• 海尔智家2024年在中国、美国、澳洲、欧洲等多个市场表现突出，连续16年蝉联全球大型家电品牌零售量首位，中国市场份额达28%[page::0]。

- 推动模式创新、数字化变革及机制升级，提高用户体验和企业效率。研发周期缩短20%，生产效率提升30%，订单响应周期提升13%。
- 营销向线上迁移，销售费用率降低。

• 中国区坚持高端品牌策略，卡萨帝稳居行业高端领先。2024年销售规模七年翻番，斐雪派克、卡萨帝、海尔、Leader品牌分别有明确的体验店和市场拓展规划[page::0]。

- 海尔智家发布“AI之眼”系列，标志行业迈入“AI高度自主智能”阶段，公司加速研发家庭服务机器人，推动家电与AI融合[page::0]。

• 全球战略布局和产能扩展同步推进，海外收入超1400亿元。公司通过Hope创新平台及数字化研发模式，在欧洲、澳新市场高端细分领域领先，产能超过1.6亿台，持续推动泰国、埃及等地产能建设，海外并购带动全球化深化[page::0]。

- 财务表现稳健，2022-2026年营业收入年复合增长约6%，归母净利润持续提升，2024-2026年分别预计为191.1亿、217.6亿、246.1亿元，净利率和ROE逐年上升[page::0][page::1]。

| 财务指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|--------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|
| 营业收入(亿元) | 2435.79 | 2614.28 | 2720.91 | 2894.27 | 3068.71 |
| 归母净利润(亿元) | 147.11 | 165.97 | 191.07 | 217.64 | 246.05 |
| 净利率(%) | 6.04% | 6.35% | 7.02% | 7.52% | 8.02% |
| ROE(%) | 15.75% | 16.03% | 16.78% | 17.32% | 17.74% |
| 市盈率(P/E) | 17.65 | 15.65 | 13.59 | 11.93 | 10.56 |

• 投资建议：把握国内旧换新政策和提效利好，结合海外新兴市场扩张及产能建设，AI赋能提升综合竞争力，维持买入评级[page::0]。

- 风险提示包括员工持股计划不达预期、原材料价格上涨、房地产市场波动、市场竞争加剧及海外拓展不及预期[page::0]。

海尔智家（600690）证券研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：海尔智家（600690）— AI科技加码，全球布局深化
作者：孙谦、赵嘉宁（天风证券）
发布日期：2025年3月21日
发布机构：天风证券研究所
行业：家用电器/白色家电
投资评级：买入（维持评级）
当前股价：27.68元
市值：约1731亿元人民币（总股本6254.5百万股，每股净资产11.65元，资产负债率56.21%）

报告核心论点与主题

本报告围绕海尔智家2024年在全球市场AI技术深度整合与数字化转型的最新进展展开分析，重点阐述其持续全球领先的市场地位、产业链数字化升级、多品牌高端定位及海外市场扩张策略。核心观点指出公司通过科技驱动的创新和全球产能扩张，实现了各区域市场快速增长和竞争优势的稳固。基于财务预测，报告提出公司2024-2026年归母净利润分别为191亿、218亿、246亿元，PE估值逐年下调至10.6倍，基于此维持“买入”评级。风险方面则关注员工持股计划实施、原材料价格波动、房地产市场变化、竞争加剧及海外扩展不及预期等因素。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 事件背景与最新进展

报告开篇介绍了2024年3月19日海尔智家在上海开展以“AI生活，智慧万家”为主题的生态大会，展示其智慧家庭十年积累成果，以及未来全球创新发展战略。此为报告展开全球和科技战略分析的重要背景节点。[page::0]

2. 各区域市场表现与数字化转型

• 全球市场表现：

公司在全球七个重点市场均取得领先地位：
- 中国市场份额达28%
- 美国、澳洲、日韩（冰箱洗衣机领域）行业第一
- 欧洲、东南亚及非洲地区销售增长为行业2-3倍
- 全球大型家电品牌零售量持续16年居首（依据欧睿国际数据）

• 效率与模式创新：

- 由传统To B向To C转型
- 线下营销节点迁移至线上，带动销售费用率下降
- 研发周期缩短20%，生产效率提升30%，订单响应周期提升13%
- 机制升级推动利益共享

此部分强调科技赋能和数字化转型对公司提效及市场领先的驱动作用，显现海尔智家以用户体验为中心的战略方向。[page::0]

3. 中国区战略与品牌建设

• 中国区实现七年销售规模翻番，增速超行业平均水平

- 卡萨帝品牌巩固高端定位，全面贯彻以客户为中心理念

• 四大品牌的拓店规划清晰：

- 斐雪派克：拟建100家顶级体验店，联手2000家设计师
- 卡萨帝：布局一线、二线城市，扩充440家高端体验店
- 海尔品牌：新建1000家AI体验店，推动万场换新活动
- Leader品牌：线上零售同比增长70%，目标打造百万爆款产品

• 全球首发“AI之眼”系列，实现行业领先的高度自主智能阶段

- 加速发展家庭服务机器人，推动家电与AI融合

该章节显著强调AI赋能下的产品迭代和渠道多元化策略，表现出中国区市场的创新与高质量增长态势。[page::0]

4. 全球战略布局与产能扩张

• 海外收入超1400亿元人民币

- Hope创新平台连接全球资源，推动数字化、AI化研发模式

• 欧洲、澳新高端细分市场保持领先

- 全球产能超1.6亿台，继续在泰国、埃及建厂扩产

• 并购开利商用制冷、西非Kwikot热水器等加速全球化

- CCR并购后首季实现扭亏为盈

这是公司全球扩张与资源整合的战略体现，增强产业链自主性并借助并购快速扩大国际影响力。[page::0]

5. 财务预测与估值水平

• 收入稳健增长：2022-2026年营业收入年均增速在4%-7%之间，2024预测收入2721亿元，2026预测3070亿元

- 利润持续提升：2024-2026年归母净利润预计分别为191亿、218亿及246亿元，年均增速超13%

• 盈利能力指标改善：

- 毛利率稳定增长至32.23%（2026年）
- 净利率提升至8.02%（2026年）
- ROE和ROIC双双得到提升，2026年ROE约17.7%，ROIC高达49.3%

• 估值水平：PE预计从2023年的15.6倍下降至2026年的10.6倍，与2026年业绩提升相匹配

由此反映公司盈利持续改善与估值合理性，支持维持买入评级。[page::0][page::1]

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三、图表深度解读

1. 股价走势对比图（page 0）

• 描述：图表显示2024年3月至2024年底海尔智家（橙线）与沪深300指数（红线）的相对股价表现。

- 解读：海尔智家股价表现明显跑赢沪深300，3月初至4月末多个阶段股价相对涨幅一度超过30%以上，显示市场对公司成长性的认可。

• 关联文本：此股价表现印证报告提出的公司通过AI技术和全球扩张引领行业增速的观点，体现市场对其未来成长和盈利预期的信心。

- 评论：股价波动反映了宏观环境及行业动态，但整体保持领先，说明公司基本面较为稳健。[page::0]

2. 主要财务指标表格（page 0-1）

• 营业收入由2022年的2435.8亿元增长至2026年预测的3068.7亿元，体现年均稳健增长，复合增长率约6%左右。

- EBITDA2024年预测下降至307.7亿元后逐渐回升，可能由于一次性费用或并购整合成本影响。

• 归母净利润预测呈稳定上升，2026年达到246亿元，显示盈利能力持续提升。

- PE与P/B、市销率稳步回落，反映市场给出更合理估值。

• 资产负债率预计逐年下降，从2023年的58.2%降至2026年的42.85%，风险降低且财务结构优化。

该财务数据表全面展示了公司收入、利润及偿债能力的趋势，体现公司经营稳健，实现收益质量提升。[page::0][page::1]

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四、估值分析

报告未详细披露具体估值模型细节，但基于给出的PE及EV/EBITDA指标结合盈利预测，隐含使用的是：

• 市盈率法（P/E）为主：报告列出2024-2026年PE估值分别为13.59x、11.93x和10.56x，匹配稳健的盈利增长。

- EV/EBITDA倍数显示2024年暂时提高至6.62倍，后续回落，可能反映并购期成本影响及产能建设期资本开支相关。

• 报告中的“买入”评级基于市场给予合理估值区间内的盈利持续改善预期，且调整后市盈率显具性价比。

由于未给出现金流折现（DCF）模型参数，不排除报告采用可比公司估值法及相对市盈率法作为定价依据。[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

报告明确列出五大风险：

1. 员工持股计划实施不达预期：可能影响内部激励与归属感，短期内对业绩和估值产生不利影响。

2. 原材料价格上涨：对成本控制带来压力，可能压缩利润空间。

1. 房地产市场波动：依赖房地产家电配套需求，可能影响内销销售。

4. 市场竞争加剧：国内外竞争对手推陈出新，或对份额和盈利形成压制。

1. 海外品牌和品类拓展不及预期：国际市场扩张的不确定性，涉及文化、政策与竞争环境。

报告未显著提及缓释手段或发生概率，仅提醒投资者关注上述潜在风险。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据及假设透明度：报告财务预测相对详尽，但对成本构成变化（如EBITDA下降原因）、并购带来的协同效应及风险缓解缺少深入解析。

- 估值逻辑未明示：虽给出估值指标，但具体估值模型参数（如折现率、永续增长、同行业对比基础）未披露，影响投资判断透明度。

• 对外部环境依赖较重：原材料和房地产风险被强调，但对全球宏观经济不确定性、汇率波动等未明确说明，可能存在一定盲区。

- 增长驱动力乐观：对AI赋能和产能扩张的预期较高，若新技术及机器人业务推进延迟，实际增长可能不如预期。

综合来看，报告基调偏积极，对部分潜在波动和不确定性估计或略显乐观，但整体分析逻辑通透，依据数据充分。[page::0][page::1]

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七、结论性综合

本报告围绕海尔智家2024年在AI科技赋能、数字化转型及全球战略布局三大核心展开，揭示其在家电行业的持续领先优势和增长潜力。通过全球7大市场占据领跑地位，中国市场份额28%，以及多品牌高端体验店铺扩张，海尔智家强化了国内高端品牌建设。同时，海外产能扩张及并购活动（如开利商用制冷、南非Kwikot）显著深化其全球化进程。

智慧制造及供应链数字化转型带来研发周期缩短20%、生产效率升高30%和订单响应提升13%，为公司提效降本提供了有力支撑。财务数据表现稳健，预计2024-2026年归母净利润和营业收入持续增长，盈利能力显著提升（净利率由6.35%提升至8.02%，ROE由16.03%升至17.74%），估值水平合理，维持买入评级。

股价表现明显超越大盘，也印证市场对其科技创新与国际化战略的认可。然而需警惕员工激励、原材料价格、宏观环境变化及国际扩展不确定性风险。整体而言，海尔智家凭借AI融合技术与全球化平台布局，具备长远成长价值和稳健竞争优势，投资价值显著。[page::0][page::1][page::2]

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参考资料

• 本文档所有表格及数据来源于天风证券海尔智家2025年3月21日发布研究报告。

- 图表图片引用自报告内页[page::0]。

• 财务预测详见[page::1]。

- 风险与声明详见[page::0][page::2]。

报告