【华西宏观】8月PMI 关键词：涨价与消费
2025年8月中国制造业PMI轻微反弹但仍低于荣枯线，价格涨幅收窄，消费带动服务业回暖，建筑业受天气影响偏弱。外需小幅改善，经济环比有所修复但增速放缓，货币政策仍有宽松空间。权益市场风险偏好提升，资金流向科技、医药和稳健业绩板块。债市关注流动性与风险偏好变化，整体经济面对地产与外部不确定性挑战 [page::0][page::1][page::2].
金融研报AI分析
华西最强声 0902 | 阿里云营收超预期，推荐国产算力设备及应用；重点关注亚盛医药-B
本报告围绕2025年8月末至9月初多行业热点更新，覆盖宏观制造业与服务业PMI走势及其产业链运行态势，固收REITs市场修复动力与风险，商社板块中报季分化及新消费与AI高景气，通信领域阿里云高增速并推荐国产算力设备产业链，传媒行业游戏版号创新高及数字内容产出回暖，医药领域亚盛医药B产销增长与后续创新管线持续推进。各行业均呈现季节性与结构性复苏特征，AI和新消费板块景气度显著，阿里云云业务和AI产品驱动行业预期，推荐关注相关成长标的与国产替代机会，同时重视宏观经济货币政策对权益和债市的影响。[page::1][page::2][page::3][page::4][page::6][page::7][page::8]
【银河医药程培】公司点评丨科伦药业 (002422)：主业短期承压，创新产品进入兑现期
科伦药业2025年上半年业绩承压，收入和归母净利润均大幅下滑，主业输液、仿制药及原料药中间体业务均面临需求下降压力；但创新产品佳泰莱等新药上市进入销售兑现期，推动创新业务增长。公司持续推进研发管线，多款创新药物处于临床试验及注册审批阶段，国际化业务收入下降明显。整体来看，公司主基石业务与创新业务正双轮驱动，未来创新药商业化进程加速有望成为业绩增长新动力 [page::0][page::1]
【银河医药程培】公司点评丨迈瑞医疗 (300760)：经营环境持续修复，业绩拐点确定性强
迈瑞医疗2025年上半年业绩承压，主要因国内市场高基数及招标节奏波动，国内业务同比下滑超30%。但海外业务收入占比提升至50%，实现稳健增长，海外高端市场渗透持续推进。公司持续加大数智化投入，重症大模型已在顶尖医院落地，打造数字医疗生态。公司积极回报股东，2025年累计现金分红占归母净利润65%以上，显示盈利稳健与业绩拐点确定性强[page::0][page::1]。
【银河医药程培】公司点评丨联影医疗（688271）：国内业务企稳回升，海外保持快速增长
联影医疗2025年上半年实现营收60.16亿元，同比增长12.79%，归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%。国内需求稳步复苏，医疗设备及维修服务业务增长明显，海外业务快速拓展，收入占比提升至18.99%。公司坚持高研发投入，打造核心竞争壁垒，实现多产品线自主研发和供应链安全，确保全球供应链稳定 [page::0].
【银河电子高峰】公司点评丨捷邦科技 (301326)：业绩符合预期，研发投入前瞻布局创新业务
报告点评捷邦科技2025年上半年业绩，营业收入同比增27.51%，毛利率稳步提升至25.69%。公司加大研发投入至营收8.71%，聚焦新能源电池材料、散热及固态电池，强化技术优势。同时通过收购赛诺高德拓展散热业务版图，丰富产品线并逐步释放业绩，积极布局功能模组、导电浆料及液冷散热新品，为未来增长提供驱动力 [page::0][page::1]。
【银河通信赵良毕】公司点评丨兆龙互连 (300913)：业绩略超预期，高速铜缆高成长可期
兆龙互连2025年中报业绩略超预期，上半年营收9.72亿元，同比增长14.29%，归母净利润0.90亿元，同比增长50.30%。专用电缆板块强劲增长，营收同比增长154.73%，毛利率提升至50.86%，显著提振整体盈利能力。公司在高速铜缆领域具备技术和客户优势，受益人工智能和数据中心建设带来的高速传输需求，未来成长前景看好 [page::0]。
【银河计算机吴砚靖】公司点评丨曙光数创 (872808)：营收快速增长，液冷全产业链龙头蓄势待发
曙光数创上半年实现营业收入1.4亿元，同比增长43.23%，液冷核心产品浸没式相变液冷和冷板液冷均保持快速增长，分别同比增长212.82%和42.36%。公司高研发投入巩固技术领先地位，推动液冷技术从实验室走向产业化，积极拓展海外市场，液冷行业景气度驱动营收持续增长。预计全栈AIDC产业链布局及高压直流供电系统将形成协同效应，推动业务成长曲线 [page::0][page::1]。
【银河机械鲁佩】公司点评丨徐工机械 (000425)：扣非归母净利润表现优秀，经营质量持续提升
25年上半年，徐工机械实现营收548亿元，同比增长8%；扣非归母净利润同比增长35.57%，经营质量显著提升。国际收入占比提高3.4个百分点至46.6%，毛利率和净利率双双增长，土方机械及矿山机械表现良好。经营性现金流大幅增长108%，财务费用改善，资产质量稳健，公司抗周期能力增强，新能源及后市场业务贡献持续增长[page::0]。
【银河军工李良】公司首次覆盖丨航天电子 (600879)：交付确认集中在H2，季度增长动能增强
本报告首次覆盖航天电子，指出公司2025年上半年营收和净利润同比下降，主要因航天电工剥离及交付节点延迟，但2025Q2单季度营收和净利润实现同比及环比大幅增长，增长动能增强。交付确认主要集中在下半年，多型无人装备中标巩固行业地位，海外军贸拓展带来多点增长动能。应收款项及现金流压力需关注，但下半年公司业绩有望持续改善[page::0][page::1]。
中金 | AI进化论（16）：OCS，AI新型网络架构下的创新光学底座
OCS（光路交换机）无需光电转换，具备低时延、低功耗和高兼容性优势，是AI大规模集群和数据中心新型网络架构的关键创新光学底座。谷歌等厂商率先应用，推动行业生态向开放化标准化发展，助力大规模AI集群通信效率显著提升。预计2029年相关市场规模将超16亿美元，产业链机会广阔，但切换速度、成本和替代技术风险依然存在[page::0][page::1][page::9][page::10].
目标明确，蓄势以发：全国碳市场指导性文件发布
本报告深入解读了2025年8月25日发布的《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》。文件明确了2027年与2030年两阶段全国碳市场建设目标，涵盖强制碳排放权交易及自愿减排交易市场发展路径。报告结合全国碳市场成交情况及欧盟市场经验，分析了碳价走势与市场机制创新，重点包括行业覆盖扩展、碳金融产品推广、核证自愿减排方法学体系完善，以及碳排放核算与核查规范。碳衍生金融工具如碳债券、碳质押、碳资产回购等得到推进，金融机构参与度持续提升，推动绿色金融与碳市场深度融合，助力实现碳达峰碳中和目标[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8]
9月行业配置：成长风格的扩散与轮动
本报告聚焦2025年9月A股行业配置，强调成长风格延续和细分行业轮动，重点推荐通信设备、半导体、电子硬件、固态电池、创新药、国防军工等景气板块。详细分析能源、工业品、消费品、科技、金融和房地产等多个行业近期景气表现及价格走势，结合政策因素和市场流动性，提示短期波动风险但看好中长期产业升级推动市场盈利提升[page::0][page::1][page::3][page::4][page::5]
中金 | 美债季报：财政主导下的美债与流动性
报告分析了美国当前经济复苏和通胀走势，指出财政主导、货币配合的新政策模式逐步形成，导致美债短端利率走低但通胀压力持续上行，长债利率中枢受财政与货币干预可能被压制。未来发债压力较大，资金需求结构发生变化，海外与美联储持债比例接近半数，短期内美债利率有继续上行压力。预计财政对货币的渗透将促使利率曲线中枢整体下移，长端利率受政策调控影响或被压低，但将抬升通胀中枢 [page::0][page::10][page::13][page::15]
性能优异的电池负极材料，新兴领域应用积极拓展
本报告聚焦黑磷材料，详细介绍其优异的电池负极性能及多领域应用潜力。报告强调黑磷高理论比容量显著高于传统石墨，具备安全快充优势，且在阻燃、催化、生物医药等多个新兴领域正积极拓展应用。国内工业化制备工艺取得积极突破，相关企业将受益，相关风险包括工业化进程与应用推广不及预期 [page::0]。
计算机2025年9月研究观点：“人工智能 $+^{\prime}$ ”行动文件印发，AI应用紧跟算力浪潮
本报告聚焦国务院最新发布的“人工智能+”行动文件，强调到2035年智能经济社会全面成型。国产算力龙头寒武纪2025年上半年收入暴增4348%，首次实现扭亏为盈并净利率超36%。阿里巴巴持续加大AI基础设施投入，三年内资本开支达3800亿元，推动AI应用落地和云业务快速增长。同时，全新国产操作系统银河麒麟V11发布，生态兼容性和安全性提升，广泛应用于国家重大工程和多个行业，国产化生态日趋完善，预示AI技术驱动的计算机行业迎来加速发展阶段[page::0].
9月金股策略：行情扩散，结构均衡
本报告基于中国经济转型加快、资本市场改革及无风险收益下沉等多重利好，判断A股行情将延续上涨并出现结构性扩散，特别看好中盘股和低位蓝筹股配置。重点推荐新兴科技、周期金融及港股反弹机会，结合AI应用、具身智能、新兴消费和高端装备四大主题，提供结构均衡的投资策略。报告提醒关注海外经济、地缘政治及个股业绩风险 [page::0].
人民币汇率：为何加速升值
本报告分析了2025年人民币汇率加速升值的原因，指出汇率升值主要由持汇者（跨境资本、外贸企业）推动，而内资保持谨慎。人民币汇率呈现“三价背离”现象，央行通过中间价调控预期，预期离岸价将升至7.0-7.1区间，结合美元信用和美中利差变化，解析汇率定价逻辑的演变和走势趋势，为政策和市场动态提供前瞻判断 [page::0][page::1]。
“存款搬家”：如何影响股债——中国居民财富配置研究二
本报告聚焦居民存款利率下调引发的“存款搬家”现象及其对中国股债市场的影响，阐释资产比价效应及股债联动特征，指出本轮“存款搬家”背后的汇率预期变化及宏观环境特殊性，为财富配置趋势提供深入分析参考 [page::0][page::1]。
国泰海通 · 晨报0901｜纺织服装：25H1运营挑战重重，个股表现仍具亮点
本报告聚焦2025年上半年纺织服装行业运营表现，分析内外需及出口环境带来的挑战与机遇。A股服饰净利润承压，部分品牌表现亮眼，运动赛道韧性优于其他细分领域。制造端则面临出口订单景气度波动和产能分配压力。未来重点关注运动赛道、轻奢需求以及新业态扩展机会。整体业绩预期普遍下调，风险包括终端消费低迷和原材料价格波动。[page::0][page::1]
