【山证机械】杭叉集团2025中报点评：海外布局加速推进，多元化业务不断兑现
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摘要
杭叉集团2025年中报显示，公司营收和净利润双双增长，第二季度创历史单季新高，毛利率和净利率稳步提升。公司加强海外布局，出口产品销售创新高，智能物流和锂电池业务快速扩展，推动多元化产业发展。预计2025-2027年EPS稳步提升，维持“增持-A”评级，行业高端化、数智化、绿色化、国际化进程加快，公司竞争力持续增强 [page::0][page::1][page::2]。
速读内容
公司2025年中报财务表现与业务进展 [page::0][page::1]
- 2025年上半年营业收入93亿元，同比增长8.7%；归母净利润11.2亿元，同比增长11.4%。
- 25Q2单季度收入48亿元，净利润6.8亿元，均创历年单季度最高。
- 毛利率23.3%，净利率15.0%，费用率略微变动，总体费用控制良好。
- 电动叉车市场占比达75.55%，行业总销量同比增长11.66%。
- 资产负债结构稳健，2025E营收预计达179.8亿元，净利润22.79亿元，毛利率预计23.8%。[page::1][page::2]
海外市场与多元化业务快速扩展 [page::0]
- 公司海外产品销售近6万台，同比增超25%。
- 海外布局包括泰国生产基地建设和多国营销、服务、租赁子公司新设。
- 智能物流快速增长，累计安装7000余台AGV，覆盖20余行业。
- 锂电池业务收入超亿元，同比增长超100%。杭叉租赁业务收入同比增长80%以上。
投资建议与风险提示 [page::0][page::1]
- 维持“增持-A”评级，预测2025-2027年EPS分别为1.74/1.93/2.13，PE为13.0/11.7/10.6倍。
- 公司在高端化、数智化、绿色化、国际化趋势中占据优势，行业集中度有望提升。
- 主要风险包括宏观经济增速不及预期、海外增长风险、行业竞争加剧及成本波动风险。
深度阅读
【山证机械】杭叉集团2025中报点评分析报告
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一、元数据与报告概览
报告标题： 【山证机械】杭叉集团2025中报点评：海外布局加速推进，多元化业务不断兑现
作者： 姚健、徐风
发布机构： 山西证券研究所
发布日期： 2025年8月28日08:52
分析对象： 杭叉集团（叉车行业龙头企业）
主题： 公司2025年半年度业绩及业务发展战略评述，重点观察公司在海外市场的拓展及多元化业务进展情况。
核心论点与结论：
报告认为，杭叉集团2025年上半年业绩优异，收入与利润均创历史新高，核心竞争力稳固且不断提升。海外市场的快速扩张和多元化产业结构是盈利增长的主要驱动力。公司在研发（包括智能叉车及物流机器人）和营销布局方面卓有成效，未来高端化、智能化、绿色化发展趋势将持续赋能业务。预计2025-2027年EPS稳步增长，给予“增持-A”评级。[page::0]
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二、逐节深度解读
1. 事件描述与业绩摘要
- 关键内容：
2025年上半年公司实现收入93亿元，同比增长8.7%；净利润11.2亿元，同比增长11.4%。2025年第二季度更是单季历史最高，营收48亿元，同比增长9.4%，环比提升6.4%；净利润6.8亿元，同比增长9.1%，环比大幅跃升57%。该数据反映杭叉集团在市场需求延续升温背景下，盈利能力持续强化。
- 支撑逻辑与假设：
业绩增长得益于行业整体叉车销量的提升，上半年总销量约74万台，同比增长11.66%，其中海外出口增长尤为显著（同比增15.21%）。电动叉车占比高达75.55%，显示公司产品结构持续向高附加值产品倾斜，迎合行业绿色环保趋势。[page::0]
2. 行业环境与竞争优势
- 行业销量驱动：
国内叉车销售量47.6万台，同比增长9.79%，体现内需稳健。出口26.3万台，同比增长15.21%，国际市场扩展带来显著业绩增量。高比例电动叉车表现市场对环保和技术升级需求强烈。
- 盈利能力与费用率解析：
25Q2毛利率23.3%，同比提升1.1个百分点，反映成本控制及产品结构优化。净利率15.0%，同比略有回落0.3个百分点，主要归因于费用率微调。各项费用率中，管理费用持平，销售费用小幅上升0.7个百分点，研发费用下降0.3个百分点，财务费用降低0.3个百分点。总的期间费用率10.5%，同比略升0.2个百分点，显示公司在扩张阶段的合理投入。[page::0]
3. 研发与产品创新
- 研发投入与新产品：
公司持续强化技术研发，20余款新产品已或即将投放市场，包括全球首款量产309V柴电混合动力叉车，填补细分市场空白。
- 前瞻性布局：
针对智能物流领域，公司开发基于物料搬运的智能物流人形机器人，并制定产业发展规划，显示公司战略布局前瞻且多元。
- 营销体系：
拥有80多家直营销售公司，600多家授权经销商和特许门店，覆盖广泛国内外市场。推行“以租代售”及“租售并举”策略，2025上半年租赁业务收入同比大幅增长80%以上，增强现金流及市场渗透能力。[page::0]
4. 海外扩张与全球化战略
- 海外销售亮眼：
2025上半年海外市场产品销售创新高，达到近6万台，同比增长超25%。公司执行“生产本地化+市场全球化+服务属地化”战略。
- 海外基地建设：
泰国生产基地即将竣工，欧洲、东南亚、美洲等多个国家及地区设立子公司，形成立体化营销、制造、研发、租赁布局。
- 战略意义：
海外快速拓展不仅推动销量和营收增长，还提高品牌国际影响力和抗风险能力，支撑长远可持续发展。[page::0]
5. 多元化业务发展
- 智能物流业务：
智能化板块实现爆发式增长，营收及订单同比大幅提升。累计安装超7000台AGV（自动引导车），遍及光伏、锂电等20多个行业，显示业务场景落地效果明显。
- 新能源锂电池业务：
锂电池PACK成套外销收入突破亿元，同比增长100%以上，成为重要利润增长新引擎。
- 整体产业结构升级显著，展现公司多元业务能力不断兑现的趋势。[page::0]
6. 投资建议与估值预测
- 行业趋势判断：
叉车行业正加速向高端化、智能化、绿色化及国际化演进，公司凭借品牌、规模、研发、品质及服务形成差异化竞争优势。
- 财务预测与估值水平：
预计2025-2027年EPS分别为1.74元、1.93元、2.13元；对应当前股价22.60元，PE分别为13.0、11.7、10.6倍，处于合理区间。结合基本面和市场预期，维持“增持-A”评级。[page::0]
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三、图表及数据深入解读
表格1：财务数据预测摘要（2023A-2027E）
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入（百万） | 16,272 | 16,486 | 17,980 | 19,527 | 20,937 |
| 同比增长（%） | 12.9 | 1.3 | 9.1 | 8.6 | 7.2 |
| 净利润（百万） | 1,720 | 2,022 | 2,279 | 2,525 | 2,784 |
| 同比增长（%） | 74.2 | 17.5 | 12.7 | 10.8 | 10.3 |
| 毛利率（%） | 20.8 | 23.6 | 23.8 | 24.4 | 24.8 |
| 净利率（%） | 10.6 | 12.3 | 12.7 | 12.9 | 13.3 |
| EPS（元） | 1.31 | 1.54 | 1.74 | 1.93 | 2.13 |
| ROE（%） | 19.8 | 19.9 | 19.1 | 18.1 | 17.2 |
| P/E倍数 | 17.2 | 14.6 | 13.0 | 11.7 | 10.6 |
| P/B倍数 | 3.4 | 2.9 | 2.5 | 2.1 | 1.8 |
解读与分析：
- 营收、净利润均保持稳健增长，净利润增长率高于营收，反映盈利能力提升。
- 毛利率自2024年起回升至接近24%，显著优于2023年的20.8%，显示成本控制及产品提升带来的利润改善。
- 净利率逐年提升，表明费用管理与销售效率逐步优化。
- ROE维持高位（约18%—20%），体现股东资本回报稳定。
- 当前估值水位（2025年PE 13倍）处于行业合理范围，具有一定投资吸引力。
该表为公司未来三年的盈利和成长性提供清晰的量化预测，支撑维持“增持”评级的合理性。[page::1]
表格2：资产负债表与利润表精选（2023A-2027E）
- 负债总额相对稳定，资产负债率约30%以下，财务结构稳健。
- 现金流表显示经营现金流稳健，支撑公司日常运营和扩张需求，负债压力低。
此数据支持公司财务健康、持续扩张和创新驱动力的分析结论。[page::2]
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四、估值分析
报告中未详细阐述估值模型，但通过预测的P/E和P/B倍数可以推断：
- 估值主要依据未来三年的盈利预测。
- P/E在13倍左右，处于中低水平，显示股价具有一定上行空间。
- 结合行业高成长趋势和公司竞争优势，估值具有合理支撑。
- 资产负债率适中，研发投入持续，预期盈利稳健增长，强化估值合理性。
未见敏感性分析细节，但多项风险因素提示可能影响预测。
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五、风险因素评估
报告识别的主要风险包括：
- 海外增长不及预期： 海外市场复杂多变，国际政治经济环境或贸易壁垒可能阻碍海外扩张。
- 成本波动风险： 原材料、劳动力等成本上涨可能影响毛利率。
报告未详细说明缓解策略，但公司多元化布局、研发驱动和多渠道营销可视作对冲手段。风险提示体现审慎态度，符合行业通行惯例。[page::1]
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六、批判性视角与细微差别
- 公司研发费用同比小幅下降，虽业务扩展仍保持研发总投入增长，需观察研发投入与成果转化平衡。
- 海外扩张快速且覆盖面广，但新设立多家子公司增快，短期运营风险和管理挑战加大，执行风险不可忽视。
- 报告对估值模型细节披露较少，投资者应自我判别业绩增长的实际兑现风险。
- 盈利预测基于较乐观的行业增长假设，若宏观环境恶化，或对业绩存在向下调整的可能。
总体报告符合政策要求，观点较为稳健，但在海外布局等新兴业务的风险判断上仍需跟踪。[page::0][page::1][page::2]
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七、结论性综合
本报告对杭叉集团2025年中报及战略布局进行了深入剖析。公司2025年上半年实现创历史新高的营收与净利润，得益于叉车行业的旺盛需求，尤其是海外市场的快速增长和电动叉车的高占比。毛利率和净利率结构稳健，综合费用控制合理。研发投入带来新产品创新与智能物流机器人的产业化，营销体系完善，渠道渗透持续增强。海外多地生产基地和子公司陆续建成，推动全球化战略落地，多元化业务如智能物流和锂电池实现爆发式增长，推动公司产业结构升级。财务预测显示公司盈利及成长稳步上升，估值合理，维持“增持-A”评级。
报告图表及数据进一步支持核心判断：持续增长的营业收入与净利润、稳定且提升的毛利率和净利率、健康的资产负债结构和强劲的经营现金流，均显示公司具备良好的经营质量和成长潜力。同时，风险提示明确，提醒投资者注意宏观、国际及成本等方面的不确定性。
总之，杭叉集团作为行业龙头企业，凭借产品技术创新、全球化市场布局和多元化业务发展，具备在高端化、智能化和绿色化时代实现持续领先的潜力，体现出较强投资价值。[page::0][page::1][page::2]
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图片参考
