医药行业龙头与创新驱动力 [page::0][page::1][page::2][page::3]

• 山外山布局血液透析全产业链，国产化率提升空间大，预计2025-2027年净利润增长快速，首次覆盖给予买入评级。

- 华东医药以医药工业与医美双轮驱动战略开启新增长曲线，预计营收和EPS稳步增长，升至买入评级。

• 新诺威和亚盛医药聚焦创新靶点与全球视野，重视产品商业化运营，基于DCF方法估值公允。

- 荣昌生物优势在于多适应症新药及国际化布局，2025-2027年业绩呈现高增长趋势。

• 石药集团稳健传统业务结合多项目创新药上市，市盈率处于较低区间，给予增持评级。

食品饮料及可选消费表现突出 [page::4][page::5][page::7][page::8]

• 西麦食品凭借燕麦全产业链优势，推动健康食品发展，预计营收保持高速增长。

- 保龄宝受益反倾销政策推动甜味剂业务拓展，产能扩充打开可持续增长空间。

• 泡泡玛特作为IP造星平台，海外业务爆发带来收入大幅提升，估值具备成长潜力。

- 布鲁可通过IP运营与渠道下沉，实现玩具市场快速扩张，首次覆盖评级买入。

农业与家电行业结构调整及创新动力 [page::5][page::6]

• 德康农牧以家庭农场轻资产模式降低成本，预计生猪出栏量和利润高速增长，乡村振兴政策支持。

- 康冠科技专注智能显示领域，创新类显示业务支撑增长，盈利能力持续提升。

电子及非银创新业务驱动性能稳健增长 [page::10][page::11]

• 影石创新聚焦智能影像市场，技术优势突出，业绩高增长空间大。

- 弘景光电深耕光学成像，客户绑定广泛，智能家居及智能汽车业务增量明显。

• 众安在线以保险科技为核心，数字生态布局促进多场景保费增长，盈利能力持续强化。

酒店及商社行业多元化拓展 [page::7][page::9]

• 君亭酒店通过加盟扩张和国际合作，打造多元增长模式，门店规模快速扩展。

- 商社团队展示团队活跃的研报支持，为投资者提供新的投资视角。

华西深研2025年6月深度报告精选（公司篇）详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《华西深研 || 2025年6月深度报告精选（公司篇）》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布时间：2025年7月4日07:48，北京时间

- 报告主题：本报告集成了华西证券多个行业与公司的深度研究内容，涉及医药、食品饮料、可选消费、农业、家电、商社、电子、非银金融等多个行业板块，重点聚焦头部公司和创新驱动型企业，通过多维度分析提供投资建议和公司估值预测。

• 主要分析师及团队：报告涵盖多位华西证券研究所核心分析师及团队，见附图与简介。

- 核心信息传递：
- 业绩增长点与行业趋势明确，报告强调创新驱动与双轮驱动战略（如医药股中创新药+医美、消费品的健康化与品类升级、家电的智能化升级等）。
- 多家公司均完成首次覆盖或重磅评级更新，给出较为积极的买入或增持评级。
- 结合公司基本面、财务预测、市场环境及政策背景进行综合估值。

• 整体定位：该系列深研报告为当前市场中重点关注及具备结构性成长潜力的公司提供详尽的行业解析和财务预测，策略基调偏向长期看好与结构性机会把握。

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二、逐章节深度解读

1. 医药团队企业深研

《山外山（688410）》核心观点：

• 疾病背景与市场空间：中国ESRD（终末期肾病）患者治疗率偏低，血液透析国产化率仍低，政策支持下国产血透设备及耗材成长空间广阔。

- 公司竞争优势：
- 实施全产业链布局，涵盖透析设备和耗材，国内外营收高速增长。
- 血液透析设备为业绩主要贡献，耗材板块成为新的增长引擎。
- 公司产品性能接近进口设备，特定耗材（CRRT封闭管路和蒸汽灭菌透析器）因安全性和技术优势占据市场先机。
- 公司自结晶膜技术有望降低耗材成本，提升竞争力及市场份额。

• 财务预测：

- 营收2025-2027年预计7.22 / 8.90 / 10.54亿元；
- 净利润预计1.50 / 1.95 / 2.46亿元；
- EPS分别为0.47 / 0.61 / 0.77元；
- 2025年6月20日股价13.30元，对应PE分别为28.58 / 21.93 / 17.36；

• 投资评级：“买入”。

风险提示：

• 新品研发及装机进展不及预期；

- 自产耗材放量风险；

• 行业竞争加剧风险。

此板块体现了医药赛道从技术创新到全产业链布局、国产替代和前瞻研发带来的业绩成长动力，内外结合的国际竞争格局，以及精准细分市场如血液透析设备耗材的成长逻辑。[page::0,1]

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《华东医药（000963）》

• 行业环境：传统大品种仿制药业务面临医保控费和带量采购压力，边际改善；

- 产品/战略转型：“创新药 + 医美”双轮驱动开启第二增长曲线；

• 市场表现及未来：

- 创新药重点在减重、肿瘤、自免领域，逐步进入新品收获期；
- 医美业务多品类覆盖，布局广泛，产品获批丰富产品线；

• 财务预测2025-2027年：

- 营收453.84 / 486.95 / 521.13亿元；
- EPS为2.30 / 2.60 / 2.95元；
- 2025年6月11日收盘价43.4元，对应PE分别19 / 17 / 15；

• 评级调整：由“增持”提升至“买入”。

- 风险提示：政策变化、新药研发、投资并购等多重风险。

分析指出，公司借助强大研发和商业化运营能力，加速医美和创新药产品线放量，缓解传统仿制药压力，未来估值和业绩可持续提升。[page::1]

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《新诺威（300765）》、《亚盛医药-B（6855）》以及《荣昌生物（9995）》

• 创新药为主，研发驱动成长：

- 新诺威拥有EGFR ADC靶点潜力产品SYS6010，预计未来营收和利润平稳增长，2025年PE高达506倍，反映研发阶段特性。
- 亚盛医药专注血液瘤创新药Lisaftoclax（APG-2575）等，采用DCF方法进行估值，WACC 15.89%，目标估值290亿港元，股价潜力显著。
- 荣昌生物聚焦抗体偶联物（ADC）及多疾病领域，预计2025-2027年营收与利润持续增长，处于亏损向盈利转变阶段，市销率较低，首次覆盖“增持”。

• 风险主要指向创新药研发不及预期、市场竞争加剧及商业化不及预期。

这反映生物医药企业从研发驱动到商业化运作的不同发展阶段，结合估值方法如DCF等处理高研发投入高风险的行业特征。[page::1,2]

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《石药集团（1093）》

• 传统业务稳健，创新药及国内外BD推进为增量驱动力；

- 未来三年营收稳健增长（305/320/339亿元，约5%-6%增长率），净利润高速增长（53.9/56.8/60.6亿元，年增逾5%）；

• PE估值适中，定位于创新平台兑现与大额授权收入；

- 风险点包括研发进度和集采降价压力。

展示传统大药企从仿制药到创新药的转型路线以及市场竞争格局。[page::3]

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2. 食品饮料与可选消费板块

《西麦食品（002956）》

• 受益健康饮食趋势，燕麦行业快速扩张；

- 多渠道、产品创新推动营收21%以上同比增长，利润弹性良好；

• 2025-2027年营收23.10/27.58/32.13亿元，EPS 0.86/1.07/1.30元，PE估值25/20/17倍，首次覆盖买入评级；

- 风险包括原料价格上涨及行业竞争。

《保龄宝（002286）》

• 功能糖产品多维驱动，特别是反倾销政策支持下欧洲市场量价齐升；

- 新品阿洛酮糖及高附加值产品布局完善，产能扩张推动新增增量；

• 25-27年营收27.18/29.66/32.11亿元，净利润1.79/2.22/2.69亿元，PE估值23/18/15倍；

- 风险包括审批与扩产进度、原料价格及竞争。

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3. 农业板块——《德康农牧（2419）》

• 行业内新兴后起之秀，创新性家庭农场代养模式，有效结合公司与农户；

- 行业集中度提升，资金实力强者优势明显，成本优势明显；

• 乡村振兴战略利好家庭农场模式；

- 2025-2027年营收282.19/337.47/463.22亿元，净利润37.02/36.69/69.68亿元，EPS 9.52 / 9.43 /17.92元，PE未来明显降低，首次覆盖买入评级；

• 风险点涵盖赋能不及预期、疫情及价格波动。

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4. 家电及电子板块

《康冠科技（001308）》

• 专注智能电视及交互显示，供应链柔性优势强，产品创新突出；

- 预计2025-2027年营收176/196/215亿元，净利10.5/12.7/14.6亿元，PE 15/12/11倍，买入评级；

• 风险涵盖原材料波动、竞争及贸易风险。

《影石创新（688775）》和《弘景光电（301479）》

• 聚焦智能影像与光学成像，市场需求广阔，销量和利润增速高；

- 影石创新2025-2027年营收80.44/111.08/146.76亿元，净利11.44/16.15/23.27亿元，PE较高，给予买入评级；

• 弘景光电营收15.44/21.48/29.28亿元，净利2.47/3.57/5.07亿元；

- 风险包括中美贸易摩擦、技术研发及市场需求。

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5. 商社与消费品板块

《泡泡玛特（9992）》

• 解析全球三大IP集团发展，强调IP生命周期和赛道持续性，拓展海外市场；

- 2025-2027年营收265.03/380.93/504.69亿元，归母净利润71.44/106.34/143.37亿元，PE分别为43/29/22倍，PEG合理；

• 长期投资价值明确，风险为市场竞争和海外拓展的不确定性。

《布鲁可（0325）》

• 中国最大拼搭角色玩具企业，市场复合增长预期明显（2023-2028 CAGR 41.3%）；

- IP运营结合渠道渠道下沉造壁垒；

• 预计2025-2027年营收39.07/56.06/74.03亿元，归母净利润9.63/14.68/19.86亿元，PE 39.2/25.7/19倍，首次覆盖买入评级。

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6. 其他板块

《君亭酒店（301073）》

• 中高端酒店运营管理，加盟+国际合作双轮驱动；

- 新增长曲线包括直营门店利润释放、加盟扩张和国际品牌管理费；

• 预计2025-2027年收入8.06/10.62/14.37亿元，净利润0.64/1.28/2.30亿元，PE 69/34/19倍，首次覆盖买入；

- 主要风险是合作和拓店进度。

《众安在线（6060）》

• 保险科技领先，四大生态驱动增长，涵盖健康、消费金融、汽车险等；

- 新业务数字银行Web3布局获认可，亏损收窄；

• 2025-2027年保费和收入均维持中高速增长，PE 1.26/1.19/1.12倍；

- 风险为监管、经济恢复和资本市场波动。

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三、图表深度解读

本报告片段包含多位分析师头像、公司LOGO及部分产品介绍截图，未直接包含详细财务表格或图表。从内容所提供的定量数据及预测，均反映分析师依据历史及行业发展趋势，结合公司公开财务和非公开调研形成了详尽的业绩及估值预测。

尽管缺少财务表格图示，但报告数据点详实（营收、净利、EPS、PE等）覆盖各公司2025至2027年，充分反映公司成长节奏及估值合理性。披露的海量数据与评级逻辑通过市场估值对比、竞争格局、政策环境等多维因素做深度解析，形成投资建议。

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四、估值分析

• 方法论：多公司采取传统估值方法，包括市盈率（PE）、市销率（PS）、自由现金流折现（DCF）估值（如亚盛医药）等，对于处于研发前期的创新药企采用DCF折现方法合理反映未来现金流潜力。

- 关键假设：
- 保守及合理的营收增长及利润率提升基准；
- WACC采用公司风险及行业特征考量，如亚盛医药15.89%高资本成本反映研发风险；
- 永续增长率多选3%左右，符合行业长期增长预期；
- 汇率折算清晰，如港元转人民币采用0.91左右汇率；

• 估值范围与目标价：大多给予买入或增持评级，目标价对应未来1-2年的合理增长预期。部分标的PE较高（新诺威500倍以上反映研发阶段特征），另一些成熟企业PE在15-25倍之间，显示市场对业绩稳健性和成长性的分层定价。

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五、风险因素评估

通篇均有细致识别多重风险点，主要包括：

• 研发不及预期：创新药企研发周期长、不确定性高，关键产品失败概率不容忽视。

- 市场和政策风险：医保政策变动、带量采购、反垄断、国际贸易摩擦（如中美贸易关税）、反倾销等都会影响利润空间；

• 竞争加剧风险：行业内竞争者增多，新进入者及国际品牌竞争压力不断；

- 产品上市及推广风险：新产品获批、市场接受度、商业推广能力等，直接影响销售增长；

• 业务拓展风险：并购整合、渠道扩张、海外布局等策略执行风险；

- 宏观及原材料风险：原材料价格波动、经济环境变化、疫情影响。

报告均对以上风险具备一定敏感性分析和提示，提升投资风险识别能力。

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六、批判性视角与细微差别

• 整体报告调性积极，偏重维持“买入”或“增持”评级，表明策略较为乐观，可能对行业和政策环境判断较为友好。但对外部不确定因素亦有清晰提示。

- 高估值案例如新诺威、亚盛医药，PE或DCF估值极高，投资者需注意研发阶段内的不确定性及高波动风险。

• 非公开信息推断依赖较多，报告多采用管理层沟通与行业数据预测，若宏观或政策环境发生重大变动，预期需及时调整。

- 估值预测期较短至中期（3年），在创新药及快速发展板块中或有忽视长期潜力或风险波动的可能。

• 部分细分领域存在监管及行业进入壁垒，报告未详尽披露复杂合规或区域差异带来实际运营挑战。

整体报告呈现扎实研究与最新市场观点，但投资者须结合宏观与公司特有风险做综合判断。

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七、结论性综合

本《华西深研2025年6月深度报告精选（公司篇）》集合了华西证券多位顶尖研究团队对医药、消费、农业、电子、商社、非银金融等多个行业龙头及创新企业的详尽分析，从行业趋势、公司战略、技术创新到财务表现进行全方位评估。

• 医药板块：国产创新驱动与产业链升级成为核心，山外山、华东医药、荣昌生物等公司具备明确业绩成长路径，创新药研发布局推动估值提升。估值方法涵盖传统PE到DCF折现，风险识别全面。

- 消费品：健康食品与功能糖企业凭借政策利好、产品升级及产能扩张具备显著增长潜力，西麦食品、保龄宝等公司业绩弹性明显。

• 农业板块：德康农牧以创新轻资产家庭农场模式抢占市场，预期高速扩张且估值层面较为低估，布局乡村振兴红利。

- 电子与家电：智能影像、光学成像、智能显示细分领域领头羊持续创新，估值合理，受益市场需求增长及技术壁垒。

• 商社与新消费：泡泡玛特依托IP运营与海外扩展展现强劲增长动力，布鲁可拼搭玩具兼具技术与渠道优势。

- 非银金融：众安在线重视科技驱动与数字化转型，布局Web3生态，新业务增长潜力巨大。

整体行业与企业成长逻辑清晰，盈利预测具体详尽，估值合理，风险提示充分，体现出华西证券研究团队深厚的行业理解和研究能力。建议关注创新驱动与产业升级潜力标的，同时审慎评估创新高估值企业的波动风险。

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报告图示部分示例：


华西证券深度报告精选封面及医药团队核心分析师


农业团队核心分析师周莎


海外与轻工团队刘文正

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本报告全面覆盖，数据详实，洞见行业发展趋势及公司竞争优势，具备较强的投资参考价值。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13]

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