2025年中报业绩亮点 [page::0]

• 2025H1营业收入272.31亿元，同比增长6.95%。

- 归母净利润10.56亿元，同比增长26.63%。

• Q2单季度收入138.55亿元，同比增长8.59%，净利润5.02亿元，同比增长36.82%。

产品结构优化升级驱动高增长 [page::0]

• 内销市场：Mini LED零售量占比33.95%，同比提升8.41pct；高端电视市场线下额占比43.15%，线上额占比34.88%。

- 海外市场大屏产品出货量大幅增长，98英寸及以上产品同比增长85.29%，Mini LED同比增长108.24%。

• 75英寸及以上全球市场份额19.9%，98英寸及以上28.9%，100英寸及以上47.7%。

费用控制与盈利能力改善 [page::0][page::1]

• 毛利率16.37%，同比提高0.56pct；净利率3.88%，同比提升0.6pct。

- 费用率有所上升，销售费用6.74%，管理费用1.92%，研发费用4.44%。

• 预计2025-2027年营业收入分别为631.45亿、677.83亿、734亿元，净利润分别25.92亿、28.43亿、31.41亿元。

财务指标与估值分析 [page::1][page::2]

| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|----------|----------|----------|----------|----------|
| 营业收入(亿元) | 536.16 | 585.30 | 631.45 | 677.83 | 734.00 |
| 净利润(亿元) | 20.96 | 22.46 | 25.92 | 28.43 | 31.41 |
| 毛利率(%) | 16.9 | 15.7 | 15.9 | 16.2 | 16.3 |
| 净利率(%) | 3.9 | 3.8 | 4.1 | 4.2 | 4.3 |
| EPS(元) | 1.61 | 1.72 | 1.99 | 2.18 | 2.41 |
| PE(倍) | 13.5 | 12.6 | 10.9 | 10.0 | 9.0 |

• 估值水平持续下降，2025年PE降至10.9倍，反映低估值吸引力。

- ROE保持稳定提升，2025-2027年均在11%左右。[page::1][page::2]

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 公司聚焦高端大屏与Mini LED细分市场，产品结构持续升级，市场份额领先。

- 维持“买入-A”评级，预期盈利持续增长，估值具备安全边际。

• 风险主要为汇率波动、全球贸易政策及市场竞争加剧。

山证家电 | 海信视像2025年中报点评详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证家电】海信视像2025年中报点评：产品结构优化升级，利润高增》

- 作者：陈玉卢

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年8月28日 08:52

• 主题聚焦：海信视像2025年中报（H1）财务及运营表现点评，行业趋势及公司估值分析

- 核心观点：
- 2025年上半年海信视像实现营收272.31亿元，同比增长6.95%；归母净利润10.56亿元，同比大幅增长26.63%，显示业绩弹性强，利润提升显著。
- 公司通过优化产品结构，特别是Mini LED和高端产品市场份额的提升，实现了利润快速增长和毛利率改善。
- 公司海外市场拓展深耕，尤其是大尺寸电视和Mini LED产品出货量显著增长。
- 中国内销与国际市场联动提升，推动整体增长。
- 预计未来三年（2025-2027年）营收和净利润将保持稳健增长，且公司估值处于较低水平，首次覆盖给予“买入-A”评级。

• 投资建议：看好公司市场份额和利润增长，目标价基于合理估值，维持积极投资态度。

- 风险提示：汇率波动、全球贸易政策不确定、市场竞争加剧等风险因素被明确提出。

整体来看，作者通过数据实证与市场分析，表达了对海信视像未来增长的信心和价值的认可，推荐买入评级。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述及核心业绩总结

• 2025年上半年（H1）营业收入为272.31亿元，同比增长6.95%；归母净利润10.56亿元，同比增长26.63%。

- 2025年第二季度（Q2）营收138.55亿元，同比增长8.59%；归母净利润5.02亿元，同比增长36.82%，表明公司利润增长速度快于营收增长。

解读与逻辑：

• 利润增速明显领先收入增长，一方面反映毛利率提升，另一方面显示成本控制和管理层优化能力。

- 季度数据支持上半年趋势，Q2增长加速，有利于对全年预期的进一步确认和信心提升。[page::0]

2. 事件点评

内销市场表现：

• Mini LED产品和高端电视市场份额显著提升。2025H1海信全渠道Mini LED产品零售量和零售额占有率分别达33.95%和34.98%，同比分别增长8.41和6.14个百分点。

- 高端电视方面，线下渠道高端电视额占比43.15%（同比+3.03pct），线上高端额占比34.88%（同比+7.19pct），均呈现增长。

解读：

• 市场份额提升来自于产品技术升级、用户认可度提升及渠道优势，尤其是Mini LED技术优势带动高端市场份额的迅速扩大。

- 线上线下齐头并进，显示公司渠道运营立体化，助力市场拓展。[page::0]

海外市场及产品结构：

• 根据奥维睿沃数据，全球98英寸及以上超大屏电视出货增长85.29%，Mini LED产品出货量同比增长108.24%。

- 75英寸及以上大屏电视全球市场占有率19.9%；98英寸及以上高端产品占28.9%，100英寸及以上市场占高达47.7%。

解读：

• 国际大屏市场高占有率表明海信在超大屏细分市场的领先地位，Mini LED技术优势推动出口表现抢眼。

- 结构升级助推产品售价提升和品牌力加强，为毛利率贡献积极影响。

毛利率与费用结构：

• 2025H1毛利率为16.37%，同比提升0.56个百分点，净利率3.88%，增长0.6个百分点。

- 期间费用率中销售费用率6.74%（同比增长0.42pct），管理与研发费用率分别1.92%和4.44%，财务费用率0.01%有所下降。

• 销售费用增长体现公司对渠道和品牌的积极投入，研发投入保持高位，保障技术领先和产品升级。

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3. 投资建议与未来展望

• 营业收入预测分别为2025年631.45亿元，2026年677.83亿元，2027年734亿元，公司预计复合增长率约7-8%。

- 净利润预测分别为25.92亿元、28.43亿元和31.41亿元，同比增长15.4%、9.7%及10.5%，显示利润增速略高于营收。

• EPS分别为1.99、2.18及2.41元，对应当前股价21.71元，PE分别为10.9倍、10倍和9倍，估值具备吸引力。

- 给予首次覆盖“买入-A”评级，基于产品结构优化、利润增长和低估值。

解读：

• 盈收增速稳健，利润增速领先，凸显结构优化带来的盈利能力提升。

- 估值合理，利润和市场份额提升有望带动股价进一步表现。
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4. 风险因素

• 汇率风险：公司部分业务依赖美元、日元结算，汇率波动可能影响成本和竞争力。

- 全球关税政策和贸易环境：海外收入占比较高，全球主要市场的关税及贸易政策频繁调整，存在不确定性。

• 市场竞争加剧：全球电视市场集中度提升，行业竞争加剧，可能对价格和市场份额构成压力。

风险提示充分，提醒投资者关注宏观不确定性和行业竞争动态，体现研究报告的严谨性。[page::0,1]

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三、图表与财务数据深度解读

财务数据与估值表分析（见第1页表格）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入（百万元） | 53,616 | 58,530 | 63,145 | 67,783 | 73,400 |
| 营收同比增长（%） | 17.2 | 9.2 | 7.9 | 7.3 | 8.3 |
| 净利润（百万元） | 2,096 | 2,246 | 2,592 | 2,843 | 3,141 |
| 净利润同比增长（%） | 24.8 | 7.2 | 15.4 | 9.7 | 10.5 |
| 毛利率（%） | 16.9 | 15.7 | 15.9 | 16.2 | 16.3 |
| EPS（元） | 1.61 | 1.72 | 1.99 | 2.18 | 2.41 |
| ROE（%） | 10.1 | 10.3 | 11.1 | 11.1 | 11.3 |
| P/E（倍） | 13.5 | 12.6 | 10.9 | 10.0 | 9.0 |
| P/B（倍） | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
| 净利率（%） | 3.9 | 3.8 | 4.1 | 4.2 | 4.3 |

分析：

• 营收及净利润持续增长，但增速有逐年放缓趋势，符合行业成熟阶段的合理预期。

- 毛利率从16.9%下降到2024年的15.7%，随后小幅反弹。毛利率稳定在16%左右，显示产品结构优化带来的提升空间。

• ROE维持在10%左右，2025年后略有提升，表示资本利用效率改善。

- P/E逐年下降，显示估值水平逐步被市场认可且较为低估，投资价值凸显。

• 净利率提升符合利润增长速度快于营收的趋势。

该表详细展现了公司财务的稳健增长和估值合理性，为投资建议提供坚实支撑。[page::1]

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资产负债表与利润表（第2页）

• 资产总额逐年上升，从2023年的451.07亿元增加至预计2027年的551.50亿元。

- 流动资产和现金余额稳步增长，现金达到100.32亿元，显示公司流动性良好。

• 负债总额保持适度稳定，负债率控制在42%-46%区间，财务结构稳健。

- 营业收入与成本均增长，2025年预计成本为50384.5百万元（有表格中显示数字断裂，估计为50384至53614万区间），表明收入增长带动成本也同步上升，毛利部分从成本控制和结构优化得以保障。

• 费用情况：销售费用、管理费用、研发费用小幅增长，体现市场与研发的持续投入。

- 财务费用维持负值（表中显示部分年份为负），可能由于利息收入或汇兑收益带来财务正贡献。

• 利润总额及净利润逐年上升，税后利润预测与净利润保持一致性。

- 少数股东权益略有增长，公司对外投资子公司可能在持续扩展。

• 现金流方面，经营现金流波动较大，2025年略低于之前年度，投资活动现金流为负，符合公司扩张和研发投入的需要。

整体资产负债结构较为健康，现金流可支撑公司未来扩张与研发，利润增长和ROE提升符合行业竞争环境。[page::2]

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四、估值分析

• 本报告未明确采用具体估值模型（如DCF、EV/EBITDA）详细计算，但基于市盈率（P/E）法进行市值评估。

- 估值关键点：
- EPS及净利润预测作为盈利基础。
- PE估值区间从2025年10.9倍逐步下降至2027年的9倍，反映盈利稳定增长及市场认可度提升。
- 因为PE较低，隐含市场对公司未来盈利能力的信心较好，存在估值提升空间。

• 报告估值假设基于未来三年营业收入及净利润增长的稳健预测，且考虑到行业结构升级与市场份额提升带来的盈利质量改善。

- 对于敏感性分析未做详细描述，风险提示部分隐含了外部风险可能影响估值合理性。

总体来说，估值方法简洁明了，侧重盈利预测和当前市场估值匹配，符合机构分析报告惯用模式。[page::0,1]

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五、风险因素评估

• 汇率波动风险：外币结算业务使公司利润受汇率变动影响显著，特别是在美元、日元等货币波动加剧背景下。

- 关税政策和贸易环境不确定性：海外市场收入占比较大，关税调整频繁可能造成成本提升或市场份额缩减。

• 市场竞争加剧：全球电视市场集中度提升，竞争者可能利用规模效应压缩利润空间，对海信市场份额及价格形成压力。

报告并未详细说明缓解措施，但提示了需密切关注相关政策和市场趋势，提醒投资者防范突发事件影响。

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六、批判性视角与细微差别

• 估值和财务预测较为乐观，尤其净利润增速预测高于营收增速，主要基于毛利率提升和费用控制假设，需关注实际毛利率改善能否持续。

- 费用率中销售费用同比增加，可能加大经营压力；未来若市场竞争更激烈，营销费用可能继续攀升，压缩利润空间。

• 报告对全球政策风险虽进行了提示，但对具体的敏感性和量化影响分析较少，可能低估不确定性风险。

- 资产负债表部分数据排版存在轻微混乱，个别数字难以精准解读，需注意基础数据核实。

• 报告整体逻辑连贯，论据充分，但未深入介绍产品技术演进对成本结构长期影响的细节。

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七、结论性综合

本报告详细点评了海信视像2025年上半年业绩表现及未来展望。公司通过产品结构的不断优化升级，尤其是Mini LED及超大尺寸电视打造了市场领先地位，实现了营业收入的稳健增长和归母净利润的快速提升。内销市场与海外市场联动发展齐头并进，推动了市场份额和品牌竞争力的显著提升。

报告对财务数据进行了系统整理并合理预测了2025-2027年营收净利水平，结合较低估值提出“买入-A”评级，体现了对公司未来发展前景的信心。毛利率与净利率的提升反映出结构升级及费用投入的有效性，资产负债表显示出稳健的财务基础和良好的现金流状况，为持续发展提供保障。

细致分析多个重要图表，包括收入、利润、毛利率、费用率、资产负债结构等，强化了报告对公司基本面和估值合理性的论断。风险方面提示汇率、关税及竞争加剧等不可忽视的外部不确定性，呼吁投资者警惕宏观及行业波动。

总体而言，该份山西证券研究所出具的海信视像2025年中报点评是一份结构清晰、数据详实且视角全面的研究报告，既突出了公司业绩亮点，也理性呈现了潜在风险，为投资者提供了有价值的决策参考。[page::0,1,2]

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图表示例（部分）

图示：海信视像2023-2027年营业收入、净利润、毛利率及估值指标走势，显示公司盈利能力稳步提升，估值水平具备吸引力。

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参考文献及信息源

• 海信视像2025年中报公开数据

- 奥维云网、奥维睿沃市场数据

• 山西证券研究所 陈玉卢研究报告《海信视像2025年中报点评》

- 研究报告发布页及附带财务表格数据[page::0,1,2,3]

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研究分析师

陈玉卢（执业登记编码：S0760525050001），山西证券研究所资深分析师。

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本分析报告严格基于公开信息与报告原文进行梳理，未包含任何非公开信息，保证客观严谨。

报告