挑战旧金融学大厦---低波动率股票PK高波动率股票
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超预期的低波动率在读下面的文字之前大家闭上眼睛， 想一下低波动率的股票有哪些？ 再思考一下买这些股票的投资组合的收益会是什么样的？ 是高还是低？ 能不能跑赢指数？1。 2 。 3 。。有了一个答案以后我们继续看下去。
旧金融学认为 高风险 意味着高收益， 低风险意味着低收益。 所以那些低波动率股票的投资组合应该获取不到多少的超额收益。但说出来你可能不信，低波动率的表现会比高波动率股票的表现更好。下图是不同因子在老美市场的表现。可以看到， 每种策略都在08 年国际金融危机中受到了不小的冲击，但是无论是危机之前还是危机之后， 低波动率策略表现仅次于多因子策略， 低波动率因子表现比其他单一因子表现更强 。所以上面一个问题的答案居然是低波动率的股票能获得相当高的超额收益！
华尔街没有新鲜事。 其实早在1970 年学院派在对资本资产定价（CAPM）理论（风险和收益正相关） 进行数据检测时就发现， 低贝塔的股票的回报要高于理论预期值，而高贝塔的股票回报要低于理论预期值。Robert Haugen教授的书《新金融学》也指出： 在许多国家，低波动率的股票组合回报会比最高波动率的股票组合回报更高。反复称 如果解释不了这个问题，建立在高风险高回报原则上的旧金融学大厦将会倾倒。
这于大多数人的认知是相违背的， 说到低波动率股票， 大家想到的肯定是银行股或公用事业股。但是这些股凭什么能有超额收益？我不服！？低风险高收益的4种解释关于低风险股票的将来回报更高，目前主要有四种互补的解释。第一是“杠杆厌恶/限制说”，由于主流金融机构对于杠杆交易有限制，因而倾向在投资组合中给予高风险资产较大的权重，因为理论上这些资产的回报应该更高，但大家都这么做的话就会推高买入价格，降低未来回报。反过来，那些不受杠杆限制的投资者则可以享受低风险资产现期价格低、未来回报高的好处，而且他们还可以通过加杠杆来放大回报。
第二种解释借助行为金融学的“彩票偏好说”，也就是投资者倾向于高估小概率事件。投资者偏好于高波动率的股票因为他们认为只要时机踏的准，就能赚大钱。
第三种解释认为资产管理的“委托-代理”关系使 基金经理更偏好于跟踪指数，而不是在高风险下追求高回报。由于大部分市场指数里面低风险/贝塔股票占的比重并不高，职业基金管理人只能买入和指数成分股风险/贝塔接近的股票，而大家都这么做的话导致低风险股票的价格偏低，从而更有机会在将来实现高回报。
第四种“分析师过度乐观说”认为麻烦是股票分析师造成的，他们对高波动率的股票过度乐观，常常做出盈利高增长的预测，而这会吸引投资者买入这些股票，推高其现价，却以未来低回报为代价。
介于低波动率因子的超常表现，越来越多的smart beta 流入低波动率策略。来自贝莱德的数据显示，2015年6月1日-2016年6月1日，全球流入最低波动率策略的资金高达171亿美元，远远超出其他因子投资策略，其中最大的几只最低波动率ETF光今年流入的资金就达到成立以来的40-60%，而他们的涨幅基本都高于10%，其中主要投资标的公用事业类股票回报更是超过20%。
A股低波动率策略10 年表现在美国， 低波动率策略能跑赢指数，在中国低波动率是不是一样被低估了呢？
毛主席教导我们，实践是检验真理的唯一标准,我们来构建几个策略试试看。我们将沪深300 成分股作为股票池，其中选取不同波动率区间的20只股票， 作为一个投资组合， 并加了一个简单的跟踪止损， 每月调仓。
RQ波动率指数波动率这一指标无论对设计策略还是分析市场都有非常重大的意义， MSCI和标普公司都推出了波动率指数这一指标，为方便投资者，我们RQ也特意编写了针对A股市场的波动率指数。
指数的构建是选取沪深300 中30日内波动率 靠前， 靠中和靠后的20 只股票作为 股票池，平权并每月调仓。指数的一系列表现说明A股也存在低波动率低估的情况， 再多加研究， 说不定能玩出花儿来呢 ?
面对世间的滚滚红尘， 我们时常问自己， 生命的真谛是什么？ 是如同黄河一样的波澜壮阔，还是和朴树歌里唱的平平淡淡。面对爱情，有的人追求的是惊天动地 但有人喜欢平平淡淡。 儒家思想教育我们应该有先天下之忧而忧后天下之乐而乐的治国精神。 但当一个采菊东篱下的平凡人就不能忍受么？ 世界是多元的，我们应该允许多种多样的生活方式。 最近行情不好，若是在追涨杀跌之中 失落失望失掉所有方向， 不妨花点时间享受低波动率带给我们的平凡之路。