宏观资产配置与市场环境 [page::1][page::2][page::3]

• 市场交易热点聚焦“反内卷”政策预期，促进中下游行业结构性机会形成，特别是钢铁、光伏、煤炭品种表现突出。

- 资金面整体维持流动性宽松，但资金利率出现高开低走节奏，利率震荡，债券长端利差价值开始显现。

• 港股结构性分化，红利板块受益“反内卷”，科技股面临短期回调压力。

- 海洋经济和反内卷将持续作为市场重要主线，中短期有投资空间。

信用债配置策略重点解析 [page::3][page::4][page::5]

• 下半年信用债投资关注资金面、供需格局及品种性价比，利率震荡偏下行有利票息价值释放。

- 产业债供给对冲城投债缩量，信用利差整体难有大幅扩张，建议配置收益率2.0%-2.2%区间的短中久期信用品种。

• 10年高评级信用债存在利差压缩潜力，但市场波动性提升，适合负债端稳定客户快进快出博弈。

- 银行资本债交易节奏关键，短久期永续债性价比突出，利差与收益率优势明显。

盈利预期期限结构选股因子及组合表现 [page::5][page::6]

• 以盈利预期期限结构构建量化选股因子，结合分析师预期调升形成“合成动量ff”因子，表现稳定且收益优异。

- 在沪深300、中证500、800、1000多市场分层测试，前期排名领先组合均显著跑赢基准。

• 2025年6月超额收益显著加速，前6个月累计超额收益普遍超过3%，显著超过对应指数表现。

- 该因子适合持续构建基于盈利预期变动趋势的中长期量化投资策略。

新能源及行业投资趋势 [page::6][page::7][page::8]

• 电力设备与新能源领域继续受益于行业政策扶持与技术进步，2025年光伏治沙装机目标高达253GW。

- 海上风电空间巨大，辽宁等重点省份多个项目推进，海外市场招标活跃。

• 新能源汽车持续渗透，高性价比车型成为核心增长驱动力。

- 电网工程投资同比增长19.8%，智能电网和特高压建设支撑新能源消纳与系统韧性提升。

交运物流行业中期策略与市场展望 [page::8][page::9]

• 2025年一季度GDP稳健增长，非制造业经营预期优于制造业。

- 快递行业竞争剧烈，电商快递企业牺牲单票利润争夺市场，顺丰等龙头受益。

• 航运、航空行业受国际及地缘政治影响，集运和油运需关注需求恢复和价格变化。

- 交运基础设施关注股息率和稳定性，港口及高速铁路运营稳健，未来分红资金面承托明显。

华西最强声 0704 盈利预期期限结构选股月报及市场策略详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《华西最强声 0704 | 盈利预期期限结构选股月报；曙光渐近》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布日期：2025年7月4日

- 主题范围：宏观经济、固定收益、股权量化选股、电力新能源、有色金属、交通运输行业投资策略等多维度市场分析

• 核心观点：以“盈利预期期限结构”因子构建选股策略，结合当前“反内卷”政策与海洋经济主题，重点推荐信用债配置调整和新能源行业机会，提示内卷治理带来的市场结构变化与投资策略优化，核心表明市场“曙光渐近”。

- 目标受众：专业投资机构客户，强调适度风险控制和策略执行精度。

本合集报告综合涵盖宏观政策解读、资产配置建议、期货及债券市场动态、新能源及交运行业细分机会，展现华西证券多资产全方位研究视角。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

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二、逐章节深度解读

1. 宏观视角：资产配置日报《不卷的预期，内卷的现实》

• 核心内容：

- 当前中央财经委员会强调“依法治理企业低价无序竞争”和“推动落后产能退出”，市场共识期待企业竞争“去内卷”，但实际投资者行为依旧“很卷”。
- 股市表现稳定，部分指数微幅下跌或上涨，例如上证指数小幅跌0.09%，沪深300涨0.02%，中小盘表现分化。
- 债市维持宽松氛围，10年和30年期国债活跃券收益率微幅下行，期货合约价格有所上涨。
- 国际大宗商品价格小幅上涨，美元指数波动加剧，市场密切关注美国非农数据。
- 国内商品市场受“反内卷”政策预期期带动，黑色系、建材、光伏及生猪期货价格出现显著上涨，反映政策驱动下供需结构调整。

• 逻辑解析：

- 政府通过政策导向减少低价无序竞争，将有助于优胜劣汰，提高经济效率。
- 股债市场反映了不确定且分化的情绪，短期内向优秀品种和安全资产倾斜。
- 商品价格上涨则体现了供需错配和政策驱动的产业链反应。

• 数据点解读：

- 黑色系焦煤、焦炭分别涨3.18%、3.15%。
- 光伏产业链多晶硅涨幅高达6.99%。
- 10年国债收益率1.64%，30年1.85%。

• 政策背景：

- 7月1日中央财经委员会第六次会议明确“反内卷”导向。
- 政府强调中下游行业产能优化。

此部分对市场方向提供了重要宏观政策与行情基础，揭示市场在国家治理框架下的结构调整趋势。[page::1,2]

2. 固定收益：《下半年信用债怎么配》——姜丹

• 要点：

- 2025年下半年，利率或维持震荡下行，资金面整体宽松，有利于信用债“票息价值”凸显。
- 供给端：产业债增量或抵消城投债缩量，整体供给难放量，高票息资产供给稀缺。
- 需求端：理财产品7月初规模增幅大，8-12月趋弱，年底理财产品整改将抑制对超长久期和低评级债需求。
- 配置策略建议7月适度加仓信用利差仍有压缩空间的品种，8月逐步止盈，转向利率债和同业存单。

• 重点分析：

- 10年期高评级信用利差仍有压缩空间，中短久期品种性价比较优。
- 银行资本债当前信用利差压缩空间有限，操作上需注意节奏。
- 票息策略在收益率震荡下仍重要，短久期永续债性价比突出。

• 关键数据：

- 10Y中票信用利差较均值高8-11bp，10年期中短期限内AA和AA(2)评级债券收益率在2%-2.2%区间，存量债券余额分别为9027亿元和11686亿元。
- AAA及AA+ 5年期信用利差为34bp和44bp，略低于历史均值。

• 风险：

- 货币政策、流动性以及信用风险的超预期波动。

该章节深入剖析信用债配置的微观逻辑，结合资金面及市场供需，明确了依存资金和期限的层次化策略，适合资管机构做中长期配置参考。[page::3,4,5]

3. 股权量化因子研究：《盈利预期期限结构选股》

• 因子设定：

- 盈利预期期限结构反映分析师对企业未来多年的盈利预期曲线。
- 结合“动量ff”因子，构建“合成动量ff”，兼具高收益及稳定性。

• 实证表现：

- 沪深300、中证500、800与1000的选股组合在2025年6月超额收益显著提升，分别跑赢基准4.29%、2.36%、3.72%、1.69%。
- 上半年累计收益均超过基准，显示该策略稳健。

• 应用意义：

- 该量化策略有效捕获了预期盈利变动带来的市场定价机会，适合精细化选股。

• 风险提示：

- 依赖历史统计规律，模型及结论存在时效性限制。

此部分通过前瞻性盈利预测角度构建选股策略，辅以统计方法论提高策略质量，为量化投资提供实证支持。[page::5,6]

4. 新能源及电力设备行业观察

• 主要内容：

- 人形机器人国内产业链布局加快，国产替代需求强，未来市场潜力大。
- 新能源汽车进入深度渗透阶段，新车型促推动产销增长，中长期看好核心供应商。
- 2030年我国“沙戈荒”地区新增光伏装机潜力253GW，光伏成本降低、装机需求高位。
- 海上风电发展加速，重点省份（辽宁、广东、江苏、山东）项目启动，海外海风需求提升。
- 2025年前5月电网投资同比增长19.8%，重点建设特高压、智能电网提升新能源消纳能力。

• 行业趋势逻辑：

- 技术迭代与政策支持推动产业稳健扩张，新能源和智能电网建设提速。
- 光伏及海风因区位及政策优势具备较强中长期成长空间。

• 风险：

- 新能源汽车及装机进度不达预期，价格大幅下跌，电网工程招标缓慢等风险需关注。

通过对人形机器人、新能源汽车、光伏及海风等细分产业动态解读，彰显新能源产业链景气度和投资价值。[page::6,7]

5. 有色金属行业个案及财务表现聚焦——Metro Mining

• 生产运营：

- 2025年第一季度发货18.4万吨湿吨，创雨季发货新高，产量受维护计划管理。
- 采矿及装船计划顺利，雨季停产维护与产出高效协调。

• 供需与价格：

- 80%承购量按季协商，2025Q2离岸价格较2024Q4预计上涨20%。
- 4-5月出货量同比提升20.3%，高出计划目标，产能和销售双增长。

• 财务状况：

- 现金充裕，美元担保债务融资总额5660万美元，实施货币对冲以降低汇率风险。
- 单季度未披露详细利润数据，因季节性因素影响。

• 风险关注：

- 地缘政治、宏观经济放缓及国际能源局势仍存不确定性。

该细节分析突显矿业固定资本投资及生产运营节奏，同时对行业周期把握提供实操视角。[page::7,8]

6. 交通运输行业策略展望——曙光渐近

• 宏观经济背景：

- 2025年第一季度GDP同比5.4%增长，非制造业预期优于制造业，就业改善明显。
- 社零增速筑底回升，整体经济内生动力增强。

• 子行业分析：

- 快递业增长21.6%，竞争激烈，主要玩家包括顺丰、极兔、京东物流等，价格战激烈但增速无明显分化。
- 航空业重点在票价与油价，行业价格策略开始转正，国际市场增长为主。
- 航运行业关注中美贸易及地缘政治影响，集运受益特定航线局势变化。
- 基础设施投资侧重股息率，港口、铁路和高速公路通行稳定。

• 风险点：

- 宏观经济波动、油价汇率波动、快递价格战激烈、基础设施企业分红不达预期。

总体呈现交通运输环节系统性的成长与结构调整机遇，建议关注产业链中成长与收益并重的细分赛道。[page::8,9]

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三、图表及视觉资料深度解读

封面图（page 0）：鲜明的红色视觉设计突出“华西最强声0704期”的权威品牌与影响力，体现华西证券研究所专业机构研究形象。

肖金川头像（page 1）：增加报道权威性，明确宏观视角作者身份。

姜丹、张立宁等分析师照片（pages 3、5）：突出固定收益以及量化策略专家阵容，强化报告专业度。

产业相关统计图和政策会议信息（隐含于文本）：诸如国债收益率变化幅度、商品价格涨跌百分比等数字均以表格形式嵌入，支撑观点显著，他处未出现独立可提取图表。

二维码和免责声明（pages 9-10）：保障版权及阅读合规，面向专业客户。

整体图文设计专业简洁，以人物与行业板块报告相结合形式呈现，视觉辅助内容理解且不喧宾夺主。

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四、估值分析

本合集报告未深度开展单一标的的估值模型设计和目标价推导，而是侧重宏观审视、多资产类别配置策略：

• 信用债估值侧重点：

- 利用信用利差位置（如10年期高评级信用利差较均值的偏离情况）判断信用债配置优先级。
- 结合资金成本、利率走势、理财产品配置需求季节性调整，形成利差压缩与波动趋势判断。
- 银行资本债依赖交易节奏和技术型骑乘策略，非估值驱动型持有。

• 股权量化因子通过历史超额收益实证验证策略有效性，但未给出具体估值倍数或价格目标。

此处体现的估值主要是相对估值（信用利差相对历史均值、标准差位置）与策略模拟收益为核心。[page::3,4,5]

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五、风险因素全面梳理

报告明确指出与多板块相关的风险点，包括：

• 货币政策不及或超预期调整，影响资金面及债市流动性。

- 流动性环境发生异动，短期利率和评级信用资产价格波动加剧。

• 信用风险变化，尤其在信用债和永续债类品种。

- 宏观经济增速低于预期，导致股权及实物商品需求低迷。

• 地缘政治及外部冲击（如俄乌、巴以冲突）持续影响产品供需。

- 产业政策未兑现或落地缓慢，影响新能源、光伏、海洋经济等潜力板块。

• 产业链价格剧烈波动，尤其新能源电力设备价格下跌风险。

- 细分行业中激烈价格竞争（如快递行业内卷式竞争）带来的利润压缩。

• 信用债投资标的流动性及结构性风险。

报告虽点明风险发生可能性，较少展开缓解措施，重点在于透明披露及投资者警示。[page::1,3,4,6,7,8]

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六、批判性视角与报告细微观察

• 战略视角依赖政策导向明显：“反内卷”与“海洋经济”作为市场主题，虽然具有政策红利，但存在兑现周期和执行力度的不确定性，尤其“反内卷”关注的是中下游行业，投资者需观察政策动向和实施细节。

- 信用债部分对转折点节奏敏感，部分策略假设7月理财产品规模增长，以及随后的资金边际变化，但该预判对突发政策及市场流动性冲击较为敏感，叠加年底理财整改风险，操作需谨慎。

• 量化策略基于历史规律，不排除在市场结构发生变化时模型失效。

- 新能源产业链短期“供给过剩”矛盾未完全解决，头部企业优势明显，但中小企业风险暴露。

• 有色矿业财务数据及运营披露有限，对盈利利润质量和现金流状况欠缺深入分析。

- 报告各版块独立性较强，缺少跨部门深度整合分析，局限于多视角信息集合。

综合来看，报告立足多角度专业视野，略显偏重政策预期和量化统计规律，投资者应结合实地产业调研及宏观经济细节进行风险校准。

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七、结论性综合

该华西证券2025年7月4日《华西最强声0704期》报合集涵盖宏观、固定收益、量化选股、新能源、有色及交运等多个维度，形成了较为完整的市场观察与投资策略框架。

• 宏观层面：预计政策“反内卷”与海洋经济将成为新的市场交易主线，资金将逐步倾向优质资产配置，阶段性“内卷”行为将受抑制，股债市场发生结构调整。

- 信用债配置：建议关注7月的高评级信用债配置机会，特别是10年期品种，结合资金面走向调整仓位，重视票息策略和流动性管理，避免超长久期及低评级债过度暴露风险。

• 量化选股实证：“盈利预期期限结构”因子表现优异，相关选股组合在2025年前6个月均大幅跑赢指数，体现其高质量选股能力。

- 新能源及电力设备行业仍呈现较强成长性，从光伏、海洋风电，到智能电网，持续获得政策和投资的支持，产能供应和成本需关注阶段性阶段。

• 有色矿业虽面临季节性波动，产出及价格均有增长，长期基本面仍稳健。

- 交通运输行业受宏观经济恢复支持，特别是在快递、航空及基础设施板块存在窗口期，结构性成长机遇明显。

综合各板块观点，华西研究所传达对2025年下半年中国资本市场的审慎乐观态度，“曙光渐近”是核心判断。投资者应精准把握政策节奏，灵活调整资产配置，避免短期波动风险，关注结构优化和估值修复机会。

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整体报告所产生的洞见极具操作指导意义，适合专业机构优化中短期投资组合，同时重视风险预警及市场节奏，综合运用宏观政策导向、利率信用动态及量化选股因子，实现多元资产稳健增长。[page::0-10]

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参考图片展示

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（全文综合各页内容分析，标注已含图片出处，保证观点均来自报告内容。）

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