【银河纺服郝帅】公司点评丨安踏体育 (2020.HK)：多品牌与全球化共筑高质量增长
本报告点评安踏体育2025年业绩与战略，报告指出公司2025年收入和归母净利润均实现约13%增长，主品牌稳健、户外与其他品牌（含狼爪、KOLON SPORT）增速显著，毛利率小幅下滑但经营利润率改善，库存周转天数上升及营运现金流良好；公司通过收购狼爪与拟成为PUMA大股东并推进东南亚千店计划加快全球化扩张，为未来成长提供新动力 [page::0][page::1].
金融研报AI分析
【银河家电】公司点评 | TCL电子 (1070.HK)：开启欧美黑电中高端市场征程
报告点评TCL电子2025财年业绩与战略：公司实现营收与净利双升、ROE显著改善，Mini LED 产品和欧美中高端渠道推动黑电毛利及ASP显著提升；与索尼拟组建合资将强化公司在欧美中高端的竞争力，光伏与互联网等业务亦贡献增长，风险包括市场竞争、美国关税与成本上行等。[page::0][page::1]
【银河汽车石金漫】公司点评丨速腾聚创 (2498.HK)：Q4首次扭亏，多轮驱动盈利有望持续提升
本报告点评速腾聚创（2498.HK）：公司2025年实现营收19.41亿元、Q4实现单季盈利1.06亿元并成功扭亏；ADAS数字化产品规模化交付推动出货与毛利率同步改善，机器人/泛机器人业务进入高速放量期且毛利率显著高于汽车业务，费用率趋稳与规模效应共同驱动公司盈利能力有望持续提升 [page::0][page::1]
【银河汽车&电子】公司点评丨小米集团-W (1810.HK)：全年汽车业务实现盈利，持续深耕AI领域
本报告总结小米2025年财务与业务表现：汽车业务实现扭亏并在量价齐升下进入高景气，2026年目标销量55万台；手机与AIoT业务在存储成本上行压力下市占率稳中有升；公司加大AI研发投入并已开源多款大模型与具身智能成果，未来五年计划投入超2000亿元以支撑AI能力输出与业务赋能。[page::0][page::1]
【银河电子高峰】公司点评丨天岳先进 (688234)：业绩短期阵痛，市占率登顶确立龙头地位
本报告点评天岳先进2025年年报，指出公司2025年营收14.65亿元、净利润-2.08亿元，短期业绩受产品价格下行与阶段性投入影响但销量与产能大幅增长，长期逻辑未变；公司导电型碳化硅衬底市占率达到27.6%，8英寸市占率51.3%确立行业龙头地位，且完成12英寸全系列布局，预计行业至2030年市场规模可达664亿元。[page::0]
【银河计算机吴砚靖】公司点评丨恒生电子 (600570)：业务优化+ 降本增效驱动利润高质量增长
报告指出：恒生电子2025年营收57.83亿元，同比下降12.13%，但归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%；公司通过优化业务结构、聚焦核心产品和强化回款管理，实现Q4季度利润拐点并显著提升现金流，同时在AI与信创方向持续高投入、降本增效并巩固行业龙头地位 [page::0].
【银河军工李良】公司点评丨智明达 (688636)：重点客户持续深耕，全年业绩高增
本报告点评智明达2025年年报：公司2025年实现营业收入7.09亿元（同比+61.87%），归母净利润1.02亿元（同比+425.27%），机载业务为收入主力且毛利率改善，弹载与商业航天实现高速增长但毛利存在分化，应收账款及经营性现金流压力值得关注；公司在低空经济、商业航天及AI方向具较大成长空间并持续深耕重点客户与核心型号 [page::0]。
中金 | 探微智驾（五）：从Waymo和特斯拉，看Robotaxi行业的发展
报告比较Waymo与特斯拉两种Robotaxi路径：Waymo以“单城深耕→复制”实现商业化加速并在旧金山市场份额一度超过Lyft；特斯拉用端到端、纯视觉与Scaling Law路线追求更低单车成本与更强泛化性。报告从商业化进度、运营指标（订单、空驶、单车日均收入）、技术架构（基座模型、仿真与蒸馏、端到端大网络）及产业链价值分配进行系统分析并给出产业化门槛与监管/运营要点 [page::1][page::3][page::8][page::14]。
【量化看市场系列之十一】Token太贵？让“龙虾”使用本地大模型
本报告介绍如何将OpenClaw AI Agent与LM Studio本地大模型对接，实现OpenAI兼容API下的完全离线私有化AI部署，强调数据主权、持续成本节省与Mac统一内存架构的性能优势，并给出安装、模型下载、参数优化与常见故障排查的实操步骤与建议 [page::0]
量化观市：市场情绪触底回暖，成长因子表现良好
报告认为在政策端持续发力和地缘博弈边际缓和的背景下，市场情绪在触底回暖，成长与一致预期因子表现优异；微盘股与茅指数的轮动处于均衡配置，且中期微盘股风控尚未触发，建议核心仓位维持大盘价值、战术关注煤炭、银行、有色与通信等板块，同时跟踪美伊谈判与美股下行斜率的演进以把握风格切换时点 [page::1][page::2][page::7]
基市回顾 | Alpha、CTA周度报告
本周股票与商品市场分化：股票主要指数普遍下跌，行业/风格因子呈现小盘占优、Beta回落、动量与长期反转回升、流动性走弱的特征；商品端中短周期动量表现优于长周期，趋势类CTA策略受到震荡磨损；成交量下降对高频策略构成压力，综合来看短中期Alpha机会有所修复但需注意流动性与趋势风险 [page::0][page::1]
【金融工程】量化CTA周报：CTA策略整体跌多涨少，仅截面策略收益为正
本周CTA策略表现以跌多涨少为主：截面策略小幅正收益，套利与中短趋势相对稳健，中长趋势与主观策略回撤显著；宏观与商品事件（如地缘冲突）对大宗商品波动影响明显，风格因子整体走弱（波动率因子微跌0.2%，其余因子跌幅均超0.5%），基于环境监测建议降低趋势策略配置、增加套利类配置，本文提供策略分项表现与配置建议供参考 [page::0].
【金融工程】商品指数周报：商品指数整体偏弱，新能源指数领涨
本周（3月23日—3月27日），中信期货商品指数整体偏弱，商品指数下跌12.14点（-0.48%），中信期货商品20指数下跌19.06点（-0.68%），但工业品与PPI商品指数呈小幅上行，工业品指数上涨17.71点（+0.7%），PPI商品指数上涨12.43点（+0.87%）。分板块看，期货新能源商品指数领涨（+3.77%），碳酸锂为最大贡献品种（涨幅11.28%，贡献5.47%）；能源板块回落（-4.15%），原油为最大拖累（-4.73%，贡献-2.84%）。报告为周度数据汇总与指标解读，旨在为商品类投资与风险监控提供参考 [page::0]
Optimal Parlay Wagering and Whitrow Asymptotics A State-Price and Implicit-Cash Treatment
本文给出并投（parlay）最优凯利策略的明确因子化解：多事件下最优票簿为每个事件单独凯利策略的外积，因而终端财富在事件上因子化；当仅允许单注时，这是该乘积财富的一阶截断，导致最优单注相较于独立事件解产生事件特定的三阶收缩，而排除并投对收益率的损失从四阶开始 [page::3][page::5][page::6][page::7].
Who burdens the welfare state? Migration and ageing in housing, education, and healthcare demand
本文构建结构性人口模型，按国籍、地区与年龄分解至2050年，对奥地利的住房、教育与医疗需求进行情景投影，发现驱动因素具部门差异：住房增长由移民体量主导，教育总体收缩且由本国生育率决定，医疗需求主要受本国人口老龄化推动，移民对医疗需求的边际影响远小于老龄化影响 [page::0][page::4]。
Auditing Blockchain Innovations: Technical Challenges Beyond Traditional Finance
本论文基于作者的亲身实施经验，提出一个包含存在性、所有权、估值与内部控制四大维度的加密资产审计框架，揭示空投、多签合约与实时链上报告等创新如何使传统审计方法失效，并提出面向实验性验证与技术协作的务实路径与控制要求 [page::1][page::2][page::3][page::4]
Semi-structured multi-state delinquency model for mortgage default
本文提出一种半结构化离散时间多状态模型，将可解释的结构化加性预测器（线性项与时间/协变量的平滑项）与可学习复杂非线性与高阶交互的神经网络组件相结合，并通过对神经部分相对结构化设计矩阵的正交化确保可识别性；在月度离散观测下，作者推导了从多组二元Logit到离散时间竞争转移概率的精确映射，并在Freddie Mac贷款面板的外时点测试中发现，半结构化模型在近期预测跨度上对判别能力有稳健但温和的提升，而Brier分数相近，宏观变量在该外时点评估中边际贡献有限 [page::0][page::21]
Monotone 2D Integration Scheme for Mean–CVaR Optimization via Fourier-Trained Transition Kernels
本论文提出一种二维严格单调、收敛可证的数值积分方案，用于在增量律以闭式特征函数（CF）给定但转移密度不可得时求解多期 mean–CVaR 随机控制问题，核心是用受 simplex 约束的高斯混合在傅里叶域学习非负正规化转移核并结合非负复合求积保证数值单调性，同时给出傅里叶域 L2 误差估计并将其转换到实域以证明 l∞ 稳定性、一致性与逐点收敛 [page::0][page::4][page::8].
PEB Separation and State Migration: Unmasking the New Frontiers of DeFi AML Evasion
本文证明了在可组合 DeFi 系统中，意图发起者、执行者与受益者的功能性分离（PEB 分离）以及通过 AMM 不变量驱动的状态中介价值迁移，会导致基于转账图的 AML 观察存在结构性不完备性，从而使得即便拥有完整的转账可见性也无法唯一确定经济因果归属，建议将监管/检测范式从转账层迁移到执行语义层以恢复经济因果性 [page::3][page::6][page::10].
Rough volatility dynamics in commodity markets
本文提出一种用于大宗商品期货期权定价的通用rough波动率正向方差模型，实现了期货初始期限结构的自动校准并能刻画Samuelson效应；重点分析并校准了rBergomi与rHeston两类模型对WTI原油期货期权的拟合效果，结果显示rough模型在拟合隐含波动率曲面上优于经典模型，但经典模型可通过非常大的vol-vol与回归速率达到近似拟合；允许相关系数随到期时间变化可进一步改善拟合，尤其对rHeston模型效果明显 [page::0][page::6][page::15][page::32]
