AI进化论（5）：AI重构资本开支，国产云侧硬件景气上行
国内头部CSP及运营商受AI应用推动资本开支快速提升，2025年数据中心投资有望触及近5000亿元，服务器、交换机与光模块等硬件迎来高速成长。海外Top4云厂商2024年资本开支同比增长63%，2025年预计再增长32%。国产云侧硬件厂商凭借JDM模式和技术壁垒，持续提升市场份额，AI加速推动云计算基础设施升级，新周期投资规模有望远超以往[page::0][page::4][page::6][page::9][page::12].
金融研报AI分析
中金：衰退叙事与全球资产重估
本报告围绕美国经济衰退叙事的再度兴起与其对全球资产重估的推动作用，基于硬数据与软数据的分析指出美国经济虽趋势下行但衰退尚未爆发，且存在非线性变数。建议投资者防范风险，低配美股和商品，逢低增配黄金及中国股票，关注通胀变动对资产价格的影响，为全球资产配置提供系统框架与策略建议[page::0][page::4][page::7][page::9]。
中金 | 酒店业洞察：华南格局生变，焕新和下沉未来可期
本报告综合分析了2024年中国酒店业面临的弱预期兑现与供需关系失衡，重点聚焦华南市场竞争格局的边际变化、酒店产品焕新需求提升以及龙头企业在下沉市场的布局潜力。通过详细数据对比展示了华南地区各大酒店集团的市场分布、品牌市占率及产品老化情况，揭示了经济型和轻管理酒店老化压力较大，未来翻新升级将带来品牌竞争新格局。此外，报告深入探讨了下沉市场的城市选择与模型打造策略，强调需要平衡投入与物业特点，优选具人口流入及消费潜力的城市布局，提出风险提示包括消费疲软及规模扩张放缓等因素，助力投资者理性判断行业未来发展趋势 [page::0][page::1][page::3][page::10][page::16][page::17][page::18]
中金：消费还有多大空间？
报告基于国际比较与价格调整，指出中国消费占GDP比重偏低主要因服务消费不足，商品消费占比基本合理但有升级潜力。服务消费价格相对较低，特别是医疗保险和文娱支出空间较大。提升劳动报酬及结构性改革（如社会保障）将显著推动消费提升，服务更多在提量，商品在提质方面潜力更大[page::0][page::2][page::4][page::9][page::14]。
美国通胀降温映射需求放缓
2025年2月美国核心与总CPI双双回落，油价和机票价格明显降温反映需求放缓，核心商品与非房租服务价格涨幅回落，预计房租维持温和涨幅。关税不确定性可能增加短期物价波动。美联储预计维持观望，降息或推迟至三季度[page::0][page::1][page::2][page::3]。
复盘互联网Dot-com浪潮：对AI应用有何启示？
本报告通过复盘20世纪90年代以来互联网产业及2000年Dot-com泡沫形成及破裂过程，揭示了产业发展时点与路径选择的复杂性，泡沫资本对基础设施及人才培养的推动作用，以及互联网龙头企业成长规律。结合当下AI发展，报告提出AI正进入应用阶段，核心在于降低AI模型使用门槛、开放生态及渠道优势竞争，同时警惕AGI速胜论及市场泡沫风险。DeepSeek开源模式加速AI应用普及，或引领行业创新和商业模式变革 [page::0][page::4][page::10][page::12][page::14]。
中金 | 宏观探市3月报：从交易 ABC 到配置 ABC\*
本报告分析中美资产估值重构背景，指出美国政策不确定性上升和AI叙事裂痕导致美股调整、欧洲扩张财政带动欧股走强，中国AI技术突破引领国内资产价值重估。未来市场将从交易型“AI Boosted by China”演化至配置型“AI Boosting China”，技术进步叠加总量政策预计推动经济潜在增速和资本开支回升，类似90年代互联网革命带来的经济繁荣，成为A股成长风格走强和配置价值提升的核心逻辑[page::0][page::1][page::6][page::9][page::10][page::12]
具身智能 开启智机共融新时代
本报告系统阐述了具身智能的定义、技术赋能路径及需求驱动。重点介绍人形机器人通过多模态感知与决策算法、云-边-端算力协同及仿真数据驱动实现智能化，运用场景涵盖工业、公共服务及特种作业，助力解决劳动力缺口和提升效率。全球多国政策支持推动产业发展，中国市场预计2030年出货量达35万台，市场规模达581亿元，年度复合增幅超300%，具身智能产业链升级潜力巨大[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]。
中金 | 投资于人：供需发力，需求为上
报告立足2025年政府工作报告提出的“投资于人”政策，系统梳理从人口生育、教育、医保、养老到灵活就业等多领域的供给与需求发力措施。文章通过跨国比较和国内政策走向，强调当前中国投资于人的空间依然巨大，尤其是需求侧政策对有效需求不足有较强提振作用。多项财政补贴及制度完善计划将助力提升人口数量与质量，改善经济供需结构，促进经济和民生良性循环，为中长期经济增长奠定基础 [page::0][page::1][page::2][page::4][page::5][page::6][page::7][page::11][page::13][page::14]
AI进化论（6）：DeepSeek横空出世，各行业智能化发展展望
本报告重点分析了DeepSeek大模型技术创新及其开源带来的成本下降效应，推动AI大模型在数字化程度高的行业快速应用，特别是制造业、金融等领域的智能化升级趋势。通过对中美数字经济及制造业数据的解读，展望了AI在产业链各环节降本增效的潜力与未来市场空间 [page::0][page::6][page::12][page::15]。
中金 | AI智道（7）：DeepSeek Infra开源周总结，及算力测算一览
本报告系统总结了DeepSeek Infra开源周的五大核心技术及其对大模型训练推理的优化作用，重点分析了多维软硬件算力加速方案、通信与存储架构的协同提升，以及基于3FS分布式文件系统的高性能数据支撑，结合模型API收入与GPU租赁成本测算，推断DeepSeek推理毛利率领先行业，且其Infra能力提升将促进推理算力需求和多样化AI应用发展 [page::0][page::1][page::7][page::9]。
中金3月数说资产
本报告系统呈现了2025年1-2月宏观经济及主要资产市场运行情况，指出经济开局平稳但面临房地产和出口不确定性，政策持续发力背景下投资端结构边际改善，消费温和复苏，制造业保持韧性，债市短端利率有回落机会。大宗商品需求结构分化，黑色金属建筑弱复苏，有色金属需求温和，农产品供需宽松且季节性价格回落。消费及生育补贴政策利好食品饮料等板块估值修复。市场中期有震荡向上潜力，建议科技成长及细分行业自下而上布局。房地产和信贷数据仍偏弱，但政策支持下销售韧性存在，投资需关注销售持续复苏。整体结构调整、政策和内需驱动为未来市场主要基调 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9].
中金：南向流入还有多少空间？
本文深入分析近期南向资金大规模流入港股的特点与结构，回顾历次南向资金涌入的历史情形及其对市场定价权的影响，发现南向资金在特定阶段和部分个股确有一定定价权，但受制于港股做空机制和配股压力无绝对定价权。通过自上而下和自下而上的估算，南向资金今年流入空间约6000-8000亿港元，持股比例有望达15%，且资金流入重点正由高分红转向科技股，未来配置比例提升仍具潜力 [page::0][page::1][page::3][page::5][page::8][page::10]
海外洞见，低利率环境下的红利投资
本报告回顾了2024年红利风格的表现，分析了美国、英国、德国和日本等海外低利率环境中红利与成长风格的收益差异及其机制。报告指出，低利率环境利好红利和成长风格，但不同利率阶段红利与成长表现存在分化，利率低位上行及核心CPI适当高位时红利优势明显。结合约束行业和市值偏离的红利优选量化策略，2024年实现4.74%超额收益，并展望在2025年低利率背景下红利风格绝对收益值得期待，同时利率下行或利好成长股。报告还关注分红事件效应及中长期资金入市对红利风格的支持作用，为投资者提供红利风格的择时与选股参考。[page::0][page::1][page::9][page::12]
中金：澳大利亚 新型电力系统发展前沿，风光储需求加速
报告认为澳大利亚是新型电力系统的发展前沿国家，风光发电占比高达28.14%，电网为非环网结构，调节性资源缺乏严重。用电增长主要来自电气化、氢能及电动车发展，2024-2050年用电量CAGR约1.93%。光伏+储能已达到平价拐点，煤炭机组加速退役，清洁能源转型节奏或快于政策预期。预计未来屋顶光伏、储能、氢能及充电桩市场快速增长，集中式储能市场规模最大，充电桩增速最快。风险提示包括可再生能源发展不足、贸易政策、汇率及技术变革风险。[page::0][page::1][page::2][page::4][page::6][page::7]
美股 泡沫 破裂了吗？ 与互联网泡沫的对比
报告系统对比了当前美股尤其是科技龙头股与历史上的互联网泡沫，指出美股虽跌逾10%-14%，指数估值已回落一定泡沫，但盈利贡献仍占主导，泡沫程度更类似1997-1998年泡沫形成初期，且投资结构和微观理性均优于互联网泡沫阶段。当前科技龙头股市值占比高达26%，盈利占比21%，远高于互联网泡沫。货币宽松、产业政策与资金流动是泡沫形成关键驱动，政策随意性及全球资金流向调整为当前主要风险。短期内除非政策收敛，否则市场波动仍将持续。整体来看，尽管估值偏高但基础更牢靠，泡沫尚未达到2000年互联网泡沫顶部的极端水平[page::0][page::1][page::3][page::5][page::6][page::16][page::18][page::19][page::20][page::22]
中金 | AI进化论（6）：破局与突围，企业级存储新纪元
本报告聚焦企业级存储器市场，结合AI大模型推动的数据中心资本开支增长趋势，详解企业级存储与消费级存储的技术分野及产业链布局。通过多数据来源测算，2024年全球企业级存储规模约450亿美元，预计2025-2026年中国企业级存储市场规模将突破1500亿元，国产替代机会显著。报告分析企业级NAND与DRAM的市场份额、晶圆产能分布，以及存储主控芯片和接口芯片的国产化现状与挑战，明确指出国产存储器在数据信息安全保障和市场份额提升的潜力与必要性 [page::0][page::4][page::5][page::8][page::9][page::10][page::11]
哪些公司有望受益 $^{66}\mathsf{A l}+^{99}?$
本报告系统分析2025年$\mathsf{A l}+$行情延续性及应用场景，聚焦从上游算力到中下游行业应用的全产业链价值。报告指出，开源推理模型R1及其强逻辑思维能力将推动AI应用渗透率提升，尤其是在法律、医疗等专业领域。商业化进展方面，标准化、高刚性需求行业发展迅速，AI Agent赋能智能硬件领域潜力显著，整个$\mathsf{A l}+$成长阶段处于早期，应用升级与产业落地值得中长期关注。报告涵盖A股、港股、中概股中具备成长潜力细分领域和标的参考 [page::0][page::1]
美联储静待不确定性风暴
本报告深入解析美联储3月会议决议，指出官员对未来经济持谨慎态度，关注关税带来的类滞胀风险及经济下行压力。美联储宣布放缓缩表以避免流动性冲击，并维持今年有可能降息的判断。通过点阵图及经济预测，揭示通胀和增长预期变化，为投资者提供宏观政策和市场走向的关键参考[page::0][page::1][page::2]。
中金：美联储何时能再降息？
本报告基于2025年3月最新FOMC会议分析，美联储基准利率维持在4.25%-4.5%，会议透露年内仍有两次降息空间，但降息时点受供给侧通胀和关税政策不确定性影响。美联储下调了2025年GDP增长预期至1.7%，提升了通胀和失业率预期，呈滞胀格局。缩表计划放缓以预防流动性冲击，债务上限和关税风险是政策路径关键变量。根据自然利率与实际利率匹配，全年降息两次合理，对应10年美债利率中枢约4%-4.2%。当前资产隐含的降息预期普遍较为鹰派，标普500今年盈利增长预期约10%，对应指数目标6300-6400点，政策不确定性收敛将利好市场反弹 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]
