中国出口在全球份额的变化及其结构调整，指出中国出口中间品比重提升显著，消费品和资本品份额下降，尤其对越南、墨西哥等新兴市场的中间品出口增长较快。与此同时，新能源汽车、高端制造消费品出口增长强劲。中间品出口增长与中国对外投资热点行业高度吻合，反映新兴市场工业化推进对出口结构的直接推动作用，全球产业链去中心化趋势初现 [page::0][page::3][page::6][page::9][page::10][page::12][page::13]
本报告回顾了中国公募REITs市场三周年的发展历程，强调市场规模突破千亿元，资产类型丰富，投资者结构多元化，以及信息披露和制度创新显著提升。公募REITs估值经历调整后趋于合理，产权类REITs分派率显著高于十年期国债收益率。展望未来，预计市场规模有望达到4000-5000亿元，政策优化和市场成熟将推动行业持续发展 [page::1][page::2][page::3].
报告围绕2025年纺织服装珠宝行业展望，聚焦产品创新、零售业态变革及消费产业出海三大主线。重点看好运动户外和高端黄金珠宝的差异化产品创新、奥莱和兴趣消费等新零售业态的增长潜力，以及中国品牌制造企业的全球出海优势。制造环节预计在2025年保持平稳增长，产能向印尼转移，优质多品牌服务龙头制造公司具备竞争优势。此外，行业现金流充裕，股息率显著领先。风险包括需求波动、行业竞争、海外需求疲软及汇率和原材料成本波动等因素 [page::0][page::1][page::3][page::5][page::6][page::9][page::10]
2024年四季度公募基金整体规模小幅扩张至34.8万亿元，权益类占比19.5%，继续减仓科技和消费，显著加仓电子、银行和新能源汽车链等板块。主动偏股基金仓位维持高位86.8%，重仓股集中度略降；ETF资产规模创新高，主题指数ETF扩张明显。基金仓位风格向科技创新、数字经济倾斜，科创板和半导体行业仓位提升，高股息主题稍有下降。展望2025年，政策导向明确稳增长方向，建议关注科技与顺周期内需相关领域机会 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18]
