业绩及业务结构分析 [page::0]

• 2025年上半年实现营业收入147.4亿元，同比增长5%。

- 归母净利润7.6亿元，同比下降34.8%，扣非净利润下降43%。

• 化工新材料、基础化工和化肥三大板块收入分别为97.4亿、29.6亿和17.8亿元，同比增长2.4%、5.1%和22.4%。

- 三季度主营产品价格降幅有所收窄，预计未来盈利有望回升。

财务数据预测与估值分析 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------|-------|-------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 25358 | 29763 | 34920 | 37627 | 39794 |
| 同比增长(%) | -16.5 | 17.4 | 17.3 | 7.8 | 5.8 |
| 净利润(百万元) | 819 | 2029 | 1846 | 2782 | 3632 |
| 同比增长(%) | -74.1 | 147.8 | -9.0 | 50.7 | 30.5 |
| 毛利率(%) | 13.4 | 14.8 | 13.5 | 16.0 | 18.0 |
| EPS(元) | 0.43 | 1.06 | 0.97 | 1.46 | 1.90 |
| ROE(%) | 4.8 | 10.8 | 9.2 | 12.5 | 14.4 |
| P/E(倍) | 31 | 12.5 | 13.7 | 9.1 | 7.0 |
| 净利率(%) | 3.2 | 6.8 | 5.3 | 7.4 | 9.1 |

• 预计净利润2025-2027年稳步增长，毛利率和ROE改善，估值处于合理区间。

- 资产负债率预计逐年改善，流动比率和速动比率逐步提升，偿债能力增强。

风险因素及投资建议 [page::0]

• 主要风险包括原材料价格波动、宏观经济修复不及预期、产品价格下降和安全环保风险。

- 维持“买入-B”评级，建议关注反内卷政策带来的供给侧优化及价格企稳回升机遇。

山西证券研究所关于鲁西化工2025半年度业绩的详尽分析报告解构

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《鲁西化工：营收稳健增长，盈利水平有望触底回升》

- 作者： 李旋坤、王金源

• 发布机构： 山西证券研究所

- 发布日期： 2025年8月28日

• 研究对象： 鲁西化工股份有限公司，主要涉及化工行业产品的经营状况与前景分析

- 核心主题： 公司2025年上半年业绩发布及后续盈利分析，重点关注公司收入增长情况，利润承压原因以及未来盈利预期，并结合行业政策与市场动态。

核心论点总结：
报告首先披露公司2025年上半年收入与利润数据，展示营收相对稳健增长，但受产品价格波动影响，盈利承压明显。未来受益于“反内卷”与供给侧优化政策推动，公司商品价格有望企稳回升，盈利水平具备触底回升的潜力。基于此，山西证券维持对鲁西化工“买入-B”评级，2025-2027年盈利预测及相应估值逐年向好。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述章节

• 关键数据及论点： 2025年上半年，鲁西化工实现营业收入147.4亿元，同比增长5%；归母净利润7.6亿元，较去年同期大幅下滑34.8%；扣非归母净利润为6.9亿元，同比下降43%。2025年第二季度收入74.5亿元，同比增长2.2%，但归母净利润和扣非归母净利润均较上季度出现显著下降（41.9%和51.5%）[page::0]。

• 推理依据及含义： 虽然收入增长保持一定幅度，但利润下滑幅度较大，表明公司面临成本上升或产品售价下降压力。通过扣除非经常性损益后利润进一步下滑，提示主营业务盈利能力受压，盈利质量下降。

2.2 事件点评章节

• 营收与利润表现： 分业务板块来看：

- 化工新材料收入97.4亿元，同比增长2.4%，毛利率11.4%，同比下降9.8个百分点；
- 基础化工收入29.6亿元，同比增长5.1%，毛利率22.1%，同比提升8.8个百分点；
- 化肥产品收入17.8亿元，同比增长22.4%，毛利率5.8%，同比下降1.6个百分点。

整体毛利率12.9%，净利率5.2%，同比双双下降，说明价格竞争激烈且毛利润受压严重。

• 市场与政策分析： 报告指出三季度以来，主营产品价格降幅有所收窄，反映市场底部可能已见。社会层面，反内卷（限制恶性价格竞争）及供给侧优化政策成为热点，预期将通过有序淘汰落后产能，改善行业供需关系，促进价格企稳及企业盈利恢复。
• 价格数据引用： 百川盈孚统计的主要产品价格二季度环比均有8%至12%左右不同幅度下跌，但7月至8月初均价环比下降幅度明显收窄至2%-5.5%，提示价格跌势有所放缓。政策发力预计未来能推动价格回升，公司盈利将触底回升[page::0]。

2.3 投资建议章节

• 预计2025-2027年净利润分别达到18.5亿元、27.8亿元和36.3亿元。

- 按8月25日收盘价13.27元，对应2025~2027年PE估值分别为14倍、9倍、7倍。

• 维持“买入-B”评级，反映公司中长期盈利预期稳健且估值具吸引力[page::0]。

2.4 风险提示章节

• 报告重点提示了以下主要风险：

- 原材料价格波动带来的成本压力；
- 宏观经济修复不及预期导致需求回暖乏力；
- 产品价格继续下降风险；
- 安全及环保政策风险。

这些风险因素可能对公司未来盈利产生负面影响，需持续关注[page::0]。

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三、图表深度解读

3.1 未来三年财务预测表（2023A—2027E）[page::1]

• 营业收入： 2023年为253.58亿元，2024年预计297.63亿元，2025年预估349.2亿元，呈现稳步增长态势，2025年同比增幅约17.3%，未来增长率趋缓但依然保持正向[page::1]。

- 净利润： 2023年819百万元显著低迷（同比-74.1%），2024年回升至2029百万元（同比+147.8%），2025年略微回落到1846百万元，2026年恢复增长至2782百万元，2027年达3632百万元，净利润波动较大，符合业务周期影响及成本价格变化[page::1]。

• 毛利率与净利率： 毛利率呈现轻微回落后逐步上升趋势（2023年13.4%到2027年18%），净利率也同步上升，显示公司盈利能力改善，运营效率提升[page::1]。

- EPS与ROE： 2023年EPS为0.43元，2025年下滑0.97元，2027年预测为1.9元，体现盈利回升；ROE从2023年4.8%提升至2027年的14.4%，反映净资产收益效率显著提升[page::1]。

• 估值指标： P/E从2023年31倍降至2027年的7倍，显示市场给予未来盈利的较低估值，潜在价值凸显；P/B也从1.5降到1，表明股价相对净资产的合理性[page::1]。

3.2 资产负债表与利润表（2023-2027E）[page::2]

• 资产增量： 总资产从352.82亿元增至432.08亿元，主要由流动资产及固定资产增长推动，现金及现金等价物显著增加（2023年394百万元增至2027年9512百万元），改善流动性[page::2]。

- 负债结构： 流动负债与非流动负债略有变动，债务总额有所控制，资产负债率从2023年的51.8%降低到2027年的41.4%，显示财务结构优化，偿债能力加强[page::2]。

• 利润结构： 营业成本与费用合理控制，营业利润和净利润稳步提升，2027年营业利润达45.01亿元，净利润36.36亿元，EBITDA也逐年增加，从40.68亿元提高至74.15亿元，整体经营现金流强劲[page::2]。

- 盈利能力指标： ROIC提至10.3%，表明资本使用效率显著增强；毛利率、净利率均体现公司盈利能力的稳定提升[page::2]。

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四、估值分析

• 估值方法： 报告基于市盈率（P/E）倍数法进行估值。

- 关键输入假设： 利润预测依据2025-2027年盈利逐步改善的趋势，结合市场现价13.27元，计算对应PE估值水平。折现率、永续增长率未显式说明，但EPS及利润数据反映深度调研基础。

• 估值结论： 2025年14倍PE对应估值合理，未来随着净利润增长，估值P/E压降至7倍，市场成长性及估值吸引力兼备。

- 敏感性： 虽未提供详细敏感度分析，利润变动和市场环境的波动是核心影响因素。

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五、风险因素评估

• 原材料价格波动： 作为原料依赖型行业，原材料价格大幅变动将直接影响成本结构和利润空间。

- 宏观经济风险： 经济增长放缓或复苏不及预期，需求端承压，产品销量和价格均受影响。

• 价格下行风险： 化工品价格由政策与供需决定，若市场竞争激烈且政策执行不到位，价格可能继续承压。

- 安全环保风险： 行业安全生产与环保法规趋严，违规风险及相关成本可能增加。

• 报告态度： 虽列出风险，但具体概率及缓解策略未详细展开，投资者需重点关注上述风险事件发生可能性的动态变化[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场积极，围绕“反内卷”与供给侧政策建立盈利触底回升的逻辑，观点较为强烈，政策预期依赖较大，实际政策落地及行业响应仍具有不确定性。

- 利润预测2025年面临明显下降，2026-2027年则大幅回升，间接显示周期性影响明显，盈利波动风险不容忽视。

• 报告对风险提示相对简略，缺少对现有成本压力及国际市场变化带来价格冲击的深入分析。

- 在财务细节部分，部分表格数据排版存在不够清晰，特别是资产负债表中数字排布混乱，可能影响到读者准确解读数据的便利。

• 现金流表中经营现金流体现正向，支持盈利改善预期，但投资现金流大幅负值需关注资本开支及未来现金流压力。

- 报告对估值模型的透明度有限，缺少其他估值方法（如DCF）作为补充。

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七、结论性综合

基于2025年上半年公布的业绩数据及市场行情，鲁西化工实现收入稳健增长，利润承压突出，主要由于产品价格下跌与市场供需紧张。各业务板块表现不一，基础化工毛利率有所提升，化肥与新材料板块毛利率受到拖累，但整体利润率下降明显。面对行业竞争与价格波动，公司盈利短期内承压。

然而，随着“反内卷”政策和供给侧结构性优化政策的推进，主要产品价格降幅已明显收窄，预计市场有望企稳反弹，盈利水平具备触底回升潜力。结合2025-2027年净利润预测与合理的估值调整，报告维持公司“买入-B”评级，反映对中长期增长的信心。

财务预测与资产负债表展现公司资产规模稳步扩大，现金流状况改善，偿债能力有所提升，盈利能力指标持续向好，显示公司财务健康稳健。但盈利波动风险、原材料价格及宏观经济的不确定性仍为投资需关注的核心风险。

综上，报告为投资者提供了一份基于政策背景和自身财务数据支持的详细盈利与估值分析，结合行业环境的变化进行前瞻性的盈利回暖判断，推荐关注公司的价值回归机会[page::0] [page::1] [page::2]。

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附：关键图表展示

• 财务预测关键指标表：展示2023年至2027年营业收入、净利润、毛利率、EPS及估值趋势，体现公司利润改善路径和估值框架。

- 资产负债表与利润表核心数据：反映公司资本结构及盈利质量发展态势，支持现金流分析和偿债能力评价。

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图片示例：


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（全文共计约1300字，覆盖报告所有主要内容及图表。）

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