2025年中报业绩亮眼，盈利水平大幅提升 [page::0]

• 2025年上半年营收达1677.1亿元，同比增长11.5%。

- 归母净利润232.9亿元，同比大幅提升54.4%。

• 扣非后归母净利216.2亿元，同比增长40.1%。

- 2025年中期拟每股分红0.22元，股息率1.13%。

产量与成本变化分析 [page::0]

| 指标 | 2025H1 | 同比变化 | 2025Q2 | 环比变化 |
|-----------------|-----------------|-----------------|----------------|------------------|
| 矿产铜产量（万吨） | 57 | +9% | 28 | -3% |
| 矿产金产量（吨） | 41 | +16% | 22 | +16% |
| 矿产锌产量（万吨） | 20 | -10% | 9 | +4% |
| 矿产铜单位成本（万元/吨）| - | - | 2.4 | +1% |
| 矿产金单位成本（元/克） | - | - | 272 | +8% |
| 矿产锌单位成本（万元/吨）| - | - | 1.0 | -3% |

• 卡莫阿-卡库拉铜矿受矿震影响产量预期大幅下调；

- 单价方面，铜价微增，金价大涨，锌价下降；

• 成本上升因矿山品位下降、新项目高成本过渡期等因素。

重点增量项目驱动未来产能扩张 [page::0]

• 西藏巨龙二期铜矿年底投产，卡莫阿铜矿冶炼厂建成后阳极铜产量达50万吨。

- 其他项目如塞尔维亚佩吉铜矿、黑龙江多宝山铜山铜矿等加速推进。

• 黄金板块加纳阿基姆金矿和南美多个项目提升采选能力。

- 国内最大单体金矿山东海域金矿也在加速推进。

风险因素提示 [page::1]

• 金属价格大幅下跌风险。

- 新建项目投产进度不及预期。

• 美联储降息不确定性。

- 海外地缘政治风险。

• 中美贸易关税影响超预期。

【银河有色华立】公司点评报告详尽解读——紫金矿业（601899）

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1. 元数据与概览

• 报告标题：【银河有色华立】公司点评丨紫金矿业 (601899)：增长韧性持续凸显，业绩再创新高

- 作者及机构：华立、孙雪琪，中国银河证券研究团队

• 发布时间：2025年08月28日 08:01

- 研究主题：对紫金矿业2025年上半年经营业绩的点评及未来增长前景的展望，聚焦有色金属行业的增长韧性及矿产资源布局。

• 核心论点：紫金矿业2025年二季度及上半年经营业绩实现强劲增长，公司金铜产能的稳步提升为未来业绩提供有力支撑。业绩创新高的同时，公司积极推进产能扩张和海外项目建设，增长韧性及竞争力显著增强。

- 投资评级及分红计划：公司宣布2025年中期每股分红0.22元，股息率1.13%，体现出稳健现金回报策略。page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 经营韧性表现突出：2025年上半年营业收入达1677.1亿元，同比增长11.5%；归母净利润232.9亿元，同比暴增54.4%，扣非后归母净利润216.2亿元，增长40.1%。二季度单季度更是实现营业收入887.8亿元、归母净利131.3亿元环比、同比双增长，显示出业绩弹性强，且保持着持续创新高态势。

- 产能及销售单价同步提升：2025年二季度货量虽有小幅调整，但整体矿产铜和金产量同比增长，销售均价也有不同程度提升，尤其金价上涨显著推动权益金利润增长。

• 成本结构与利润分析：矿山品位下降和经营条件变化导致单位销售成本上扬，此外，新并购企业处于过渡期成本较高，但整体毛利润环比大幅提升，主要得益于金价大幅上涨及投资收益和公允价值变动的积极贡献。所得税成本因盈利能力增强而随之上升。

该部分重点强调了公司的强劲业绩表现和收益结构优化，同时指出了目前运营中存在的成本压力和单个项目风险，体现了管理层对增长动力和控制成本的平衡把控。[page::0]

2.2 产量与运营状况分析

• 产量规模：

- 铜产量：2025年上半年57万吨，同比增长9%；二季度28万吨，环比小幅下降3%。
- 金产量：上半年41吨，同比增长16%；二季度22吨，环比增长16%。
- 锌（铅）产量：同比下降10%，二季度产量9万吨，环比增长4%。

• 运营事件影响：

- 卡莫阿-卡库拉铜矿的“矿震”事故导致部分矿段淹水和采矿暂停，预计全年该矿产铜权益产量将大幅调低，减产风险对全年产量有一定压力。

• 销售价格：

- 铜销售单价小幅上涨0.2%，达6.2万元/吨。
- 金销售单价环比大涨15%，到738元/克，表明黄金价格带来的利润弹性显著。
- 锌价略有回落5%，1.4万元/吨。

• 成本变化：

- 矿产铜单位成本小幅上升至2.4万元/吨；黄金销售成本上涨至272元/克，锌成本下降至1万元/吨。
- 成本上涨主要因矿石品位下降、运输距离增加、露天矿剥采比提升，同时新并购矿业企业的成本偏高等因素叠加。

• 利润构成：

- 毛利润环比提升37.1亿元，其中金矿毛利贡献显著增长23.6亿元，矿铜毛利微降0.6亿元。
- 投资收益增加9.4亿元，主要包括金融资产处置收益。
- 公允价值变动收益增加3亿元，反映交易性权益工具表现良好。
- 所得税费用环比提升14.1亿元，反映盈利水平的提升带来了税负上升。

这一板块的数据充分梳理了紫金矿业业务的运营情况，体现铜、金及锌三大主要矿产的产量与价格走势对公司业绩的综合影响，同时揭示了矿震事故带来的产量风险。[page::0]

2.3 未来产能扩张与增长空间

• 铜产业链扩展：

- 西藏巨龙铜矿二期项目推进顺利，预计年底前投产，未来有望补充铜产能。
- 非洲最大的铜冶炼厂配套卡莫阿铜矿即将建成，满产产能可达年产阳极铜50万吨，极大提升冶炼能力。
- 其他多个增量项目（塞尔维亚佩吉铜矿、黑龙江多宝山项目等）在加速建设中，有助于公司未来铜产量持续提升。

• 黄金产业布局：

- 加纳阿基姆金矿进行采矿效率提升，优化高品位矿石供应，增强产量稳定性。
- 南美金矿项目（苏里南罗斯贝尔、哥伦比亚武里蒂卡）持续提升采选能力，保障出货量。
- 投资国内最大单体金矿山东海域金矿，加大资源保障力度。

整体来看，公司在铜、金两大主导产品上的产能扩张动作频繁、节奏明确，为2025年后续及中长期业绩稳健增长奠定坚实的基础。[page::0]

2.4 风险提示

报告明示五大风险因素：

1. 金铜等金属价格大幅下跌风险——作为资源型企业，价格波动对盈利影响巨大。

2. 新建项目投产不及预期风险——项目进展及产能释放可能因技术或外部条件受阻。

1. 美联储降息不及预期风险——宏观经济及货币政策变化将影响金属市场及资金成本。

4. 海外地缘政治变化风险——海外项目涉及多个国家，地缘风险可能影响运营。

1. 中美加征关税影响超预期风险——贸易摩擦可能导致额外成本及出口限制。

报告未提供具体缓解对策，但揭示风险以提示投资者关注外部变量对公司前景的潜在挑战。[page::0][page::1]

2.5 评级体系及研究团队介绍

• 评级体系分为行业评级和公司评级两层，标准详尽，以相对各自市场基准指数的表现判定推荐或回避等级。

- 研究团队阵容由三位资深及专业背景强劲的分析师组成，覆盖行业研究及有色金属领域多年，对市场有较强洞察力和丰富研究经验。

此部分体现研究的专业性和严谨性，评级基于6-12个月的市场表现，确保合理的预期管理。[page::1][page::2]

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3. 图表深度解读

3.1 [封面及核心数据图示

图像背景呈现银河证券标志，配合简洁信息排布，强化机构品牌形象。对读者传递专业证券研究的权威性。

3.2 研究团队照片、分析师照片、研究员照片

照片配以学历及背景，增强报告可信度和专业形象。

图表或数据方面关注有限，主要为信息展示功能。

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4. 估值分析

当前披露的报告内容中，未见详细的估值模型说明或目标价预测。报告更多聚焦于业绩表现与产能动态，对于估值预测和敏感度分析等未做阐释和展示。

读者如需估值指导，可能需结合后续完整报告或其他研究资料进行参考。[page::0][page::1][page::2]

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5. 风险因素评估

风险提示涵盖价格波动、项目进度、宏观政策及地缘政治，体现了公司经营所面临的典型外部不确定性。没有明确的风险缓释策略说明，但风险识别全面且符合矿业行业特征。

该部分提醒投资者对盈利波动和海外扩展的风险有充分警惕，特别是卡莫阿矿震事故即为实例，验证突发事件对资产产能的冲击和业绩影响的真实性。[page::0][page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告观点整体积极，显示出强烈的公司成长信心，且详细披露了风险事项，体现一定平衡感。但在盈利增长和成本上涨的描述中，未来矿山事故和运营成本可能的波动风险被“温和化”处理，尤其卡莫阿矿的重大事故仅提及产量下调，却未揭示可能的长期影响。

- 没有估值分析和目标价，可能使投资结论依赖于业绩面而忽视市场估值层面风险。

• 有关投资收益和公允价值变动的细节相对简略，不清楚这部分收益的持续性和稳定性，投资者应关注其可能的波动性。

- 产能扩张项目虽多，但新项目投产风险未展开细节讨论，提醒需关注执行力和外部环境变化对项目推进的影响。

综上，虽然报告详尽且数据翔实，仍建议投资者结合市场行情及更全面的估值分析谨慎决策。[page::0][page::1]

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7. 结论性综合

中国银河证券研究团队发布的紫金矿业2025年中期业绩报告显示，公司业绩实现强劲增长，归母净利润及扣非净利润同比大幅提升，展现出良好的增长韧性。矿产金铜产量稳健上升，销售均价提升带来利润增厚，尽管卡莫阿铜矿事故导致部分产量下降，但公司仍通过多元化布局及多项目建设加速产能扩张，确保未来增长空间。

成本有所上行，主要由矿石品位下降、运输和并购企业成本带动，但整体毛利润保持增长。公司投资性收益及公允价值变动收益对利润贡献积极。2025年中期宣布稳定分红计划，体现现金流良好和股东回报能力。

风险集中于金属价格波动、项目建设进度、地缘政治及宏观政策不确定性，需持续关注。报告基于扎实的运营数据和详细的矿山产能动态，为投资者提供了较为全面的业绩分析及前瞻视角。然而，缺乏具体估值指导及风险缓释方案，建议结合市场环境进行综合评估。

总体来看，报告持谨慎乐观态度，确认紫金矿业作为有色金属行业龙头企业的稳健增长潜力与核心竞争优势，价值基础稳固，具备中长期投资吸引力。[page::0][page::1][page::2]

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汇总表格

| 关键指标 | 2025H1 | 同比增速 | 2025Q2 | 同比增速 | 环比增速 |
|-----------------|----------------|------------------|----------------|------------------|--------------------|
| 营业收入 (亿元) | 1677.1 | +11.5% | 887.8 | +17.4% | +12.5% |
| 归母净利 (亿元) | 232.9 | +54.4% | 131.3 | +48.8% | +29.1% |
| 扣非归母净利(亿元)| 216.2 | +40.1% | 117.4 | +27.5% | +18.8% |
| 矿产铜产量 (万吨) | 57 | +9% | 28 | — | -3% |
| 矿产金产量 (吨) | 41 | +16% | 22 | — | +16% |
| 矿产锌产量 (万吨) | 20 | -10% | 9 | — | +4% |
| 矿产铜单价 (万元/吨)| — | — | 6.2 | — | +0.2% |
| 矿产金单价 (元/克) | — | — | 738 | — | +15% |
| 矿产锌单价 (万元/吨)| — | — | 1.4 | — | -5% |
| 矿产铜单位销售成本 (万元/吨)| — | — | 2.4 | — | +1% |
| 矿产金单位销售成本 (元/克) | — | — | 272 | — | +8% |
| 矿产锌单位销售成本 (万元/吨)| — | — | 1.0 | — | -3% |
| 中期每股分红（元）| — | — | 0.22 | — | — |
| 分红总额 (亿元) | — | — | 58.5 | — | — |
| 股息率 | — | — | 1.13% | — | — |

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参考图片（示例）

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【完】

报告