2024年中国ETF市场规模突破3.7万亿元，股票型ETF规模占比89% [page::4]

• 股票ETF规模大幅增长，宽基产品占比提升至66%，同比增幅达165%，Smart Beta产品规模增长99%。

- 债券型ETF规模上涨122%，商品型ETF增长147%，货币型ETF连续第四年规模下滑24%。

资金流入呈高抛低吸特征，机构投资者持仓显著提升 [page::5][page::22][page::23]

• 2024年股票ETF资金逆市流入约1.05万亿元，流入与股指走势相关系数为-0.51。

- 股票ETF机构投资者占比由2023年末不足44%升至2024年中近55%，主要由汇金账户及保险、证券公司增配推动。

• 不同机构投资者持仓偏好差异明显，汇金账户重仓股票宽基，银行理财和养老金偏好债券ETF。

美国ETF市场2023-2024年持续扩容，主动及另类ETF增长显著 [page::11][page::14]

• 2024年美国ETF总规模10.2万亿美元，同比增长27%。

- 主动型ETF规模达8932亿美元，增长68%，市场份额提升至8%以上。

• 另类型ETF规模增长77.4%，主要受益于数字资产ETF规模上涨243%。

2025年ETF市场展望：绝对规模继续上行，增速或稍有回落 [page::18]

• 新发行对规模增速贡献约在5%-10%，资金流入贡献20%-40%，资本增值影响中性。

- 被动指数不一定保持跑赢主动的趋势，主动管理可能因持仓一致性回升及截面波动率变化获得改善机会。

• ETF的绝对规模保持增长，但市场份额占比增速放缓。

ETF产品布局热点及潜力赛道展望 [page::25][page::26]

• 宽基ETF：关注风格beta明显的新发指数与重编指数带来的布局机会。

- 行业主题ETF：向产业转型关键行业和具高配置价值的细分主题转化。

• SmartBeta：成长/价值风格长期受压制情形或改善，短期红利多因子产品值得关注。

- 跨境ETF：国外型跨境产品较泛港型更具性价比。

• 增强型ETF：围绕成分股较多的宽基指数发展潜力较大。

- 债券ETF：政金债ETF及信用债ETF扩容趋势明显，市场和政策双重利好推动发展。

中金2025年展望 | ETF市场：笃行不怠 —— 深度分析报告

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1. 报告元数据与概览

• 标题：中金2025年展望 | ETF市场：笃行不怠

- 作者：胡骥聪、王浩霖及中金公司研究部团队

• 发布机构：中国国际金融股份有限公司（中金公司）

- 发布日期：2025年1月15日

• 主题：对国内外ETF市场的现状回顾与2025年展望，涵盖政策环境、市场规模变动、投资者结构、产品类型发展及具体布局潜力等多个维度。

核心论点与信息：
报告认为，2024年是中国ETF市场“大年”，政策利好频出，产品发行数量提升，规模几乎翻番，尽管面临货币ETF规模持续下行，股票、债券及商品类ETF的规模强劲增长，ETF整体规模持续扩容。未来2025年，ETF市场的扩容趋势依然，尤其是股票与债券ETF规模潜力较大。机构投资者对股票ETF的兴趣显著提升，且被动指数产品未来能否持续跑赢主动管理存变数。此外，报告详细分析各细分产品类别的发展潜力及布局机会。[page::0,3,15]

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2. 逐节深度解读

2.1 国内ETF市场：政策与规模发展

• 政策利好不断：

2023年起，证监会及国务院通过政策放宽注册条件，将ETF纳入转融通标的，推出快速审批通道等举措，积极推动指数化投资发展，例如2023年8月证监会提振投资者信心、2024年4月发布新国九条，增强ETF发展环境。上海证券交易所推动与沙特交易所ETF合作，促进跨境资本市场互联互通。2024年9月中央金融办出台指导意见，推进中长期资金入市与权益基金规模提升，这些多项政策形成了强有力支持。[page::0,3,4]

• 规模与结构显著扩张：

2024年底中国ETF市场规模达3.7万亿元，同比增长83%。股票型ETF规模占比最大（约89%），股票型ETF的数量达968只，占比也达到94%。其中宽基股票ETF和Smart Beta产品规模增长较快，分别达到165%和99%。债券ETF规模较2023年增长122%，商品ETF则受益于黄金行情规模增长147%，而货币ETF持续下滑，规模下降24%。ETF产品数量也呈增长趋势，但仍处于近年中位水平。整体来看，股票型ETF尤其宽基产品带动规模扩张，是市场主力。[page::4,5,6,8]

• 资金流动特征：

股票ETF资金流呈“高抛低吸”特征，资金流入与股指走势负相关（相关系数-0.51），资金多在市场下跌区间流入，反映投资者或机构利用ETF作为风险对冲或布局工具。债券ETF资金持续流入，受益于权益市场波动偏好转向保护性资产，债券ETF表现出稳定增长。商品ETF因黄金行情大幅上涨，资金流入同样明显。[page::5,7,8,9]

• 行业集中度与竞争格局：

2024年ETF资产管理集中度提升，前三大基金公司（华夏、易方达、华泰柏瑞）市占率稳定，前五超过60%。产品层面集中度更高，前十ETF产品市占率从32%提升至41%。中部管理人竞争加剧，产品线差异化展开，展示市场逐渐成熟集中趋势。[page::9,10]

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2.2 美国ETF市场：稳定增长与创新驱动

• 规模持续稳步扩张：

自2022年以来，美国ETF资产规模持续上行，占非货币公募基金规模比重从28.7%升至33.5%。2023-2024年，另类及主动型ETF的份额和规模显著提升，规模同比增长分别达71.1%和67.5%。
股票ETF规模达8万亿美元，同比增长27%，宽基类增长37.7%，Smart Beta增长26.1%。债券型ETF数量与规模均快速增长，2024年规模增长17.5%。数字资产推动另类ETF规模大幅激增达4285亿美元，增长77.4%，主动ETF规模增速加快至68%。[page::11,12,13,14]

• 市场竞争格局稳定：

头部基金公司排名多年保持不变，iShares、Vanguard、State Street等五家公司占据超过80%市场份额。中部管理人（11-20名）存在排名波动，显示市场成熟同时仍存在潜在增长和竞争。[page::14,15]

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2.3 2025年展望与趋势分析

• 规模扩容空间尚大：

对比美国被动股票基金占比接近60%，中国当前被动基金占比仅47%，存在较大提升空间。债券ETF占比仅5%，远低于美国的16%，债券ETF扩容潜力巨大。
政策和配置型机构资金需求持续推动ETF规模长线增长。汇金账户等机构持仓大幅增加，将是未来ETF市场增长的重要动力之一。[page::16,17]

• 2025年增长驱动因素拆解：

ETF规模年增速由新发行产品规模、资金流入和资本增值三部分驱动。
- 新发行规模因基数效应影响增长贡献相对降低，预计5%-10%区间。
- 资金流入为主要增长来源，受政策和汇金账户等大机构资金影响，预计20%-40%。
- 资本增值预计表现中性，因市场波动率收窄。
预计2025年ETF绝对规模继续上行，增速回落，市场被动占比不一定持续大幅提升。[page::18]

• 主动管理与被动投资博弈：

近三年A股主动基金难以跑赢被动指数主要因宏观环境转变导致投资逻辑更新，和股票截面波动率处历史低位降低超额alpha机会。但长期看，A股市场截面波动率高于美股，且指数集中度较低，主动管理仍有超额收益潜力。2025年主动股票基金持仓一致性出现回升，市场波动率可能上升，显示主动管理表现有望改善，被动指数未必持续跑赢主动。[page::19,20,21,22]

• 投资者结构变化：

债券ETF主要由机构投资者持有，个人投资者偏好商品和货币ETF。股票ETF机构持仓占比从2023年末的44%升至2024年中的近55%，机构对宽基、增强和Smart Beta产品加配显著，汇金账户扮演关键角色。此外，保险、证券等机构也对宽基ETF增持，银行理财、养老金重仓债券ETF。[page::22,23,24]

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2.4 未来ETF产品布局与发展潜力

• 宽基类ETF：

市场先发产品对主流宽基指数占比高，后发产品布局难度大。未来布局重点可放在相对关注较少具明显风格Beta的指数及新发布或重编制指数，如2024年中证A50/A500、上证180指数，因其产品布局机会较为公平。[page::25]

• 行业主题ETF：

虽然规模连年增长，但占比自2020年峰值后逐年下滑。主题ETF更具发展潜力特别是聚焦未来产业转型关键行业，打造高配置属性产品。细分主题产品开发较具性价比，市场需求潜力大。[page::25]

• Smart Beta ETF：

成长/价值风格产品长期受宽基及广义风格压制，2024年以后有望转机。国内宽基指数边向“平衡化”发展，基于均衡型宽基指数构建成长/价值Smart Beta产品，需求受众广泛。短期内红利ETF仍为需求重点，其中红利多因子（结合低波等因子）产品更具吸引力。[page::25]

• 跨境ETF：

国外型跨境产品布局性价比优于泛香港型。主要因泛香港型产品已拥挤，而投资者对国外产品需求更旺盛。[page::25]

• 增强类ETF：

作为主动管理类型，关键点在于是否能稳定产生超额收益及流动性充裕，基于股票成分较多的宽基指数开发指增ETF更具潜力，如A500指增ETF、中证800指增ETF。[page::26]

• 债券ETF：

政金债ETF前景看好，兼顾安全性、流动性与收益性，适合替代银行理财及存款。信用债ETF受政策关注，发展潜力大。伴随利率预期变化和结构调整，债券ETF市场前景广阔。[page::26]

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3. 重要图表解读

图表1-4（第4-5页）—— 各类ETF规模及资金流

• 图表1展示2010-2024年各类ETF规模演变，股票ETF规模增长尤为明显，2024年规模远超以往，债券、商品型ETF也呈快速增长趋势，但货币ETF规模呈现连续下滑。

- 图表3-4体现股票ETF数量攀升，规模年年创新高。2024年资金流量呈现逆市流入（即股指下跌时资金流入加速），反映出投资者在市场调整期间加仓股票ETF。

图表6-7（第7页）——债券ETF资金流入与规模

• 债券ETF自2013年以来数量和规模持续增长，2024年规模增至1739亿元。

- 资金流显示2023-2024年资金持续流入债券ETF，且资金流趋势与债券价格走势高度一致，体现其避险配置属性。

图表8-9 & 27-30（第8、22-23页）——商品型及投资者结构

• 商品型ETF规模集中受黄金行情推动大幅上涨，2024年规模升至755亿。

- 投资者结构显示债券ETF以机构占主导，股票ETF机构持仓快速增加，机构对宽基、增强及Smart Beta产品的买入尤其显著，汇金账户为股ETF机构持仓的主要力量。

图表12, 14, 16, 17（第11-14页）——美国ETF市场规模演变

• 美国整体ETF规模自1996年至2024年持续成长，主动及另类ETF快速扩张，2024年主动ETF规模达8932亿美元，增长68%，另类数字资产ETF规模增长最高。

- 股票型宽基ETF规模增速明显，且主导美国ETF市场结构。

图表18（第15页）——美国ETF管理公司排名稳定

• 头部公司如iShares、Vanguard占据绝对主导地位，持有超过80%市占率，排名稳定，市场集中度高，反映成熟且标准化的竞争格局。

图表22（第18页）——2024年股票ETF规模增速拆解

• 资金流入和资本增值是ETF规模增速的主要推动力，新发行贡献逐年下滑，2024年规模增速达92.6%。

图表23-24（第19-20页）——主动管理表现影响因素

• 主动持仓集中度提升与未来主动超额收益呈正相关（相关系数正0.25）。

- 股票截面波动率提高与主动超额收益亦高度相关（相关系数0.51），显示市场波动性对主动表现影响显著。

图表25-26（第20-21页）——A股与美股市场差异

• A股市场截面波动率远高于美股，尤其在市场上涨时波动性保持高位，有利于主动管理产生超额收益。

- 指数集中度方面，标普500指数前10大权重占比约40%，远高于中证A500和沪深300的20%左右，指数高度集中削弱主动管理超额收益空间。

图表31（第24页）——各机构投资者不同ETF持仓结构

• 各类机构持仓表现差异明显，汇金账户、保险、证券公司偏好宽基ETF，银行理财、养老金重债券ETF，显示不同资金属性驱动产品需求差异。

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4. 估值与风险分析

报告未直接包含DCF等估值模型数据，聚焦于市场规模和结构趋势分析，主要围绕政策环境、机构资金动向及市场运行特征预测ETF规模发展状况。指标驱动因素分析深刻，风险评估主要包括：

• A股市场可能大幅低于预期的风险。

- 市场风格大幅改变导致主动管理表现失衡。

• ETF相关政策可能调整的风险。

针对风险，报告识别明确但未细化缓解措施，仅以对宏观政策环境和市场结构深刻理解为基础进行动态跟踪。[page::26]

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5. 批判性视角与细微差别

• 政策支持强势但存持续性考验：政策落地及推动ETF发展的力度明显，已促发产品及规模井喷，但长期依赖政策驱动或面临边际效应递减风险，需要市场自然动力支撑。

- 被动与主动市场博弈观点理性，留有开放空间：报告强调主动管理潜力，认为A股市场结构与美股不同，容易产生超额收益。虽然这符合历史数据，但主动管理机构能力异质性仍大，实际跑赢指数需长期验证。

• 数据依赖真实性和完整性假设：投资者结构及资金流分析以十大持有人及部分公开统计为基础，非全覆盖，有一定估计偏差空间。

- 规模增长的可持续性分析较为谨慎：尽管保持乐观态度，报告也提出资金流入和资本增值可能有所放缓预期，体现了对市场波动影响的合理审慎。

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6. 结论性综合

2024年，中国ETF市场经历政策爆发和规模快速膨胀的“大年”，股票型ETF尤其是宽基产品规模暴涨，债券及商品ETF迅猛增长，货币ETF规模连续收缩。机构投资者，尤其是汇金账户大举增配股票ETF，推动市场结构改善。跨境ETF和智能增强类ETF显示较强发展潜力。美国市场传导成熟，主动及另类ETF市场迅速壮大，头部管理人集中度高。

展望2025年，报告指出ETF长期扩容趋势依然，特别是股票和债券ETF潜力巨大，但增速将有所回落。主动管理可能走出近期颓势，主动与被动共存格局更加明显。投资者结构趋于理性和成熟，配置型机构成为市场主导，推进产品结构优化。产品策略聚焦抓住新发指数机会，行业主题向经济转型关键领域倾斜，Smart Beta风格变革及跨境ETF继续发力。债券ETF尤其政金债与信用债细分领域面临可观发展机遇。

整体上，报告通过细致政策梳理、丰富数据支持、深入结构分析，构建对2025年ETF市场稳健持续发展的乐观预期，强调理性兼容主动管理，指出多元产品布局机会，为市场参与者提供了全面、专业且实操导向极强的分析指引。[page::0-26]

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重要图表示例（部分）

• ：此图展示了中国2010年至2024年各类ETF（股票、债券、商品、货币）的历史规模和背后的市场演变趋势，其中2024年股票ETF规模急剧扩大，主导市场发展。

- ：揭示了2024年股票ETF资金流入情况，资金在股指下跌阶段大规模流入，显示资金在市场调整期积极布局的特征。

• ：展示了不同类别股票ETF机构投资者占比的历史变化，机构投资者对宽基ETF的持有比例呈快速攀升趋势，凸显机构参与度加深。

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如需进一步分析具体章节或数据表，欢迎指示。

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