落地生花，破局出圈：上海 首店经济 调研
本报告聚焦上海首店经济发展，通过实地调研多家首店，揭示首店经济以创新商品、独特体验、品牌溢价拉动线下消费的机制，展示优质门店在核心商圈的高销售效率及强集客能力，推动线下零售高质量发展，线下渠道价值显著提升，首店经济或引领线下商业模式升级并促进消费提振 [page::0][page::2][page::4][page::7][page::23]。
金融研报AI分析
锑：供需改善有望推动内外盘价差收窄，国内锑价上涨启动
本报告分析了锑金属供需现状及未来趋势，指出国内锑价因出口管制调整及下游需求回暖进入上涨周期，进口矿收缩和锑冶炼库存走低进一步支撑价格，预计2024-2027年全球供需缺口持续，锑价中枢有望上移 [page::0][page::1][page::7][page::8]
中金：小企业拉动美国名义周期重启
本报告系统分析了美国小企业景气回暖对名义GDP周期重启的前瞻性作用，结合历史数据阐释小企业对就业、工资增长及地产链的推动机制。同时指出小企业融资成本高企与劳动力效率低下为主要难题，认为名义GDP增速超融资成本差值及AI技术的应用将助力小企业持续改善。报告进一步推荐顺周期行业与受益于小企业扩张的细分领域，强调名义经济周期上行将带动企业盈利回升及美债利率波动趋势 [page::0][page::1][page::6][page::10][page::11][page::15][page::16]。
中金2025年展望 | 电力：弱Beta下压力和机遇共存
报告指出2025年电力板块将面临弱Beta行情，供需趋松及电价下行压力明显，难以继续复制2024年表现。新能源政策支持力度不减，机制电价将保障新能源合理回报，重点推荐海风赛道。防御性资产如港股公用事业和核电具备稳健派息价值。市值管理逐渐成为央企重点，将通过分红、并购重组、回购增持等多手段提升企业投资吸引力。整体建议审慎预期电力板块回报，重点挖掘量价抗风险强及具资本运作机会个股。[page::0][page::1][page::6][page::11][page::13]
资管变革系列（1）： 被动化 趋势下的量化投资
报告详细梳理了被动投资快速扩展背景下，市场流动性、波动性、风格因子和量化策略的变化规律。A股中大盘股流动性稳定且波动较低，质量、低波因子受被动资金增强而表现突出，传统Alpha因子有效性受压缩。量化策略需区分长期被动趋势和短期资金波动，强化非主流指数Alpha挖掘及事件驱动套利策略，利用高频数据应对临时性波动风险，拓展新型Alpha来源和套利空间 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16]
1Q25排产淡季不淡，布局锂电正当时
受国内新能源车以旧换新政策持续推动及海外储能市场抢装需求释放，2025年第一季度动力电池产业链排产旺盛，库存保持较低水平，头部厂商产能利用率居高，部分核心材料如铁锂正极、6F电解液价格上涨，带动盈利能力边际修复。产业链整体盈利中枢有望逐步向上，且2025年全年供需改善及技术迭代驱动盈利弹性释放，推荐电池、铁锂正极及相关零部件环节投资布局 [page::0][page::3][page::4][page::11][page::12]
中金：如何看待2024年央行缩表？
本文详细分析了2024年央行资产负债表缩减1.6万亿元的结构原因，指出常规货币政策空间依然存在，降准导致流动性净投放4000亿元而非紧缩，且货币扩表不等同于宽松。短端利率的边际走升反映资金紧张及经济复苏预期，未来流动性走势仍依赖基本面变化和政策操作方式，揭示了央行资产负债表缩表与货币政策松紧之间的复杂关系[page::0][page::1][page::2][page::3].
中金：恒生与港股通调整影响分析（2025-2）
本报告详细解读了2025年2月恒生指数系列及港股通的调整情况，涵盖恒生指数、恒生国企、恒生科技指标的成分股权重变化与资金流影响，重点分析了阿里巴巴、腾讯、小米等龙头股被动资金流向以及新增纳入和剔除的港股通标的名单，预计调整将于3月7日调仓、3月10日正式生效，行业配置方面金融业与公用事业权重小幅上升，而消费及信息技术权重有所下降，为投资者提供了重要参考依据 [page::0][page::1][page::2][page::3]。
中金 再论中国资产的重估前景
本报告深入分析2025年春节后港股，聚焦本轮以科技板块为主导的结构性牛市特征，指出行情高度集中于少数科技龙头，风险溢价降至历史低位，市场情绪处于透支区间，强调短期注意节奏与结构把握，长期更看好结构性行情发展和外资持续配置潜力，提出23,000-24,000点为短期合理观望区间 [page::0][page::1][page::6][page::8]
中金：2025年两会前瞻
报告聚焦2025年全国两会政策基调及核心议题，重点关注稳物价、扩内需、高质量发展、国企及资本市场改革。结合历年数据，分析两会前后A股及港股表现，展望政策预期带来的行业结构性机会，尤其是科技成长板块与国企改革领域的潜在投资价值，为投资者提供前瞻性参考[page::0][page::1][page::2]。
中金：关税对全球商品市场影响几何？
本报告系统分析美国最新关税政策对全球主要大宗商品（包括钢铝铜石油煤炭大豆黄金等）的冲击，揭示铝进口替代难度大，美国铝产业链成本提升明显；钢材价格将上涨，加拿大、巴西等第三方供应商承压；铜价受预期和套利交易影响较大，贸易流变化有限；石油关税主要体现区域价差和贸易转向，全球供应影响有限；大豆供应链稳健，影响可控；黄金现货市场流动性紧张反映关税担忧。报告通过详实数据和图表量化风险敞口及潜在替代方案，评估贸易摩擦对价格和产业链的中长期影响 [page::0][page::1][page::7][page::9][page::13][page::15][page::16]
中金 | AI进化论（1）：DeepSeek推动 大模型平权 ，是训练算力的拐点还是黑洞？
报告系统性梳理了DeepSeek（DS）在大模型训练中所采用的多项创新技术，包括MoE架构的稀疏化专家模型设计、采用FP8混合精度训练提高算力利用率、多token预测（MTP）提升训练效率、以及后训练阶段采用的GRPO强化学习算法，显著降低算力成本。同时，报告强调了硬件工程化创新的重要性，如专家并行策略、双重流水线执行以及针对CUDA底层PTX代码的优化，提升硬件运行效率。DS技术路线虽提升训练效率，但未突破Scaling Law规律，算力需求仍有较大市场空间，国产算力支持面临FP8兼容性挑战，混合部署有望成为未来趋势 [page::0][page::2][page::3][page::5][page::6][page::8][page::10][page::12][page::13]
中金：两会的政策线索 2025年两会前瞻
本报告聚焦2025年两会前瞻，系统梳理政策信号与宏观经济走势。地方两会数据显示经济增长与财政收入目标较2024年有所下调，固定资产投资与消费增速仍较审慎。专项债方向拓展以支持新质生产力与基础设施建设，科技创新投入保持刚性增长。房地产政策或存结构性亮点，扩大消费和社保政策同步发力。货币政策节奏调整聚焦多重目标排序，风险溢价和拖欠账款问题获高度关注。政策执行力度将左右经济短期波动，财政实际投放为关键变量 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5].
中金：化债背景下的财政展望
报告全面回顾了地方政府债务管理历程及当前化债背景下的财政政策展望，指出2025年新增财政力度有望高于2024年，通过适当延长城投转型时间表和加大企业欠款化解支持，缓释地方隐性债务压力，同时强调财税体制改革对财政支出的影响和逆周期调节的提升效果 [page::0][page::9][page::10][page::12][page::13][page::14]。
中金：关注美国经济的下行风险
本报告聚焦美国经济近期的下行压力，指出关税政策不确定性、政府开支削减与高利率环境是主要逆风因素，导致房地产市场、消费者信心及服务业活动均出现弱势表现。报告认为，除非政策环境出现实质性转变，否则美国经济增长下行风险加大，需保持谨慎态度 [page::0][page::1][page::2].
从规模经济看DeepSeek对创新发展的启示
本报告基于DeepSeek大模型的技术突破，深入解析规模定律与规模经济效应在AI创新发展中的作用。揭示算法创新通过提升算力边际产出，突破规模壁垒的机制，强调大国经济体尤其是中国在人才、应用场景优势下形成的外部规模经济支撑AI竞争的先发优势。同时，阐述开源模式对AI应用推广和创新生态构建的促进价值，并提出科技创新与产业创新融合及金融科技支撑创新生态的政策启示[page::0][page::2][page::6][page::9][page::10].
中庸策2024 | 第三章 财富效应、股市表现与耐心资本辨析
本报告深入分析耐心资本的本质，强调风险偏好较高是核心要素，富裕群体因其静态财富效应为耐心资本主要来源，动态财富效应依赖于资本市场持续繁荣，尤其股市表现。美国养老金投资策略、谨慎人规则等实例佐证资本市场长期繁荣是吸引耐心资本的关键。中国股市近十七年表现平平反映供给侧挑战，亟需扩张性再分配政策支撑经济基本面与股市回暖，提升耐心资本形成 [page::0][page::1][page::42][page::43][page::44]
AI进化论（2）：模型 $+$ 工程创新持续唤醒算力，DeepSeek撬动推理需求蓝海
本报告深入分析了DeepSeek团队在模型推理领域的创新，包括多头潜在注意力机制（MLA）与原生稀疏注意力机制（NSA）两大核心技术，结合硬件工程优化策略（如Prefill/Decode分离及高专家并行度方案），显著提升推理效率与硬件资源利用率。同时，分布式集群推理趋势带动以太网设备需求增长，国产算力链快速适配DeepSeek生态，云端大规模推理硬件需求迅速释放，对下游市场构成强力拉动。[page::0][page::2][page::4][page::6][page::9][page::11][page::12]
利率传导到了哪一步?
报告分析了2025年初中国资金利率传导机制，指出短端利率上升初期未传导至长端，原因包括保险与中小银行配置需求增加、关税担忧加剧导致长债收益率受压以及长短端债券替代效应占优。2月传导机制逐步开启，长端收益率随短端利率回升，背后流动性紧张、风险溢价调整及股债跷跷板效应均发挥作用。预计未来流动性环境将重回宽松，长债收益率稳定，并强调长债收益率向政策利率均值回归的风险管理考量[page::0][page::1][page::2][page::3][page::7]。
《中庸策》2024、2023、2022
《中庸策》系列报告涵盖2024-2022年，聚焦中国资本市场与金融体系的演进，强调分布式资本市场对新质生产力的重要支撑，以及双支柱金融体系与创新金融机制的深度解析，为投资者提供资本市场发展脉络与政策环境的全面洞察[page::1][page::2].
