公司2025年上半年业绩亮点及盈利分析 [page::0]

• 2025H1营业收入16.62亿元，同比增长10.79%。

- 归属于上市公司股东净利润3.7亿元，同比增长16.08%。

• 扣非后净利润3.54亿元，同比增长14.18%。

- 毛利率36.34%，同比提升0.59个百分点；净利率22.34%，同比提升1个百分点。

• 期间费用率11.26%，较上年同期略升0.52个百分点。

- 原材料价格下跌，Brent原油价同比下降15.11%，基础油价格同比下降7.93%。

• 公司推动从单一添加剂向复合剂转型升级，多品类复合剂技术成熟且获得多项OEM认证。

2025-2027年盈利预测及估值水平 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 2816 | 3157 | 3907 | 4271 | 4900 |
| YoY(%) | -7.6 | 12.1 | 23.7 | 9.3 | 14.7 |
| 净利润(百万元) | 606 | 722 | 883 | 1011 | 1160 |
| YoY(%) | 3.1 | 19.1 | 22.2 | 14.5 | 14.7 |
| 毛利率(%) | 35 | 35.8 | 36.6 | 36.6 | 36.4 |
| EPS(元) | 2.05 | 2.44 | 2.98 | 3.42 | 3.92 |
| ROE(%) | 19.3 | 21.5 | 22.7 | 22.5 | 22.3 |
| P/E(倍) | 31 | 26 | 21.3 | 18.6 | 16.2 |

• 预计公司营业收入及净利润将保持两位数增长，毛利率保持稳健。

- 估值合理，2025年PE约21.3倍，2027年降至16.2倍。

• 公司现金流稳定，资产负债率偏低，财务结构稳健。

市场驱动与出口表现 [page::0]

• 下游客户对安全供应需求强烈，行业环境利好公司新增市场空间。

- 2025H1润滑油添加剂出口12.88万吨，同比增长7.51%，进口10.81万吨，同比下降7.48%。

• 河南省出口增长显著，出口量5.39万吨，同比增长11.46%。

- 出口价相比去年有所下降，进口价格也下滑，体现原料市场价格波动。

投资评级及风险提示 [page::0]

• 维持“买入-B”评级，净利润预测乐观，估值具吸引力。

- 主要风险包括原材料涨价、海外市场政策变化及复合剂产品认证不及预期。

【山证化工】瑞丰新材（300910.SZ）2025半年报点评报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【山证化工】瑞丰新材（300910.SZ）2025半年报点评：盈利稳定增长，添加剂需求向好》

- 作者：李旋坤、程俊杰

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年08月28日

• 覆盖对象：瑞丰新材（股票代码300910.SZ），主营润滑油添加剂行业

- 报告主题：2025年上半年公司经营业绩及行业发展态势分析，结合公司战略转型及财务表现，给出投资建议。

核心论点及推荐：

报告主要传达的信息是瑞丰新材2025年上半年实现收入净利润双增长，原材料价格下行利好毛利率提升，同时公司复合剂产品研发和认证进展顺利，出口规模稳定增长，行业需求保持向好，因此将2025-2027年盈利预测上调，维持“买入-B”评级，对应未来三年PE为21.3倍降至16.2倍，体现较好的投资价值[page::0].

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二、逐节深度解读

1. 事件描述

• 关键数据表现：

- 2025上半年营业收入16.62亿元，同比增长10.79%；
- 归属于上市公司股东净利润3.7亿元，同比增长16.08%；
- 扣非净利润3.54亿元，同比增长14.18%。

以上数据表明公司业绩稳健增长，主营业务经营效果良好，保持盈利稳定[page::0].

2. 事件点评

• 行业原材料价格走势与公司盈利影响：2025 H1原油Brent均价70.81美元/桶，同比下降15.11%；基础油价格7805.66元/吨，同比下降7.93%。原料降价有效降低成本，推动上半年毛利率提升至36.34%，同比提升0.59个百分点，净利率提升1个百分点至22.34%。

- 战略转型分析：
- 公司战略由“单剂为主”向“复合剂为主”转变，顺应国际供应链重构、国内进口替代趋势；
- 复合剂产品研发突破CF-4、CH-4、CI-4、CK-4柴油机油系列及汽油机油多个级别，部分产品通过了国际权威第三方台架测试，获得OEM认证，提升市场竞争力和品牌影响力。

• 出口表现：润滑油添加剂出口12.88万吨，同比增长7.51%，但出口价格同比小幅下降2%，显示出口数量增长优于价格增长；进口量下降7.48%。

- 河南省的出口增长突出，同比增长11.46%，出口均价下降5%，显示区域出口竞争力增强。

综上，公司利用行业环境的变化，通过优化产品结构和提升认证能力，获得市场扩张与利润增长的双重机会[page::0].

3. 投资建议

• 前瞻性调整2025-2027年归母净利润，分别为8.83亿、10.11亿和11.60亿元，反映未来盈利能力持续稳定提升；

- 估值方面，基于8月22日公司市值188亿元，预测未来三年PE分别为21.3、18.6、16.2倍，体现估值逐步合理化；

• 维持“买入-B”评级，强调成长潜力与估值吸引力。

风险提示包括原材料价格反弹风险、海外市场政策调整风险及复合剂认证失败风险[page::0].

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三、图表深度解读

表1：2023-2027年主要财务预测指标概览（第1页）

• 营业收入预测：

由2023年的28.16亿元上升到2027年的49亿元，2025年预计达39.07亿元，预测年度收入增长率从2024年12.1%提升至2025年高达23.7%，后续放缓至约10-15%之间。

• 净利润预测：

预计2025年净利润为8.83亿元，同比增长22.2%，保持高增长态势，一直保持两位数增长至2027年。

• 毛利率及净利率：

毛利率维持在36%左右，略有上升，体现成本控制和产品结构升级效果；净利率稳定在22%-23.7%，反映盈利能力的持续增强。

• 每股收益（EPS）与ROE：

EPS稳步增长，从2023年的2.05元提升至2027年的3.92元，ROE保持高位22%左右，显示资本使用效率较优。

• 估值指标：

P/E倍数由过往的31倍回落到2027年的16.2倍，P/B从6倍降至3.6倍，说明市场对公司成长性信心增强且估值合理性提升。

此表系统展示公司健康增长的营收和盈利能力趋势，支撑投资建议中的业绩预期与估值判断[page::1].

表2：资产负债表及利润表预测（第2页）

• 资产负债结构：

流动资产逐年增加，2025年预计30亿元，现金及存货明显改善，固定资产也逐步扩大，反映扩产意向和生产能力提升；负债不高，总负债率保持在16%-21%，财务稳健。

• 利润表细节：

2025年营业收入与前述一致，成本控制得当，营业利润提升，费用率略有上升但整体盈利仍稳健增长；财务费用呈现负数，表明财务成本较低，具有利息收入或财务杠杆管理得当。

• 现金流量及关键财务比率：

经营活动现金流波动较大，2025年有明显上升，净利增长对应改善经营现金流；毛利率与净利率趋势和表1相符。

• 偿债能力与流动性指标表现良好，流动比率及速动比率均高于一般安全线，展现流动性充裕。

整体资产负债与利润结构合理，利润增长有坚实基础，反映公司盈利质量较高[page::2].

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四、估值分析

• 估值方法及依据：

报告采用市盈率（P/E）法作为主要估值手段，结合盈利预测对未来三年估值进行横向比较和估计。

• 核心假设：

盈利预测基于营业收入的增长及净利润率的稳定，毛利率保持健康水平；对行业原料价格下降趋势、复合剂战略转型及市场拓展成功度持乐观态度。

• 估值合理性分析：

2025年P/E为21.3倍，逐步压缩至2027年的16.2倍，说明市场对公司盈利提升预期逐渐落实，估值趋于合理。P/B倍数亦呈下降趋势，反映净资产回报提升和市场认可度增强。

• 敏感度及风险影响未详细披露，可能因外部因素波动较大，但结合风险提示，投资者仍需关注原材料价格与认证风险对估值的潜在影响。

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五、风险因素评估

• 原材料涨价风险：

原油及基础油价格波动直接影响成本结构，若原材料价格反弹，公司毛利及净利率可能承压。

• 海外市场政策风险：

出口占比较大，若国际贸易政策或认证标准发生变化，可能影响出口销售和盈利水平。

• 复合剂认证风险：

复合剂产品认证进程涉及第三方多项权威测试，认证不顺将直接影响公司高附加值产品占比和市场竞争力。

报告未详细说明每项风险的缓解策略及发生概率，但提及风险提示，有助于投资者风险管理[page::0].

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六、批判性视角与细微差别

• 积极点评与潜在偏颇：

研究报告整体观点积极，围绕公司战略转型和业绩增长给予较好的预期，评级为“买入-B”，可能体现机构对公司强基本面和行业景气度的信心。

• 对风险的表达较为简略，缺少对可能盈利波动的严谨评估，尤其原材料价格变动对毛利影响的敏感度未细化分析。

- 财务现金流波动较大，2024年经营现金流显著低于净利润，存在营运资金压力，这一点未在正文充足阐述。

• 部分财务数字展示存在格式问题（如第2页表格中部分空白或错位），需要谨慎解读。

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七、结论性综合

瑞丰新材2025年上半年实现收入16.62亿元，同比增长10.79%，净利润3.7亿元，增长16.08%，显示出公司良好的盈利稳健性。原材料价格下行带来成本优势，毛利率和净利率均有所提升。公司积极转型升级，从单剂向复合剂转变，且复合剂产品通过多个权威测试并获得OEM认证，市场竞争力增强。

出口业务表现稳健，国内外出口量增长，尤其河南省出口增速显著，展现区域竞争力提升。未来三年预测收入和净利润保持两位数增长，盈利质量稳固，估值逐步下降，整体投资价值突出。

资产负债及现金流基本稳健，财务结构健康，但现金流短期波动值得关注。风险方面主要集中于原材料价格波动、海外政策变化和复合剂认证不确定性，投资者需关注。

山西证券研究所给予维持“买入-B”评级，未来看好瑞丰新材通过产品创新与市场扩展，持续推动盈利增长，其合理的估值水平也为中长期投资提供支持。

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附：图表示例


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参考文献

• 山西证券研究所，瑞丰新材2025年半年报点评，2025年8月28日发布[page::0]

- 财务数据及预测表格，2023-2027年度[page::1][page::2]

• 免责声明及分析师承诺[page::3]

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此分析报告详尽覆盖了瑞丰新材2025年上半年经营状况、行业环境、战略转型、财务状况、未来展望及风险提示，结合表格数据深入解析，既反映出公司的稳健盈利和成长潜力，也指明了可能的经营风险，是投资者重要的参考资料。

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