摩根士丹利-全球资产资管未来

由qxiao创建，最终由qxiao更新于2021-11-09 02:34 被浏览 42 用户

翻译：王宁 兴业研究分析师；孔祥兴业研究首席金融行业分析师

摘要

**资产管理机构的未来是什么样的？**2021年10月Morgan Stanley发布了全球资产管理和财富管理观察报告《Global Asset & Wealth Management》，提出了相关看法，基于报告我们梳理了七个核心观点。

**观点一：另类资产等新领域将是行业增长点。**未来在财富需求增长且疫情后传统标准化高收益资产不足情况下，另类资产需求增速显著提升。从KKR/黑石经验看，私募股权投资/REITS/高收益债/私募FOF等构成主流另类资产，2001~2019全球另类资产的募资规模年均增长15.3%，全球另类投资基金年增长规模已超过1万亿美元。

**观点二：ESG资管投资更趋于主动与细分。**当前ESG投资规模近30万亿美元，其中80%在欧洲，未来将逐渐转移到美国/亚太等地区；同时新ESG产品将更专注于某单个主题或某细分策略，通过更明确的指标评价体系和结果导向的定量数据来阐明目标，制定投资方案。

**观点三：私募资管市场将实现客户下沉。**私募产品逐渐平台化的销售模式一方面降低了投资人的进入壁垒，另一方面缩短了投资人触及产品距离，私募产品的创新也带来了更好流动性和分散度，这提升了对普通投资人的配置吸引力，预计近1/4私募AUM来源于个人。

**观点四：产品定制化程度提升。**依赖于完善的产品体系和灵活的交易系统作为支持，未来指数产品将更加定制化，体现在一系列更具体产品特征，如风险特征/主题/避税等指标为筛选逻辑形成产品，至2025年定制化指数产品的AUM将达到1.5万亿元美金，较目前增长四倍。

**观点五：“加密货币”逐渐参与资产配置组合中。**近年海外金融机构正在逐步参与加密货币等数字资产，预计至2025年，比特币市值将达到6万亿美金，替代约50%的货币/ETFs以及中央银行准备金。

**观点六：财富管理端关注长尾客户和超高净值客户两端，其中前者更适合通过数字手段运作。**未来5年全球财富市场中零售规模增长最快，预计带来26万亿美金的增量资金，超高净值人群的预期资产增速更快，至2025年化增速约8%；长尾客户将更依赖于数字化手段服务。

**观点七：中国的资管与财富市场成长性高于成熟市场，资产配置咨询、买方投顾是增量业务机会。（1）中国家庭金融资产规模在快速提升，资管与财富端AUM将以年化8.43%的增速迅速扩容，高于经济名义增长水平。（2）财富端将通过资产配置咨询建立客户信任。预计财富公司将有24%的收入来自于资产配置咨询，76%来自于代销分佣。（3）投资顾问牌照将重塑财富管理市场以及收费模式，带来新的收入增长点。截至2021年三季度末，已有超过40家券商、基金、银行及三方机构获得基金投顾资格，未来也将陆续发放给符合监管要求的机构。（4）部分股份制银行在产品销售领域已体现了较强竞争力。**未来零售财富产品份额中股份制银行的市场份额将逐渐提升，挤占传统国有大行和中小银行的份额。

关键词：财富管理

2021年10月7日，Morgan Stanley（以下简称MS）发布了全球资产管理和财富管理的观察报告《Global Asset & Wealth Management》，提出了全球资产管理和财富管理行业的四个增长驱动力：**ESG投资、私募市场、指数定制产品、加密资产。**认为下一阶段财富市场需要关注超高净值客群及亚太地区的发展，同时预测了中国资管市场至2030年的发展趋势，我们以此梳理了七个核心观点。

一、另类资产等新领域将有最快增量

目前资产管理和财富管理行业在全球范围集中度低，抓住新兴投资主题的市场份额将是增长的关键，**不同类型公司的竞争力由高到低：第一，另类资产管理公司。**未来几年财富管理行业将持续增长，私募等另类资产的需求增速将显著快于其他资产；**第二，财富管理公司。**轻资产的模式将持续带来高利润率，相较于传统的资产管理，财富管理提供的服务类型更广，更容易形成客户粘性，为客户创造实际价值；**第三，传统资产管理公司。**传统资管的收费模式持续被压缩，边际利润率下降，未来资管将更多通过参与另类资产来增厚产品费率，其中的竞争压力来自于私募市场、专户产品以及新兴市场的ESG产品等。

{w:100} 另类资产区别于传统单纯做多债券、权益的资产类别，涉及到实物资产、股权、债权等多类资产。海外成熟市场另类投资一般包括私募股权（Private Equity，即PE）、风险投资（Venture Capital，即VC）、房地产投资（Real Estate）、基础设施（Infrastructure）和自然资源（Natural Resources）等。从海外知名另类资产管理机构黑石的经验看，管理投资另类资产可获得较高的管理费率和超额收益，资产端长期高收益资产匹配保险、养老金、高净值私人客户的理财需求。

二、ESG投资策略更主动和细分

**ESG投资规模增长将来自以下三个层面的转变：

第一层面：地域扩张，**目前全球ESG投资规模的80%在欧洲，但近年欧洲外的市场在迅速增长，北美2018-2020年复合增长率超50%。判断未来资管及财富端的ESG产品将逐渐转移到欧洲外，并通过提高杠杆率来维持现有的增速；

**第二层面：策略升级，**目前ESG资产多以“不成熟”的排除策略来筛选资产（AUM占比超过60%），未来“更成熟”的主题投资策略将占据主导地位（2016-2020年的复合增长率为35%）；

**第三层面：**目标细化，目前ESG产品多是无差别包含环境（Environment）、社会（Social Responsibility）和公司治理（Corporate Governance）主题的资产，新一代的ESG产品将更专注于其中某单个主题，通过更明确的指标评价体系和结果导向的定量数据来阐明目标，制定投资方案。

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三、私募产品走入寻常百姓家

传统私募市场受产品种类和渠道的限制，资金流动性低、投资门槛高、对合格投资者认定严苛，这形成了私募向下吸收大众客群的壁垒。近年受技术进步等影响，私募市场发展出现了一些催化剂：

**第一，平台化降低进入壁垒。**平台化的销售模式补充了产品种类，缩短了投资人触及私募产品的距离；

**第二，产品创新带来更好的流动性和分散度。**更多的私募产品进入市场，如FOF、另类资产等，更多的产品增强了市场流动性和配置的分散程度；

**第三，监管引导，**监管机构逐步放宽投资者的准入要求、创建新的零售投资结构；

**第四，区块链技术使投资和操作流程更高效。**区块链创造了新的产品机会（如STO证券型通证的发行）。

四、产品的定制化程度增强

MS认为目前金融市场的基础设施已能够满足更深层的定制化产品需求，具体体现在三个方面：

**首先，多样化的产品体系，**可以为投资者提供更高的灵活性和透明度，定制满足其特定需求(如美国的SMAs)的投资组合；

**其次，技术迭代，**能够让投资者以较低的投入成本持有资产(如零佣金或低佣金交易和自动交易平衡技术)；

**最后，进化版指数，**不同于传统指数以底层资产属性为筛选逻辑（如股票、债券），进化后的指数能够以一系列更具体的特性，如风险敞口、主题、税收等指标为筛选逻辑，满足更加深层次的定制需求。

五、加密资产进入资产资产配置组合中

加密资产和区块链技术直接相关，分为硬币（如比特币）和代币（通证）两类，加密货币在全球范围的市场认可度不断提升，海外金融机构正在逐步参与加密货币等数字资产。据MS观察，资产管理公司和财富管理公司对加密资产市场的反馈不同：资产管理公司侧重构建被动管理产品（包括单一货币资产基金和多货币基金），**未来被动式加密基金将是资管参与的主要模式；财富管理公司参与加密产品则需要建立前中后台体系，**这包括设置足够的风险保护方案、构建相关资产的交易平台、在弱关联的波动与回报之间平衡配置策略（传统资产波动与回报的相关性更强）。

{w:100} MS预测，至2025年，比特币市值将达到6万亿美金（2021年三季度末约1.1万亿美金，约6倍增长空间），替代约50%的货币、ETFs以及中央银行准备金。

六、超高净值客户、长尾客户需要差异化服务手段

按客户类别划分，**全球财富市场中零售规模增长最快，**过去五年零售规模占比从50%上升到57%，MS预计未来五年该趋势将会持续，到2025年零售规模占资管总规模或达62%，这将带来26万亿美金的增量资金。其中超高净值人群的预期资产增速最快，至2025年化增速约8%，而过去五年超高净值人群的年复合资产增速保持在10%。

{w:100} 图片{w:100} **超高净值客户外的增量资金需要数字化的方式去维护。**MS预期未来财富管理端的数字化将有7~10倍的覆盖空间，这包括但不限于：第一，数字化研究报告的需求；第二，数字化线上路演的需求；第三，数字化智能客服的需求。