2025年上半年业绩概览 [page::0]

• 营收6.08亿元，同比增长41.73%。

- 归母净利润1,390.09万元，同比扭亏为盈。

• 扣非后归母净利润减少亏损，显示经营改善。

- Q2营收2.35亿元，同比增长27.26%，净利润同比增长60.91%。

业务发展和市场表现 [page::0]

• 铁路车辆产品营收4.16亿元，同比增长69.92%，产销量提升显著。

- 铁路车轴产品营收2.41亿元，同比增长11.07%，中标国铁集团重要采购项目占比30.64%。

• 高速动车组车轴实现批量供货，科研项目稳步推进。

- 新业务板块防务装备和智慧消防快速增长，产品谱系持续丰富。

盈利能力提升解析 [page::0]

• 毛利率同比提升7.25个百分点至11.88%。

- 净利率提升至2.29%，期间费用率下降4.22个百分点。

• 销售、管理、研发费用率均出现不同幅度下降，提升整体利润空间。

2025-2027年盈利预测及估值 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入 (百万元) | 1,283 | 1,314 | 1,394 | 1,489 | 1,601 |
| 净利润 (百万元) | 20 | 23 | 29 | 33 | 37 |
| 净利润同比增长 (%)| 93.5 | 13.4 | 27.3 | 12.0 | 13.8 |
| 毛利率 (%) | 13.6 | 11.9 | 12.9 | 13.3 | 13.7 |
| EPS (元) | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.03 | 0.03 |
| PE (倍) | 338 | 298 | 234 | 209 | 184 |

• 维持“增持-A”评级，盈利增长显著，估值逐步合理化。

- 风险关注宏观环境波动、核心竞争力及成本管控风险。

资产负债与现金流状况 [page::2]

• 资产总计约41亿人民币，负债率稳定在20%左右。

- 经营活动现金流较2024年有所回升，保持正向流入。

• 现金储备充足，流动比率和速动比率均较为健康。

山西证券研究所关于晋西车轴（600495.SH）2025年半年度业绩及前景的详尽分析报告剖析

---

1. 元数据与报告概览

报告标题：《【山证机械】晋西车轴（600495.SH）：25H1净利润扭亏为盈，铁路车辆贡献高增长》
作者：姚健、杨晶晶
发布机构：山西证券研究所
发布日期：2025年8月28日
研究标的：晋西车轴股份有限公司，股票代码600495.SH
主题：公司2025年上半年财务业绩、业务发展状况及未来盈利预测，聚焦轨道交通装备行业，特别是铁路车辆和高速动车组车轴市场的业务拓展和增长潜力。

核心论点：晋西车轴2025年上半年实现营业收入和净利润双双大幅增长，实现由亏转盈，主要得益于轨道交通装备业务的稳健发展，特别是铁路车辆产品销售量的提高。公司订单充足、科研项目有序推进，同时积极拓展多元化业务（防务装备、智慧消防）。基于当前业绩与市场前景，山西证券研究所上调盈利预测，维持“增持-A”评级。

---

2. 逐节深度解读

2.1 事件描述与业绩概览

• 财务表现：

- 2025年上半年营收为6.08亿元，同比增长41.73%。
- 归母净利润1,390.09万元，实现由亏转盈（上年同期净亏1983.55万元）。
- 扣非后归母净利润为负80.80万元，同比减亏约5003.95万元，显示盈利基础正逐步夯实。
- 2025年第二季度营收2.35亿元，同比增长27.26%，归母净利润608.20万元，净利润大幅增长60.91%。

• 点评：业绩表现明显超出此前预期，显示公司经营状况回暖，盈利能力提升明显。[page::0]

2.2 轨道交通装备主业及业务亮点

• 主营业务增长：

- 铁路车辆产品营收4.16亿元，同比增长69.92%，产销量均同比提升，表明该产品线需求旺盛。
- 铁路车轴产品营收2.41亿元，同比增长11.07%。该业务持续稳定增长，且公司在国铁集团2024年第三批货车车轴联合采购项目中占有30.64%的市场份额，显示公司在行业的市场地位稳固。
- 高速动车组车轴实现批量供货，反映公司高端产品制造能力不断增强。

• 重点项目中标及订单情况：

- 2025年4月公司中标了中车物流有限公司“Ｋ6摇枕侧架-框架协议”项目，体现市场拓展能力。
- 5月公司合计中标450辆铁路货车，达到预期上限，订单充足。

• 科研项目进展：

- 利用国产化进程加快的机遇，公司积极推动高铁车轴等高端产品科研项目，通过中期验收。
- 新产品如和谐号动车组、复兴型六轴机车轴等完成关键试制和试验工作，表明公司具备较强研发和产品迭代能力。

• 多元化及新业务拓展：

- 防务装备和智慧消防业务快速增长，特别是通过合作承接配套任务，实现业务多元化，减缓单一业务风险。
- 智慧消防方面，开发多样灭火装置，丰富产品线，有利于未来营收多元化。[page::0]

2.3 盈利能力提升分析

• 公司盈利大幅改善，主要基于以下：

- 铁路车辆产品销量增加带动规模效应显现。
- 深化提质增效管理，费用结构优化：2025H1毛利率同比提升7.25个百分点，达到11.88%；净利率亦提升6.91个百分点至2.29%。
- 期间费用率降幅显著，销售费用降低0.80个百分点，管理费用下降2.19个百分点，研发费用率降低1.85个百分点，反映费用管控效率的提升。
- 财务费用率为负1.07%，同比小幅变动，反映财务成本控制良好。

• 体现公司综合盈利能力和经营效率的改善趋势显著。[page::0]

2.4 投资建议

• 重点强调：

- 推进轨道装备产业精细化，争取稳固并扩大国内市场份额。
- 加强高端细分领域如高速动车组车轴的市场拓展。
- 拓展国际新兴市场及“一带一路”沿线国家市场，增加外部增长动力。
- 利用自身优势发展防务装备业务，构建第二增长曲线。

• 前景看好，认为公司未来成长空间广阔，符合“增持-A”评级逻辑。[page::0]

---

2.5 盈利预测与估值调整

• 盈利预测：

- 2025-2027年归母净利润预测分别为2.9亿元、3.3亿元及3.7亿元，同比增速为27.3%、12.0%、13.8%。
- 每股收益(EPS)分别为0.02元、0.03元、0.03元。

• 估值水平：

- 当前股价5.69元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为234倍、209倍、184倍。
- 维持“增持-A”评级，反映积极看好公司未来盈利成长潜力，尽管绝对估值水平较高，但伴随业绩改善合理化对待。

• 预测营业收入及利润趋势：

- 2023-2027年营业收入预计由12.83亿元增长至16.01亿元，年复合增长率明显，表现收入稳定增长趋势。
- 净利润预计由2023年的0.20亿元提升至2027年0.37亿元，业绩加速释放。

• 财务指标：

- 毛利率2025年预测略升至12.9%，2027年增至13.7%，反映盈利质量改善。
- 净利率亦由1.6%增长至2.3%，盈利能力提升明确。
- ROE呈现逐步回升态势，从0.6%提高到1.1%。

以上均体现公司经营效率和盈利质量的改善趋势。[page::1]

---

2.6 资产负债表及现金流情况解读

• 资产结构：

- 流动资产小幅增长，现金持有量由514百万增加至预测的946百万，流动性良好。
- 固定资产略有下降，或反映公司资产优化及结构调整。

• 负债结构：

- 流动负债稳步上升，但资产负债率维持于较低水平（19.6%-20.3%），表明财务杠杆保持在健康区间。
- 无长期借款，财务风险较低。

• 利润表显示：

- 营业成本稳步增长但低于收入增速，支持毛利率提升。
- 管理和研发费用合理支出，体现公司对创新研发仍有投入保障。
- 财务费用为负，表明利息收入或财务多元收入对支出形成正向贡献。

• 现金流：

- 经营活动现金流波动，但整体持平稳定，表明经营现金转换能力尚可，支持未来投资及偿债需求。

综合资产负债与现金流表明公司财务较为稳健，具备持续经营及发展能力。[page::2]

---

3. 图表深度解读

3.1 财务预测图表解读

• 表格明确列示了2023-2027年收入、利润及相关主要财务指标（毛利率、净利率、ROE、PE、PB等）。

- 数据趋势显示公司收入和利润保持增长态势，盈利能力提升较为明显，毛利率和净利率逐年上升反映成本控制及提价能力增强。

• 高PE值反映市场对成长性的预期较高，但也提示估值波动风险需关注。

- 资产负债表表明流动性良好、负债率低，财务稳健。

• 现金流表中经营现金流虽有波动，但整体为正，支持公司业务扩张。

综上，这些表格强有力地支撑了文本中关于业绩改善和未来增长预期的论断，体现报告的严谨性和数据依据。[page::1][page::2]

---

4. 估值分析

• 估值主要依靠市盈率（PE）模型，结合未来三年EPS预测计算。

- 采用合理增长假设（2025-2027年度净利润年均增长率约13%），与公司业务扩张和盈利能力提升相匹配。

• PE水平较高（2025年预测234倍），反映市场高成长预期及一定的估值溢价。

- 维持“增持-A”评级，说明机构认可公司成长，但也提示投资者关注估值的合理性及市场风险。

• 报告未明确涉及DCF或多重估值法，主以PE为核心估值指标，简单直接但依赖盈利预测准确性。

- 风险与估值的敏感性分析未详细呈现，投资者需结合风险因素综合判断。

---

5. 风险因素评估

报告明确指出以下主要风险：

• 宏观环境风险：宏观经济波动可能影响轨道交通投资节奏，进而影响公司业务订单及收入。

- 核心竞争力下降风险：公司技术、产品竞争力若无法持续提升，可能被市场替代或份额下降。

• 成本管控风险：原材料价格波动或内部成本控制失效将对盈利空间形成压力。

- 汇率变动及国际结算风险：拓展“一带一路”沿线及海外市场，公司面临汇率与国际结算不确定性。

风险影响均涉及订单、盈利及战略执行，报告未详细提出具体缓解措施，但由公司多元化业务拓展及研发投入力度，可视为一定的内生缓冲能力。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告对业绩改善的评价较为乐观，主要基于轨交装备业务增长，这背后假设市场需求持续强劲，且竞品压力不大，但未详细说明行业竞争动态及潜在市场波动风险。

- 估值采用市盈率法，未涵盖现金流折现（DCF）法，忽略对自由现金流稳定性的深入评估，或导致估值偏高。

• 盈利预测中净利率和ROE仍处于相对低位（净利率2.3%，ROE约1.1%），表明公司整体盈利能力提升空间仍有限，投资者需关注未来增长的持续性。

- 报告中扣非后净利润依然为负，显示剔除非经常性因素后公司盈利尚不稳定，需关注核心业务的盈利质量。

• 风险提示较为笼统，缺少定量概率和应对措施分析，建议投资者结合行业数据和外部市场信息进行补充判断。

---

7. 结论性综合

山西证券研究所对晋西车轴的报告详尽披露了其2025年上半年超预期的业绩表现，公司实现由亏转盈，营收和净利润大幅增长尤其受益于铁路车辆及高速动车组车轴业务的强劲增长。研发项目进展顺利和多元化新业务拓展为公司长期发展奠定基础。财务表现体现毛利率、净利率提升以及现金流平稳，公司财务结构稳健，负债率较低，风险管理较为得当。

盈利预测显示未来三年净利润保持两位数增长，市场估值基于PE法维持高成长预期，当前股价对应较高估值倍数，显示市场对公司转型和成长潜力的认可，但盈利质量和持续性仍需关注。风险因素包括宏观环境变动、核心竞争力维护、成本波动及外汇风险。

整体来看，公司主营业务持续稳定增长、技术研发不断推动产品升级、订单及市场开拓势头良好，具备较强的盈利复苏和增长动力。山西证券研究所基于此维持“增持-A”评级，认为晋西车轴未来发展前景看好，成长空间广阔，但建议投资者关注估值合理性及潜在风险。

---

附：关键图表示意

表1. 晋西车轴2023-2027年财务预测摘要

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 1,283 | 1,314 | 1,394 | 1,489 | 1,601 |
| 同比增长(%) | 3.0% | 2.4% | 6.1% | 6.8% | 7.6% |
| 净利润(百万元) | 20 | 23 | 29 | 33 | 37 |
| 同比增长(%) | 93.5% | 13.4% | 27.3% | 12.0% | 13.8% |
| 毛利率(%) | 13.6% | 11.9% | 12.9% | 13.3% | 13.7% |
| 净利率(%) | 1.6% | 1.8% | 2.1% | 2.2% | 2.3% |
| EPS(元) | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.03 | 0.03 |
| ROE(%) | 0.6% | 0.7% | 0.9% | 1.0% | 1.1% |
| PE(倍) | 337.8 | 297.9 | 234.0 | 209.0 | 183.7 |

注：以上数据详细来源见报告正文及财务附表[page::1][page::2]

---

图示支持

• 请参考原报告中包含的详细资产负债表、利润表及现金流量表数据，全面呈现公司财务结构与盈利动力[page::2]。

- 公司研发及市场开拓项目说明和业绩增长率的数量支持增强报告说服力[page::0]。

---

综上，本文对晋西车轴2025年上半年财务业绩、业务动态、盈利预测及风险因素进行了全面深入的解构剖析，内容结构严谨，信息详实，利于投资者和业内人士全面理解该公司的当前状况与未来潜力。

报告