Smart Beta 产品定义及质量策略优势 [page::2]

• Smart Beta 产品结合主动定量投资与指数投资，通过改变市值加权方式获取超额收益。

- 价值、成长、质量、低波四类策略中，市值加权的质量策略历史收益领先，近1年、3年、5年、10年年化收益分别为62%、23%、22%、11%。

• 震荡市质量策略表现尤为突出，取得70%收益，适合风险偏好较低的投资环境。

主流Smart Beta策略分年收益与资金流向分析 [page::4]

• 价值策略、质量策略在不同年份表现不一，2017年以来北上资金流入显著，累计净流入超9200亿元。

- 北上资金持仓集中，偏好大盘盈利能力强的白马股，助推质量和价值策略受青睐。

北上资金持仓集中度及风格偏好分析 [page::5][page::6]

• 前1%持仓约占50%，前10%持仓近90%，表明资金抱团效应明显。

- 持仓组合在行业内的市值、净资产、盈利能力指标排名靠前，强调盈利质量和成长性。

标普中国 A 股质量价值指数编制方法详解 [page::7]

• 选取估值合理且盈利质优的100只股票，综合ROE、资产负债应计率、财务杠杆三指标评价质量。

- 指数加权基于自由流通市值调整质量评分，实现对高质量股票的超配。

• 每年6月和12月调仓，个股及行业权重设有上下限控制风险。

指数长期风险收益表现优异 [page::8]

• 自2007年起指数年化收益10%，超沪深300、中证800近5%。

- 指数波动率与蓝筹相当，长期最大回撤小于同类宽基指数。

指数估值及行业分布特征 [page::9][page::10]

• 指数市盈率12.16倍，市净率2.06倍，估值保持适中，低于中证500和中证1000。

- 行业集中于材料（21.5%）、可选消费（20.1%）、工业（18.3%）等，强调传统价值行业。

指数重仓股分析 [page::10]

| 代码 | 简称 | 总市值(亿元) | 自由流通市值(亿元) | 行业分类 | PE(TTM) | PB(LF) | ROE(TTM) |
|------------|----------|-------------|-------------------|--------|---------|---------|---------|
| 000651.SZ | 格力电器 | 3531.23 | 2546.20 | 家电 | 12.98 | 3.50 | 26.99 |
| 600031.SH | 三一重工 | 1133.70 | 753.67 | 机械 | 10.91 | 2.68 | 24.55 |
| 600585.SH | 海螺水泥 | 1686.27 | 873.06 | 建材 | 6.79 | 1.75 | 25.79 |
| 600801.SH | 华新水泥 | 356.65 | 110.80 | 建材 | 6.11 | 2.04 | 33.33 |
| 600150.SH | 中国船舶 | 281.69 | 132.43 | 机械 | 102.12 | 1.87 | 1.83 |
| 000999.SZ | 华润三九 | 288.58 | 104.90 | 医药 | 12.61 | 2.32 | 18.43 |
| 002938.SZ | 鹏鼎控股 | 1020.50 | 102.05 | 电子元器件 | 35.05 | 5.50 | 15.69 |
| 002152.SZ | 广电运通 | 227.65 | 105.24 | 计算机 | 31.32 | 2.55 | 8.15 |
| 600252.SH | 中恒集团 | 102.17 | 76.17 | 医药 | 14.33 | 1.64 | 11.41 |
| 000739.SZ | 普洛药业 | 153.68 | 76.50 | 医药 | 29.06 | 4.21 | 14.50 |

• 重仓股市值偏大，平均近千亿元，多为外资青睐的优质白马股。

华宝标普中国 A 股质量价值 LOF 基金基本信息及管理团队介绍 [page::11][page::12]

• 基金成立于2019年1月24日，规模0.45亿元，管理费率0.75%。

- 跟踪标普中国 A 股质量价值指数，致力于控制跟踪误差，追求低跟踪偏离。

• 基金经理胡洁，资深量化专家，拥有13年经验，擅长Smart Beta策略研发。

- 华宝基金在量化投资领域历史悠久，有多只Smart Beta基金及ETF产品。

| 代码 | 基金全称 | 基金简称 | 成立日 | 管理费率 | 策略类型 | 跟踪指数 |
|----------|----------------------------------|----------------------|-------------|----------|----------|---------------------------|
| 501069 | 华宝标普中国A股质量价值指数证券投资基金(LOF) | 华宝标普中国A股质量 | 2019/1/24 | 0.75% | 质量 | 标普中国A股质量价值指数 |

华宝标普中国 A 股质量价值 LOF 研究报告详尽分析

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《Smart beta 产品分析之：华宝标普中国 A 股质量价值 LOF》

- 作者与发布机构：东方证券研究所；分析师朱剑涛，联系方式及执业证书号详见报告第一页。

• 发布日期：报告内未显著注明具体日期，但基于内容时间点和题材推断为2019年末至2020年初左右。

- 研究对象：华宝基金推出的华宝标普中国 A 股质量价值指数证券投资基金（LOF），及其跟踪的标普中国 A 股质量价值指数。

• 主题：深入剖析Smart Beta领域中“质量+价值”双因子策略产品，重点分析该基金及指数的选股逻辑、策略有效性、行业与重仓股分布、基金及基金经理背景，辅以A股市场主要投资者行为变化的解读，旨在评估该Smart Beta策略及产品的投资价值与风险。

核心论点总结

• 华宝标普中国 A 股质量价值基金是国内首只基于“质量+价值”双策略的Smart Beta指数型LOF基金，结合盈利质量和估值匹配，借鉴巴菲特等国际知名价值投资大师的经典投资理念。

- 历史数据显示，价值和质量策略在A股收益表现最佳，尤其质量策略年化收益率显著优于市值加权和常见宽基指数。

• 标普中国 A 股质量价值指数自2007年基日以来年化收益约10%，超越沪深300等宽基指数近5个百分点，且估值处于较低水平，股息率较高，长期投资价值被看好。

- 该指数行业分布较为集中，偏重材料及可选消费行业，且偏向大盘优质白马股，受到外资资金尤其北上资金的青睐。

• 华宝基金在量化投资上具备深厚实力，基金经理胡洁具有丰富的Smart Beta及量化产品管理经验。

- 风险提示主要针对因子有效性基于历史数据，未来可能发生风格转换及极端市场风险，建议严格风险控制。

[page::0], [page::2], [page::7], [page::8], [page::11]

---

二、逐节深度解读

1. Smart Beta 与质量策略有效性分析

本章节概述了Smart Beta产品的理论基础及市场背景，阐述Smart Beta如何通过改变传统指数的市值加权方式，将风险因子暴露进行调整以获得超额收益。

• Smart Beta定义及优势：结合主动定量与被动指数投资，运作基于规则系统，持仓透明，管理成本和换手率低，适合资金容量较大的机构投资者。

- 华宝基金“质量+价值”双策略介绍：于2019年初推出，国内首只此类产品。强调盈利质量与估值匹配，典型价值投资风格，符合国际著名投资大师投资理念。

• 策略定义：

- 价值策略：买入“便宜”的股票，指标包括市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）。
- 成长策略：买入成长快的股票，指标如收入增长率、净利润增长率。
- 质量策略：买入盈利能力强、盈利质量高的股票，依据ROE（净资产收益率）、资产收益率等。
- 低波策略：买入股价波动较低的股票。

• A股市场区间划分及策略表现：从2005年至2019年，A股经历多个牛市、熊市和震荡期。质量和价值策略在震荡市表现尤为突出，因为理智资金关注盈利质量与估值安全边际。

- 数据支持：
- 质量策略年化收益表现优异，最近一年市值加权组合收益率达62%，近三年23%，五年22%，十年11%。
- 震荡市期间质量策略收益率高达70%。
- 2019年以来，质量策略以65%的收益强势领先沪深300（27%）等指数及其他策略。

• 逻辑分析：震荡市中，资金偏好低估值高质量股票，减少波动和非理性交易风险，价值和质量因子显著提高持久性收益。

[page::2], [page::3], [page::4]

---

2. 北上资金行为及投资风格分析

• 北上资金流入趋势：2017年以来持续加速流入A股，累计净流入超9200亿元，年均超2000亿元，2018、2019年净买入均超2700亿。

- 持仓集中度：顶级1%持仓占其持仓总市值50%以上，前10%持仓占90%，显示北上资金抱团买入少数优质白马股，对市场风格形成明显影响。

• 持仓风格特点：

- 偏好大盘股，排名行业内市值、市净资产、销售收入、净利润均在前10%-20%。
- 注重盈利能力，毛利率、净利率、ROE、RNOA均处于行业高排名（通常20%-30%的高分段）。
- 成长能力排名中等偏上，反映偏成长但非极端高增长。

• 结论：北上资金推动A股由散户驱动向机构化、质量价值导向转变。增量资金的集中买入，加剧了“白马股”和“质量+价值”策略的盛行。

- 国际对比：美国有类似的质量+价值Smart Beta产品，贝莱德iShares QUAL ETF等，表现稳健，显示该策略国际认可度和市场容量均较大。

[page::4], [page::5], [page::6]

---

3. 标普中国 A 股质量价值指数详解

3.1 编制方法

• 样本选取：基于标普中国BMI指数和创业板指数成份股，通过流通市值及流动性筛选，剔除小盘流动性差股票。

- 质量指标：
- 净资产收益率（ROE）
- 资产负债应计率（Accruals Ratio）：未实现现金的利润部分比例，反映盈利质量，值越小，盈利质量越好。
- 财务杠杆（Financial Leverage）：负债/净资产，低杠杆意味着盈利风险小，融资成本低且抗风险能力强。

• 质量筛选：三个指标打分选出质量得分最高的200只股票。

- 价值筛选：在质量优选股票中，根据市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）三指标打分，选出价值得分最高100只股票形成最终样本。

• 加权方法：调整自由流通市值加权，通过质量评分实现超配高质量股票、低配评分低股票，强化组合整体质量。

- 权重限制：单只股票权重上限5%，行业权重上限40%，下限0.05%，每年6月、12月调仓。

该编制法避免单一盈利指标可能误判风险，兼顾盈利质量与估值安全，追求长期稳健超额收益。

3.2 指数风险收益特征

• 自2007年1月4日基日以来，指数年化收益10%，超越沪深300、中证800等主流宽基指数约5个百分点。

- 指数波动率与大盘蓝筹指数相近，具有较高的收益和较低的波动率，风险调整后表现优异。

• 最大回撤幅度较小，显示出优良的风险控制能力。

- 近三年、五年、十年收益均明显超过市场指数，且最大回撤均低于宽基，表明中长期绩效稳健。

3.3 估值水平

• 截至2019年10月31日，指数市盈率12.16倍，接近沪深300和中证800，明显低于中证500和中证1000，具备估值优势。

- 市净率2.06倍，相对合理。

• 股息率2.90%，高于沪深300（2.41%），提供良好的现金回报，提升安全边际。

整体体现出既有韧性的盈利质量筛选，也具备较低估值和稳健股息收益特点。

3.4 行业分布

• 行业较为集中，主要集中于材料（21.5%）、可选消费（20.1%）、工业（18.3%）、医疗保健（12.4%）等行业。

- 行业集中度体现在优质标的的聚焦，兼顾多元化的同时，突出优势领域配置。

3.5 指数重仓股分析

• 前十大成份股包括格力电器、三一重工、海螺水泥、华新水泥、中国船舶等，均为优质大盘蓝筹白马股，市场认可度高。

- 平均市值近千亿，体现略向大盘股倾斜策略。

• 这些企业ROE表现较好，估值适中至偏低，品牌效应和盈利能力突出。

[page::7], [page::8], [page::9], [page::10]

---

4. 华宝标普中国 A 股质量价值 LOF基金分析

• 基金简介：于2019年1月24日成立，规模较小（0.45亿），由华宝基金管理，属于被动指数型基金，紧密跟踪标普中国 A 股质量价值指数，目标控制跟踪偏差小于0.35%，年化跟踪误差不超过4%。

- 基金经理及公司背景：华宝基金于2005年成立量化投资部，拥有丰富指数及Smart Beta产品管理经验，团队实力雄厚。基金经理胡洁具13年证券从业经验，专注ETF和Smart Beta产品，兼管理多只相关基金，包括华宝红利机会、科技龙头ETF、ESG基金等。

• 华宝Smart Beta产品线丰富，覆盖价值、质量、红利、行业及ESG等多个策略，显示公司在此领域领先优势和创新能力。

[page::11], [page::12]

---

5. 风险提示

• 因子有效性结论主要基于历史数据，未来市场若发生显著风格切换，可能导致因子失效，策略表现大打折扣。

- 极端市场环境可能对因子和模型产生严重冲击，强调需要严格的风险控制和动态因子表现跟踪。

[page::0], [page::13]

---

三、图表深度解读

1. 图1：主流Smart Beta策略历史表现 (2005-2019)

• 该图呈现万得全A指数走势分牛市、熊市、震荡市阶段，结合Smart Beta不同策略收益表现。

- 质量策略以市值加权组合表现最为突出，年化收益显著高于成长、价值、低波策略及主要指数。

• 统计数据表显示质量策略近一年收益62%，近三年23%，五年22%，十年11%，对应夏普率均领先其他策略。

- 在震荡期表现尤其亮眼，收益高达70%，因震荡市资金更趋理智关注估值和盈利质量。

这张图准确支撑了文中关于质量策略在A股市场长期及震荡期表现优异的论断，显示其更适合长线理性投资。

2. 图2：陆股通累计资金流入 (2014-2019)

• 红色曲线显示北上资金总流入稳步增长，尤其2017年后加速至超9000亿。

- 蓝灰线分别为沪股通和深股通流入，均持续上升。

• 表格数据显示近3年北上资金年净买入均超2000亿，显示外资持续看好A股市场。

- 资金流入强化了质量价值股的市场需求，具有显著影响力。

3. 图3：北上资金持股集中度 (2016—2019)

• 曲线显示顶级1%、5%、10%的持仓占北上资金总持仓市值比例均保持高位，接近90%（前10%）。

- 表明外资集中投资头部高质量股票，资源配置密集且稳定。

这表明增量资金的集中行动可能增强目标股票的流动性和价格弹性，但也增加市场集中风险。

4. 图4：北上资金持仓指标排名分位数（行业内）

• 表格详列多个行业市值、盈利、成长指标分位数，分位数越小代表越优秀。

- 北上资金持仓大多处于行业内前10%至30%区间，显现外资偏好大规模、盈利强、成长较好的白马股。

• 不同行业略有差异，但整体趋势一致。

该数据为理解北上资金投资逻辑提供扎实量化依据，支持质量价值策略受青睐结论。

5. 图6：标普 A 股质量价值指数与沪深300、中证800收益对比（2007-2019）

• 红线（质量价值指数）明显领先蓝色沪深300和灰色中证800，曲线更平稳，峰谷波动相对较小。

- 指数收益累积明显更优，年化收益高于对比指数约5%。

• 支撑质量价值策略具备长期稳健超额收益，且风险控制表现良好。

6. 图8：估值指标对比（2019年10月底）

• 质量价值指数TTM市盈率12.16倍低于中证500、1000但接近沪深300、中证800。

- 市净率为2.06倍，处于较合理区间。

• 股息率2.9%，显著高于沪深300的2.41%，显示安全边际和现金分红优势。

7. 图9：行业分布（2019年10月末）

• 材料和可选消费行业权重分别超20%。

- 前六大行业合计约90%权重，行业集中度较高，体现精选优质领域特征。



---

四、估值与风险分析

• 估值方法：报告主要依托市盈率、市净率、市销率及股息率等传统相对估值指标，辅以质量因子评分机制实现加权超配，未见深度DCF估值或多因子模型展开。

- 关键假设：盈利质量、持续盈利能力和估值安全边际是超额收益的核心驱动，权重限制保证行业及个股风险均衡。

• 风险因素：

- 依赖历史因子有效性，市场情绪或政策等导致风格转换时可能失效。
- 极端市场环境（如2015年股灾）可能导致模型冲击加剧。
- 因子模型本身存在局限，盈利指标可能因会计准则及企业行为偏差产生误判。
- 投资集中度较高，尤其行业与个股权重限制虽有，但仍存在个别企业风险暴露。

• 缓解措施：力量投控风险控制，密切监控因子表现，定期调仓及动态调整权重，应用严格持仓限制。

---

五、批判性视角与细微差别

• 报告整体结构严谨，论据充分，数据详实，但需注意：

- 质量和价值因子在A股市场表现优异主要基于近15年市场数据，未来市场结构调整（如更多政策刺激成长股或技术革新产业）可能影响因子收益。
- 报告对基金规模较小（仅0.45亿）未做深入讨论，规模小可能限制流动性和策略执行效率。
- 投资者关注度及流动资金偏好大盘蓝筹，而非完全分散，中小盘优质股票可能被忽视。
- 风险提示较为泛泛，未详细展开极端情况下量化模型失灵的具体影响和可能缓释办法。
- 指数行业集中度较高，可能增加特定行业风险，如材料和消费行业同时下行将加剧损失。
- 报告中部分图表数据呈现略显杂乱，部分数值有误写（如图1表格部分数字断裂），需理性对待。

---

六、结论性综合

本报告系统且全面地剖析了华宝标普中国 A 股质量价值LOF基金及其跟踪的标普中国 A 股质量价值指数，围绕指数的选股策略、因子逻辑、历史表现、行业与重仓构成、资金流向以及基金背景给出权威解读。

关键发现包括：

• Smart Beta中的质量+价值策略在A股的历史表现最佳，尤其在震荡行情下，该策略能够凭借优质的盈利能力和估值合理性获取稳定且超越市场的回报。

- 标普中国 A 股质量价值指数具有显著的超额收益优势，年化超额收益达约5%，且在不同时间区间收益均稳定，波动率及最大回撤均优于传统宽基指数。

• 指数秉持严谨的双因子筛选机制与加权方法，确保盈利质量和估值安全双重优先，权重限度有效控制个股集中风险。

- 北上资金的持仓逻辑和行为趋势高度契合该策略方向，资金大举流入偏好白马质量股，促进了“质量+价值”因子的表现。

• 华宝基金作为国内领先的量化投资公司，在Smart Beta产品的开发和管理能力上具备明显优势，基金经理经验丰富，有效保证产品运作的专业性。

- 虽然基金成立规模目前较小，但作为Smart Beta拳头产品之一，其长期投资价值值得关注。

综上，报告推荐关注华宝标普中国 A 股质量价值LOF基金，从风险收益角度看尤其适合追求长期稳健投资价值的机构及个人投资者。投资者应密切关注因子有效性的动态变化及外部市场波动风险，通过风险控制措施降低潜在损失。

[page::0], [page::2], [page::3], [page::4], [page::5], [page::6], [page::7], [page::8], [page::9], [page::10], [page::11], [page::13]

---

参考文献与数据来源

东方证券研究所，Wind资讯，标普道琼斯指数公司

---

总结：本报告运用了详实的历史数据、先进的因子选股理念和严谨的指数编制体系，清晰展现了华宝标普中国 A 股质量价值LOF基金在Smart Beta领域的领先地位及其未来发展潜力，具备较强指导意义和投资参考价值。

报告