摘要

通过VaRBlack-Litterman模型构建FOF投资绝对收益组合

本策略面向有市场风险控制目标并以获得绝对收益回报为目标的FOF基金。我们介绍的VaRBlack-Litterman模型将VaR测度以及交易限制(分散化、买入限制、流动性、行情等限制)等因素均考虑在内，是一个

摘要

基金的alpha源自基金经理的管理能力吗？

本文基于存在时间较长的基金产品，通过划分不同市场状态以及自助抽样的统计对比分析，研究基金持续跑赢市场靠的是管理能力还是运气。实证研究表明，在不同市场状态下，业绩表现较好基金的alpha具有一致性，且其收益分布为非正态分布，更易获取正

摘要

劳动杠杆与股票收益的截面效应

本文提出劳动报酬比例是一个影响横截面预期收益差异的重要因素。人工费用的相对大小及刚性决定了经营杠杆的形式，本文将其称为劳动杠杆。 我们推导了劳动杠杆存在的条件，该模型为使用公司劳动报酬比例衡量劳动杠杆提供了理论支撑。本文定义了三个衡量劳动报酬比例的

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因子多空收益整体表现

以因子等权配置的多空组合作为基准，该基准2018年2月多空收益差为1.16%，自2016年以来的多空累计收益为19.12%，月最大回撤为-0.23%。

最近三月因子IC系数表现

最近3个月基本面因子表现最为稳定，反转类因子中的细分因子表现不

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因子多空收益整体表现

以因子等权配置的多空组合作为基准，该基准2018年1月多空收益差为1.40%，自2016年以来的多空累计收益为17.75%，月最大回撤为-0.23%。

最近三月因子IC系数表现

最近3个月成长因子和换手率因子表现最为稳定，盈利因子在11月出

主要结论

因子多空收益整体表现以因子等权配置的多空组合作为基准，该基准2018年2月多空收益差为1.16%，自2016年以来的多空累计收益为19.12%，月最大回撤为-0.23%。

最近三月因子IC系数表现最近3个月基本面因子表现最为稳定，反转类因子中的细分因子表现不一，估值因子在12月和

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因子多空收益整体表现

以因子等权配置的多空组合作为基准，该基准2017年12月多空收益差为0.35%，自2016年以来的多空累计收益为16.13%，月最大回撤为-0.23%。

最近三月因子IC系数表现

最近3个月成长因子和换手率因子表现最为稳定，盈利因子在11月

摘要

利用 CART 决策树选股 机器学习在金融领域有着非常广泛的应用，本文将 CART 决策树算法应用于选股模型之中。决策树模型相比于传统的线性模型或者判别分析其优势在于能解释模型中的非线性关系以及变量之间相互依赖的现象。本文以罗素 1000 指数中科技板块的选股为例，作者展示了 CART

摘要

学术研究毁了因子的预测效果吗？

本文研究了金融、会计和经济学期刊中的97个因子，用每个因子分组多空收益率来比较不同时期（样本内，样本外，出版后）因子的预测效果。实证结果显示出版后的因子收益预测性出现显著的衰减。而且样本内因子组合收益越高，其出版后的下跌幅度就越大，而套利成本较高

摘要

策略回测效果如何评估？ 量化实践中的过拟合问题一直饱受诟病，我们尝试梳理学术前沿对该领域的思考。在最新的学术文献中，不少学者已经开始反思学术界各类α因子是否只是数据挖掘的产物，一些文章开始提出一个更加严格规范的α因子挖掘框架。我们选取了一篇颇具代表性的论文，借鉴其中关于克服回测过

盈余公告收益及标准化预期外盈利

盈余公告收益（EAR）刻画了市场对于公司业绩公告中包含的预期外信息的反应情况。EAR的多空收益年化能够达到7.55%，比传统度量业绩超预期的标准化预期外盈利（SUE）因子的多空收益高1.37%。并且EAR和SUE的收益贡献是相对独立的，两因子复合后能够达到1

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ESG 能够提高新兴市场投资的风险调整后收益

在应对ESG的相关问题方面，新兴市场国家显得更为脆弱，因为他们在极端天气事件、资源稀缺、社会动乱、腐败、管理不力等方面的问题更加严重。因而在制定新兴市场投资决策时，将国家和股票层面的ESG风险纳入考量是十分必要的。本文展示了GMO的

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数据提供者的信息中介角色

本文研究了金融数据提供者是否在资本市场中承担信息中介的角色。为此，本文检验了数据提供者FirstCall（汤森路透）传播业绩信息的及时性是否会影响股票市场对业绩公告的反应。结果显示，当FirstCall延迟传播业绩公告时，即时的价格和成交量反应较弱，而财

随着A股市场回暖，基金发行也出现小幅反弹。基金业协会数据显示，6月新备案私募证券投资基金 1882 只，新备案规模 163.89亿元，环比增长 21.51%。

据私募排排网统计，百亿证券私募机构数量也从去年底的105家增至7月底的112家，猛增7家。百亿量化私募已达33家，占据百亿私募数量1/4。

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分析师的重新覆盖与市场反应不足

分析师重新覆盖指在中断了六个月或更长时间后，券商重新开始覆盖某只股票。重新覆盖在短期内伴随着显著的市场反应，尤其是当同一个分析师重新覆盖该股票时。市场对于分析师常规地向上修正评级与重新覆盖向上修正评级表现出截然不同的反应。当分析师常规地向上调整评

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六因子模型与解决价值因子冗余

和French的五因子模型用一种令人印象深刻的方式总结了已知的因子，然而这一模型最大的缺陷在于并未包括动量因子，事实上纳入动量因子的六因子模型显著的优于五因子模型。同时我们还发现，价值因子在上述模型中有些多余。下面我们研究了将价值因子增强为即时价值

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Shiller P/E与宏观经济环境

由于在较长的时间跨度中存在均值回归情况，Shiller P/E（也称为Cyclically-Adjusted PE（周期调整市盈率），CAPE）在全世界都能够强有力地预测市场长期回报。但同时，Shiller P/E 对短期回报的预测也是出名的

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美国目标日期基金市场的成败之争

本文部分摘译了晨星的《2018 美国目标日期基金概览》，主要从市场状况、业绩和下滑轨道三个方面对美国的目标日期基金进行介绍。从市场份额上，我们看到了 Vanguard 作为行业第一巨头仍然吸纳了最多的新资本流入，通过对其目标日期旗舰产品的

摘要

初步探索基于神经网络的组合优化

在基于因子的量化投资流程中，因子生成、多因子合成、组合优化是三个重要步骤。组合优化一般是指通过凸优化方法将收益预测转换为资产权重的步骤，本文将尝试把组合优化融入到神经网络中，构建端到端的量化投资框架，该框架输入资产的原始数据，通过神经网络进行特

摘要

长久以来，低估值策略受到广大投资者的关注和推崇。然而，自2019年2季度起，以EP、BP为代表的估值因子的表现出现了大幅度的回撤。本文从基本面分析角度出发，聚焦于对BP因子进行改造。

具体的，我们从会计拆分的角度将账面价值拆解为留存收益和投入资本两项，构建留存收益市值比REP和投入资

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库存周期相关指标：工业产成品库存VSPMI库存工业产成品库存是刻画库存周期的核心指标，2000年以来已经经历了5个完整的库存周期，平均每次库存周期37.6个月，目前新一轮库存周期的上行阶段基本结束，开始进入下行阶段。PMI产成品库存事实上是环比指标，不能用来直接作为库存周期的划分，但

报告摘要

构建基于宏观变量的资产配置分析体系基于收益和风险成正相关的基本假设，我们搭建了完整大类资产配置的体系。配置模型重视资产价格之间的相对强弱，核心目的不再是预测资产价格的方向，而是把握不同经济状况下，资产价格的相对强弱关系，战略配置相对强势的资产，该策略关注3-6个月的中期配置，核心目标

报告摘要

美股：估值重回合理区间，存在博弈做多机会股价近似等于盈利/（贴现率+风险偏好）。目前美国 EPS 预期不弱，二季度盈利数据大概率依旧能够保持稳健增长，不必过分担忧。贴现率受避险情绪影响，并未充分反映加息预期。回顾最近美股和美债的关系，每当议息会议临近，市场担忧加息节奏过快，美股震荡调

报告摘要

本月辩题：各板块业绩预告历史上偏离实际值有多大？

最近上市公司年报和一季度财报开始集中发布。另外，发布正式财报之前，根据上交所和深交所的规则，部分公司需要提前发布业绩预告，投资者也会根据业绩预告数据提取测算不同板块业绩增速情况。但是，不同板块的业绩预告披露条件差别很大。

报告摘要

投资时钟未失效，关键在于如何划分周期贸易战来临，突发事件和政治因素导致宏观变量与资产价格之间的稳定关系备受考验。本文重新聚焦投资时钟，验证其稳定性。

我们构造多头：投资时钟（复苏配股票、过热配商品、衰退配债券、滞胀配现金）与空头：避险时钟（复苏配现金、过热配债券、衰退配商品、滞胀配