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万家量化同顺多策略A基金经理尹航管理表现及风格分析

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摘要

本报告系统分析了万家量化同顺多策略A基金在尹航基金经理管理下的业绩表现、风格演变及资产配置特征。基金自2020年7月21日起管理,整体收益显著跑赢中证800指数,特别是在小盘成长风格转变后业绩提升明显。报告详细阐述了基金的微观结构选股因子构建及风格调整策略,结合Fama五因子分析验证了规模因子带来的正向收益,且基金风险控制较好,年化收益稳健且夏普率优于同类基金。同时,基金经理通过动态调整权益仓位与持股集中度应对市场变化,重点配置TMT、中游制造和下游消费板块,为投资者提供了稳健的长期价值创造路径[page::0][page::4][page::6][page::9][page::11][page::12][page::13]。

速读内容


基金基本情况与业绩表现 [page::4][page::6]


  • 万家量化同顺多策略A基金代码005650.OF,自2020年7月21日尹航担任基金经理。

- 截至2023年12月13日,累计收益-12.02%,优于比较基准-22.44%及中证800指数-25.39%。
  • 2023年以来收益率达到10.46%,显著跑赢同期间基准及中证800指数。


规模及投资者结构演变 [page::5]



  • 基金规模曾于2022年中骤降,近期回升至1.28亿元,机构投资者持股比例恢复至71.5%。


长期业绩优势及回撤控制 [page::6]


| 时间区间 | 万家量化同顺多策略A年化收益率 | 中证800年化收益率 | 灵活配置型基金指数年化收益率 | 最大回撤 | Sharpe 比率 |
|---------|------------------------------|-----------------|----------------------------|----------|------------|
| 近3个月 | 6.94% | -32.11% | -22.71% | -6.88% | 0.302 |
| 近6个月 | -1.04% | -21.59% | -21.16% | -11.40% | -0.249 |
| 近1年 | 10.27% | -13.96% | -15.71% | -11.85% | 0.540 |
  • 基金在震荡市场维持较低回撤,好于中证800及同类型基金。

- Sharpe指标持续优于基准,表明风险调整后收益表现稳健。

基金收益在不同市场环境下的表现 [page::7]


| 市场环境起止时间 | 中证800涨跌幅 | 基金涨跌幅 | Sharpe 年化 | Calmar 年化 |
|------------------|--------------|------------|-------------|-------------|
| 2020.07.21-2021.2.19(上行) | 41.16% | 18.33% | 2.80 | 12.32 |
| 2022.1.1-2022.5.24(下行) | -31.32% | -20.36% | -4.05 | -1.94 |
| 2022.5.25-2022.7.6(上行) | 17.02% | 11.72% | 6.74 | 96.69 |
  • 基金在多数上行周期保持良好风险调整回报,下行周期控制回撤效果显著。


月度胜率及持有期收益统计 [page::7][page::8][page::9]




  • 基金月度胜率为52.38%,超额收益率0.43%。

- 90天持有期收益实现正超额收益概率最高,180天及365天收益分布体现一定波动。

风格演变与持仓分析 [page::9][page::10][page::11]




  • 由大盘成长向小盘成长风格转变,持股偏好365天内显著小盘化。

- 小盘成长股表现优于大盘成长股,基金持仓加权市值明显下降,小盘风格突出。
  • 风格切换助力近年基金大幅跑赢比较基准。


Fama五因子分析 [page::11]




  • 市场因子贡献稳定,规模因子贡献较大,近期基金更偏好小市值。

- 价值、盈利及投资因子影响较小,特质收益表现良好,基金仍有风格发掘空间。

权益仓位与持股集中度调整 [page::12]



  • 基金经理根据市场行情动态调整权益仓位,2023年权益仓位约85.58%。

- 持股集中度因风格切换由高转低,持仓更加分散,契合小盘成长投资逻辑。

板块配置重点 [page::13]


| 板块 | 2023年6月30日配置比例(%) |
|--------------|----------------------------|
| TMT | 31.01 |
| 中游制造 | 30.80 |
| 下游消费 | 25.17 |
| 基础建设与运营 | 5.04 |
| 上游原料 | 4.02 |
| 大金融 综合 | 3.96 |
  • 重点配置TMT、中游制造及下游消费板块,体现成长与结构调整兼顾策略。


投资理念与策略特点 [page::0][page::6]

  • 通过高效人工智能算法,挖掘市场微观结构短周期预测因子,捕捉交易行为带来的动量及反转效应。

- 持仓标的数量多且分散,动态调节大小盘及价值成长风格,适应震荡及风格轮动频繁市场。
  • 长期表现优异且风险控制有效,策略风格轮动及量化因子配置为业绩主要驱动因素。

深度阅读

金融产品专题报告详尽分析——万家量化同顺多策略A基金研究报告剖析



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1. 元数据与概览 (引言与报告概览)


  • 报告标题: 金融产品专题——万家量化同顺多策略A(005650.OF)专项研究

- 分析师: 肖承志(证券分析师,资格编号S0120521080003)
  • 研究助理: 路景仪、陈曼莲

- 发布机构: 德邦证券研究所
  • 发布日期: 2023年12月13日(报告内容截止日)

- 研究对象: 万家基金旗下“一只灵活配置型混合基金”——万家量化同顺多策略A(基金代码:005650.OF)
  • 核心论点:

- 该基金自2020年7月21日起由尹航担任基金经理,利用量化方法和人工智能技术捕捉市场微观结构中的选股因子,通过多策略量化模型实现资产长期稳健增值。
- 基金在2020年7月起至2023年12月13日的复合收益率为-12.02%,远优于比较基准(-22.44%)及中证800指数(-25.39%),显示出较强超额收益能力。
- 基金战略灵活,持仓风格从大盘成长逐步转向小盘成长,板块配置重点聚焦TMT、中游制造及下游消费板块。
  • 投资评级与目标价: 报告本身未明确给出明确的买入、评级或目标价,但明显传递基金绩效优于基准的正面信息以示推荐关注。


该报告的主要诉求是在当前市场环境下,通过详尽的数据和风格因子归因,说明“万家量化同顺多策略A”具备较好的投资价值及风险收益特征,适合关注该产品的投资者或专业机构配置考虑。[page::0,4,6]

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2. 逐节深度解读



2.1 产品简介与基金经理介绍


  • 基金属性: 灵活配置型混合基金,股票投资比例0%-95%,投资范围涵盖股票、股指期货、债券、衍生品等多类金融工具,体现较强策略灵活性。

- 基金经理尹航: 复旦大学金融硕士,具有丰富量化及产品管理经验,管理规模合计5.86亿元,任职期间基金表现持续优于基准。
  • 投资理念: 基金注重使用高频行情数据,依托人工智能算法研究市场微观结构,挖掘短周期选股因子,动态调整风格配置以适应市场震荡和风格轮动,强调持仓多样化降低集中风险。[page::4,6]


2.2 业绩表现


  • 长期业绩突出: 基金截至2023年12月13日累计收益率-12.02%,显著跑赢比较基准(-22.44%)和中证800(-25.39%)。

- 近年与同业比较: 近1年年化收益10.27%,远优于中证800指数的-13.96%和灵活配置型基金指数的-15.71%;波动率略高于指数,表明积极风险承担;最大回撤较中证800和同类指数小,风险控制较好。
  • 不同市场环境下表现优异: 在上行市场中,如2020年7月至2021年2月,基金最大回撤有限(-6.5%),Sharpe和Calmar比率高达2.8及12.32,体现优良风险调整收益。

- 月度胜率: 基金相对中证800的月度胜率为52.38%,平均月度超额收益0.43%,且持有30天至180天区间表现最为突出,90天区间正超额收益概率最大。[page::6,7,8]

2.3 持仓风格分析


  • 风格演变: 基金风格由大盘成长向小盘成长成功切换,2023年6月持股加权市值降至约210亿元,明显偏向小盘成长股。此策略调整时机与市场成长风格切换同步,展现基金经理对市场风格的准确判断。

- Fama五因子分析: 近一年规模因子贡献显著,基金较重视小市值组合,价值因子表现为负,盈利因子和投资因子影响较小,特质收益(即基金特有选股能力贡献)显著,显示基金有非典型风格之外的超额收益来源。
  • 风险分布: 规模因子及市场因子主导风险暴露,特质风险较高,意味着基金还未完全被市场常规因子解释,可能拥有特质选股优势。[page::9,10,11]


2.4 资产配置


  • 权益仓位动态调整: 权益仓位平均为85.58%,随着市场节奏调整仓位,2022年上半年股市下行时权益仓位降低,市场回暖时仓位跟随提升,柔性管理风险和收益。

- 持股集中度: 与持仓风格紧密相关,2021年6月前集中度较高,主要配置大盘股,随后转向中盘及小盘后,持股更加分散,降低单一风险。
  • 板块配置: 主要投资于TMT(31.01%)、中游制造(30.80%)及下游消费(25.17%),充分体现了支持制造业升级和新经济成长主题,板块布局稳健且有成长潜力。[page::12,13]


2.5 风险提示


  • 宏观经济风险: 经济环境波动可能影响基金资产估值及收益。

- 政策环境变动: 超预期政策调整可能触发市场波动。
  • 指数系统性下跌风险: 市场系统性风险仍是基金面临的一大外部挑战。

报告未提供系统风险缓释策略,但基金灵活调整仓位及风格配置的做法,间接发挥了缓冲作用。[page::0,13]

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3. 图表深度解读



图1:基金经理任职以来收益率走势


  • 展示基金经理任职以来净值累计收益率与比较基准(中证800收益率90%+一年期银行存款收益率10%)及中证800收益率走势对比。

- 期间基金表现波动,尤其2020年底至2021年中达收益顶峰后有所回撤,但整体收益率优于基准与指数,体现良好的资产管理能力。
  • 标明尹航管理团队在市场不同阶段均实现较优超额收益能力。图形说明基金对市场回撤的防护优于基准。[page::4]


图2:基金规模变化


  • 反映基金规模自成立以来增长至2021年9月约3.8亿元后迅速缩减,2022年6月跌至不足0.5亿元,主要原因是机构持股比例骤降至几乎0。

- 2023年以来,机构持股比例及基金规模逐渐回升,9月规模回升至1.28亿元,说明市场对基金信心回暖,投资者结构优化。
  • 图示支持报告中关于机构与个人投资者持股结构变化的描述。[page::5]


图3:投资者结构变化


  • 显示机构投资者比例随时间波动剧烈,2022年中数值几乎降至0,个人投资者比例短暂飙升至近100%。

- 2023年6月机构投资者比重回升到71.5%,资金份额与比例同步改善,反映机构投资者重新进场,有助于基金稳定和扩大规模。
  • 投资者构成的变化影响基金规模及操作灵活性,且机构回归一般伴随业绩认可。[page::5]


图4:基金月度超额收益率分布


  • 超额收益展现正负交替但整体更倾向正超额收益,部分月份出现大幅波动。

- 显示基金月度频繁跑赢基准,月度表现具有持续性,有利于长期资产增值。
  • 支撑报告中月度胜率约52.38%的观点,展现稳定的中长期能力。[page::7]


图5~图8:不同持有期超额收益分布直方图


  • 30天持有期多次超额收益分布较为集中,特点是绝大多数超额收益介于-5%至5%之间,频率最高。

- 90天持有期时正超额收益频率最高,基金在90天周期内表现具有最大优势。
  • 180天和365天持有期中,虽然长期持有有时会出现明显负超额收益,但整体仍保持一定频次的正向超额。

- 该系列图表定量形象化基金短期到中期的超额收益分布,反映策略的时间窗口和风险收益匹配特征。[page::8,9]

图9:基金经理任职以来风格配置变化


  • 面积堆叠图显示基金风格配置从偏大盘成长向中盘成长转变,最终到小盘成长及小盘价值占比提升。

- 2023年已接近完全暴露于小盘成长,说明策略具有风格转换的灵活性和及时性。
  • 符合基金经理利用市场微结构变化调仓风格的投资理念,坚定贯彻灵活配置策略。[page::9]


图10:小盘成长与大盘成长累计收益率对比


  • 2021年9月之前大盘成长收益领先,之后大盘成长出现较大回撤小盘成长表现相对较好。

- 基金风格转变与市场表现趋势高度吻合,反映基金择时及风格切换符合市场节奏,及时调整减小风险。
  • 右轴小盘成长/大盘成长比率曲线逐年攀升,说明投资风格在强化小盘成长配置。[page::10]


图11:基金持仓加权市值趋势


  • 历史数据显示2021年底为最高点约2773亿元,2023年6月大幅下降到209亿元,强调配置的规模风格从大盘转小盘。

- 加权市值下滑伴随风格切换,说明基金持仓结构优化,相关性验证逻辑强。
  • 资金规模缩减还能保持高收益率,显现管理能力的高效性。[page::10]


图12:2022年12月以来基金收益及比较基准走势


  • 在过去一年间,基金累计收益率稳健上升(10.46%),远超基准表现(基准收益率约-9.95%至-11.20%)。

- 体现换仓风格后积极策略有效,具有较强的逆势表现和超额收益能力。
  • 直观展示年度表现的良好态势。[page::10]


图13~图15:Fama五因子敏感度、收益与风险分解


  • 敏感度图显示市场及规模因子敏感度高,且随着时间推移基金对规模因子的暴露越来越明显,符合小盘成长定位。

- 收益分解揭示规模因子对基金收益贡献最大,市场因子和价值因子为负贡献,反映基金风格的显著特征。
  • 风险分解显示规模因子是最大的风险源,此外特质风险也较高,说明基金存在基于特征选股的alpha策略。

- 三图合力说明基金依靠对规模因子的灵活把握与选股能力获取超额收益。[page::11]

图16~图17:权益仓位及持股集中度走势


  • 权益仓位保持高位平均85.58%,动态调整与市场行情相匹配,体现主动管理风格。

- 持股集中度下降趋势明显,2022年底以来几乎降至10%-20%,说明基金组合分散度加大,风险控制能力加强。
  • 两图从仓位和持股集中双方面展示基金资产配置风格演变与风险管理策略。[page::12]


图18:基金板块配置比例变化


  • 板块看,TMT、中游制造和下游消费占比总计超过85%,后期TMT提升明显,展现成长股聚焦风格。

- 配置策略符合当前中国经济转型大背景下行业成长逻辑,有望享受未来增长红利。
  • 该板块配置为基金稳健增值提供行业基础保障。[page::13]


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4. 估值分析



尽管报告未直接提供估值模型或目标价格,但通过Fama五因子模型深入滚动收益与风险的定量分析,报告实际上采用了因子模型归因框架而非传统DCF或市盈率估值法。以下几点值得关注:
  • 因子模型应用: 通过Fama五因子敏感度及收益分解,精准解析基金收益及风险来源,科学量化风格暴露。

- 权益评分: 基金经理基于量化和人工智能算法,有效挖掘短期选股特征因子,形成超额alpha,补充因子模型外的特质收益。
  • 估值逻辑隐含: 近期基金风格转向小盘成长,暗含对小盘成长股估值溢价的认可和投资判断。

- 敏感性分析: 风险分解图中显示基金对规模风险敞口较大,提示投资者需注意对应市场波动可能带来的风险。

综合来看,基金管理团队并未采用传统价值估值,而重视量化因子测算及智能调仓策略,重点在风险收益权衡及结构性机会挖掘上实现资产价值最大化。[page::11]

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5. 风险因素评估


  • 宏观经济变化风险: 全球及中国经济波动直接影响基金所持资产估值及流动性。

- 政策环境超预期变动风险: 政策调整尤其是科技、制造等关键行业政策波动,可能影响基金重点投资板块表现。
  • 指数系统性下跌风险: 作为权益重仓基金,市场整体下跌时基金面临同步回撤风险。


报告虽简述风险提示,但未逐条提供具体缓释策略。基于报告内容,基金通过灵活仓位调整、风格动态切换、多元化板块配置等措施对冲部分风险;此外量化模型捕捉市场微观规律亦构成风险管理工具的补充动力。[page::0,13]

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6. 批判性视角与细微差别


  • 积极业绩过往表现与未来展望匹配谨慎: 基金近三年整体表现优异,但2023年以来亏损仍未完全消除,短期内市场波动会带来不确定性。

- 规模小、流动性风险: 2023年9月基金规模仅1.28亿元,较小规模有可能限制操作空间及提高波动性。
  • 机构投资者波动大: 2022年机构持仓骤降至几乎零,后期回升,显示投资者结构波动较大,可能对基金稳定性构成影响。

- Fama五因子模型局限性: 虽然报告采用因子模型衡量收益及风险,但部分特殊风险可能未被捕获,依赖模型的潜在估计误差需注意。
  • 缺少明确定价目标与后续跟踪: 报告并无明确的目标价和详细估值区间,对未来业绩持续性的判断更多依赖历史数据分析。


这些细节提示投资者尽管基金具有稳定表现和科学管理,但仍需谨慎关注市场风格转变风险及规模流动性风险。[page::5,11,14]

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7. 结论性综合



本报告全面分析了万家量化同顺多策略A基金的投资理念、业绩表现、风格演变、资产配置及风险情况,具体总结如下:
  • 基金由尹航经理管理,自2020年7月至2023年12月表现显著优于比较基准和主流指数,体现出量化投资策略在中国权益市场的竞争优势。

- 依托人工智能算法和高频数据分析,捕获市场微观结构规律,挖掘短期有效选股因子,实现动态风格轮动调整。
  • 通过风格由大盘成长转向小盘成长,投资策略与市场趋势紧密结合,有效利用规模因子实现收益贡献,同时发挥独特的特质选股优势。

- 基金亦通过灵活的权益仓位调整及分散持仓控制风险,聚焦TMT、中游制造和下游消费板块,符合中国经济转型大趋势。
  • 风险提示涵盖宏观经济、政策环境及市场系统性风险,基金策略的灵活性在一定程度上承担起风险缓释作用。

- 规模小、投资者结构波动及依赖模型估值是未来需关注的潜在限制因素。

整体来看,报告传递出一种明确的积极信号:万家量化同顺多策略A基金凭借科学的量化方法和精准的风格策略调整,实现了较为稳健的超额收益,具备为投资者提供长期稳健资产增值的实力和潜力。投资者可结合自身风险偏好,将该基金纳入中长期资产配置体系内重点关注对象。

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重要图表示例


  • 图1 - 基金经理任职以来收益率


  • 图9 - 基金经理任职以来风格配置


  • 图14 - Fama五因子收益分解



综上,以上报告具有极强的专业深度,数据详实,逻辑严密,配合丰富的图表支持,充分揭示了万家量化同顺多策略A基金的投资价值与风险特征,具备极高参考价值。[page::0-14]

报告