超过25年的趋势跟踪_Transtrend_对冲基金文章翻译计划041


(suibiantell) #1

原文章来自Transtrend网站,本文为原文章的中文翻译。本文不构成投资建议,不代表个人观点。本文仅用于交流学习使用,不得用于商业用途。如对相关著作人造成侵害,请立即联系译者及时删除。

原文标题:More than 25 years of trend following

原文时间:2017年1月

翻译:雷闻


在一个不断变化的世界里,我们的雄心壮志是不断适应。

市场不断变化。任何不适应这些变化的投资策略都会导致业绩下降。

要小心使用历史模拟:它们是事后发现、使用当前技术和假设当前基础设施来执行的。

1987年,Transtrend开始于一个研究项目,专注于识别商品期货市场的交易机会。该项目最终导致了多元化趋势跟踪交易计划——我们的多元化趋势计划(DTP)。我们现在生活的世界和1990年前后的世界不一样。自那以后的发展要求我们对交易方式进行许多改变。但同时,他们也提供了许多新的机会。DTP的业绩跟踪记录是我们在所有这些发展中进行机动的足迹。

什么改变了?

市场变化。世界在变化。世界一直在变化。当我们在80年代后期开始Transtrend时,智能手机并不存在。甚至连手机都不存在。互联网和电子邮件还处于萌芽阶段,只被大学里的一小部分科学家使用。当我们对期货合约的合约细节感兴趣时,我们不得不用固定电话打电话给交易所,要求邮寄一份小册子给我们。几天后才能到。在我们的办公室里,我们的书架上堆满了这样的小册子。

计算机处理能力不足。当时我们巨大的计算机平台的处理能力不如现代智能手机。我们现在在几分钟内进行的计算会花费我们一整天的时间——在我们决定要交易什么之前,市场已经收盘了。因此,我们使用的数据量必须是有限的。出于研究目的,我们没有可用的tick数据,只有日线交易数据:开盘价、当日的高点和低点、收盘和/或每日结算、每日交易量和(上一个)日终持仓量。

交易的执行是在交易所大厅上进行的公开喊价。我们没有站在交易大厅,所以没有直接通道。为了交易一个澳大利亚市场,我们打电话给一个澳大利亚经纪人,通过他们处理我们的订单。为了交易一个日本市场,我们叫了一个日本经纪人。为了交易马来西亚市场,我们叫了马来西亚经纪人。所以我们每天都在世界各地打电话。我们的订单已通过电话口头传达。当天结束时,我们通过电传或传真收到了每个经纪人的交易和头寸概况。官方的对账单是邮寄的,每天都有一个装满信封的邮袋掉在我们的门垫上。

全球最具流动性的利率期货合约之一是芝加哥国际货币市场上交易的美国国债。世界上最具流动性的大宗商品期货合约之一是在东京谷物交易所交易的日本红豆。这两个期货合约几乎都不再交易了。当我们开始交易纳斯达克期货时,我们的一个客户问我们为什么要交易这样一个鲜为人知的合约。我们回答说:也许它会长大。当我们开始交易韩国货币稳定债券时:同样的问题,同样的回答。

有时我们是对的,有时不是。从1995年之前我们在DTP交易的大约70个(完全)市场来看,七分之一的市场我们不再交易。其中一些市场已经不复存在了。在我们目前与DTP交易的大约600个(完全)市场中,在1995年之前,不到七分之一的市场存在。幸运的是,1995年我们不必告诉客户,我们计划开始交易“欧元”、“排放权”或“波动性”等不存在的概念。否则他们会以为我们被风车撞了。从那时起,许多新的期货合约在不那么陌生的市场上来来去去。

在2000年之前,我们现在交易的绝大多数合成市场组合几乎不可能交易。交易这些市场组合需要在两个不同的交易所(通常在不同的大陆)并行执行这两个分支。

当时,DTP是一个全球多元化趋势跟随计划。它仍然是。

什么没有改变?

更多的没有改变。如新CTA的不断涌现。这是一个不断变化的世界的健康发展。我们自己曾经是一个新兴的CTA。每年都有数百新CTA涌现。我们中的一些人成功了,而我们中的大多数人却没有成功。它遵循一个标准的程序:一群人开始用他们自己的账户交易期货市场,或者用对这些新交易员抱有很高期望的人或组织的种子基金。从这次交易中,一个业绩跟踪记录出现了。当其他投资者对这一业绩表现感到热情时,他们将开始投资这一不断上升的CTA。

新兴CTA一直都有一个共同的价值:我们都认为我们做的事情是不同的。在这方面,过去十年中出现了一个新的发展,即被称为“复制者”的管理型期货投资经理。就其本身而言,当这个术语与一个活动相关联时,它就有点奇怪了。你可以复制梵高的画。但是你不可能复制梵高,也就是说你不可能在梵高画下一幅画的那一刻就在梵高画下一幅画。只有梵高一遍又一遍地画同一幅画,才能做到这一点。CTA复制者基本上认为,具有成功的实时记录的CTA一直在做,并且将继续做同样的事情,一次又一次。至少在过去是不可能的。世界的变化实在太大了。

历史模拟是在事后了解的情况下进行的,使用当前的技术并假设当前的基础设施。换言之,这假设一个没有变化的世界,市场也没有变化。

CTA复制者不是通过对交易市场的观察来驱动的,而是通过一个商业概念来驱动的,这个商业概念允许他们利用成功的CTA的历史表现,并给他们一个使用模拟回报的借口。诀窍很简单。你可以在一个选定的市场组合上回溯一个或一个公开的动量策略组合。你将这些模拟的结果称为指数。因此,您不显示模拟收益——而是显示指数的收益。下一步是证明实际CTA的(平均)历史表现与该指数的回报率相关,表明这些CTA有效地提供了该指数的某些版本。这是一个关键的步骤:如果没有任何实际的跟踪记录来支持创建的指数的有效性,那么没有投资者会有兴趣投资于该指数。最后一步是提供这个指数,声称您能够生成接近指数收益的实际业绩。这当然是最简单的步骤,因为您已经自己定义了指数。复制器的优先级是传递这个指数的收益。第二个问题是,这些收益是否会继续具有吸引力。

您可以称模拟收益为指数,但它们仍然保持原样:历史模拟的结果。含义是:具有后见之明,运用现有技术,假设现有基础设施。任何在2009-2015年期间实际产生了强劲交易结果的投资经理都表明,他们在这些年里非常有能力应对市场环境。不多也不少。过去的表现不是未来结果的指标。但过去的不良业绩是过去无回报的100%保证。任何在2007/2008年以及更早的类似时期还没有实际交付危机α的人,都不应建议如果他们提供了自己的策略,他们就能够交付了危机α。相反,他们应该解释为什么这些年他们没有提供这种策略。我们经常听到的一个论点是“因为当时这些(趋势跟踪)技术还没有公开”。这当然是胡说八道。趋势跟踪技术已经在韦尔斯·威尔德和约翰·J·墨菲的书中得到了最详细的描述,这两本书都在1990年之前出版,并且对每个人都适用。当然,那时候它在互联网上是不可用的。为了在80年代买到这些书,你必须用固定电话给书店打电话,要求寄一本给你。

在CTA领域,没有那么多资金投入到这些复制品上。但是,基本的信念是,仅仅通过系统地应用公开的时间序列动量策略(实质上破坏了趋势跟踪的艺术),就可以很容易地重现各种CTA策略实际提供的历史回报,这种信念已经广泛地传播到复制者的听众。支持这一观点的“证据”也主要包括模拟,在事后了解的情况下进行,使用当前技术和假设当前基础设施。换言之,假设一个没有变化的世界,市场也没有变化。

事实上,从来没有一个简单的技术性交易规则,可以年复一年地应用,持续产生利润。

仅仅通过学习一套简单的规则就可以教会和复制成功的交易,这个问题并不新鲜。著名的是80年代早期的“乌龟”实验。两位成功的交易员理查德·丹尼斯和威廉·埃克哈特招募了20多名不同背景的人。经过两周的培训,他们每个人都收到了一个交易账户,以便他们展示所学的知识。据说他们都非常成功,赚了数百万美元的利润。实际上,只有少数人成功了。据说那些不成功的人失败了,因为他们不遵守已经教给他们的规则。事实上,继续取得成功的海龟们承认,他们自己并没有遵守规则,而是调整了他们的交易。最终,他们的成功并不是来自于严格遵守一套秘密的规则,而是来自于遵循某些一般原则和保持良好的心态。

据说丹尼斯和埃克哈特之间有一个赌注——丹尼斯声称交易可以被教授,埃克哈特声称交易不能。根据那个故事,丹尼斯是获胜者。但可能没有赌注。至少,埃克哈特否认曾经存在过。但如果有人打赌,我们会宣布埃克哈特绝对获胜。丹尼斯的交易没有在1987年的市场波动中幸存下来。另一方面,艾克哈特仍然是一个非常成功的交易员,至少和他训练过的海龟一样成功。他在2016年再次证明了这一点。在2011年的一次采访中,埃克哈特说他仍然在做同样的事情,但是他的系统中没有一个部分没有被修改过。

故事可能很强大。但现实是,从来没有一个简单的、技术性的交易规则,可以年复一年地应用,持续产生利润。既不是只有少数内部人士知道的秘密规则,也不是学术界公认的公开规则。我们相信这样的规则永远不会存在。世界不断变化。市场不断变化。任何不适应这些变化的投资策略都会导致业绩下降。这是少数几个没有改变的规则之一。我们的雄心壮志是不断适应。因为我们意识到只有通过调整,我们才能继续提供有效的交易程序。


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