【银河社服顾熹闽】公司点评丨古茗 (1364.HK)：1H25量价齐升，未来成长仍有动能
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摘要
本报告点评古茗1H25业绩，实现营收56.6亿，同比增长41%，经调核心净利11.4亿，同比增长49%。门店数超1.1万家，开店强劲推动GMV同比增长34%，杯单价提升带动量价齐升。公司咖啡新品推广及供应链能力突出，咖啡机门店实装率达到80%，新品丰富，支撑中期成长动力。盈利质量提升，毛利率稳定，核心利润率提升，管理及研发费用率下降。基于市场和外卖补贴环境，维持乐观投资建议 [page::0].
速读内容
1H25业绩亮点与增长驱动 [page::0]
- 1H25营收56.6亿，同比增长41%；经调核心净利11.4亿，同比增长49%。
- 1H25总GMV同比增长34%，门店数量达1.1万家，同比增长18%，净开店1265家，同比翻倍。
- 一线及新一线城市门店占比提升至81%，四线城市门店增速达25%，体现持续下沉和新市场拓展。
- 单店收入表现优秀，门店日均GMV提升21%，杯数增长17%，客单价提升3%，杯单价超2023全年的水平。
盈利与费用情况 [page::0]
- 1H25毛利率稳定在31.5%，与去年持平，新品咖啡与茶饮产品毛利率相近，供应链能力强。
- 经调核心净利率提升至20.1%，同比增1.1个百分点。
- 销售费用同比持平，管理费用和研发费用率均有所下降，体现经营杠杆效应。
新品推广与成长动力 [page::0]
- 1H25推出52款新品，其中包括16款咖啡产品；咖啡机门店实装率接近80%。
- 咖啡产品拓宽营业时间和消费场景，有效缓解外卖补贴退坡带来的需求下滑风险。
- 预计后续外卖补贴持续及市场竞争升级将对销售产生积极拉动作用。
风险提示 [page::0]
- 外卖补贴退坡后单量可能下滑超预期。
- 咖啡新品推广进度不达预期。
- 新省份门店拓展速度低于预期。
深度阅读
金融研究报告详尽分析报告
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一、元数据与概览
报告标题：
【银河社服顾熹闽】公司点评丨古茗 (1364.HK)：1H25量价齐升，未来成长仍有动能
作者与机构：
顾熹闽，中国银河证券研究院资深分析师
发布时间：2025年8月28日
研究领域：社交服务行业，中国产业分析，饮品连锁企业——古茗（股票代码1364.HK）
报告主题：
对古茗有限公司2025年上半年（1H25）经营业绩进行剖析及未来成长动能的判断。
核心论点：
- 古茗2025年上半年实现出色的量价双增长，GMV同比增长34%，开店及同店GMV共同驱动业绩提升，杯单价突破2023年全年水平；
- 盈利能力表现稳健，毛利率保持基本稳定，经调整的核心净利润率呈现提升，反映公司盈利结构改善；
- 公司通过咖啡新品类的推广和供应链能力的复用，具备可观的中期增长潜力；
- 结论中给出有积极的投资建议，维持对其未来业绩的乐观看法，尽管也指出外卖补贴退坡及新品推广进展等风险。
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二、逐节深度解读
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2.1 报告导读与核心观点分析
2.1.1 关键论点总结
报告开篇以概览形式总结了古茗2025年上半年（1H25）的表现要点：
- GMV及新开门店数据亮眼：GMV同比增长34%，新店开设表现强劲，表明门店扩张动力强劲；
- 盈利端表现平稳：毛利率基本保持不变，核心经调整后净利率上升，显示盈利质量提升；
- 新品类拓展驱动的持续增长：咖啡类新品推动产品结构升级，供应链的有效协同增强了盈利保障；
- 投资观点偏正面：预计未来仍有较多增长动能，尤其依托咖啡品类扩展及供应链优势。
2.1.2 支撑逻辑及数据剖析
- 开店策略和同店销售协同推进。
报告强调半年内新开店1570家，同比增长105%，净增1265家（同比+145%），期末总门店数超过1.1万家，同比+18%。同时，同店日均GMV增速21%，杯数与客单价分别上涨17%和3%。这表明门店数量和单店销售双轮驱动业绩提升。
- 盈利能力：
虽然新品咖啡的GMV占比上升，但毛利率仍维持31.5%，展现出新品类供应链的有效复用和成本控制能力。销售费用率同比持平，管理及研发费用率略有下降，体现了规模提升带来的经营杠杆效应。
- 中期增长动能的驱动力涉及新品推出力度和供链支撑：
1H25上新52款新品，咖啡新品重点推广，咖啡机门店覆盖率达80%，推出16款咖啡饮品。新品不仅丰富产品线，也扩展了营业时间和消费场景，有助于抵御因外卖补贴退坡带来的潜在需求下降。
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2.2 投资建议与风险提示
2.2.1 投资建议逻辑
报告对未来盈利进行上调预测，考虑因素包括：
- 第三季度外卖大战力度加大，将对终端销售形成积极拉动；
- 阿里外卖补贴策略继续，保障了短期需求稳定。
该观点基于补贴政策对销售量的刺激作用，市场促销的积极影响及公司产品和门店扩张的趋势，投资建议整体偏向谨慎乐观。
2.2.2 风险因素剖析
- 外卖补贴退坡风险：单量下滑可能超预期，对销售额和盈利构成压力；
- 咖啡新品推广低于预期：新产品推广不及预期可能导致增长动力不足；
- 新省份拓展不力：门店拓展受阻可能限制整体扩张节奏。
报告未明确给出风险发生概率或缓解措施，但强调需关注外部环境及公司内部执行力。
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2.3 研究团队背景与评级体系介绍
该部分介绍了作者顾熹闽的专业背景，强调其6年证券经验及对社会服务业的专注研究能力，增强了报告的权威性和可信度。
同时，报告介绍了中国银河证券的评级体系，包括行业和个股评级标准，明确基准指数及评级对应的涨跌幅比例，提供了读者理解投资建议机制的基础。
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三、图表深度解读
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3.1 图表1： 1H25营业收入与利润增长关键数据
- 图表内容描述：
展示公司2025年上半年总GMV同比提升34%，营收同比增长41%，净利润同比增长42%，核心经调净利润增长近50%。
- 趋势解读：
显示增长不仅集中于规模扩张（门店增速），同时伴随盈利能力的提升，体现出公司增长质量的增强。
- 文本联系：
图中数据支撑了报告中“量价齐升，盈利端提升”的核心论点，强化了投资者对公司成长潜力的信心。
- 潜在局限：
数据依赖于公司披露，未展示现金流变动和资产负债表状况，对长期财务稳定性评估有限。
- 图像链接:
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3.2 图表2： 门店开设与分布结构变化
- 图表内容描述：
展示新开店数量、净增门店及门店结构按城市等级（如一线、新一线、四线城市）分布比例及同比变化。
- 趋势解读：
新增加盟商数量显著增加，门店下沉至三四线城市趋势明显，四线城市门店数同比增长25%，一线及新一线城市占比81%，同比提升2个百分点。
- 文本联系：
该图表体现了公司战略向多元城市布局，兼顾高线市场与下沉市场，形成广覆盖与深耕组合策略，促进门店数量和销售的双提升。
- 潜在局限：
缺少详细门店盈利能力数据，城市分布虽扩张，但不同层级门店的盈利贡献未有区分。
- 图像链接:
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3.3 图表3： 新品推出及咖啡机覆盖率
- 图表内容描述：
反映公司过去半年推出新品总数（52款），咖啡新品数（16款）及咖啡机门店实装率接近80%。
- 趋势解读：
新品推新积极，重点发力咖啡品类，显示公司应对市场变化及消费升级的能力，咖啡机普及率高保证门店服务水平均衡。
- 文本联系：
进一步佐证公司中期业绩增长潜力，咖啡新品拉长消费时间和场景，有助拓展客户群及提升单店收入。
- 潜在局限：
新品引入和设备普及率对实际销售贡献需时间验证，报告未完全披露新品销售比例及盈利在总量中的占比。
- 图像链接:
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四、估值分析
报告主要关注经营业绩与增长动能，未提供详细的估值模型及计算过程。但从披露的投资建议来看：
- 预计基于销量增长、利润率提升的盈利预测上调，结合市场补贴政策给予乐观看法，隐含目标价上调或增厚投资回报预期。
- 报告提及的评级体系中，香港市场以恒生指数为基准，推断公司评级态度“推荐”或“谨慎推荐”，暗示目标回报区间在5%-20%以上，从而显示对公司估值有一定溢价预期。
由于缺乏具体估值技术细节（如折现率、永续增长率、P/E或EV/EBITDA倍数等），暂无法进行详细估值模型的解读。
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五、风险因素评估
报告识别了三大主要风险：
- 外卖补贴退坡后的单量下滑风险：
外卖补贴作为短期销售加速器，其缩减可能导致消费者订单减少，负向影响收入和利润；
- 咖啡新品推广进展不及预期：
新品推广对公司中长期成长至关重要，推广不足或市场接受度低则可能压制收入增长；
- 新省份门店拓展低于预期：
门店扩张作为驱动GMV增长的关键，若新市场拓展缓慢，将影响整体规模增长速度。
报告虽未具体量化各风险发生概率或提出缓解措施，但明确提醒投资者需关注这些外部和内部变量所导致的不确定性，从而体现稳健的风险意识。
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六、批判性视角与细微差别
- 对数据依赖程度较高，缺乏现金流及资本结构深度揭示。
报告聚焦收入和净利润增长，欠缺运营现金流、负债数据和资本支出分析，可能影响对公司财务健康的全貌判断；
- 风险分析较为简略且未提供应对策略。
虽识别多项风险，但未详细分析敏感性或做反向测试，缺乏风险管理层面的深化建议；
- 新品毛利率与茶饮相近的假设需谨慎。
报告指出新品咖啡毛利率与茶饮接近，但咖啡供应链和市场接受度的复杂性可能导致未来盈利波动，假设仍待市场验证；
- 门店扩张高速成长背后潜在的经营压力未充分展示。
高速开店可能导致管理难度和门店质量波动，报告未详细探讨可能的运营效率和成本风险；
- 补贴依赖风险集中。
报告中强调补贴对销售的积极影响，高度依赖外卖补贴政策存在政策变动风险。
整体来看，报告积极乐观，专业扎实，但对潜在风险的深层次分析尚欠缺，投资者需留意报告未尽之处。
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七、结论性综合
报告全面分析了古茗2025年上半年的强劲业绩表现，重点从销售量、门店扩增、价格提升、盈利能力及新品推广五大维度梳理了公司增长动力。
1H25总GMV同比增长34%，门店净增超过1200家，单店日均GMV增长21%，杯数和客单价均提升，显示量价齐升的良好态势；主营业务毛利率保持稳定，表明新推咖啡品类与传统茶饮供应链高度协同，费用率稳中有降，盈利结构优化明显。新投入的咖啡机械设备与新品投放，不仅丰富产品线，也延长了营业场景，为2026年前后市场可能的补贴退坡做好了风险缓冲。投资建议基于积极的营收及利润预期调整，考虑外卖大战及补贴延续，保持乐观。
图表详尽呈现数据支撑上述观点，门店结构和新品多样化均为公司未来业绩持续增长的有力依据。风险提示中也强调了补贴政策变化、市场拓展和新品推广的潜在不确定性，提醒投资者关注可能的不利因素。
总体而言，报告观点稳健，数据完整，逻辑连贯，展现古茗作为连锁社服品牌的成长韧性及持续扩展能力，评级稳健建议投资者关注其后续表现。
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参考文献与附图
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