1、分红发布与影响预测概述 [page::0][page::1][page::2]

• 截至4月28日，上证50、沪深300、中证500成分股分别有44、215、323家公布分红预案。

- 2019年5-7月为分红集中期，分红对涵盖此期间的期指合约价格影响显著。

• 分红点数预测：6月合约分别为30.83（上证50）、33.27（沪深300）、41.12（中证500）；9月合约分别为73.18、80.67、67.36。

- 9月合约剩余分红影响占指数点位的比例分别为2.53%、2.07%、1.25%。

• 期指合约的实际价差在考虑分红点数后调整，体现分红对期货价格的实质性影响。

2、市场剩余分红影响时间序列图 [page::2][page::3]

• 上证50、沪深300、中证500不同期货合约分红影响随着时间推移逐渐减少。

- 上证50期货分红影响逐步从70点左右降至零，沪深300和中证500类似趋势，但时间及幅度稍有不同。

• 下图示例：

3、历史分红特征及时间分布 [page::4][page::5][page::6]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|------|-----------------|-----------------|-----------------|--------------|--------------|--------------|
| 2006 | 26.89 | 28.46 | 14.33 | 3.38% | 3.08% | 1.67% |
| 2017 | 65.37 | 72.87 | 49.44 | 2.86% | 2.20% | 0.79% |
| 2018 | 73.51 | 78.69 | 63.56 | 2.57% | 1.95% | 1.02% |

• 2006年以来，分红点数总体上升但近两年趋稳，上证50股息率最高，中证500最低。

- 分红主要集中在每年5-7月份，年报分红基本在9月前完成，中报分红很少。

• 图示分红点数及股息率时间序列对比：

4、分红预测流程详解 [page::7][page::8]

• 先通过年报、快报、盈利预警等信息预测成分股净利润。

- 基于净利润和分红率预估税前分红总额，对于无分红预案者，假设分红率不变或为0。

• 结合市值和权重计算分红对指数的影响，权重根据最新涨跌幅动态调整。

- 估计除权除息日期，累计交割日前分红点数得最终分红影响点数和比例。

• 分红预测流程图：

5、期货理论定价模型介绍 [page::9]

• 离散红利分配期货定价模型：考虑期内可能发放的多次红利现值调整期货价格。

- 连续红利分配近似模型：假设红利均匀分布，期货价格与现货价格基于无风险利率和红利率的复利关系调整。

• 理论价格公式为 $Ft = (St - D)(1 + r)$ 或 $Ft = St e^{(r-d)(T-t)}$。

6、风险提示与声明 [page::0][page::9][page::10][page::11]

• 分红预测基于历史数据和模型，存在失效风险，需密切跟踪。

- 极端市场可能导致模型失效，投资需谨慎。

• 本报告不构成具体投资建议，投资者需结合自身情况决策。

金融研究报告详尽分析 ——《分红对期指的影响》（2019年4月28日）

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一、元数据与报告概览

• 标题：《分红对期指的影响》

- 作者：朱剑涛

• 发布机构：东方证券研究所

- 发布日期：2019年4月28日

• 主题：研究股票市场中分红对股指期货合约价格的影响，主要涉及上证50、沪深300、中证500三大指数及其对应的股指期货合约。

核心论点与目标

报告基于最新年报及分红预案数据，结合东方证券研究所独家开发的分红预测模型，详细分析了2019年分红对各指数期货合约价格的影响。报告核心论点为：

• 分红会对股指期货价格产生显著影响。

- 2019年分红的影响整体较以往有所提升，尤其是中证500指数分红点数明显增长。

• 分红的实际影响存在时间分布特征，主要集中在5-7月期间。

- 量化模型和历史数据支持了预测分红影响的有效性。

报告未明确评级或目标价，但强调了投资者需密切关注分红对期货合约价格的潜在影响，以提前做好交易策略调整。

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二、章节深度解读

1. 分红信息披露与当前市场状况

报告开篇统计了截止2019年4月28日的分红公告披露情况：

• 上证50成分股44家公布董事会预案，1家股东大会通过，2家实施分红。

- 沪深300成分股215家董事会预案，37家股东大会通过，14家实施。

• 中证500成分股323家董事会预案，98家股东大会通过，20家实施。

这一数据表明，市场总体分红信息逐步完整且透明，有利于基于预案数据的合理预测。同时分红对不同指数的影响存在差异，说明成分股结构和股息政策多样化。

结合表格数据，报告对各指数期货合约的分红点数、实际价差和含分红价差进行了计算。例如上证50在IH1906合约分红点数为30.83点，但实际价差为-9.66点，含分红价差调整至21.17点，指明未扣除分红点数时期货价差被低估。

这种拆解说明了分红因素在期货价格中的遮蔽效应，精准捕捉分红点对于期货定价极为关键。

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2. 2019年分红最新预测结果

市场已认可分红在期货合约定价中的重要作用，尤其是合约有效期涵盖5-7月时。报告指出，5月、6月、9月合约是分红影响的关键标的。

具体预测数字如下：

• 6月合约分红点数：上证50为30.83，沪深300为33.27，中证500为41.12。

- 9月合约分红点数：上证50达73.18，沪深300约80.67，中证50067.36。

分红点数的大幅提升尤其体现在中证500，表明中小市值股票的分红预期增长可能性较大。

此外，对比2017年历史数据，2019年整体分红点数有所加强，提示投资者需调整估值和策略以反映这一变化。

图表（图1和图2）清晰列出各合约分红影响的价差，揭示含分红价差与实际交易差价的落差，有助于期货交易者理解定价内涵。

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3. 分红对期货价格的剩余影响动态（图形展示）

通过图4-6，报告以时间序列图的形式展现不同期货合约在未来一段时间内剩余分红的动态消化过程：

• 上证50期货（图4）显示，IH1906和IH1909合约分红价格影响逐渐递减，5月开始明显降低，7月末趋近尾声。

- 沪深300期货（图5）分红影响时间更长，尤其中长期合约（IF1912）分红点数消化时间跨越5-8月区间。

• 中证500期货（图6）分红影响呈现较复杂分布，除息期均集中在5-7月，之后快速消化。

这些动态数据有助于理解价格波动的时间节奏，强化了分红对期货价格影响的时效性和阶段性。

值得注意的是，报告强调此为税前分红数据，与投资者实际税后收入有差别，投资者需据此调整收益预期和操作策略。

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4. 历史分红回顾与指标分析

报告通过2006年以来数据回顾，比较三大指数的分红点数和股息率，得出几个关键观察：

• 三个指数分红点数整体呈上升趋势，近两年趋于稳定。

- 上证50指数的股息率最高，沪深300其次，中证500最低，显示大盘蓝筹股分红更慷慨且相对稳定。

• 分红点数比股息率更加稳定，表明投资者在考虑指数影响时，更适宜参考分红点数。

- 多数分红集中于每年5-7月，形成明显季节性分布，9月前分红完成度高。

图表7的详细数据说明了逐年分红力度与股息率的变化规律，折射出上市公司分红策略的演变和市场环境影响。

图8和图9的柱状图进一步视觉呈现了这一趋势及不同指数间的横向对比。

历史上下文为当前预测效果提供了合理的参考基础，支持模型的连续性和准确性。

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5. 分红时间分布分析

图10揭示2018年分红点数的月份分布，进一步佐证5-7月是分红的高峰期。具体观察显示：

• 上证50、沪深300和中证500均集中在6月分红力度最大。

- 5月和7月分红数目也较多，构成了分红季节的主体。

• 9月以后分红明显减少，特别是中报分红比例极小，可忽略。

这种时间分布规律为期货合约设计及交易策略调整提供了明确时间指导。

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6. 分红预测流程详解

该部分报告详述分红预测的模型构建流程，包括4步关键环节：

1. 净利润预估：采用优先顺序年报、快报、预警、三季报TTM净利润、分析师预测综合判断，确保预估数据全面及时。

2. 分红金额估算：基于已公布分红预案或历史分红率逻辑估计税前分红金额，假设未公布预案但去年分红率正向延续，今年未分红公司认定为零分红。

1. 指数影响计算：结合股票权重和最新市值，动态调整权重以估算分红对指数的百分比冲击，权重调整公式简洁明了，公平反映股价变动后的权重变化。

4. 分红时间安排：结合已公布或历史除权除息日，合理安排分红时间并累计到各合约交割日前，计算点数和比例的理论影响。

此流程科学合理，充分考虑信息漏报带来的不确定性，并通过合理假设降低偏差。

图11对流程结构的可视化帮助读者快速理解各环节逻辑及数据来源。

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7. 风险提示与监管合规

报告强调量化模型基于历史数据，未来可能出现失效风险。

极端市场环境（如政策剧变、市场大幅波动）可能导致模型预测出现较大偏差；提醒投资者密切关注模型适用性。

此外，报告后附详细的分析师声明、评级定义及法律合规部分，明确投资评级标准、法律免责以及投资者风险提醒，确保信息披露和监管一致性。

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8. 股指期货理论定价模型说明

报告附录介绍了股指期货的理论定价框架，分别针对：

• 离散红利分配模型：采用无套利定价公式，期货价格等于扣除红利现值后的现货价格乘以无风险利率的复利因子。定价公式：

\[
Ft = (St - D)(1 + r)
\]

其中D为红利现值折现总和，r为无风险利率。

• 连续红利分配模型：假设红利分布均匀，期货价格计算通过指数函数体现红利率和无风险利率影响：

\[
Ft = St e^{(r - d)(T - t)}
\]

其中d为年化红利率。

阐述清晰，使非专业投资者也能理解分红对期货价格的逻辑传导机制，强化了报告中的分红点数调整的合理性和理论基础。

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三、图表深度解读

关键表格解读

• 分红影响表格（页0，1，2）：

多个表格列示不同指数期货合约的收盘价、分红点数、实际价差和含分红价差。其中：

- 分红点数直接反映预计分红对期货价格的影响。
- 实际价差与含分红价差的差异体现分红对期货价格的调整空间。
- 出现负值的实际价差，经过含分红价差调整后变为正值，显示分红影响价值明显。

以IH1906为例，分红点数30.83，但实际价差为-9.66，调整纳入分红后价差21.17，说明忽略分红因素会导致理论与市场存在严重价差。

• 历史分红数据表格（页4）:

较长周期内分红点数与股息率数据，有助于分析分红趋势与不同指数间的分红结构。数值显示出上证50历年分红点数从20余点逐渐提升至70余点，股息率则在2%-3%附近震荡。

关键图形解读

• 图4-6（页2、3）未来分红剩余影响趋势图

明确显示不同合约随着时间推移分红的分摊减少过程，提示投资者分红影响对不同合约的时间窗口。

• 图7-9（页5）指数分红点数和股息率历史走势

直观展现分红逐年上升的趋势以及上证50、沪深300、中证500三个指数的差异，揭示市场分红生态变化。

• 图10（页6）分红月分分布

直观显示分红主要集中月份，指导期货合约交易时间选择。

• 图11（页7）分红预测流程图

简洁明了地显示整个预测链条的逻辑闭环，增强预测结果的透明度。

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四、估值分析

虽然本报告不直接提供股票或期货目标价，但基于科学的计算模型和无套利定价原则，分红点数作为重要调整因素被纳入理论期货定价模型。

• 核心估值依据为：

- 现金股利折现影响（离散或连续模型）；
- 股票权重动态调整后的分红影响；
- 期货合约剩余期限中，连续剔除对应分红点数。

这些方法有助于投资者合理估计未来期货合约价格的变动范围，减少因分红预期不明导致的估值偏差。

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五、风险因素评估

报告提出的主要风险：

• 量化模型基于历史数据，可能由于市场结构变化、政策调整、经济环境剧变导致失效。

- 极端市场环境下模型预测误差可能加大。

• 分红率的不确定性，尤其当市场或公司财务状况发生剧变时，分红预案可能调整，影响预测。

报告并未具体提出缓解风险的操作策略，但提醒投资者密切关注市场信息，动态调整模型使用。

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六、审慎视角与细微差别

• 报告基于多源信息数据，采用合理假设进行预测，但部分公司未公布完整年报和分红预案，预测仍存在不确定性。

- 权重动态调整模型依赖于月度权重加日内股价变动估算，可能与实际成分股权重有细微差异。

• 税前与税后分红差异提示实际收益需进一步计算，否则可能导致估价偏差。

- 对于部分未公布除权除息日的公司，采用历史日期替代。出现极端情况下，模型反应滞后。

• 该报告重点放在定量指标分析，对分红背后的公司基本面驱动缺乏深入解释。

整体而言，报告在数据完整性和模型逻辑上保持严谨，但须结合实时市场变化灵活应用。

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七、结论性综合

本报告通过全面的分红数据收集、科学的预测模型及理论期货定价框架，详尽分析了2019年股指期货市场中分红因素的影响。主要结论如下：

• 分红对期货合约价格产生显著且可以量化的影响，尤其是涵盖5-7月分红季的合约。

- 2019年分红点数整体较2017年有所提升，特别是中证500指数分红点数增长幅度明显。

• 不同指数间分红影响存在差异，上证50股息率最高，分红点数最稳定。

- 分红时间高度集中，预期分红影响在5-7月达到峰值，期货合约价格对此有明显动态调整。

• 通过净利润预估、分红率假设、权重调整和除权时间安排，模型能够合理预测不同合约的分红点数及其价格影响。

- 理论股指期货定价模型的应用进一步验证了分红对期货价值的重要性。

附图表强调了分红点数与实际价差的差异、历史分红趋势、分红时间分布，为投资者提供了实用的定量分析工具和时间导航。

投资者应关注分红对期货市场的持续影响，警惕模型失效风险，合理调整交易策略，以更准确地反映分红因素在价格中的作用。

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附：图表示例

• 图4：上证50期货分红剩余影响图

• 图5：沪深300期货分红剩余影响图

• 图6：中证500期货分红剩余影响图

• 图8：06年以来指数分红点数

• 图9：06年以来指数股息率

• 图10：2018年分红月份分布

• 图11：分红预测流程

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总结：本报告系统揭示了分红作为股指期货市场重要因素的影响路径和量化方法，结合最新市场数据和历史趋势，为投资者提供了科学、详实的市场价格调整参考，具有显著的实践价值和指导意义。

报告