公募基金资产规模及仓位概况 [page::0][page::4][page::5]

• 四季度公募基金资产总值增至34.8万亿元，股票资产比例下降至19.5%，债券资产占比回升至54.2%。

- 主动偏股型基金股票仓位维持高位86.8%，基金规模小幅缩减至2.6万亿元；新发基金份额回升，净赎回加剧至1875亿份。

• ETF基金规模达4.7万亿元，股票型ETF扩容至2.8万亿元，主题指数ETF增长明显，继续主导扩张动力。

公募基金持仓风格及行业轮动 [page::1][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15]

• 主板、创业板仓位下滑，科创板仓位上升2.6个百分点，超配水平创新高达5.7%。

- 电子、银行、汽车、机械设备等行业仓位有显著提升，尤其是半导体板块加仓3个百分点。

• 有色金属、医药生物和食品饮料等行业仓位减少，白酒和医疗器械为主要减仓对象。

- 行业仓位超配以电子、汽车、银行为主，低配主要为医药、房地产及非银金融。

• 人工智能、数字经济、专精特新主题仓位均有所提升，高股息主题微幅下降。

公募基金重仓股及赛道表现 [page::1][page::3]

• 重仓前100公司集中度小幅下降，港股如小米获积极加仓，美团减持。

- 半导体、新能源汽车产业链、消费电子及创新药的赛道股持仓比重均有提升，半导体赛道加仓幅度最大。

• 军工、光伏风电及白酒仓位有所减少。

基金仓位历史趋势分析 [page::6][page::7][page::8]

• 偏股混合型及灵活配置型基金仓位保持高位，整体偏股仓位稳定但有细微回落。

- 普通股票型基金净申购回升，基金持股占比A股自由流通市值比例持续上升。

• 主动偏股型基金重仓比例稳定，市值占比有所回暖。

未来市场展望与操作建议 [page::2]

• 短期市场情绪偏谨慎，交易主线或以政策预期为主，市场或维持震荡走势。

- 中长期视政策对经济和通胀的影响，预计科技创新和顺周期内需板块表现有望改善。

• 长期资金增持A股流通市值，公募基金持股市值预计2025年年增长不低于10%。

- 推荐关注电子、计算机、银行等受益于政策和产业趋势的重点板块。

中金公司《公募四季报回顾：新发规模触底略升，加仓科技银行》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《公募四季报回顾：新发规模触底略升，加仓科技银行》

- 作者：李求索、魏冬等，中金公司研究部

• 发布日期：2025年1月27日

- 发布机构：中金公司

• 核心主题：2024年第四季度中国公募基金的资金流向、仓位变动、行业配置以及未来投资建议，重点关注公募基金新发规模、仓位结构调整及行业和主题赛道的变动趋势。

核心论点与信息提炼：

2024年四季度，公募基金新发规模触底后略有回升，但存量基金出现显著净赎回。主动偏股基金仓位整体稳健，港股配置有所增加，行业配置上加仓科技板块、银行及汽车，有色金属、消费和医药生物等领域减仓。公募ETF资产规模继续增长但增速放缓。对未来市场，报告强调短期受内外部不确定性影响市场震荡，长期看政策落地及市场预期改善为关键，重点关注科技及顺周期内需等受益政策赛道。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 公募基金仓位变动与市场表现

• 市场环境概述： 2024年四季度A股整体呈横盘震荡走势，上证指数微涨0.5%，沪深300下跌2.1%，创业板指下跌1.5%，但科创50显著上涨13.4%，中小市值指数组合表现亦良好（中证1000、2000分别上涨4.4%、8.4%）。市场估值在9月底触及均值回落，受国内经济数据疲弱和美国政治因素影响，11月初市场回调，随12月政治局及中央经济工作会议政策预期升温，市场震荡回升。
• 公募基金仓位：主动偏股型基金股票仓位保持在86.8%，与上季度基本持平。股票规模下降至6.8万亿元，占公募基金总资产比例约19.5%，较上季度下降1个百分点，债券比例则由49.2%大幅升至54.2%。这表明市场更多资金向债券等固定收益类资产流入。
• 资金流入流出：主动偏股型基金净赎回明显扩大至1875亿元，较三季度增加约1000亿元，显示资金流动性压力升级。同时，新发主动偏股基金份额从低点回升至158亿份，说明仍有部分新增资金入场。
• 港股配置变化：受恒生指数及科技指数分别下跌5.1%和6%影响，港股主动偏股基金加仓比例从20.3%提升至22.7%，反向加仓港股的行为可能反映了长期配置价值和资产分散需求。[page::0,2]

2.2 重仓股与行业配置特征

• 持股集中度：主动偏股基金前100重仓公司市值比略降至56.8%，前50降幅更大，从51.5%降至44.1%。集中度下降意味着基金持仓趋于分散。
• 个股具体调仓：寒武纪、中兴通讯、中芯国际等科技成长股持仓大幅增加；传统龙头贵州茅台、阳光电源、阳光电源减持明显。港股小米集团获大幅增持，美团则减持。
• 板块仓位变动：主板重仓占比继续下降，创业板仓位小幅回落，但科创板仓位大幅提升2.6个百分点至13.2%，显示基金经理对科创板相关科技创新股积极追捧。
• 行业方面：

- 加仓重点：电子（尤其半导体、元件）、银行（受政策利好和高股息逻辑支持）、汽车（特别是零部件）、电力设备、机械设备、钢铁等。
- 减仓明显：有色金属（工业金属为主）、医药生物、食品饮料（主要白酒和医疗器械）、非银金融及房地产、通信（下游TMT部分减持）、公用事业。

• 主题投资：人工智能、数字经济、科创、专精特新主题占比均有所上升（分别增加1.3%、1.1%、0.9%、0.2个百分点），反映科技创新主题受追捧。高股息主题仓位轻微下降0.1个百分点。
• 赛道持仓：半导体、电池、新能源车产业链、消费电子、创新药赛道份额全都提升，尤其是半导体加仓最多（增加2个百分点），显示科技板块核心部分得到基金共识；军工、光伏/风电和酒业赛道持续回调。
• 个股及细分领域增减持对投资风格及未来估值判断至关重要，尤其科技创新板块的加仓体现中长期成长逻辑。[page::1]

2.3 公募ETF基金动向与资产规模

• 公募ETF资产规模增至4.7万亿元，增长放缓，股票型ETF占比下降至67.9%。宽基ETF规模稳定，主题ETF增长明显，尤其人工智能、半导体芯片等主题ETF明显扩容，反映机构投资者积极参与热门主题投资。
• 主题指数ETF成为推动ETF扩张的主要动力，显示投资者对细分行业和主题的投资兴趣依然高涨。
• ETF规模超过主动偏股基金，表明被动投资在市场上的地位提升。整体资产结构朝债券资产倾斜，表明资金风险偏好调整。[page::2]

2.4 政策展望与操作建议

• 报告指出，2025年初，市场情绪谨慎，主要受国际贸易政策（如特朗普政策）、内部政策落地效果的观望影响。
• 长期来看，政策面“稳增长、稳市场、稳预期”将加强，且宣布公募基金未来三年持有A股流通市值每年增长至少10%，有助于活跃资金流入A股市场。
• 推荐关注国产替代科技、顺周期内需等政策受益板块，科技、电子和计算机等板块因政策红利预期仍处优势。顺周期领域尤其新能源、机械、汽车等将受益。
• 短期保持震荡行情，中长期投资策略依赖于政策能否提振市场预期及宏观通胀环境的可持续改善。[page::2]

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三、图表深度解读

3.1 图表2：热门赛道公募基金持仓占比趋势

该图显示半导体、新能源车产业链、消费电子和创新药的基金持仓占比从历史低点逐年回升，尤其半导体赛道近年由低点明显回升至接近10%。与之相反，白酒（酒类）赛道从2013年以来有较明显下降趋势。光伏风电及军工赛道持仓波动加剧，走势不如半导体等稳健。

解读：该图反映基金对新兴科技和制造业赛道的信心加大，资金流向明显增多，符合报告中半导体和新能源车产业链加仓逻辑。酒类赛道持续减仓，反映消费端疲软和资金风格转变。

3.2 图表3：主题公募基金A股持仓比例变化

图中人工智能、专精特新及数字经济主题基金持仓比例均显著反弹，尤其数字经济主题峰值后依然维持高位，专精特新主题稳步走高。五大核心央企相关主题则显著下滑。

解读：表明公募基金对科技创新和数字经济的关注度提升，部分资金从传统央企板块流出，资产配置向新兴、成长主题聚焦。也体现结构性行情特点。

3.3 图表4、5及6至8：公募基金资产规模与仓位

• 图4-5反映全部公募基金总资产达到34.8万亿元，股票占比19.5%，较前期有所下降，总体资产健康增长但结构向债券资产偏移。
• 图6-8突出主动偏股型基金股票仓位稳定在约86.8%，虽新发基金有所增加但整体基金规模下降，资金较为谨慎。
• 偏股混合型基金仓位整体高位稳定，灵活配置型基金仓位有所波动，与风险偏好变化有明显对应关系。

解读：整体基金资产规模持续扩增，不过股票资产占比较低，表明机构更偏好稳健配置，博弈市场波动。主动偏股基金仓位虽高，资金流入受到限制。

3.4 图表9至12：基金仓位变化与持股集中度

• 仓位历史变化显示，股票仓位整体高位，但已较过往峰值有所回落。
• 资金在主板、创业板、科创板间调仓明显，科创板仓位创新高显示更高的风险偏好与成长逻辑。
• 持仓集中度下降（前50重仓市值比从51.5%降到44.1%）显示公募基金分散化配置趋势加强，风险管理意向明显。

3.5 图表13及以后的多个行业仓位历史图

• 节奏清晰的重仓行业包括电子（半导体、元件）、电力设备、医药生物、食品饮料、汽车等。
• 上游行业（煤炭、有色金属、石油石化）仓位整体下降，受经济开工疲软及供给端压力影响。
• 中游周期行业（建筑材料、钢铁、基础化工）波动更明显，反映经济周期影响。
• 下游可选消费行业（社会服务、汽车、纺织服饰）仓位回落，必需消费类稳健。
• TMT细分行业显示计算机板块回升，通信和电子板块波动反复，传媒板块波动较大。
• 金融行业仓位总体下降，银行仓位大幅减配，非银金融减配更甚。

3.6 图表26至28：细分行业增减仓分析

• 半导体、电池、城商行获得最多加仓，符合科技创新及政策预期。
• 白酒、工业金属、通信设备仓位明显下降，消费及传统行业资金净流出。
• 剔除价格因素影响后，半导体和电池等加仓更为明显，显示资金主动增配意图。

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四、估值分析

报告主要从公募基金资产配置及资金流角度面向行业分析，没有具体涉及传统估值模型（如DCF、PE等）深度展开分析。但其细分行业持仓增减和政策引导隐含对相关行业未来盈利改善和估值修复的信心。尤其加仓半导体、银行等高股息且政策支持的板块，反映基金对其盈利持续性和安全边际较强的预期。

资金净赎回加剧可能对短期估值带来压力，但长期政策支持下，科技创新和顺周期行业估值有望提升。报告强调政策导向下的投资策略对估值修复至关重要。

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五、风险因素评估

• 市场风险：四季度市场表现波动较大，受美国大选及贸易政策影响，短期外部不确定性持续，投资者情绪谨慎。
• 政策实施风险：政策落地效果尚待检验，稳增长及资金入市政策执行力度及市场反应存在不确定性。
• 行业风险：部分传统行业如有色金属、医药生物、消费等面临盈利承压，结构性调整中存在风险。
• 资金流风险：主动偏股基金净赎回加大，资金流动性压力加剧，可能限制市场上涨动能。

报告尚未明确提出具体缓解措施，仅隐含政策加强和长期资金入市作为市场稳定的支撑。

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六、批判性视角与细微差别分析

• 报告对科技、银行板块持较为积极的态度，但对非银金融和房地产的减仓是否完全反映风险仍需谨慎考量，因政策调整和市场环境变化可能存在反复。
• 净赎回规模的大幅增加表明，公募基金短期流动性压力较大，报告未深度剖析此对市场估值的潜在冲击。
• 指出短期市场交易主线仍围绕政策预期，较少涉及基本面改善速度及力度，可能低估了经济基本面复苏潜力的滞后性风险。
• 报告持仓集中度下降，表现出分散化趋势，但科创板与热点主题高仓位反映“集中式”风险，投资者应注意行情分化加剧的风险。

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七、结论性综合

本报告系统地回顾了2024年第四季度中国公募基金的资产配置、资金流动及行业偏好变化，强调在当前宏观经济与地缘政治背景下基金配置的结构性调整和策略演变。公募基金整体资产规模持续扩张，但整体股票仓位略降，债券资产占比抬升反映资金风险偏好有所收敛。主动偏股基金净赎回加剧，资金面压力明显，然而新发基金规模回升，港股配置增加显示长线布局逻辑未变。

行业配置方面，公募基金集中加仓科技成长板块（尤其半导体、电子元件）、新能源车及银行领域，减仓周期性较强和传统消费板块（有色金属、白酒、医药生物等），行业和主题投资集中度呈现提升态势，体现资金向成长高景气领域聚焦。基金持仓结构由主板向科创板迁移，显示风险偏好向细分赛道倾斜。

ETF市场表现稳健，主题指数基金扩容迅速，科技主题热度居高不下，整体成为资金流入的重要载体。报告建议信号显示，短期市场仍以政策预期为主，震荡格局明显，长期配置逻辑依赖于稳增长政策实际效果及基本面改善，产业科技创新与顺周期领域仍具投资价值。

从图表层面，基金仓位结构调整与资金流向变化趋势清晰，半导体、新能源汽车、电子元件等赛道资金加速聚集。基金仓位与市场估值数据联合分析，反映市场配置策略由“防御”向“精选成长”转变，风险与机会并存。

总体来看，报告充分揭示了公募基金在复杂宏观与政策环境下的资产配置策略和市场动态，兼顾当前市场实际和未来投资主线，但对资金流动性风险的具体影响及估值压力提及有限，投资者需结合其它研究加强风险管理。

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参考图表展示：

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资料溯源

以上内容及数据均来源于中金公司于2025年1月26日发布的《公募四季报回顾：新发规模触底略升，加仓科技银行》报告[page::0-18]，及相关图表数据。

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