本报告对自免药物行业进行深入梳理与展望，阐释行业经历从单一靶点向多元化、多路径治疗（3.0时代）的演进，以及口服药物在疗效与用药便捷性上的叠加优势。国内市场在医保落地、国产替代与全新靶点药物迭代的推动下，展现高成长性与确定性；同时，双抗、CAR-T、TCE、PROTAC等前沿技术为行业提供高成长的前沿布局机会。基于国内风湿/皮肤科专科建设完善、多适应症拓展与跨通道商业化的支撑，提出三条投资主线：一是优先配置已上市、纳入医保、具备多适应症潜力的成熟靶点龙头；二是布局TYK2、TL1A、BAFF/APRIL等新一代口服创新公司，推动进口替代；三是聚焦自免CAR-T、TCE、双抗等进入关键临床阶段的前沿标的。风险提示包括医保降价压力、上市后价格竞争、靶点与临床数据的不确定性等。 [page::0][page::1]
本期汇聚华西证券研究所多篇产业与市场深度分析，覆盖自免药物行业、无人配送车、上市券商中报前瞻、广钢气体与恒誉环保等主题，揭示全球与国内市场的结构性拐点、政策推动与产业链扩张对盈利的持续提振。自免药物在全球与国内均保持高景气，医保落地与新靶点迭代持续驱动长期增量；无人配送车受其技术演进、路权边界与成本下降三重驱动，逐步进入放量阶段；券商中报显示高基数下的稳健增长态势，IPO回暖与投行业务优化叠加，科技成长赛道投资机会与中小券商的利润弹性显现；广钢气体与恒誉环保在存储/逻辑扩产与热裂解等方向展现出国产替代与产业升级带来的显著业绩弹性。本期重点围绕产业升级、政策激励与资本市场活跃度的协同作用，为投资者把握结构性机会提供判断框架与标的线索 [page::1][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]
本期深度精选覆盖自免药物、AI大模型、太空算力、铟等前沿领域，系统梳理全球与国内市场规模、技术迭代、竞争格局及投资主线，提出三大核心投资路径：一是把握具备多适应症潜力且已纳入医保的龙头药企，二是布局新一代口服创新及前沿生物制剂，三是围绕太空算力的产业链升级与相关标的配置。报告还对SpaceX及太空算力商业化路径、铟供应链与6英寸衬底核心环节提出前瞻性判断，并给出区域布局及风险提示，旨在帮助投资者把握产业升级带来的结构性机会 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]
本报告对高频选股因子进行系统跟踪评估，发现价格区间、量价背离、遗憾规避与斜率凸性等因子在样本外具备稳定预测力，遗憾规避因子表现尤为突出，显示A股投资者情绪仍显著影响短周期收益。基于三类高频因子等权合成形成“高频金”组合与将高频因子与基本面因子结合的“共振”策略，分别构建中证1000指数增强策略，并对比分析了单类与混合策略的回测表现与风险特征。研究还提出了周度调仓与成本控制等实现要点及风险提示，强调在高频策略落地时需关注交易成本与市场环境变化带来的失效风险 [page::0][page::1][page::8][page::9][page::11]。
本报告聚焦6月在国证2000指数增强、基于多目标多模型的机器学习指数增强，以及以红利风格择时+红利股优选构建的固收+策略等方面的表现与机制。核心发现包括：国证2000增强因子在本月承压但在样本外具有长期优势，相关因子IC和策略超额收益随时间呈现波动但总体趋势向好；MBGRU+LGBM等模型在沪深300、中证500、中证1000等指数上展现显著的超额收益潜力与不同阶段的回撤特征；红利风格择时与红利股选取策略在稳定性与夏普方面优于基准。以上结果强调因子质量、模型融合与交易成本对策略有效性的关键影响，以及AI驱动的量化框架对策略设计与风控的重要性 [page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]
本期中期展望聚焦基础金属与贵金属的价格路径，黄金与白银走势正在回落，等待新的催化因素在波动中出现，PGM周期走向尚不明朗。铜价将受新需求与关键矿物供给变化影响，铝价在中东供应恢复及行业利润改善预期下具备上行空间，锡在AI相关需求支撑下展现韧性，供给端调整将决定中期格局。综合而言，需警惕地缘政治、库存信号与区域性供给变化带来的再定价压力，并关注未来阶段的分区域结构性机会与风险。 [page::1][page::2][page::3]
本文聚焦2026年下半年电力市场的供需平衡与价格结构性再平衡，预计总体供给将略有剩余，但并非意味着各期价格一定下行 [page::0][page::1]。在供给端，火电项目集中释放，风电/光伏持续扩产，水电与核电承担基荷与调峰功能，形成长期稳定供给基础 [page::0][page::1]。需求端以工业升级、信息服务业与夏季用电需求为主，2026年社会用电量约增长5.3%（以4.75% GDP 增速为基线） [page::0][page::1]。区域定价差异仍是核心驱动，广东、山东等地的价格弹性与峰谷差异将持续出现 [page::1]。对NEV与新能源市场的中长期展望显示全球销量增速回落但中国需求维持增长，新能源车电池材料供给改善叠加政策因素影响价格波动 [page::2]。能源储能市场在全球放量，2026全球新增约513 GWh，储能相关设备厂商盈利改善带动产业链活跃 [page::3][page::4]。锂碳酸锂价格受供应端扩张、反垄断与政策因素影响，2026年全球供需可能出现缺口，2027年趋于供过于求，价格将保持高波动 [page::5]。光伏安装进入整合期，国内外市场受政策与补贴阶段性影响，印度、东南亚等新兴市场增长潜力显现 [page::6][page::7]。工业硅与多晶硅在政策与反垄断叙事驱动下仍具吸引力，镍与不锈钢市场关注配额与能源消费政策，存在套利与波动机会 [page::7][page::9][page::10]。风险提示涵盖政策变动、出口限制与需求波动等不确定性因素 [page::4][page::10]。
本研究将量子支持向量机应用于金融数据的二分类任务，基于 Dhaka Stock Exchange Broad Index 构建量子特征映射并对比经典 RBF-SVM，比较多种量子核，发现 Pauli Y YY 特征映射的量子核在多数配置下优于基线，同时与 PTRI 指标一致指向潜在的经验性量子优势，并给出在小数据集下的资源估算与 Bloch Sphere 编码潜力，为未来在金融数据上的量子机器学习研究提供实证框架 [page::0][page::1][page::2][page::3]
本论文将签名SDEs的特征以在扩展张量代数中的群状元素上的全适用映射形式进行建模，证明其对应的延拓过程是一个在群状元素上的仿射与多项式过程；通过对偶性理论，给出Fourier-Laplace变换与签名在边际分布上的期望值的收敛幂级数表达，系数来自与原有SDE特征相关的Riccati型和线性ODE。该框架实现对路径空间分布的完整刻画，并在若干数值实例中验证其可操作性，包含对几何布朗运动和Jacobi扩展等模型的计算。此方法具有普适性，可将路径依赖的Ito扩散线性化并实现显式解的表征，从而为路径空间的解析与数值求解提供新工具 [page::21][page::26]。
We develop and test a model of agentic delegation in software production, showing that a second-generation agent like Claude Code expands the feasible language portfolio by lowering entry thresholds for unfamiliar languages, producing a measurable spike in active and newly-used languages and a rising language entropy around adoption [page::2][page::3][page::4]. In a 28-month GitHub panel of 5,346 developers, language breadth expands sharply around first detectable Claude Code use: active languages rise by 2.5 in the adoption month (baseline 0.9), newly-used languages rise by 1.2, entropy increases by 0.38, and the cumulative stock of languages continues to grow thereafter [page::3]. The results persist to robustness checks excluding Claude-co-authored commits, controlling for activity volume, and screening competing agentic tools, consistent with the agentic-delegation mechanism but interpreted as event-time associations rather than definitive causality given potential project shocks [page::4].
本文在非凸市场，尤其是电力拍卖环境中，检验凸性金融交易是否对缓解均衡不存在的问题具有预测力。提出一个两阶段市场模型（前瞻市场/现货市场），让凸性虚拟交易参与者充当套利者，以近边缘买卖行为平滑非凸成本。理论分析表明，虚拟交易促进价格收敛、降低整体成本，并在理论上显著降低为维持均衡所需的边付。以 PJM 在 2020 年引入 UTC 交易费为自然实验，实证数据支持模型预测：虚拟交易量显著下降后，边付上升，且日达侧支付得到显著抑制的情形被打破，现实中边付与交易成本之间的关系得到印证。综合结果显示，金融交易通过凸性买卖降低非凸性对价格形成的扭曲，促进市场效率，但效果受市场规模、固定成本与交易成本等因素影响 [page::1][page::3][page::16]。
Wealth taxes reshape the wealth distribution through two channels: a market channel (drift and diffusion in the Fokker–Planck equation) and a fiscal channel (source-sink transfers). A proportional tax acts as a uniform drift shift, leaving the diffusion unchanged and preserving the Gini at all finite times, hence it is non-redistributive via markets but redistributive through public spending. Progressive taxes implement a confining potential (Ornstein–Uhlenbeck dynamics), producing a lognormal steady state with a Gini that declines with the progressivity parameter; transfers and boundaries further shape the distribution, enabling targeted inequality reduction. The analysis frames redistribution as an optimal control problem over the Fokker–Planck equation, balancing policy impact against intervention costs, with general-equilibrium feedback through the production function and diminishing returns to progressivity. The spectral gap governs convergence speed, implying that progressive designs can achieve policy-relevant redistribution within typical political cycles, unlike pure drift shifts which are slow. The framework integrates market and fiscal channels and maps various tax designs to distinct equilibrium outcomes, providing a unified analytic lens for evaluating wealth taxation. [page::0]
本研究以 Preston 曲线为框架，揭示美国在2010年前后资源与寿命之间的转化关系发生显著变化。以州级（1980–2019）与县级（2000–2019）的数据为基础，发现2010年前资源增加伴随寿命延长，呈现经典曲线向上移动；而2010年至2019年间，收入持续上升，但寿命未显著提升，曲线向右平移且斜率变陡，表明资源的增长未能普遍转化为更长的寿命，且不同地区之间在寿命收益上的不平等加剧。这一现象在性别、种族等子群中也有表现，且 county-level 的分解分析显示传统的经济、教育、保险等 covariates 变化难以解释 post-2010 的短板，强调制度与社会层面的转译机制以及广泛的社会退化对人口健康的重要作用。研究结论提示，近期美国死亡率危机不仅是某些疾病的崛起所致，更是“资源向寿命转译”的弱化与不平等扩大的体现。 [page::0]
本文提出将最大熵推断应用于股票价格与期权定价的跳跃扩散框架，首先通过收益率的对称性选择对数价格作为动态变量，并将动态分解为连续通道与跳跃通道两部分。两通道的信息约束相互独立，导致扩展后的动力学为 Merton 跳跃扩散过程，且无跳跃极限回归 Geometric Brownian Motion；对数价格密度遵循 Kolmogorov–Feller 方程，且在无套利约束通过对数收益均值实现 Esscher 变换后，定价测度落在跳跃扩散族的等价鞘之中。期权价格由 Merton 的偏偏微分方程（PIDE）给出，风险中性端的对数收益分布为 Poisson 加权的对数正态混合，因而隐含波动率曲面产生微笑/歪斜；若跳跃消失，则回归到经典的 Black–Scholes 模型。核心观点是模型的改变来自信息约束的改变而非推断逻辑本身的变化，框架具备模块化与可扩展性。 [page::0][page::2]
本文提出从离散且无套利的欧式期权价格出发，构建一组显式的风险中性边际分布，使之在观测区间内精确再现价格、在整个价格区间上形成合法概率密度、且对任意期限具备无蝶形与日历套利的性质。同时，对观测区间之外使用幂律尾部进行边界填充，确保总质量为1并与边界价格、边际斜率一致，尾部结构与 Lee 的矩阵相容。该构造可分单期限与跨期限两阶段进行：单期限通过对端点斜率和曲率的分段构造实现局部最优性与可行性；跨期限通过日历无套利约束在前一期限的曲线基础上逐步构建，尾部边界通过全局斜率优化达成一致性。数值实验表明，该方法在合成 SSVI 数据及实际市场（如标普500）中均能高效、鲁棒地产生满足五项性质的边际分布：有效概率分布、观测报价的严格再现、跨期一致性、无须全局大规模优化的局部可行性，以及对下游边际应用友好（可直接计算密度、分布、分位数并实现高效蒙特卡罗抽样） [page::1]
本研究在非线性永久冲击、线性临时冲击的单资产市场（Almgren–Chriss 框架）下，探究模型无关的强化学习（RL，DDPG）是否能在有限样本下发现并利用价格操纵机会，并与基于模型、需参数估计的传统策略进行对比。理论上证明在离散时间、存在非线性永久冲击的情形下存在“动态套利/操纵”策略；通过全信息下的 SLSQP 求解给出基准最优解，并比较两种学习路径：一是基于 TWAP 参数估计的模型法，二是直接在等量数据上训练的无模型 RL。结果表明，在中等波动性下，RL 能在训练数据相对有限的情况下识别盈利性操纵策略；且当参数估计存在抽样误差时，RL 往往优于模型法，尽管后者在参数估计充分准确时可与真DGP等价。相反，在高波动性时三者均难以捕捉操纵机会；在低波动性下，模型法往往占优但 RL 仍具竞争力。以上发现强调 RL 在复杂控制问题中的有效性，同时提示在金融市场部署学习算法时需加强奖励设计与监管约束以防范潜在操纵行为。 [page::1]
This paper develops Relief-Gated Relative Rotation (RGRR), a two-ETF relative-allocation rule that maps screened relative and macro states into a continuous QQQ weight to rotate between QQQ and DIA. RGRR is designed as an economic, not purely mechanical, rule, triggering rotations only under rate, volatility, credit, or broad-market relief conditions. The framework relies on a hierarchy of signals (one main effect, nine second-order interactions, and two third-order interactions) admitted through global screening and incremental OOS validation, with a fixed, globally mapped weight function and a modest 10 bps one-way turnover cost. Across 2018, 2020, and 2022 OOS starts, RGRR improves Sharpe versus 100% QQQ and 50/50 QQQ–DIA in every tested interval and enhances CAGR versus 50/50 in all windows, though it only beats 100% QQQ on CAGR in the 2022 window. The primary weakness is high turnover (354%–506% annualized), highlighting practicality concerns and the need for turnover-reduction mechanisms in future work [page::0].
<paper_abstract>本论文从安全性与集体表达的角度，将在面对报复风险时的公开表态问题建模为“安全联盟”形成问题，提出级联（cascade）与隧道（tunnel）两种机制，以及通过完全私下承诺、在最终释放时揭示名单的保密 holding 阶段来实现最大程度的自我保护联盟的框架。核心结论包括：存在唯一的最小自我保护联盟C−与最大自我保护联盟C+，公开表达若沿着逐步暴露路径进行容易被暴露而中止，而通过私下承诺和同意的“条件释放”则可跨越暴露障碍实现对隐藏支持者的覆盖；若允许对手在暴露前对“跟随”与否进行战略决策，则会出现门槛性预测（如Proposition 5）——当联盟的韧性增长速度超过对手的升级能力时，公开表达有利；反之则可能适得其反。论文还给出“可验证的共参与”是隧道实现的必要条件，以及暴露过程中的测量偏差（如观测到的报复并不必然等同于制度效果的好坏）等重要的理论与实证含义，且将其应用于举报、组织与 dissent 场景，提出若干可检验的预测与实现路径。 [page::0]
Using data from a large French ridesharing platform, the paper shows that minority drivers face a revenue gap of 11.6% when they have no reviews, and that this gap declines as drivers accumulate reviews, nearly vanishing after around twenty reviews. The mechanism is twofold: passengers update beliefs about individual quality as reviews accumulate, and drivers actively invest in reputation by pricing strategically and exerting extra effort to overturn biased priors. A railway-strike natural experiment identifies a causal role for reviews in improving minority outcomes, with effects strongest for entrants. A structural model disentangles belief-based partiality from discrimination, quantifies welfare costs of incorrect priors, and evaluates counterfactuals on priors and rating-system informativeness. Sharper rating systems speed belief revision but do not fully erase the wedge; information alone helps platforms rely more on observed quality than group identity. [page::0]
本报告聚焦海信视像在全球化布局与多元化增长引擎上的布局与潜力，梳理其以智慧显示终端为基石的“1+(4+N)”产业结构，重点分析激光显示、商用显示、云服务、以及芯片等新业务的放量与协同效应，以及信芯微等核心上游国产化进展对持续竞争力的支撑。报告还评估了海外市场扩张、全球化研产销协同、以及在RGB-Mini LED背光等高端显示领域的技术领先性对盈利能力的推动作用，并给出2026-2028年的收入与利润预测及投资评级，强调世界杯等全球性赛事与品牌矩阵在扩大海外份额中的 catalyzing 作用，同时提示国际贸易、市场需求波动与汇率风险等潜在风险因素。[page::1][page::8][page::5][page::15][page::20][page::25]
