【华西非银】友邦保险2025年报点评：营运利润和NBV增长稳健，股东回报政策持续
报告点评友邦保险2025年年报：剔除短期投资与汇率影响后，税后营运利润稳健增长至71.36亿美元，同比增长约8%，公司NBV（新业务价值）表现亦实现同比增长并达55.16亿美元，同时公司维持稳健的股东回报（2025全年DPS 1.93港元并启动17.43亿美元回购计划），并在中国香港与东南亚渠道实现差异化增长，基于2026-2028年预测及PEV测算维持“增持”评级 [page::0][page::1]
金融研报AI分析
【华西海外】阿里25年四季度云收入增长显著，宇树科技科创板IPO获受理
本报告解读阿里2026财年Q3（自然年2025年四季度）财报：阿里云收入同比增长36%，AI相关产品连续第十个季度实现三位数增长，并提出未来五年包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元的目标；同时报告披露平头哥GPU已实现规模化交付并服务外部客户，另有宇树科技科创板IPO获受理并成长迅速，为互联网&科技及新消费两条投资主线提供标的和配置建议 [page::1][page::2]
【华西商社】1-2月服务消费较快增长，LABUBU电影正式官宣
报告指出2026年1-2月服务类消费显著回升，商品零售/服务零售同比分别增长约+2.5%/+5.6%，餐饮恢复带动假日消费回暖；同时，泡泡玛特与索尼合作的LABUBU（THE MONSTERS）真人动画电影官宣，有望放大IP商业化与周边消费，引发相关消费链条增量，提出关注服务消费、消费新业态与IP商业化受益标的建议 [page::0][page::1]
华西宏观：资产配置日报：收高，仍是慢牛
本报告综述3月24日市场：权益缩量普涨、情绪修复但做多意愿谨慎；长端与超长端国债受利差与机构行为支撑表现强劲；原油回落带动大宗与能化板块回撤，黄金隐含波动率接近历史极值且ETF持续减仓，需等待波动率回落与降息预期确立后再布局；流动性层面央行以净回笼为主但跨季压力有限，配置建议保持弹性久期与部分长久期配置为主。 [page::0][page::1][page::2]
华西最强声0327 | 收高，仍是慢牛；重点关注友邦保险
本期汇总华西证券多位分析师观点：宏观与资产配置判断为“收高、仍是慢牛”，短期市场情绪修复但成交量未明显放大，建议以弹性仓位参与并重点关注友邦保险（营运利润与NBV稳健、启动新一轮回购与分红）等可选消费与科技受益标的 [page::1][page::6]
地缘驱动下大宗商品投资方案【华福金工·李杨团队】
报告认为：地缘冲突已系统性嵌入原油定价，原油同时具有商品与金融属性，使得地缘风险可通过供应中断与风险溢价两条路径持续推高油价；油价上涨将通过成本推动（化肥、物流）与需求替代（生物燃料）传导至化工与农产品，形成本轮商品牛市下半场的配置机会，建议重点配置化工链（烯烃、化肥）与农产品（大豆、玉米、油脂）并关注相关ETF以实现风格与行业轮动配置 [page::0][page::2][page::6][page::16].
【浙商金工】油价高位：顺周期逻辑与冲击量化测算
本报告基于投入产出表与库存数据，量化测算油价高位对各行业成本传导与盈利空间的冲击，结论显示：中上游行业顺价能力强、可部分获益；中下游行业传导能力弱且多存在1-2个季度的价格滞后与库存缓冲；在油价维持100美元/桶情形下，燃气、橡胶与塑料制品、印刷、金属制品等行业冲击较大；若油价在一个季度内回落，补库将助力顺周期行业快速反弹 [page::0][page::1]。
3月26日精彩花絮｜国泰海通“远望又新峰”2026春季策略会
本篇为国泰海通“远望又新峰”2026春季策略会的现场花絮，记录了会议举办时间、地点及大规模参会场景，并提示该内容仅面向签约客户订阅与使用以符合适当性管理要求，为后续获取研究服务提供联系方式与合规提醒 [page::0][page::2]
【机械】宇树科技披露招股书，关注产业链投资布局机会——机械设备行业周报
本周周报聚焦工程机械和机器人两大子行业：工程机械短期内内销受春节错期与高基数影响但中长期受重点项目落地与设备更新政策带动有望回暖；海外市场拓展将成为主机厂增长驱动力；机器人方面，宇树科技披露招股书拟募资用于模型、本体与制造基地等研发建设，结合特斯拉Optim us V3可能带来的催化，建议关注人形机器人产业链投资机会；本周行业维持“看好”评级并推荐若干个股，周度行情呈现行业跑输大盘与估值溢价特点 [page::0][page::1]。
【金属|紫金矿业（601899）2025年年报点评】盈利高增彰成长，新建项目蓄后劲
本报告点评紫金矿业2025年年报，指出公司2025年实现营业收入3490.79亿元、归母净利润517.77亿元，分别同比增长约14.96%和61.55%，扣非后归母净利507.24亿元，盈利大幅提升反映业务端和价格端共同驱动 [page::0]. 报告同时指出矿产铜、金产量同比小幅增长且多项新建扩建项目将在2026年前后陆续投产，预计将为业绩持续增长提供动能 [page::1]. 基于中性情景对金、铜价格与产能规划的假设，机构上调了2026-2027-2028年归母净利预测并维持“增持”评级，2026年对应PE约10.54倍，显示估值仍具吸引力 [page::1].
【医药|药明康德（603259）2025年年报业绩点评】全年实现强劲增长，2026年指引积极
本报告点评药明康德2025年年报：公司实现营收454.56亿元、归母净利润191.51亿元（同比+102.65%），持续经营业务收入增长21.4%，三大业务板块（WuXi Chemistry、TIDES、WuXi Testing/ Biology）均恢复或加速增长；公司2026年指引收入513-530亿元、持续经营业务收入增速18%-22%，并预计维持较高的Non‑IFRS净利率和65-75亿元资本开支，报告在中性情景下给出2026-28年盈利预测并维持“增持”评级。[page::0][page::1]
【两融】主要指数全部震荡调整，两融余额继续下降——融资融券周报
本周A股主要指数普遍下跌，中证500跌幅最大，创业板指跌幅最小；两融余额继续回落，融资余额和融券余额均较上周减少，参与融资融券的活跃投资者数量显著下降；行业层面呈现交通运输、钢铁和建筑材料等行业融资净买入较多，而电子、有色等行业融资净买入较少，ETF与个股的融资融券排名体现出资金在核心标的间的分布情况 [page::0][page::1]
【策略】语言重塑投资理念：从“炒股”到“股票投资”——A股市场投资策略专题报告
本报告提出“语言习惯”能够塑造投资者认知，从而影响市场行为的观点，指出将“炒股”话语体系向“股票投资”转变，有助于推动A股长期化、价值化投资理念的形成，并强调监管与教育在此过程中的推动作用 [page::1][page::2][page::3]
Multi-asset optimal trade execution with stochastic cross-effects: An Obizhaeva–Wang-type framework
本文构建并解析了一个多资产、含随机价格冲击与随机恢复（resilience）且允许交叉影响的连续时间最优执行模型；通过对有限变差策略的连续扩展并建立到线性二次（LQ）随机控制问题的等价性，利用Riccati型BSDE给出最优反馈策略与显式子例（含多资产 Obizhaeva–Wang 型模型），并揭示了交叉对冲——在无初始仓位资产上交易也可能为最优的现象 [page::0][page::4].
Convergence of Heavy-Tailed Hawkes Processes and the Microstructure of Rough Volatility
本文在重尾（power-law）Hawkes 内核与近不稳定（nearly-unstable）情形下，建立了强于以往的弱收敛结论——在合适重标度下，强度（volatility / intensity）序列在 Skorokhod 空间中 C-紧并弱收敛到一个分数型（rough）Volterra/rough Heston 极限过程；为从微观订单流构造粗波动模型提供了更严格的理论基础，并提出了一种基于网格线性插值结合 Kolmogorov–Chentsov 条件以验证 càdlàg 过程 C-紧的新方法 [page::0][page::3][page::9].
A Comprehensive Survey on Enterprise Financial Risk Analysis from Big Data and LLMs Perspective
本综述系统梳理了企业金融风险分析的定义、风险类型（信用、破产、担保、财务风险）、分析粒度（个体、链条、系统）与评估指标，并比较了基于金融指标、非财务文本、关系数据和多源融合的信息源在风险预测中的作用；进一步总结了机器学习、深度学习（含CNN/AE/GNN）及大模型（LLMs：预训练、微调与prompting）在企业风险建模中的方法论差异与应用场景，并提出了数据开放性、模型可解释性、风险传染机制与伦理合规等五大未来研究方向 [page::0][page::1][page::2][page::12].
Dynamical thermalization and turbulence in social stratification models
本文提出并数值研究了一种带有社会分层（谱对角项）与非线性交互的社会分层模型（SSS），在混沌阈值以上展示了纯动力学起源的Rayleigh–Jeans（RJ）热化与低能模的RJ凝聚现象，并在加入能量/范数注入与吸收时观察到类Kolmogorov–Zakharov（KZ）湍流谱与幂律衰减现象 [page::1][page::9]. 报告还基于RJ稳态分布构造了Lorenz曲线，表明RJ凝聚能够产生与全球/国家同类财富不平等相似的Gini系数与寡头-贫困分层特征 [page::12][page::13].
Utility-Invariant Support Selection and Eventwise Decoupling for Simultaneous Independent Multi-Outcome Bets
本文证明了在多事件、独立且有限结果的下注模型中，对于一类严格增且严格凹的效用函数存在“短支撑”结构：在任何固定支撑族且现金为正的最优配置上，可得阈值恒等式 λ/K_\ell^{(U)}=(1-P_{\ell,A})/(1-Q_{\ell,A})，从而每个事件的有效结果集合为按边际收益比 r_{\ell i}=p_{\ell i}/\pi_{\ell i} 排序后的前缀，且该支撑与效用函数无关，支撑选择在事件间精确解耦 [page::0][page::3]
Robust risk measures: an averaging approach
本文提出对随机变量不确定性下的“加权平均化”鲁棒风险度量ρ_{μ,r}，用距离核在不确定集内按距离给予不同权重，从而比最坏情形更平衡且具有可控鲁棒性；证明了在Lipschitz条件下ρ_{μ,r}关于半径r连续且r→0时收敛回基准ρ，r→∞时有良好极限表示；在Banach格上该平均化保持凸风险度量性质并给出基于Gelfand积分与inf-卷积的对偶惩罚项刻画；还建立了与“先聚合再评估”（分布/分位聚合）方法的支配关系与谱风险度量时的一致性；数值上通过高维高斯例子展示了维度诅咒（极限与r不换序）并在Wasserstein/正态–伽马先验下验证了ρ≤ρ(X_{\bar μ,r})≤ρ(X_{μ,r})≤ρ^{WC}与平均化较慢次线性增长的优点 [page::1][page::6][page::11][page::31][page::34]
Adapting Altman’s bankruptcy prediction model to the compositional data methodology
本文将经典Altman破产预测模型与成分数据（CoDa）方法论结合，使用成对对数比（pairwise log-ratios, plr）构建特征，并在Logistic回归、k-NN与随机森林三种分类器上比较标准财务比率与成分比率的预测能力，样本为西班牙批发业的31,131家公司（97家破产），训练集下采样至1:1并保留全部验证集，结果显示成分方法在敏感度上显著优于标准比率，且成分随机森林与成分Logit在平衡准确度上表现最佳 [page::0][page::8]
