2025年中期业绩与盈利表现 [page::0]

• 2025年上半年营业收入272.31亿元，同比增长6.95%。

- 归母净利润10.56亿元，同比大幅增长26.63%。

• 2025年第二季度收入138.55亿元，同比增长8.59%，归母净利润5.02亿元，同比增长36.82%，盈利略超预期。

毛利率与费用结构 [page::0]

• 上半年毛利率提升至16.37%，同比提升1.01个百分点，第二季度毛利率为16.79%，同比提升1.41个百分点。

- 归母净利率达3.88%，同比提升0.60个百分点；第二季度归母净利率3.62%，同比提升0.75个百分点。

• 销售费用率同比增加0.88个百分点，主要因市场推广费用同比增长64%。

- 货币资金及交易性金融资产合计约163亿元，约占公司市值57.56%。

全球市场份额与品牌竞争力提升 [page::0]

• 自2016年以来，海信等中国彩电品牌全球份额持续上升，上半年全球电视出货量9457万台，同比增长0.1%。

- 海信全球市场份额为14.38%，同比提升0.57个百分点。

• 北美、欧洲销量排名前三，日本市场市占第一，中东非市场排名第二。

MiniLED TV与大屏化驱动定位提升 [page::0]

• 全球MiniLED电视出货量2025年上半年同比增长150%，中国市场增长超200%，海外增116%。

- 预计2025年全球MiniLED电视出货量将达1139万台，同比增长82.9%。

• 海信在北美、欧洲、日本市场MiniLED占比分别达5.9%、9.5%、7.9%，同比均大幅提升。

美国关税风险及供应链优化 [page::0]

• 美国为重要市场，2024年海信电视美国零售排名前三。

- 2025年第二季度美国市场销量因关税影响下降20%以上，但自6月起恢复同比增长。

• 海信越南工厂上半年正常运营，全球产能超过4000万台，有效应对多区关税政策和市场需求变化。

【银河家电】公司点评丨海信视像 (600060)：MiniLED TV与大屏化持续带动全球定位提升 — 深度分析报告

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河家电】公司点评丨海信视像 (600060)：MiniLED TV与大屏化持续带动全球定位提升

- 作者与发布机构：何伟等，中国银河证券研究院

• 发布日期：2025年8月28日

- 研究主题：海信视像公司的2025年中期财务业绩、市场表现以及未来发展趋势，聚焦MiniLED与大屏电视推动公司全球竞争力提升。

• 报告核心论点：

- 公司2025年上半年业绩表现良好，营业收入和净利润均实现两位数增长。
- 毛利率和净利率显著改善，反映产品结构优化及高端化转型成效。
- 国产彩电品牌海信全球市场份额持续提升，特别是在北美、欧洲、日本和中东非市场表现突出。
- MiniLED电视及大屏产品线快速扩张，推动品牌全球定位向高端化升级。
- 美国市场关税风险对公司整体影响可控，得益于供应链优化和生产基地布局调整。

[page::0]

---

二、逐节深度解读

2.1 2025年中期业绩表现

• 关键论点：海信视像2025年上半年实现营业收入272.31亿元，同比增长6.95%；归属于母公司净利润10.56亿元，同比大幅增长26.63%。其中第二季度营收138.55亿元，同比增长8.59%，净利润5.02亿元，同比增长36.82%，超出预期。

- 推理依据及逻辑：
- 营收增长反映了产品的市场接受度提升和销量增长。
- 净利润增长幅度更大，说明成本控制和产品盈利能力改善显著。

• 关键数据点解析：

- 营收和净利润双双增长，特别是净利润增速远高于营收，显示公司盈利能力增强，可能得益于产品毛利率提升和费用管控。

• 重要财务指标：

- 营业收入272.31亿（+6.95%）
- 归母净利润10.56亿（+26.63%）
- 第二季度营收138.55亿（+8.59%）
- 第二季度归母净利润5.02亿（+36.82%）

[page::0]

2.2 毛利率改善及费用情况

• 核心观点：公司坚持高端化发展战略，优化产品结构导致毛利率提升，上半年毛利率16.37%，同比提升1.01个百分点；第二季度毛利率16.79%，同比提升1.41个百分点。归母净利率也实现0.6个百分点增长。

- 费用分析：
- 销售费用率上升0.88个百分点，主要由加大市场推广所驱动，同比增长64%，体现公司为了品牌和市场拓展的战略投入。

• 资金结构：

- 公司截至上半年末货币资金及交易性金融资产达163亿元，约占公司市值的57.56%，资金实力强，财务稳健。

• 论证逻辑：

- 产品结构优化意味着更高端和更高毛利率的产品占比增大。
- 市场推广费用的增长虽增加销售费用率，但有助于拓展市场份额和长期竞争力。
- 充足的现金和金融资产保障企业运营及应对风险。

[page::0]

2.3 全球市场份额的提升

• 核心论点：

- 2016年以来，以海信和TCL为代表的中国彩电品牌的全球份额持续提升，2025年上半年全球电视出货量为9457万台（同比增长0.1%），海信市占率14.38%（同比提升0.57个百分点）。
- 海信在北美、欧洲、和日本市场均排名前三，日本市场甚至排名第一，中东非地区排名第二，显示了全球竞争力的持续增强。

• 推理与数据解读：

- 全球电视市场接近饱和（增长微弱0.1%），但海信市占率提升反映其竞争地位优化，成功抢占竞争对手市场份额。
- 重点海外市场多点开花，反映公司国际化策略取得显著成果。

[page::0]

2.4 MiniLED与大屏化产品驱动力

• 论点：

- MiniLED背光电视市场快速增长，2025年上半年全球MiniLED电视出货量同比增长150%，其中中国市场增速超200%，海外市场同样保持116%的高速增长。
- Omdia预测2025年MiniLED电视出货量将突破1139万台，同比增长82.9%。
- 公司MiniLED产品在北美、欧洲、日本市场占比分别为5.9%、9.5%、7.9%，分别同比提升2.1、1.6、1.8个百分点，显示产品线大幅升级和渗透率提升。

• 推动逻辑：

- MiniLED技术带来更好的显示效果和更高端的产品定位，是市场升档和差异化竞争的关键。
- 大屏化趋势使得市场对高端显示需求增长，公司作为行业领先者受益明显。

[page::0]

2.5 美国市场关税风险及应对

• 论点：

- 美国市场对海信极其重要，2024年海信电视在美国零售排名前三。
- 尽管面临关税压力，2025年第二季度美国地区销量降幅超过20%，但从6月起销售恢复同比增长。
- 公司通过优化海外供应链和制造基地布局（如越南工厂正常运营，产能超4000万台），有效降低关税及贸易摩擦风险。

• 分析：

- 关税影响短期显著，但公司供应链的灵活性和多基地产能扩展增强了抵御风险和恢复能力。
- 越南工厂正常化运营是关键战略举措，弥补美国加征关税的负面影响，支撑全球供应链稳定。

[page::0]

2.6 风险提示

• 提及风险：

- 市场需求不足风险：全球和区域电视市场存在不确定的消费需求萎缩危险。
- 美国关税风险：美国不断调整贸易政策，可能给出口造成不利影响。

• 报告中风险评估：

- 虽存在风险，但公司供应链优化和全球市场多元布局提供一定缓冲。

[page::0]

---

三、图表深度解读

报告首页包含两张关键图片：

1. 品牌Logo与全球大屏LED TV产品示意图

- 描述：展示出海信作为全球领先电视品牌的标识，同时搭配大屏和MiniLED技术电视图片，强调公司技术领先和产品升级。
- 数据趋势隐含：视觉传达公司在高端MiniLED TV市场的领导地位。
- 支持论点：呼应了报告中关于MiniLED与大屏化带来的市场定位提升，体现公司技术与产品创新驱动力。

1. 全球电视市场主要份额及增长统计（图表形式）

- 描述（基于文字信息）：列示全球彩电出货量近年的数据，海信全球市占率逐步提升。
- 解释趋势：全球电视出货增长乏力（微弱增长0.1%），但海信凭借高端和技术优势实现了市场份额的增长，体现其行业地位的提升。
- 支持文本论述：定量数据显著支撑了报告提出的海信全球份额提升和产品高端化战略成效。

[page::0]

---

四、估值分析

报告原文未提供具体估值方法、目标价格或详细估值区间，亦无DCF或市盈率等模型内容，从内容看更偏重于业绩跟踪及市场表现分析。

• 评级体系说明（第二页附录）：

- 评级基于未来6-12个月相对市场表现。
- 公司评级分为推荐、谨慎推荐、中性与回避，具体依据股价相较基准指数涨跌幅度分级。

• 报告中未显式透露该股当前评级和目标价格，这是报告可能聚焦于中期业绩与市场份额提升阶段性分析，未作明确投资建议。

[page::2]

---

五、风险因素评估

• 识别风险：

- 市场需求不足风险：全球彩电市场相对成熟，销售增长缓慢，消费者换机周期长，经济或地缘政治因素可能影响需求。
- 美国关税风险：作为主要销售市场，对美国加征关税带来成本与价格压力。

• 潜在影响：

- 需求不足将限制收入和利润增长空间。
- 关税可能削弱价格竞争力，短期内影响美国市场销售。

• 缓解措施：

- 供应链优化：越南工厂产能提升减少关税影响。
- 研发和市场多元化策略，有助于分散风险。

• 整体评估：公司积极应对市场和贸易政策不确定性，风险管理有效性较高。

[page::0]

---

六、批判性视角与细微差别

• 信息披露限制：

- 估值和目标价未披露，投资建议相对模糊，限制了投资者对未来收益预期的量化判断。

• 市场推广费用大幅提升的双面性：

- 虽推动市场份额增长，但显著提高销售费用率，存在短期利润压力。

• 美国市场依赖与关税风险反复出现：

- 公司虽有多基地策略分散风险，但美国市场的高度依赖仍是潜在不确定因素。

• 需求增长乏力背景下的乐观假设：

- 全球电视出货量增长微弱（0.1%），但报告较乐观地强调公司份额提升，需关注宏观经济和消费周期波动风险。

[page::0]

---

七、结论性综合

本报告通过详实数据和明确分析，展现了海信视像在2025年上半年业绩稳健增长的局面，营业收入同比增长近7%，而净利润增长更为显著，达到约27%。业绩增长得益于公司坚持高端化路线，优化产品结构和发力MiniLED及大屏电视技术，推动毛利率和净利率双双提升。同时，销售费用率提升由市场推广加码驱动，表明公司着眼于长期品牌和市场布局。

全球市场份额方面，海信维持并提升了其在多个核心区域的竞争地位，尤其是北美、欧洲和日本市场。MiniLED电视的快速渗透力成为核心增长引擎之一，推动公司产品线和品牌持续向高端阶段升级。美国市场面临的关税挑战短期内带来压力，但通过海外生产布局优化、越南制造基地的投产，公司已有效缓解潜在风险，实现销售回暖。

报告也谨慎指出市场整体需求可能有限及美国关税等外部风险，但公司强大的资金实力（货币资金和金融资产占市值逾半）及供应链灵活性成为其风险缓冲垫。尽管投资评级和目标价未明确披露，整体信息显示海信视像具备全球市场竞争持续上升的良好基础和业绩增长动力。

综上所述，报告充分运用财务数据与市场份额信息支持海信在MiniLED与大屏电视赛道上的领先优势，具体体现在：

• 营收与净利润的双增长，突出盈利能力加强。

- 毛利率、净利率改善，强调产品高端化合力。

• 全球市场份额提升，特别重要区域的竞争力提升。

- MiniLED电视渗透率迅速扩大，技术驱动明显。

• 关税风险虽存，但供应链和制造基地布局有效对冲。

该系列因素共同推动海信视像全球电视行业地位不断升级，展现出长期成长力和韧性。投资者可关注公司未来在技术升级与市场开拓方面的持续表现以及宏观贸易环境演化对其影响。

[page::0] [page::1] [page::2]

---

注：所有报道数据引用均对应报告第0页内容，第1页包含研究团队背景，第2页包含评级体系说明。

报告