【山证通信】中际旭创三季报点评：2026需求指引明确，1.6T硅光交付优势明显
本报告点评中际旭创2025年三季报：前三季度营收250.0亿元、归母净利润71.3亿元，单Q3业绩增速显著，毛利率与净利率连续环比提升，产能扩张与海外H股计划为未来增长与估值修复提供支持；重点强调1.6T硅光模块市场需求快速上行及公司在EML与硅光方案上的交付与验证优势，预计2025-2027年归母净利分别为105.6/268.0/344.4亿元，维持“买入-A”评级 [page::0][page::1]。
金融研报AI分析
【山证新材料】电子皮肤行业深度报告：实现机器柔性触觉，感知世界触手可及
本报告系统梳理电子皮肤技术路线（压阻/电容/压电等）、材料/制造/算法三大核心壁垒与产业化路径，认为压阻路线凭借成本与量产优势将成为人形机器人首选方案之一，同时多模态感知与阵列化是发展主线；在下游人形机器人放量驱动下，报告给出2030年电子皮肤市场中性估计7.56亿美元的情景（乐观/保守区间：11.29/3.84亿美元），并提示量产节奏、研发进展、原材料价格与政策的不确定性为主要风险 [page::0][page::16]
【山西证券】研究早观点（20251124）
本早观点涵盖电子皮肤行业深度报告（分析技术路线、材料/制造/算法三大壁垒与2030年市场规模测算）、中际旭创三季报与2025-2027盈利预测以及Amer Sports 2025Q3业绩点评，提出关键投资逻辑与风险提示，为产业链布局与公司估值判断提供参考与跟踪建议。[page::0][page::1][page::2]
【医药】流感活动上升，关注相关投资机遇——医药生物行业周报
本周研报指出流感活动上升，建议关注体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业的阶段性投资机会，同时维持对创新药、CXO及生命科学上游长期看好；行业估值仍较高（SW医药生物TTM市盈率51.84倍，相对沪深300溢价266%），并给出对恒瑞医药的“买入”评级以把握长期增长 [page::0][page::1]
【固收】利率债缩量震荡等待主线——利率债周报
本周利率债呈缩量窄幅震荡，10Y 国债收益率维持在1.81%附近，资金面受税期和央行超量续作买断式逆回购影响短期波动，财政支出节奏靠前导致10–12月存在年末支出加速可能；报告建议阶段性把握品种利差（如1-7Y国开债-国债、3-5Y地方债-国债）并关注期限利差演变 [page::0][page::1]
【宏观】政策空窗期内市场波动加剧 宏观经济周报
报告指出：在政策窗口期内，市场波动显著加剧，海外方面美国非农数据表现参差与美联储内部分歧使降息时点后移至2026年1月的概率上升；日本三季度GDP环比萎缩并面临滞涨风险，财政刺激与宽松货币导致日元与日债波动；国内10月财政收入口径由正转负但税收持续为正，财政支出年底有望回升；高频数据展示房地产成交底部、钢铁水泥回升、上游焦煤焦炭和金属回调等分化格局，为跨市场资产配置带来短端波动与择时机会 [page::0][page::1]
华泰金工 | 红利和现金流ETF防御属性凸显
报告基于2025.9.1-2025.11.21期间A股波动观察，发现红利类ETF在调整期间抗跌能力突出、现金流类ETF在区间内收益/回撤比更优，展示出不同的防御与攻守平衡属性；同时上周大类ETF整体净流入、近两周有多只ETF新发与募集，报告并给出一套绝对收益ETF模拟组合及其自2016年以来的回测表现（年化6.29%、今年以来7.91%），为机构投资者在震荡市下的ETF配置与择时提供参考 [page::0][page::8]
华泰金工 | 黄金超买风险或得到一定的释放
本报告对近期商品市场走势与华泰金工构建的三策略商品模拟组合（期限结构、时序动量、截面仓单）进行跟踪，指出贵金属领涨且黄金周度/周线RSI已回落至70以下、超买风险得到一定释放；期限结构组合近期表现最优并创出回测新高，当前持仓偏多工业金属、偏空能源化工，农产品中玉米-小麦价差下行或提振玉米饲用需求，为投资者提供短中期配置方向与风险提示 [page::0][page::10][page::8]
Dynamic Risk Assessment of Wildland-Urban Interface Fires
本文提出基于动态评价矩阵、体积关联度（volumetric incidence）与优化模型的WUI火灾动态风险评估框架，通过时间序列标准化、构建局部体积矩阵并计算灰色关联度，进而通过优化求解优势度对区域风险进行排序，实现对风险动态演化的刻画并将其细化分级，为WUI火灾的动态管理和防控提供量化决策依据 [page::0][page::19].
建议择机入场
本报告基于多维择时、风格择时、遗传规划行业轮动及中国境内全天候增强策略的模型输出，认为上周回调已在很大程度上消化了高估值压力，风险偏好有望逐步修复，因此建议择机入场并优选低位防御板块；多维择时模型今年以来超额显著，行业轮动与风格模型也呈现明确的多头信号，全天候组合因增配债券表现出较强抗跌性 [page::0][page::1][page::9]
华泰金工 | 估值因子延续优势，500指增回暖
本报告跟踪估值、成长、盈利、小市值、反转、波动率、换手率等经典因子在沪深300/中证500/中证1000/全A各股票池的Rank IC与多空组合表现，结论显示：估值因子本月延续优势、波动率与小市值表现良好而成长与盈利因子回撤；与此同时，中证500指增基金本月超额明显回暖，中证1000在今年以来仍相对领先。[page::0]
Can Nash inform capital requirements? Allocating systemic risk measures
本文提出基于博弈论的Nash分配规则，将系统性风险测度给出的可接受资本集转化为对各银行的具体资本分配，证明了该规则存在性与在自偏好分解下的唯一性，并在Eisenberg–Noe清偿框架下给出单一（凸/线性）优化求解方法与数值案例，展示该机制在网络性系统性风险分配中的可行性与金融含义 [page::0][page::8][page::24]
Analyzing distortion riskmetrics and weighted entropy for unimodal and symmetric distributions under partial information constraints
本文在已知均值与方差的部分信息约束下，分别给出单峰、对称和对称单峰分布情形下失真风险度量（distortion riskmetrics）与加权熵的最坏/最好情形上下界表达式，并导出若干特例（如累积Tsallis熵、累积残差熵、Gini类量度与高阶ES等）的闭式或界结果，为在分布不确定下的风险评估与保费原理提供理论界限与对应的极端分布构造方法 [page::0][page::3][page::15]
华泰金工 | AI量价稳中有为，行业轮动表现回暖
报告显示：基于全频段量价融合因子的多策略体系表现强势——全频段融合因子今年以来TOP层相对全A超额20.72%，AI中证1000增强组合今年以来超额22.21%，AI行业轮动模型今年超额5.98%，文本LLM-FADT回测年化28.55%且较BERT更稳健，为行业轮动与量化选股提供了明确的制度化信号与可交易策略 [page::0][page::1][page::7]
Optimal Risk Mitigation by Deep Reinsurance
本文提出了一种基于深度神经网络的再保险（reinsurance）最优策略框架，通过在目标函数中将终端财富的期望效用与经改造的Gerber–Shiu惩罚（近似破产概率的替代损失）线性加权，实现在风险（破产概率）与效用（终端财富期望效用）之间的可调权衡；提出用连续的替代损失gγ替换指示函数以便采用经验风险最小化与SGD进行训练，并在Cramér–Lundberg+Ornstein–Uhlenbeck示例中展示了Pareto前沿、最优留存率曲线及时间变化暴露下的非线性最优策略行为，数值中最终选择γ=10并证明算法策略类能逼近最优值 [page::2][page::6][page::14]
Joint Pricing in SPX and VIX Derivative Markets with Composite Change of Time Models
本论文提出了Composite Time Change (CTC) 时间变换莱维模型 X_t = L_{U_{V_t}}，通过复合业务时钟将两类活动率 u_{V_t} 与 v_t 结合，从而在解析上自然解耦并同时拟合 SPX 与 VIX（及 VVIX）的隐含波动与波动率-波动（vol-of-vol）结构；论文给出特征函数、CTC-COS 高效欧式期权定价方法及对 VIX 衍生品的精确模拟方案，并在实证中显示 Composite JH 在联合标定上对比同类模型显著降低 RMSRE（in-sample 32.62% 对 Heston 的改善，Composite JH: RMSRE 0.0482），且在多段时间的 out-of-sample 测验中保持优势 [page::0][page::9][page::33].
【广发金工】基于隔夜相关性的因子研究
本报告基于隔夜收益与日间收益的跨股相关性构建领先-滞后网络，采用定向谱聚类（d-LE-SC）识别Leader/Lagger并在滞后群组内构建多空组合，发现A股在次日（日间）层面存在可捕捉的信号，但在日度向周度/月度迁移时隔夜相关性预测能力下降，常规全天相关性因子表现更优；将若干低相关性的因子等权组合（corr_combined1）在月度/周度均显示出较好RANK_IC与多头年化收益（如月度RANK_IC≈8.13%，多头年化≈18.2%）为因子选股提供边际增量 [page::0][page::3][page::13].
Scaling Conditional Autoencoders for Portfolio Optimization via Uncertainty-Aware Factor Selection
本文提出将高维Conditional Autoencoder与基于预测不确定性的因子筛选相结合的可扩展框架：先由CAE抽取高维潜在因子（K可达50），再用三种预测器（IID-BS、Q-Boost、ZS-Chronos）估计因子的一步前瞻分位数以衡量不确定性，按不确定性升序保留最可预测的κ个因子并在因子空间构建切线组合，从而显著提升风险调整后收益并降低最大回撤；此外，基于性能加权的模型集合进一步优于单一模型，且自适应κ选择在实证（2000–2024）中展现稳定性与抗压能力 [page::1][page::3][page::6]
LAW-STRENGTH FRONTIERS AND A NO-FREE-LUNCH RESULT FOR LAW-SEEKING REINFORCEMENT LEARNING ON VOLATILITY LAW MANIFOLDS
本文提出以“法则流形”（volatility law manifold）为核心的评估框架，定义度量（law-penalty、Graceful Failure Index）并给出Goodhart分解 r=r^M + r^⊥，证明了：（i）在学习的世界模型上，PPO类方法会被激励去增加“鬼套利”成分 r^⊥；（ii）增加软约束权重 λ 在结构上不可避免地以牺牲 P&L 为代价形成 law-strength 交易边界；（iii）在若干假设下，非约束的法则寻求 RL 无法在 P&L、law penalty 与 GFI 上同时 Pareto 支配简单的结构性基线（零对冲、Vol-Trend）[page::0][page::2][page::27].
源于动量，超越动量：特质动量因子全解析
本报告系统介绍财通金工多因子选股框架，并以“特质动量（Idiosyncratic/Residual Momentum, IMOM）”为例，比较其与传统动量的构造方法与实证表现。报告指出：IMOM 使用剔除风格因子后的特质收益构造（常用三步法，36 个月回归、取近 12 个月特质收益并按波动率标准化），在剔除与市值、换手率、波动率等风格相关影响后，选股能力显著增强且回撤更小；经正交化后 IMOM 多空组合年化收益/波动率与信息比率优于传统动量，且在多种市场情形下更稳健（如牛转熊时回撤更小）[page::17][page::18][page::22][page::24]。
