研究早观点（20260624）
本期报告聚焦化学原料与新材料行业的价格波动和景气度，指出建滔CCL年内五次提价以及PCB材料供不应求的趋势，强调上游材料和覆铜板等关键环节的定价与产能约束将持续支撑行业盈利和价格走强。结合产业链价格跟踪与市场表现，本期给出相关龙头及上游材料企业的投资机会清单，并提醒原材料波动、政策与技术进展等风险 [page::0][page::1]
金融研报AI分析
基金市场点评：域外ETF专题（二）：日本
本报告聚焦日本市场的域外ETF，系统梳理东京证券交易所上市ETF的规模、集中度、主要产品及分板块特征，指出日经225相关ETF与多空工具在市场中的显著地位、以及治理导向 ETF 的兴起所体现的投资偏好变化。结合贵金属、商品、REIT等细分领域的产品特征，揭示全球化基金资产在日本市场的覆盖广度与结构特征；同时提示汇率、跟踪偏离、杠杆等风险，以及市场集中度变化带来的潜在影响。 [page::1]
经济金融高频数据周报（6.22-6.26）
本周全球与国内高频数据呈现分化态势：BDI指数与CRB商品价格指数回落，显示全球需求与价格压力有所缓解；国内制造业PMI维持在50%附近但小幅回落，猪肉价格稳定有助于消费端支撑。工业端螺纹钢开工率下降，地产销售回暖与石油沥青装置开工率上升对投资端形成支撑；出口方面集装箱运价上涨但港口吞吐量回落；新兴行业方面半导体景气度下降，光伏指数基本稳定。总体仍需警惕数据滞后性及美联储紧缩预期等不确定性对宏观与投资的影响 [page::1]
固定收益周报（06.22-06.28）：利率走廊收窄，资金面预期边际改善
本报告聚焦06.22-06.28固定收益市场，指出央行净投放增量带来资金面企稳、利率走廊收窄推动期限利差修复，国债和城投债收益率多数下行，信用利差分化但修复预期增强，建议在跨季前维持中性久期并关注3-5年期限品种的利差修复和7月摊余成本法定开债基的配置机会 [page::0][page::1]
大类资产配置周报（0622-0626）：风险资产逐步迈进“顺风期”
本报告对2026年6月22日至26日全球大类资产进行了回顾与前瞻，认为美伊局势降温、油价高点已现，以及通胀回落的趋势为风险资产提供“顺风期”支撑。若通胀数据如期下降，市场对美联储加息的定价可能偏高，利率路径存在回落空间。基于此，短期资产配置的偏好顺序为股票、商品、债券、美元。报告还指出股票方面科创板等表现突出，债市方面美债收益率可能见顶回落，商品方面原油承压但有色金属和贵金属具备企稳潜力，汇率方面美元可能筑顶。数据要点来自周度跟踪：全球股指多数上涨，原油与贵金属下滑，美债曲线趋平，美元走强等情况。结合风险提示，美联储政策、地缘风险等不确定性仍需关注。 [page::1]
海外市场波动加剧，拖累大盘遭遇调整
本报告基于Wind数据观察，海外市场波动加剧导致A股短期调整，指数普跌、风格分化明显，创新型中小企业板块表现领先但创新成长板块回落明显。短期策略偏向观望与轮动，关注低位防御板块及周期/科技核心股的再度活跃机会；中长期则强调回归基本面与业绩驱动，继续布局硬科技方向的优质标的。整体判断为市场情绪驱动的阶段性调整，需等待市场信号明确后再度进行方向性配置。 [page::0]
欧洲汽车市场：水面之下的博弈与隐性壁垒
欧洲新能源渗透率持续提升，供给端改善与政策驱动共同推动市场格局的变化；B端企业渠道与C端个人市场在购车决策上呈现差异，平价3万欧元级电动车被视为未来两年的核心驱动力，入门级与小型车供给提升将直接支撑渗透率提升。报告基于ACEA、MarkLines等权威数据梳理了各国补贴路径、价格结构及新车周期对市场格局的影响，并评估IAA等潜在本土保护性政策对欧洲车企及中国车企出海带来的挑战与机会 [page::1][page::6][page::9][page::8]
中金 | 量化配置模型系列（2）：基于统计跳跃的系统性风险预警模型
本报告基于 Shu 等人（2024）的统计跳跃模型，提出一套基于单资产预警信号的系统性风险指标，能在不依赖资产间相关性建模的前提下实现多资产回撤控制并提升风险调整后收益。以股-债-金八资产池构建三基准模型，在此基础上引入“复合信号”和“增强信号”两套信号机制：当大类资产中触发信号数量达到阈值时进行降仓并强制避险60个交易日，且增强信号需债券同步看空以确认系统性风险。实证显示，三资产风险平价的最大回撤从-7.07%降至-3.23%，八资产风险平价从-5.42%降至-2.99%，八资产均值-方差模型从-35.18%降至-21.96%；在风险调整后收益方面，卡玛比率显著提升，且增强信号在降低预警天数的同时保持或提升了避险效果。模型仅使用日度行情数据，具有稳健性与良好外推能力，未来亦可扩展至单资产择时等领域 [page::0][page::1][page::4][page::9][page::12]。
中金 | 量子见微（二）：政策与资本共振，牵引产业链落地
全球政策持续加码，量子计算正处于政策与资本共振的关键阶段，产业链分层逐步清晰，投资前景由顶层设计向技术攻关、标准研制与落地协同转变 [page::0][page::1]。融资节奏显著加速，国内外资金涌入加速推进工程化交付与产业应用，量子处理器、整机及云/软件等方向成为资本关注重点 [page::2][page::3]。五层投资框架与云平台/软件生态的协同成为核心驱动，基础设施、控制系统、实时软件与云平台的协同能力将决定算力可用性与落地速度 [page::0][page::4]。
【华西机械】华海清科2025年报点评：营收持续快速增长，第二第三成长曲线清晰
本报告聚焦华海清科2025年报，显示收入46.48亿元，同比增长36.46%；2026年Q1收入12.01亿元，同比增长31.66%，显示CMP主业与新业务（减薄、离子注入、湿法、晶圆再生、耗材及维保等）持续放量，支撑未来收入快速增长。2025年归母净利润10.84亿元，同比5.89%；毛利率41.81%，但离子注入等新品投入推动费用率上升，盈利承压。2026Q1净利润2.47亿元，同比5.95%，毛利率42.31%，期间费用率22.62%，继续受新品投入影响。公司在CMP、离子注入、先进封装及晶圆再生等领域形成完整成长曲线，国内12英寸先进产线市占率提升，未来业绩有望持续改善。投资建议维持增持，2026-2028年收入预测上修至60.65、76.20亿元，利润预测为13.86、18.71亿元，EPS为3.92、5.29元，2028年收入预测96.56亿元、利润25.35亿元；对应PE区间为44-70倍区间，存在估值提升空间。风险点包括新品产业化进度及行业竞争格局恶化等 [page::0][page::1]
骆驼股份：2025年业绩稳健增长，低压锂电加速放量
本报告聚焦骆驼股份2025年的业绩表现及低压锂电扩产放量的驱动作用，显示公司2025年营收163.03亿元，同比增长4.56%；低压锂电业务实现高速放量，销量达51.44万KWH，收入8.00亿元，增速接近97.82%；但回收铅业务由于行业竞争加剧而承压，导致整体盈利承压。公司海外市场增速显著，海外收入25.81亿元，同比增长9.44%，并推进“3+N”全球产能布局。公司持续加大研发投入，2025年研发支出4.88亿元，占比2.99%。基于上述驱动，报告维持2026-2028年盈利预测并给出增持评级，预计2026-2028年营收分别为197.99/214.32/231.47亿元，归母净利润为10.98/12.62/13.93亿元，EPS为0.94/1.08/1.19元，同时提示竞争加剧与出口不确定性等风险 [page::0][page::1]
恩华药业（002262）2025年报&2026Q1季报点评：业绩短期承压，创新转型成果已现
本报告聚焦恩华药业在2025年年报与2026Q1季报的业绩与创新药线进展，指出2025年收入59.1亿元，归母净利润10.6亿元，利润承压源于加大研发与市场推广投入；2026Q1实现营收16.1亿元、归母净利润3.2亿元，展现稳健开局。神经类产品线成为增长新引擎，核心创新药NH600001已提交NDA，NHL35700进入III期，Protollin鼻喷剂进入II期。公司研发投入持续提高，2025年研发费用6.8亿元，研发费用率11.6%。未来盈利预测调整，2026-2027年营收65.5/72.3亿元、归母净利润13.3/15.1亿元，EPS1.31/1.49元；新增2028年收入79.4亿元、净利润16.6亿元，EPS1.64元，维持“增持”评级，伴随潜在风险提示：医疗/行业政策风险、竞争加剧等 [page::1][page::2]
国产大模型逐步进入“好用”阶段
本文聚焦国产大模型在能力持续迭代与算力供给改善背景下的投资机会，核心结论是智谱GLM-3.2/GLM-5.2等更新显著提升长程任务能力，国产模型逐步具备与海外同类产品比肩的潜力；同时，国内算力需求快速提升和产业链扩张推动相关厂商资本开支增加，行业景气度有望持续向上。基于上述判断，建议关注AI大模型及应用领域的龙头企业及算力基础设施相关公司，如智谱、Minimax、科大讯飞、寒武纪等，具体投资机会见下文投资建议与布局要点 [page::0][page::1]
【华西商社】周报：端午假期，全国消费市场运营平稳
端午假期全国消费市场基本平稳，商务部监测的78个步行街及商圈的客流量与营业额同比分别增长4.0%与3.5%，显示消费回暖态势仍在延续 [page::0]。5月社零增速环比回落、同比-0.6%，除汽车外消费品零售额同比+1.1%，城乡差异显著，乡村市场借以旧换新等措施扩张起到支撑作用 [page::0]。投资建议聚焦高景气成长与服务业拐点，覆盖免税、银发旅游、育儿消费等领域，以及新消费龙头、出海机会和AI应用落地等方向，强调行业轮动下的择时配置与风险控制 [page::1]。
PB-ROE模型周度仓位观点
本报告基于 PB-ROE 模型，利用残差衡量市场估值相对基本面的偏离程度，偏离度>0 指示情绪偏好提升，<0 指示风险偏好下降。通过历史均值和标准差的阈值（±1σ）界定可投资区间，形成周度仓位信号。截至2026/6/18，PB-ROE 估值偏离度为0.0347，处于均值-1σ以下，触发本周中高仓位（70%-90%）配置，且信号具有统计显著性与历史规律依赖性。该结论作为周度战术观点，不代表对市场长期方向的判断 [page::0][page::1]
PB-ROE模型周度仓位观点
本期基于PB-ROE时间序列残差定义估值偏离度，解释偏离度正负对市场情绪的显著影响。当前偏离度为0.0347，处于历史均值-1倍标准差水平，指示本周可择取中高仓位（70%-90%）以捕捉潜在上涨，但需警惕规则失效风险与市场拐点的不确定性 [page::1]
【金融工程】FOF配置周报：市场结构分化极致，防御中等待布局良机
本周FOF配置呈现市场结构分化极致与风险偏好回升，量化策略全面回暖，CTA分化明显 [page::0]。指增与量化选股在上周表现突出，超额收益环境显示趋于平缓，需留意资金对科创成长的轮动与防御性配置的时机 [page::0]。同時，公募/私募的分层表现与因子策略的回报格局显示，优质管理人和中短期趋势策略具备相对优势 [page::0]
FOF配置半年度策略报告：穿越K型分化，布局跨资产配置
本报告聚焦2026年上半年的私募市场表现、资产配置环境与跨资产配置策略的机会与风险点。[page::0]该报告指出上半年私募基金规模攀升，股票策略领跑，CTA次之，宏观与债券策略在多资产共振与震荡环境中表现偏弱。[page::0]对冲与指增中性策略在Alpha与Beta并存的市场中呈现结构性分化，下半年建议以趋势为主导，提升中短周期与套利暴露，并增强组合的适应性。[page::0]CTA策略方面，基本面量化与主观策略表现突出，套利与截面策略保持机会，趋势策略在二季度回吐但有望在下半年回升。[page::0]风险提示：国际地缘冲突加剧、国内政策变化超预期。[page::0]
FOF跨资产量化配置体系（一）：基于风险平价与时序因子增强的宏观配置策略
本研究提出基于风险平价与时序因子增强的跨资产量化配置框架，围绕股、债、商品、黄金四资产建立四类宏观因子（价值、动量、Carry、波动率管理），对四类资产独立信号进行等权整合并在后续阶段经tanh平滑后转化为对ERC基准的权重偏移，辅以120日趋势过滤以防逆势操作。全样本（2009–2026）满仓版年化5.79%、夏普1.14、最大回撤-11.09%；现金版年化4.63%、夏普1.16、最大回撤-8.63%，均优于纯ERC底盘（4.36%、1.04、-12.05%）。60组参数网格下现金版在多数情形胜出，顶区夏普标准差仅0.022，样本外（2018–2026）现金版夏普1.79，远离理论上界1.92，显示较低的过拟合风险。策略具有满仓与现金两种模式，参数灵活、适应性强，风险提示包括政策变化与因子失效风险 [page::0]。
国泰海通｜计算机：Anthropic首次盈利，两大超级应用开启AI原生之路
全球AI行业盈利模式初现，“Anthropic首次盈利”验证了大模型商业闭环的可实现性；同时，微信小微与支付宝阿宝等入口的AI原生化将推动用户规模进入AI时代，标志AI原生时代在应用端的全面开启。国内算力供给端，字节拟采购大规模国产芯片并推动算力链条落地，配合中科曙光的通用计算平台量产，推动政企和互联网场景的算力自研与国产化升级。综合来看，AI产业进入快速落地阶段，行业景气与投资机会并存，但需关注技术迭代速度、出口/贸易等外部风险。[page::0][page::1]
