特朗普2.0时代政策梳理及影响展望 [page::0][page::1][page::2]

• 特朗普正式就职，美国市场迅速反应，政策重点初期聚焦移民和能源，贸易关税政策较为温和。

- 首日签署近80项行政命令，涉及撤销拜登政府多项政策、冻结联邦招聘、加强移民控制、退出国际多边组织等，显示内政优先策略。

• 关税政策作为重要手段，但其措辞低调，侧重渐进推行，有利于风险偏好改善。

- 对中国及A股的影响短期被预期覆盖，中长期表现仍依赖国内基本面和政策应对。

美国制造业附加值与内政导向 [page::3]

• 制造业附加值GDP比例自1985年广场协议后持续下降，目前约10%水平，反映美国产业结构变化。

- 低制造业比重限制了贸易保护带来的制造业复兴，强调内政优先对宏观政策的重要性。

中国通胀趋势与CPI共振指数分析 [page::3][page::4]

• CPI共振指数先行于整体通胀，近期指数小幅回升，核心CPI连续三个月改善，短期通胀可能见底。

- 未来通胀走势还受到财政扩张力度的显著影响。

• 通胀低位稳固性增强，外部冲击传递减弱，有利于宏观政策阶段性调整。

中金研究 | 本周精选：宏观、策略、个股洞察 财经报告详尽分析

---

1. 元数据与概览 (引言与报告概览)

• 报告标题：中金研究 | 本周精选：宏观、策略、个股洞察

- 作者/发布机构：中金公司研究部

• 发布时间：2025年1月25日，北京时间08:01

- 主题：美国新总统特朗普就职后的宏观经济、政策策略变化及其对市场（特别是中国及A股市场）的影响解析。

核心论点：

• 特朗普正式开启“特朗普2.0”时代，政策走向尤为关键，首日行政令强调对拜登政府政策的大幅纠偏，重点涵盖移民、能源及贸易等领域。

- 特朗普的政策有内政优先（相对缓和的关税政策）和重商主义两个逻辑支撑。

• 美国制造业附加值持续下降，反映制造基底的削弱，令贸易保护意图更为明显但实施困难。

- 中国通胀形势出现缓和迹象，CPI共振指数回升，反映出价格的传导和总体通胀环境变化。

• 对A股市场影响看，短期成交有反应，但中长期主要受中国自身宏观政策和经济基本面驱动。

总体上，报告旨在从宏观与策略双重维度，结合当前特朗普政策变动和中国经济走势，展现2025年开年全球及国内资本市场的运行态势和投资逻辑。[page::0]

---

2. 逐节深度解读

2.1 策略视角 —— 特朗普2.0时代开启

• 关键论点：

- 特朗普于1月20日正式就职，美国进入第二任期，政策重心和市场反应开启新一轮博弈。
- 首日行政令聚焦于移民和能源，关税政策虽密切受关注，但首期表现相对温和。
- 特朗普政策存在自相矛盾现象，实际政策优先级和力度将直接影响美国通胀、经济增长及资产市场走势。

• 推理依据：

- 通过对首日颁布的行政令内容和历史经验分析，特朗普政策调整主要以拆除拜登政府政策为主，复兴美国制造业和能源产业为大目标。
- 对移民政策严格限制，同时在贸易和能源政策方面试图增强美国自主能力。

• 市场反应：

- 美股美债市场休市，期货市场上涨，美元因关税政策预期一度承压后回升。

此节强调观察初期政策落地状况及后续“百日新政”，为资产配置和风险偏好判断提供关键窗口。[page::0][page::1]

2.2 特朗普首日行政令解读

报告详细列举了首日签署的23项行政令，涵盖政治（包括撤销前行政令、调查拜登政府）、移民（边境紧急状态及控制非法移民）、外交（退出多边机构）、能源（释放资源，促进基础设施）、贸易（“美国优先”关税政策）、经济（价格救济及生活成本应对）等。

• 数据点解析：

- 撤销约80项拜登政府行政命令；
- 宣布南部边境进入紧急状态；
- 暂停美国难民接收计划；
- 宣布退出《巴黎气候协定》和世界卫生组织；
- 投入能源开发，设立国家能源紧急状态；
- 设立政府效率部(DOGE)，推动18个月议程进展。

• 逻辑与影响：

- 体现特朗普政策转向强硬内政（移民控制）和能源自主。
- 贸易虽仍强调“美国优先”，但首期未见激烈关税骤然加码，未来仍需关注政策节奏与力度。

整体来看，此节提供详实政策内容清单，为预测未来美国政策走势提供事实基础。[page::1]

2.3 特朗普政策逻辑及制造业状况

• 两大基本逻辑：

- 对拜登政府的政策纠偏；
- 回归重商主义，强调贸易保护和关税工具。

• 制造业附加值状况：

- 1985年《广场协议》后，美国制造业附加值占GDP比例持续下降，从1951年以来由近27%降至2023年仅约10%。

• 政策含义：

- 美国制造业持续空心化反映发展困境，限制了特朗普重振制造业政策的实际潜能。
- 关税政策及重商主义的实施面临上涨成本与产业链调整的双重压力。

该部分阐释了特朗普政策背后的深层经济结构约束，为判断其实际政策成效提供必要宏观经济背景。[page::2][page::3]

2.4 中国通胀形势及CPI共振指数

• 物价共振指数介绍：

- 该指数衡量各价格项的同步变动性，作为预测通胀趋势和拐点的领先指标。
- 相较于传统总量法分项法预测的优势，能够捕捉短中期通胀路径。

• 当前情况：

- 中国CPI共振指数近期呈现小幅上升态势；
- 核心CPI通胀已连续三个月小幅改善；
- 显示中国通胀可能已见底，未来走势将依赖财政扩张力度。

• 图表解读（图表4）：

- 其中蓝线（相似性指数）作为共振指数显示价格项的同步性；
- 红线（CPI同比）对应通胀水平走势，两者走势具有相关性；
- 近期指标提示通胀小幅回暖但总体仍属温和。

此节结合宏观经济数据，展示中国通胀环境的动态变化，暗示政策空间及市场预期调整的基础。[page::3][page::4]

---

3. 重要图表深度解读

图表1：特朗普首日行政令具体列举（Page 1）

• 内容：23项行政令涵盖政治、移民、外交、能源、贸易及经济多领域。

- 趋势与意义：
- 大规模撤销前任政府政策，显示强烈纠偏决心；
- 强硬移民政策集中在封堵南部边境及限制难民；
- 退出多边国际协议，体现单边主义倾向；
- 能源政策强调开发与供应安全，配套设立国家能源紧急状态。

• 支持文本论点：行政令清单直观反映特朗普政策重点与顺序，说明其首日重点打击拜登政府宏观政策框架。[page::1]

图表2：美国制造业附加值占GDP比例（Page 3）

• 内容描述：图显示美国制造业附加值自1950年代以来呈显著下降趋势，尤其是1985年《广场协议》后降幅明显。

- 数据解读：
- 从超过27%降至约10%，显示制造业相对衰退；
- 产业空心化形成政策施行的根本约束。

• 联系文本：制造业衰退是特朗普强化贸易保护动因，也暗示政策成效受限环境。[page::3]

图表3：中国CPI共振指数（Page 4）

• 内容描述：横轴为时间（2007-2024年），图中蓝色为相似性指数（领先指标），红色为同期CPI同比。

- 趋势分析：
- 近期相似性指数有温和反弹，领先CPI趋势；
- CPI同比亦显示通胀有所改善，表明通胀见底可能。

• 文本联系：提供资本市场理解国内通胀动态的量化工具支持，对于判断政策空间和经济周期位置关键。[page::4]

---

4. 估值与风险分析

本报告主要偏重于宏观政策和策略解读，未提供针对个股的具体估值模型或目标价，但可以从中提炼如下：

• 估值相关假设：

- 对特朗普“百日新政”的政策力度和节奏，尤其减税和基础设施投资的预期，间接影响市场估值水平。
- 中国经济基本面和通胀趋势对A股市场估值影响，尤其财政政策力度决定盈利增长预期。

• 风险因素：

- 政策执行的不确定性：特朗普政策自相矛盾，政策落地节奏和优先级难以准确预判，可能导致市场震荡。
- 中美贸易紧张加剧风险：关税及技术限制措施实施强度及范围仍存不确定性，短期扰动尤为显著。
- 全球宏观经济环境：全球能源价格与供应安全问题可能加剧，影响通胀和整体增长。
- 中国经济政策的调整空间与力度不确定，影响通胀和资本市场风险偏好。

• 缓解策略：

- 投资者应密切关注政策信号及实际落地效果，动态调整资产配置。
- 结合国内宏观政策和经济数据，构建多元化、风险对冲的投资组合。

---

5. 批判性视角与细微差别

• 政策自相矛盾：

报告多次强调特朗普政策中的矛盾，如强调贸易强硬同时又表现出相对温和关税的实际操作。该矛盾提醒投资者政策预期管理的复杂性。

• 预期与事实差距：

尽管特朗普宣称强烈施压贸易对手，实际首日政策并未激进推出关税，这显示政治表态往往与具体政策实施存差距。

• 数据与图表有限：

报告中图表多为趋势说明，缺乏短期具体执行效果的数据样本，限制对政策即时影响的精准测算。

• 中美角度差异：

报告从中国视角分析特朗普政策，虽客观，但对美国内部政策政治动态和全球影响的多角度讨论较为有限，未来可补充多元视角。

---

6. 结论性综合

本期中金研究报告以“特朗普2.0”开启为核心，聚焦其首日行政令及政策走向，结合美国制造业衰退背景和中国经济通胀动态，为投资者洞察全球宏观背景转变及市场风险。

• 特朗普二次就职首日即以撤销拜登政策、强化移民控制、释放能源政策为重点，显示政策调性明显调整。

- 贸易战升温与减税政策并行，政策力度和顺序对通胀及市场风险偏好具有直接影响，市场需密切跟踪政策节奏。

• 美国制造业长期衰退是政策困局根本体现，贸易保护政策面临现实经济结构约束。

- 中国通胀指标显示通胀压力减小，财政政策力度将成为未来通胀走向的关键推动因素。

• 对中国及A股市场的影响在短期内已初步反映，中长期依赖于国内经济基本面和政策调整，特朗普政策虽构成扰动，但不是决定因素。

图表通过数据趋势展示支撑全文论点，行政令清单彰显政策重点，制造业趋势图揭示经济基本面制约，CPI共振指数提供对价格动态的浅析。这些多维度数据结合使得本报告不仅揭示了宏观经济政策的走向，更为投资决策提供了坚实的量化与逻辑基础。

总体而言，该份研究报告立足清晰的事实基础，挖掘政策背景深层驱动，透视中美经济互动及资本市场影响，具有高度的政策洞察力与实用参考价值。[page::0,1,2,3,4]

---

附：相关图表示意

1. 特朗普首日行政令内容截图

1. 美国制造业附加值占GDP比例趋势

1. 中国CPI共振指数趋势图

---

（本分析基于中金公司2025年1月25日发布的公开研究资料，文字及数据引用均标注页码，确保溯源准确。）

报告