市场行情综述与资金面表现 [page::0][page::1]

• 股市大盘表现稳健，上证指数小幅下跌0.09%，沪深300与中证红利分别上涨0.02%和0.72%。

- 创业板指、科创50分别下跌1.13%、1.22%，表现分化明显。

• 债市利率总体小幅下行，老券表现明显优于活跃券，资金面保持相对宽松，R001利率1.42%，R007利率1.57%。

- 商品市场表现强劲，黑色系、建材、光伏品种涨幅显著，生猪期货涨幅达3.20%。

• 资金保持高额逆回购，央行每日维持千亿左右续作投放，流动性整体充裕但节奏有所偏紧。

核心投资主线：“反内卷”与海洋经济 [page::2]

| 指数名称 | 涨跌幅(%) |
|------------|------------|
| Wind钢铁指数 | +3.74 |
| 光伏指数 | +2.53 |
| 央企煤炭指数 | +2.41 |
| Wind水产指数 | +9.51 |
| 深海科技指数 | +3.60 |
| PCB指数 | -3.14 |
| CPO指数 | -2.75 |
| 创新药指数 | -1.68 |
| 美容护理指数 | -1.09 |

• “反内卷”政策对中下游过剩行业及相关产业链产生积极推动，特别是钢铁、光伏、煤炭等板块获资金青睐。

- 海洋经济相关板块呈现强势上涨，短期具备较好博弈价值，同时具有中长期产业联动的潜在投资机会。

• 银行业延续调整后持续缓慢回升趋势，港股结构性分化明显，红利板块表现突出，科技板块短期承压。

- 南向资金流入主要集中在部分医药及科技龙头，部分互联网巨头出现资金净流出。

风险提示与政策环境展望 [page::2]

• 关注国内货币政策超预期调整风险，假设当前流动性保持充裕状态。

- 财政政策及海外货币政策变动可能带来的外溢效应。

• 政策预期重点继续围绕“反内卷”深化及海洋经济的发展动向，市场需重点关注后续政策落地节奏与资金结构变化。

华西宏观资产配置日报报告详解分析

报告标题：《资产配置日报：不卷的预期，内卷的现实》
作者：肖金川、瑞鸿、思源
发布机构：华西证券研究所（郁见投资）
发布日期：2025年7月4日
主题：宏观资产配置视角下的当前股债商品市场行情及政策解读，聚焦“反内卷”政策预期与海洋经济题材热点

---

一、元数据与报告概览

本篇《资产配置日报》由华西证券郁见投资团队编撰，围绕2025年7月初中国资本市场的宏观环境与资产表现展开讨论。核心观点聚焦于近期中央财经委员会第六次会议提出的“依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出”，即政策层面“反内卷”的新主线，以及海洋经济作为另一条潜在结构性投资主线。

报告对此背景下的股市、债市及商品市场表现进行了详细回顾，指出虽然市场期待“去内卷”的良好预期，但投资者行为仍表现为“内卷”，交易活跃，寻找配置机会。评级和目标价内容未直接体现，本报告主要为宏观配置及策略观察指南，兼具短中线市场研判功能[page::0,1,2]。

主要传达的信息是：

• 政策层重要提出“反内卷”及海洋经济发展方向，成为资本市场新的重要投资逻辑。

- 在资金宽松与政策调控交织背景下，债市利差依然有挖掘空间，权益市场则呈现结构性分化。

• 商品价格因“反内卷”效应显著上涨，尤其是黑色系和光伏相关品种。

- 未来一段时间，“反内卷”政策预期或持续发酵，海洋经济也具有中长期价值。

• 风险提示关注货币政策、流动性及财政政策的超预期调整可能给市场带来波动风险[page::2]。

---

二、章节深度解读

1. 资产市场表现（市场回顾）

本节详述2025年7月2日-4日A股、债市和国际大宗商品的短期行情。

• 股市表现：上证指数小幅下跌0.09%，沪深300与中证红利微幅上涨，表明大盘权重板块较为稳健；科技创新板块如科创50和创业板指数下挫超过1%，显示市场资金开始从新经济板块流向传统周期与防御性品种。中小市值股指数如中证1000和2000出现一定跌幅，但万得微盘股指数反而小幅上涨，反映中小微企业中部分板块资金仍有活跃表现。

- 债市动态：10年及30年国债收益率小幅下行0.2-0.3个基点，债券期货合约价格上涨，显示债市延续对利率水平的敏感，市场对利率中长期走势仍有一定谨慎甚至偏好票息收益的倾向。

• 大宗商品：国际主要大宗商品价格温和上涨，WTI原油、布伦特原油涨幅约1%，伦敦金和LME铜价均有小幅攀升。消息面方面，7月初美国ADP就业数据远低于预期，表明美国经济走弱，美元指数走势震荡，全球风险偏好有所变动。国内商品市场表现尤为强势，黑色系、建材及光伏品种涨幅显著，背后与“反内卷”政策预期和需求改善相关。黑色系中焦煤、焦炭涨幅均逾3%，光伏产业链多晶硅、工业硅涨幅分别达到6.99%和4.79%，另外猪肉期货因“去产能”预期大涨3.2%。资金面方面资金利率先高后低，央行净回笼2668亿元，货币市场流动性保持相对宽裕[page::0,1]。

2. 反内卷政策与市场主线

本节聚焦于中央财经委员会第六次会议重点，解读“反内卷”的内涵及其对投资市场的影响。

• “反内卷”强调依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，特别针对中下游行业内卷问题，此举区别于2016年供给侧改革主要针对上游供给结构调整。产业覆盖光伏、新能源汽车、锂电池、水泥、钢铁、生猪养殖等多个领域。

- 市场反应方面，“反内卷”相关板块如钢铁、光伏、煤炭等指数涨幅显著，其中钢铁指数涨3.74%，光伏指数涨2.53%，煤炭指数涨2.41%。反观部分创新驱动行业如PCB、美容护理、创新药等均出现不同程度回调。

• 此外，会议强调发展海洋经济，提出高质量海洋战略，市场对相关海洋产业链、深海科技、水产等板块也表现出较强兴趣，部分指数大幅上涨，显示资本对新兴战略性产业的期待。

- 港股结构性行情体现出红利板块受益“反内卷”，科技板块短期承压。此外，南向资金流入偏向生物医药、互联网等龙头，但部分科技巨头资金净流出，显示短期资金轮动明显。

• 报告认为未来3-4周“反内卷”政策预期还将持续发酵，结合光伏、新能源汽车等细分行业的监管政策出台，相关板块中长期仍具投资价值，海洋经济主题同样值得关注，尤其其与军工、旅游、通信的结合被看作多维度拓展的产业投资机会[page::2]。

3. 资金面与流动性

• 今日逆回购到期体量高达3653亿元，央行续作保持在千亿水平，净回笼约2668亿元，显示货币政策维持适度稳健，流动性整体健康但有轻微收紧征兆。

- 资金利率方面，非银隔夜利率开始从1.50%以上快速回落到1.35%-1.45%，短期资金利率降低反映资金面改善，但央行保持适度调控节奏。

• 存单利率出现新一轮下行，1个月股份行存单利率稳定在1.50%，3个月在1.55%-1.58%，一年期下降4bp至1.58%，短久期二永债券性价比优势凸显，利率曲线调整趋势明显[page::1]。

4. 风险提示

报告明确风险因素：

• 货币政策可能因国内外经济形势变化出现超预期调整。

- 流动性投放若低于预期，可能导致市场资金面紧张。

• 财政政策如果因经济放缓出现调整，也会加剧市场波动风险。

上述风险提示表明，当前投资逻辑基于稳健货币和财政政策假设，一旦这些条件被打破，市场可能面临较大不确定性[page::2]。

---

三、图表深度解读

本报告页码中包含多幅相关图片，主要为作者肖金川的头像与华西证券研究所品牌相关图片，及二维码、法规声明和评级说明。无涉及直接数据图表，但通过文本对指数和价格数据进行详细描述。

图表说明

• 【图片1】肖金川头像、郁见投资信息，显示报告与作者团队的权威背景[page::0]。

- 【图片2】华西证券研究标志示意，代表研究所身份和品牌影响力[page::0]。

• 【图片3】华西研究二维码及相关风险提示，体现合规维度与投资者适当性管理[page::3]。

- 【图片4】评级说明表格，阐释公司、行业评级标准基于未来6个月相对市场表现的涨跌幅，说明报告综述的标准和框架[page::3]。

鉴于报告重心为宏观叙事与市场动态解读，且仅文本披露具体指数涨跌及政策事件，图片主要起展示、品牌和合规声明作用，无重大数据图表，故未见具体数值型图解需要单独剖析。

---

四、估值分析

报告主要为宏观层面资产配置日报，不涉及单一公司估值模型或具体目标价格。评级体系介绍基于发布当日起6个月内相对指数表现，提供的是评级标准说明而非具体标的评定。

资产配置建议侧重于政策风向与宏观逻辑判断，结合债市利差、资金面及行业结构调整预期，提示投资者配置优势板块及避险资产。未直接用DCF或市盈率分析法等估值手段。

---

五、风险因素评估

报告清晰指出三大政策风险变量：货币政策、流动性和财政政策，且均为“超预期”变化的可能性，意味着市场目前预期稳定，若出现异常波动可能引发市场调整。未提及具体缓解策略，暗示投资者需密切关注政策动态与经济数据，灵活调整投资策略。

此外，报告警示经济走弱，尤其美经济就业数据远低于预期，显示外部环境不确定性增大，加剧全球风险资产波动。

---

六、批判性视角与细微差别

• 观点中立但风格偏向政策导向：报告依托于政策会议内容展开，带有一定的政策面解读框架，强调主线为“反内卷”和海洋经济，可能在一定程度上弱化其他潜在市场因素的影响，如科技创新板块短期调整是否超出正常估值修正范围未展开深入分析。

- 交易逻辑与市场观察真实，但未显露明确买卖建议：报告更多呈现信息解读和市场况味，缺乏具体买入、卖出建议或行业详细评级。风险提示虽然存在，但缺少系统的风险管理和对冲方法讨论。

• 数据解释基于较短期走势，缺乏长期趋势判断：有关债市和资金面解读围绕7月上旬动态，长周期走势分析及宏观环境中长期结构性变化的讨论略显不足。

- “反内卷”概念尚属较新且政策演绎中，实际成效及措施细节尚不明确，市场是否能持久响应政策预期具不确定性。

综合来看，报告定位为宏观资产配置实时洞察报告，信息翔实，逻辑清晰，但投资者需结合自身研究和风险偏好，判断政策主线在实际投资中的落地和持续性。

---

七、结论性综合

《资产配置日报：不卷的预期，内卷的现实》系统梳理了2025年7月初中国A股、债券及商品市场的最新表现和政策变动，突出强调政策层“反内卷”治理内耗式低价竞争、促进落后产能退出这一核心议题对资本市场的影响，尤其对传统周期及部分新兴产业板块构成正面推动。海洋经济作为另一个新兴战略方向，也成为资金关注的亮点。

权益市场呈现结构性分化，大盘权重股相对稳健，科技创新板块短线回调，体现资金从“内卷”热门题材向政策推动主线板块切换。债市利差仍具价值，资金面持续健康但谨慎，利率曲线和存单利率的微调透出央行稳健景气态势。商品市场受“反内卷”政策预期及供需修复驱动，价格上涨明显，特别是黑色系及光伏产业链表现突出，显示市场情绪活跃。

未来展望中，报告认为“反内卷”和海洋经济相关政策预期将持续发酵，可能进一步引导资金轮动，对应产业链中长期价值逐渐显现。同时需关注国内外宏观政策及流动性可能出现的超预期调整风险，谨慎应对资金面和市场波动。

整体看，报告观点基调偏中性偏积极，给予市场当前环境和政策新主线较强关注，为投资者提供了有效的宏观资产配置参考框架。本文内容详解了当前市场的供需矛盾与政策互动的关键点，具备较高的战略指导意义和实战参考价值[page::0,1,2,3]。

---

参考图片

• 报告页首肖金川头像及华西证券品牌图示

• 研究所二维码及免责声明

---

### 综上，本报告为投资者解读2025年7月初宏观环境变化中的政策导向、新兴产业与传统周期板块表现提供了详尽洞察及市场机会辨析，是政策与市场情绪研究的有益补充。

报告