2018年股指期货分红预测摘要 [page::1][page::2]

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|---------|----------|-----------|----------|------------|
| IH1806 | 2631.60 | 32.53 | -15.59 | 16.95 |
| IH1807 | 2609.60 | 58.07 | -37.59 | 20.48 |
| IH1809 | 2607.40 | 65.09 | -39.79 | 25.30 |
| IH1812 | 2597.60 | 65.09 | -49.59 | 15.50 |

• 上证50指数分红点数明显提升，尤其是9月合约，影响显著。

- 沪深300及中证500同样表现出分红对期货合约价格的分阶段动态调整效果。[page::1][page::2]

历史分红趋势及股息率分析 [page::4][page::5]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|--------|----------------|-----------------|-----------------|--------------|---------------|---------------|
| 2006年 | 27.3 | 28.5 | 14.5 | 3.43% | 3.09% | 1.68% |
| 2017年 | 65.4 | 72.9 | 49.4 | 2.86% | 2.20% | 0.79% |

• 06年以来分红点数整体呈上升趋势，最近两年趋于稳定。

- 上证50股息率最高，其次是沪深300，中证500最低，分红点数相比股息率更稳健。[page::4][page::5]

分红时间分布与动态剩余影响曲线 [page::5][page::2][page::3]

• 分红主要集中分布在每年5-7月份，年报分红在9月前完成。

- 2017年分红点数月度分布显示5-7月为高峰期，9-12月份中报分红比例极低。

• 上证50期指分红影响随时间递减，6月后逐渐归零。

• 沪深300期指分红影响表现类似，分红点数在7月后快速减少。

• 中证500期指分红点数较少且分布均匀，影响亦逐渐减弱。

分红预测模型构建及方法论 [page::6][page::7]

• 依据年报、快报、预警及分析师盈利预测综合预估各成分股净利润。

- 维持分红率不变，通过净利润估计税前分红总额，再调整为税后分红。

• 基于权重与最新市值计算单只股票及指数分红影响，动态修正权重。

- 推算各合约交割日前分红影响累计点数，结合除权除息日安排。

股指期货理论定价模型简介 [page::8]

• 离散红利定价模型反映期货合约价格受预期分红现金流的影响。

- 连续红利模型通过调整股指年化红利率实现期货与现货价格的无套利定价。

• 公式说明分红率d与无风险利率r的差异将直接影响期货价格水平。

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分红对期指的影响报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告基本信息

• 标题：《分红对期指的影响 20180601期指分红历史回顾及展望》

- 作者及联系方式： 朱剑涛（执业证书编号：S0860515060001），联系人王星星、邱蕊

• 发布机构： 东方证券研究所

- 发布日期： 2018年6月3日

• 研究对象： 上证50、沪深300、中证500三个主要股指的成分股分红对股指期货价格的影响

- 主要议题： 预测2018年分红对股指期货价格的剩余影响，回顾历史分红情况，建立分红的预测模型，并评估风险。

报告核心论点摘要

报告延续此前对期指分红影响的系列研究，综合成分股的净利润、分红率及历史除权除息情况，动态预测分红对期货各个合约的价差影响，并明确了分红主要集中在5-7月份，分红对5-7月涵盖期指合约的定价影响显著。其中，中证500分红金额较2017年有显著提升，分红对9月合约的影响分别达到上证50的2.46%、沪深300的1.71%、中证500的0.76%。

报告强调了股价调整需要考虑税前分红，同时指出预测基于若干假设，若分红率大幅变化则结果或有偏差。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 研究结论与当前分红披露情况（第0页）

• 关键信息披露： 截止2018年6月1日，上证50成分股50家公布分红金额，仅4家公布除权除息日；沪深300成分股282家公布分红金额，76家公布除权除息日；中证500成分股421家公布分红金额，143家公布除权除息日。

- 预测结果概要： 根据年报及分红预案信息，对期货个合约的“分红点数”和“含分红价差”进行计算（如IH1806收盘价2631.60点，分红点数32.53，含分红价差16.95）。

• 报表数据解释： 表格分别列出三个主要指数对应各期货合约的收盘价、分红点数和含分红的实际价差，展示每个合约受分红影响的程度，并为后续的动态估值提供基础。
• 风险提示： 预测基于一系列合理假设，若分红率或市场环境突变，实际分红可能与预测有差异，提示投资者注意预测不确定性。[page::0]

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2. 2018年分红最新预测及影响（第1页）

• 核心观点： 2018年股指成分股的分红继续集中于5-7月份，这一时间周期覆盖了所有存续的期指合约，因此分红对所有合约定价均有明显影响。

- 最新披露进度： 各指数成分股分红金额和除权除息情况基本与第0页一致。

• 量化数据： 预测6月合约分红点数分别为上证50的32.53、沪深300的24.47、中证500的15.99点；9月合约则相应增至65.09、64.31、43.11点。

- 对比历史： 预计分红影响较去年有所上升，尤其是中证500指数分红明显增长。

• 分红价差表进一步明确： 以表格形式分别罗列三个指数各合约的收盘价、分红点数、实际价差和含分红价差，便利投资者观察分红对价格的调整量。

- 数据来源可靠性： 采用wind数据库和东方证券研究所数据，属权威统计。[page::1]

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3. 分红影响的时间动态分析（第2页、第3页）

• 剩余影响比例： 截止6月1日，分红对9月合约剩余影响为上证50:2.46%，沪深300:1.71%，中证500:0.76%。

- 图表展示影响消减动态： 通过图1至图3，分别显示了未来分红对三个指数期货各合约的剩余影响价值（指数点数），时间为2018年6月至8月上旬。
- 上证50中，IH1806合约影响最先消除，而IH1809、IH1812合约影响较为持久。
- 沪深300和中证500期货合约的分红影响呈现逐步递减的趋势，显示随着时间推进，分红所引发的价格调整逐步释放。

• 说明税前分红问题： 文中明确只统计税前分红金额，提醒投资者税后到手金额可能有所不同，影响实际收益水平。

- 此部分数据显示分红对不同到期合约的影响消逝过程，辅助交易策略制定。[page::2,3]

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4. 历史分红情况回顾（第4页、第5页）

• 长期趋势总结： 2006年至2017年，三大指数分红点数整体呈增长态势，近两年趋于稳定。上证50股息率最高，沪深300次之，中证500最低，但分红点数水平较为稳定。

- 年度分红点数与股息率对比：
- 表4显示多个年度具体股息率和分红点数，中证500低股息率反映成长性与股息政策不同。
- 2017年上证50股息率2.86%，沪深300 2.20%，中证500 0.79%。

• 图4 & 图5： 分别通过柱状图展示历年指数分红点数及股息率走势，清楚体现指数间分红及股息率差异和发展趋势。

- 分红月份分布（图6）： 分红主要集中于5-7月，尤其是7月，年报分红集中完成，9-12月的中报分红数量很小，整体影响有限。

• 基于以上，研究强调分红集中时点对于期指定价的意义，影响合约选择和持仓策略。[page::4,5]

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5. 2018年分红预测流程详解（第6页、第7页）

• 分红预测主要步骤：

1. 净利润估算： 利用年报、快报、业绩预警及分析师预测数据综合估算净利润，优先采用已公布数据。对未公布年报的公司，使用快报或预警中值填补，进一步采用分析师预估确保覆盖最全。
2. 税前分红总额计算： 若有分红预案则直接使用，没有则依据前一年分红率×净利润估算；未分红企业假设为零，亏损企业分红率为零。
3. 股指影响计算： 结合股票权重和最新市值来估算分红对指数影响，考虑权重时间变化以减少估算误差，采用滚动权重法公式调整权重。
4. 除权除息日确定： 已公布的用实时数据，未公布的用历史除息日估算，极少数无历史分红的单独处理。

• 流程图（图7）清晰表现步骤，利于理解分红对期指影响的测算逻辑。[page::6,7]

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6. 风险提示及理论定价模型（第8页）

• 风险提示： 预测基于合理假设，若突发因素导致分红率大幅变动，分红影响预测可能偏离实际。

- 股指期货定价模型简介：
- 离散红利分配和连续红利分配两种情况。
- 离散分红模型基于无套利原则，用折现后红利调整期货理论价格公式 $Ft=(St-D)(1+r)$。
- 连续分红模型采用指数红利率d，与无风险利率r结合，期货价格 $Ft=Ste^{(r-d)(T-t)}$。

• 模型说明为后续期货定价及分红影响量化分析提供理论基础，强化分析框架合理性。[page::8]

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7. 免责声明与声明（第9页、第10页）

• 分析师声明 确保观点真实性，无薪酬利益冲突。

- 投资评级定义 明确评级划分标准及其涵义，包括买入、增持、中性、减持及行业评级。

• 免责声明 提示报告仅作参考，不构成投资建议，不保证信息完整准确，强调风险及自负责任原则，规范报告的合规性和使用限制。

- 联系方式与版权声明 明确归属东方证券，限制报内容传播，保障权益。

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三、图表深度解读

表格分析

• 表1-3：呈现2018年6月、7月、9月及12月合约的收盘价、分红点数、实际价差及含分红价差。

- 体现分红对价差的调整影响，如上证50 IH1809合约分红点数65.09，实际价差-39.79，含分红价差为正25.30，说明调整后价格差距得以改善。
- 中证500合约分红点数不断增加，且实际价差显著为负，含分红价差也显著负，揭示分红对期货价格的强烈逆向影响。

• 表4：长期历史的分红点数和股息率统计，清晰展示三个指数十几年间股息率差异与分红金额趋势，为预测分红提供历史参考依据。

图形分析

• 图1-3： 层叠线图展示各合约截至报告日期起的分红剩余影响，随着时间推移影响递减，一般至8月底趋近零，符合除息日与分红资金到账时间的逻辑。

- 图4-5： 年度分红点数和股息率柱状对比，三指数稳定的股息率体现蓝筹股分红相对稳定，但点数上却明显上升表明总分红金额增加，且中证500股息率较低，反映成长股特征。

• 图6： 月度分红点数分布柱状图，突出主要集中在5-7月这段时间, 7月为峰值，分红季节性特征明显。

- 图7： 流程示意图，用简洁的四步流程说明分红预测的运作机制，具有视觉引导作用。

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四、估值分析

报告以股指期货定价模型为估值基础：

• 采用无套利定价方法，考虑到未来预期红利的折现价值调整期货合约价格，既考虑离散红利发放情况，也考虑连续红利分布模型。

- 关键输入包括：现货价格、分红金额及红利时间、无风险利率、合约到期时间。

• 预测分红点数是归纳各成分股预估分红的综合体现，影响期货价格的理论溢价或折价。

- 通过分红点数调整的“含分红价差”表明对期货价格估值的修正，提升定价准确性，符合市场行为。

• 报告中未涉及DCF等具体公司估值方法，聚焦于股指期货整体价格影响，符合其研究主题。

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五、风险因素评估

• 主要风险为预测依据的合理假设可能失效：

- 分红率可能大幅调整。
- 市场环境变化带来成分股盈利分布变化。
- 政策或税制变化对股息政策造成影响。

• 报告明确不排除上述因素对预测有效性的冲击，为投资者提供预警。

- 目前尚无缓解策略详述，但提示投资者关注分红信息的实时更新，以调整投资策略。

• 该风险提示体现出报告的严谨性和客观性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体数据严谨、方法合理，利用丰富的历史数据和多种数据来源，覆盖面广。

- 预测模型依赖过去经验和统计规律，假设分红时间与历史基本一致，存在一定局限，若市场分红时间集中度发生变化将影响准确性。

• 分红率假设恒定可能忽略公司年度业绩波动带来的分红变化风险。

- 涉及净利润预测时，采用多种数据补充，但对亏损企业简单假设分红率为零，可能忽视少数破例公司分红行为。

• 税前分红分析较为含蓄，未深度展开税后现金流对期指定价及实际投资收益的具体影响，仍有进一步研究空间。

- 分表中“实际价差”和“含分红价差”的区分，部分条目解析或需投资者掌握较强市场操作背景方可理解。

• 没有宏观经济或市场流动性等其他外部因素影响的综合考虑，或使结论局限于分红本身作用。

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七、结论性综合

本报告通过详细数据统计与动态模型建立，系统地分析和预测了2018年上证50、沪深300及中证500三个主要指数成分股的分红情况及其对股指期货价格的影响。分红主要集中在每年5-7月，特别是7月，影响存续合约的价差较大。

综合预测显示，2018年分红点数和影响较2017年有所提升，尤其是中证500，提示投资者关注成长股中红利提升的新趋势。通过净利润估算、分红率合理假设和权重调整，报告提供了对分红点数及对应期货价格调整的理性测算。

图表清晰呈现了分红对各合约价格的逐步释放过程，为投资者准确把握期货定价中的分红因素提供可视化支持。历史分红趋势分析则巩固了报告定量预测基础。

风险提示充分反映预测的不确定性，理论定价模型提供了坚实的金融计算框架，确保研究的理论与实际结合。

报告整体立场客观，表明分红是影响期货定价的重要因素，投资者应重视分红的时间和金额对期货合约的剩余影响，本报告对于期指投资者进行套利和风控策略调整具有重要参考价值。

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参考附录与声明部分

本报告遵循严格的合规规范，分析师声明投资评级标准及风险警示明确，保障报告的权威性和合法合规性。

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总体评价

该报告体现出东方证券研究所对股指期货分红影响的持续跟踪与深度研究，理论结合实证，方法科学严谨，数据详实翔实，结构逻辑清晰，适合专业投资者和机构深入理解分红对期指的影响机制及投资策略调整。[page::9,10]

报告