人工智能$^+$行动发布，推动AI产业提速 [page::1]

• 国务院发布《人工智能$^+$行动意见》，目标涵盖2027、2030、2035年智能经济全面发展愿景。

- 政策聚焦AI模型、数据和算力基础设施，加强工业、农业及民生领域智能化应用推广。

• 国内AI产业迎来快速发展契机，国产大模型和高端算力显著提升。

- 推荐关注AI应用及算力相关龙头公司，如科大讯飞、海光信息等。

新材料行业迎算力驱动，关注高频高速覆铜板材料机遇 [page::2][page::3]

• 2024-2028年全球及中国人工智能服务器市场规模高速增长，带动对高频高速覆铜板材料的需求显著上升。

- 高频高速覆铜板材料对介电常数及损耗因子要求高，推动产业链核心原材料快速发展。

• 重点关注相关上市公司如圣泉集团、东材科技等。

立方制药：研发投入增加，缓控释制剂技术领先 [page::3][page::4][page::5]

• 2025H1营收7.32亿元，归母净利润同比增长16.53%，研发投入同比大增49.22%。

- 哌甲酯三层芯片即将上市，为国内首仿品种，市场空间巨大。

• 公司核心技术平台渗透泵控释，产品线丰富，业绩增长稳健，看好未来发展。

润丰股份：全球化运营驱动业绩大幅提升 [page::5][page::6]

• 2025H1营收65.3亿元，同比增长14.9%，归母净利润5.6亿元，同比增长205.6%。

- 产品结构优化，杀虫杀菌剂业务占比提升，毛利率和净利率明显改善。

• 全球登记能力和运营体系构建形成核心壁垒，海外市场布局持续加深。

时代新材多产品突破，风电业务稳健增长 [page::7][page::8]

• 2025H1营收92.56亿元，同比增长6.87%；归母净利润3.03亿元，同比增长36.66%。

- 新材料业务增长强劲，同比增长超100%，成为主要收入增长极。

• 风电叶片业务保持行业领先，海外收入同比增长300%，产能快速爬坡。

光启技术超材料业务快速增长，产能建设持续推进 [page::8][page::9]

• 2025H1营收9.43亿元，同比增长10.7%，归母净利润3.86亿元，同比增长6.75%。

- 超材料产品营收同比增47.35%，公司具备行业首家全产业链规模量产能力。

• 新建基地提升产能，突破瓶颈，业绩增长空间大。

常润股份：利润率提升显著，品类拓展及海外贡献增强 [page::9][page::10][page::11]

• 2025H1营收14亿元，同比下滑3.4%；归母净利润1.07亿元，同比增长23.98%。

- 产品结构优化，市场拓展加速，海外产能爬坡助力降低关税风险。

• 跨境电商布局完善，未来利润率提升空间显著。

长城证券：业绩全面改善，投资业务显著发力 [page::12]

• 2025H1营收28.59亿元，同比增长44.24%；归母净利润13.85亿元，同比增长91.92%。

- 投资业务最为亮眼，收入增长49.18%，财富管理与投行业务同步改善。

• 资产配置优化，固收调整持仓，权益布局稳健推进。

宝丰能源烯烃项目贡献突出，产销大幅增长 [page::13][page::14]

• 2025H1营收228.2亿元，同比增长35%；归母净利润57.2亿元，同比增长73%。

- 产能释放带动营收利润双增长，煤制烯烃成本优势明显。

• 新项目投产顺利，内蒙项目及多项扩产计划支撑未来成长。

华工科技光模块增速靓丽，布局三大业务板块 [page::15][page::16]

• 2025H1营收76.29亿元，同比增长44.66%；归母净利润9.11亿元，同比增长44.87%。

- 光联接业务推动营收增长，硅光技术应用加速，传感器业务突破显著。

• 费用管控成效显著，毛利率和净利率预期改善，维持买入评级。

山西证券2025年8月28日研究早观点详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《山西证券研究早观点（20250828）》

- 研究机构：山西证券研究所

• 发布作者：李明阳及各行业与公司研究分析师团队（具体分工详见各章节）

- 发布时间：2025年8月28日 08:52，上海

• 报告覆盖行业与主题：涵盖计算机（人工智能）、化学原料及新材料、医药制药、农业化工、军工、机械制造、通信设备、证券公司及新能源能源领域的多家上市公司的中报点评及行业发展研判。

- 主要信息：
- 报告以宏观行业政策驱动（如“人工智能$^+$”政策正式发布）作为行业投资的核心催化剂，强调新材料需求升级及新兴产业增长动力。
- 各行业中的细分公司均发布中报数据，体现盈利能力提升或结构调整，整体景气度提升。
- 重点公司均给出了未来业绩增长预测，配合合理估值区间，提供“买入”或“增持”等积极评级。

• 整体立场：看好技术驱动和行业升级，择机推荐具备竞争力和增长潜力的公司，风险提示严谨，涵盖宏观政策、原材料价格波动、国际贸易摩擦等市场主流风险因素。

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二、逐节深度解读

1. 行业评论：计算机行业及“人工智能 $^+$ ”政策解析

• 事件描述：国务院发布《关于深入实施“人工智能 $^+$ ”行动的意见》，确立2027、2030、2035三个阶段发展目标，强调AI与六大重点领域深度融合，智能经济成为经济增长重要引擎。

- 内容要点：
- 政策从AI基础技术（模型与算力）、应用场景智能化转型到智能消费全面覆盖，提出八项基础支撑能力建设。
- 市场预期AI相关预算大幅提升，国产AI模型及计算力快速赶超国际一流。

• 投资建议：

- 聚焦AI应用（如金山办公、科大讯飞等）、AI算力（寒武纪、浪潮等）、数据标注相关企业。

• 风险提示：

- 政策落地及配套支持不及预期，技术进展缓慢，市场竞争加剧。

逻辑：顶层政策驱动是催化剂，构筑行业长期增长刚性。结合国产大模型和算力突破带动产业链及应用蓬勃发展，推动相关公司估值提升与利润增长。[page::1,2]

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2. 行业评论：化学原料及新材料板块

• 市场表现：

- 新材料板块本周上涨3.69%，跑输创业板指数；其中半导体材料和电子化学品涨幅近9%。

• 价格动态：

- 多数基础化学品价格稳定或小幅下跌，部分高端材料如芳纶价格大幅上涨17.62%。

• 核心观点：

- AI算力需求刺激AI服务器市场扩展，预计2024-2028年保持高复合增长，拉动对高频高速覆铜板的需求。
- 推动PPO树脂、碳氢树脂等材料迭代升级，重点推荐圣泉集团、东材科技、中材科技。

• 风险提示：

- 原材料价格波动、政策风险与技术进展不及预期。

解读：技术升级和下游需求变化带动上游新材料板块成长，且具备长周期供需结构性改观，为相关细分龙头提供成长机遇。[page::2,3]

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3. 公司点评详解

3.1 立方制药（003020.SZ）

• 业绩与财务：

- 2025年上半年收入7.32亿元，同比下降4.8%，归母净利润9,022万元，同比增长16.53%，扣非利润同比下降9.68%。
- 研发投入显著增长49.22%，达到5,875万元。

• 经营逻辑：

- 主力产品医药工业销售稳健，哌甲酯三层芯片缓释片即将上市，市场空间潜力大。
- 公司具备渗透泵控释技术平台，产品技术壁垒高，行业内少数可生产一类精神药品与麻醉药品企业。
- 并购扩展创新药领域，丰富产品管线。

• 业绩预测与估值：

- 2025-2027年营收预测分别为17.96/22.39/27.66亿元，净利润分别1.98/2.57/3.41亿元，PE为34.5、26.6、20倍。
- 维持买入-B评级。

• 风险提示：

- 药品价格下调、研发失败及行业政策变动风险。

点睛：公司凭借技术壁垒和产品创新驱动业绩提升，兼顾稳健的药品销售结构，布局前瞻性医药创新，具备长期成长潜力。[page::3,4,5]

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3.2 润丰股份（301035.SZ）

• 业绩表现：

- 2025年上半年营收65.3亿元，同比增长14.9%，归母净利润5.6亿元，同比大增205.6%。
- 三大主产品均实现两位数增长和毛利率提升，杀虫剂和杀菌剂收入占比提升显著。

• 战略与市场：

- 全球化经营战略，提升登记能力形成竞争壁垒。
- 重点开拓欧美及非洲等市场，新增登记600余项，累计超8400项。

• 预测与评级：

- 2025-2027年净利润预计12.8/15.1/18.9亿元，PE分别为16/14/11倍，“买入-B”评级。

• 风险：

- 全球主要农药进口国监管趋严，汇率波动，原材料价格及环保安全风险。

点评：公司依托海外市场扩张和专业登记能力，提升产品竞争力和盈利能力，全球运营效能构成护城河。[page::5,6]

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3.3 时代新材

• 财务指标：

- 上半年营收92.56亿元，同比增长6.87%，净利润3.03亿元，同比增长36.66%。
- 第二季度收入与利润分别环比增长22.59%、0.10%。

• 业务亮点：

- 新材料板块收入同比大增116.71%，订单增长51.3%，成为重要增长极。
- 风电叶片业务收入39.11亿元，同比增长39.38%，行业排名第二。
- 海内外产能扩展，国内持续孵化新工厂，越南子公司2026年上半年投产。
- 汽车零部件业务拓展多品类和新能源客户，轨交及工业领域稳健发展，预计智能制造基地提效明显。

• 预测估值：

- 2025-2027年营收224.81/246.8/267.52亿元，净利润7.08/8.96/10.94亿元，PE 19.5/15.4/12.6，买入-A评级。

• 风险：

- 原材料价格波动、管理风险、新业务拓展及需求波动风险。

解读：公司多元化新材料产品成功开拓市场，结合海内外产能布局，特别是风电和汽车零部件业务增长强劲。[page::7,8]

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3.4 光启技术（002625.SZ）

• 业绩：

- 上半年营收9.43亿元，同比增长10.7%，归母净利润3.86亿元，同比增长6.75%。
- 扣非净利润同比增长5.42%，负债较大幅增加68%，货币资金下降21.6%，应收账款和存货大幅攀升。

• 业务分析：

- 超材料产品营收9.36亿元，同比大增47.35%，但超材料研发收入大幅下降。
- 公司为国内唯一实现超材料全产业链大规模量产企业，重要生产基地（709、905、906）建设稳步推进，突破产能瓶颈。

• 评价：

- 预计2025-2027年EPS分别为0.34/0.44/0.55元，高估值对应PE达153/120/96倍，维持增持-A评级。

• 风险：

- 下游需求不足，研发进度及募投项目风险，产能交付不足风险。

总结：尽管面临资金压力和增长压力，公司技术领先和产能升级明显，标志行业长远布局和高成长预期。[page::8,9]

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3.5 常润股份（603201.SH）

• 业绩表现：

- 上半年营收14亿元，同比下滑3.4%，归母净利润1.07亿元，同比增长23.98%。
- Q2营收7.57亿元，同比下滑7.47%，但净利润同比增长40.48%，毛利率显著提升。

• 主要驱动：

- 受关税扰动影响，发货推迟导致收入略降，但盈利能力提升来源于产品结构优化及市场拓展。
- 前装市场多品类新增，涵盖踏板生产线、千斤顶等，拓展多元产品线，提升单车价值。
- 后装市场产品推陈出新，如举升平台车，渠道和品牌优势明显。
- 泰国工厂投产助力规避美国关税风险，跨境电商布局完善。

• 业绩预测：

- 预计2025-2027年净利润3.1/4.0/4.6亿元，PE分别11/9/7倍，买入-A评级。

• 风险：

- 中美贸易摩擦加剧，全球汽车保有量及产销增速放缓，人民币汇率波动，原材料价格上涨风险。

点评：公司通过多元产品线拓展和海外产能快速释放，有效对冲外部关税和全球市场波动风险，盈利持续改善。[page::9,10,11]

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3.6 长城证券（002939.SZ）

• 财务摘要：

- 2025H1收入28.59亿元，同比增长44.24%，归母净利润13.85亿元，增长91.92%，ROE提升2.02pct达4.5%。

• 业务点评：

- 投资业务强劲，收入17.35亿元，增速49.18%。
- 资产管理收入大增79.27%，财富管理、投行业务均改善。
- 代销金融产品收入同比提升35.71%。
- 债券承销业务排名提升，资管公司正式展业，推动产融结合。

• 发展策略：

- 全渠道获客，升级投顾服务，实现财富生态圈转型。
- 加大权益投资布局，积极布局资产证券化及REITS。

• 预测估值：

- 2025-2027年收入53.18/58.06/61.25亿元，净利润22.8/23.99/24.69亿元，PB1.52/1.46/1.44，增持-A评级。

• 风险：

- 金融市场波动、转型进度风险和监管合规风险。

分析：证券公司顺应财富管理与投资业务双轮驱动趋势，提升内生动力，强化差异化竞争优势，业绩展望积极乐观。[page::12,13]

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3.7 宝丰能源（600989.SH）

• 业绩亮点：

- 2025H1收入228.2亿元，同比增长35%，归母净利润57.2亿元，增长73%。
- Q2收入120.5亿元，环比增长11.9%，净利润32.8亿元，环比增长34.6%。

• 核心驱动：

- 煤制烯烃产销量激增及焦化、精细化工业务支撑。
- 聚烯烃销量达238万吨，增长95.3%。
- 煤炭价格回落加剧煤制路线成本优势，扩大盈利差。
- 内蒙260万吨煤制烯烃项目全面达产，公司产能跃居国内第一。
- 多个在建及规划项目推动长期产能储备。

• 预测估值：

- 2025-2027年净利润122/132/144亿元，PE分别10.4/9.6/8.8倍，买入-B评级。

• 风险提示：

- 原料价格波动、市场竞争加剧、宏观经济波动。

点评：行业领先的煤制烯烃龙头借助成本优势和产能扩张实现快速增长，护城河明显。[page::13,14,15]

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3.8 华工科技（000988.SZ）

• 业绩数据：

- 上半年营收76.29亿元，同比增长44.66%，归母净利润9.11亿元，同比增长44.87%。
- Q2营收42.74亿元，环比增长27.36%，净利润5.01亿元，环比增22.28%。

• 业务结构：

- 智能制造（新能源及制造设备）、联接业务（光模块及无线通信）、感知业务（传感器及激光防伪）稳步增长。
- 光模块业务扩产，产品技术含量提高，推动毛利率提升2.19pct。
- 3D打印和智能装备设备订单丰富，拓宽未来增长空间。

• 经营效率：

- 期间费用率降幅显著，费用控制明显改善。

• 展望与风险：

- 盈利持续快速增长，预计2025-2027年净利润18.7/24.1/29.6亿元，买入-A评级。
- 风险包括需求波动及技术进步变化带来的不确定性。

总结：作为国内光模块和智能制造的领先龙头，华工科技借助多元产品线和技术优势，推动收入和利润快速增长。[page::15,16]

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三、主要图表及数据解读

报告中未明示数个关键表格和图示，部分重要数据均反映于文本。以下是对关键数据和趋势的聚焦解读：

1. AI服务器市场数据（化学原料篇）：

- 2024年全球AI服务器市场1251亿美元，2028年预期达到2227亿美元，年均复合增长率约12%。
- 中国市场2024年190亿美元，2025年预计达259亿美元，涨幅36.2%。
- 该数据支撑新材料需求的持续高增长，氟化物及高频高速覆铜板产品成为需求重点。

1. 公司主要财务指标提炼：

| 公司 | 2025H1收入(亿元) | 同比增长(%) | 2025H1净利润(亿元) | 同比增长(%) | 评级 |
|--------------|------------------|-------------|-------------------|-------------|--------------|
| 立方制药 | 7.32 | -4.8 | 0.90 | +16.5 | 买入-B |
| 润丰股份 | 65.3 | +14.9 | 5.6 | +205.6 | 买入-B |
| 时代新材 | 92.56 | +6.87 | 3.03 | +36.66 | 买入-A |
| 光启技术 | 9.43 | +10.7 | 3.86 | +6.75 | 增持-A |
| 常润股份 | 14 | -3.4 | 1.07 | +23.98 | 买入-A |
| 长城证券 | 28.59 | +44.24 | 13.85 | +91.92 | 增持-A |
| 宝丰能源 | 228.2 | +35.0 | 57.2 | +73.0 | 买入-B |
| 华工科技 | 76.29 | +44.66 | 9.11 | +44.87 | 买入-A |

1. 成长性与风险并存：

- 多家企业研发投入增加，如立方制药研发投入同比增49.22%，突显技术驱动特征。
- 部分企业负债与库存激增（光启技术负债上升68%，库存增长53%），短期需关注资金与产能弹性风险。

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四、估值分析

• 多数企业估值基于未来3年盈利预测，采用市盈率（PE）指标；

- 立方制药PE预计34.5至20倍区间，反映医药行业成长性与政策壁垒；

• 润丰股份PE16-11倍区间，显示板块稳定扩张且盈利能力提升；

- 光启技术PE明显偏高（95-153倍），体现市场对未来超材料业务高成长预期；

• 常润股份11-7倍，估值较为合理，符合稳健成长；

- 宝丰能源PE10.4-8.8倍，成本优势叠加产能扩张，估值偏低具安全边际；

• 华工科技19.5-12.6倍，增长快速，估值合理偏高。

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五、风险因素评价

报告多处提及风险因素，涵盖：

• 宏观政策及国际环境：中美贸易摩擦、监管政策调整、财政补贴实施落地不及预期。

- 行业及市场风险：原材料价格波动、新技术应用进度不及预期、市场竞争加剧。

• 公司层面风险：研发失败、产能投产延期、财务负债压力、汇率波动影响。

- 具体业务风险：如农药进口国政策收紧、汽车产业整体表现波动、金融市场大幅波动影响投资回报。

总体风险管控较为全面，且多公司提出了全球化运营和技术壁垒等竞争优势作为缓释手段。

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六、审慎视角与细微差别

• 积极成长与阶段风险并存：报告整体判断积极，多数公司均给出“买入”或“增持”评级，显示对产业和企业成长充满信心。但部分企业如光启技术高估值伴随资金压力大，盈利质量需要持续关注。

- 复杂外部环境隐含不确定：全球市场、贸易政策及宏观经济情景变化是普遍且不可控的外部变量，经济放缓和需求下行风险时刻存在。

• 行业政策及技术进展节奏依赖强：尤其是人工智能、医药创新等领域，对政策推进与技术突破高度敏感，稍有偏离可能对估值产生较大波动。

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七、结论性综合

本《研究早观点》报告以2025年中报为核心节点，紧密结合顶层政策（如“人工智能$^+$”行动）与行业新材料升级需求，系统剖析了多家重点上市公司的业绩表现、增长驱动力和未来展望。总体来看：

• 行业环境显示智能化、数字化、高端材料需求的爆发性增长，基础材料及核心技术企业迎来机遇。

- 公司业绩多集中在营收与净利双增长，研发投入显著，海外市场拓展和技术创新成重要驱动因素。

• 估值合理：多数龙头企业预计2025-27年业绩将维持50%以上的复合增速，估值区间弹性合理。

- 风险警示全面，涵盖政策、市场、经营与宏观层面，提示投资者审慎布局。

• 图表数据（关键市场规模、公司营收及利润同比增长率、产品价格及行业份额等）为报告论断提供了扎实支撑，清晰描绘出科技创新与产业升级的成长轨迹。

报告最终传达的核心信息是：在“人工智能$^+$”政策大力支撑及新材料需求迅猛扩张的背景下，迈向智能经济阶段，行业和公司正处于结构性成长上行周期，主动精选业务模式优良、技术壁垒明显、海外布局领先的企业将获取长期投资回报。建议投资者关注报告中列示的重点标的，结合风险管理策略，合理配置资产组合。

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（全文引用页码范围：0-17）

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