【银河汽车石金漫】公司点评丨拓普集团 (601689)：盈利能力逐步修复，液冷和机器人驱动成长
报告点评拓普集团2025全年及2025Q4业绩，指出Q4业绩边际改善、汽车电子高速放量及墨西哥产能回补推动盈利修复，同时公司在液冷（首批15亿元订单）与人形机器人领域前瞻布局并加速全球产能扩张，H股上市计划稳步推进，为公司中长期增长提供双引擎支撑 [page::0][page::1].
金融研报AI分析
【银河建材贾亚萌】公司点评丨中国巨石 (600176)：玻纤销量创新高，产能释放助推业绩高增
报告指出中国巨石2025年实现营业收入188.81亿元、归母净利润32.85亿元，扣非后归母净利润显著增长94.70%，体现盈利能力明显恢复与利润弹性回升[page::0]. 报告认为主要驱动力为电子、风电与新能源汽车等新应用市场带动的玻纤量价齐升，使公司玻纤及制品销量与价格双增并推动毛利率显著修复（销售毛利率33.12%），经营性现金流也显著改善[page::0]. 报告还强调公司高端产能（如淮安10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布产线）投产将提升全球市占并在AI/高性能PCB供需紧张背景下带来进一步业绩增量，但也提示下游需求、原材料价格与产能释放等风险[page::0][page::1].
【银河公用陶贻功】公司点评丨华能国际 (600011)：煤电盈利大幅提升，减值拖累Q4业绩
本报告点评华能国际2025年年报，指出公司营收略降但归母净利与扣非净利显著回升，主要由煤电度电盈利提升和现金流改善驱动，同时四季度受资产减值计提拖累业绩；公司2025年新增清洁能源装机近12GW，2026年保持高额资本开支，风电投资占比显著提升，为未来清洁能源利润贡献奠定基础 [page::0].
【银河化工王鹏】公司点评丨皖维高新 (600063)：PVA涨价在途，新材料羽翼渐丰
报告点评皖维高新：2025年全年营收80.12亿元、归母净利润4.34亿元，四季度因PVA价格下行与光学膜设备国产替代导致业绩回落；进入2026年一季度，PVA与醋酸乙烯等核心产品价格快速上涨，叠加公司电石/乙烯多元化制备路径与扩产计划（含江苏20万吨），短期受益明显，且新材料（光学膜、PVB等）产能投放将带来中长期成长驱动力，风险包括新产品推广、技术与项目进度及涨价不及预期等 [page::0]
中金 | 在线音乐跟踪观察：持续关注竞争与AI影响，静待估值修复
报告认为在线音乐板块在2025下半年以来估值经历深度调整，但长期成长逻辑未变：免费+AI产品对轻度用户有吸引力、头部付费平台仍具生态与版权优势，多元化变现与治理推进将是估值修复的关键催化剂 [page::0][page::2][page::5]
中金 • REITs | 基于续期与扩募假设下REITs定价模型思考
报告提出一种包含“土地续期储备金”（平滑远期续期支出）与“扩募外延增长（通过市场溢价增发）”的两阶段REITs定价模型，展示续期成本与扩募能力对当期分派率与长期估值的双向影响，并利用情景与敏感性分析给出价值区间判断以避免静态DCF低估产权REITs长期内生价值 [page::0][page::4][page::5][page::6]
中金 • 全球研究 | 美股软件聚焦：AI范式冲击下软件行业的格局重塑——是终结还是新生？
报告认为AI并非简单替代软件而是软件演进的新阶段，长期需求确定但短期存在“迷雾”（共生形态、商业模式、SaaS护城河）导致板块估值重定价；基于“自动化程度 × 转换成本”二维量化评估，ERP/数据库等高转换成本低自动化软件护城河最强，而设计、数据分析等低转换成本高自动化软件面临最大被颠覆风险，建议关注AI基础设施、数据处理与安全/风控类标的作为长期配置方向 [page::0][page::8][page::11]
中金 | 资产大挪移：重新定义安全资产
报告指出，地缘风险上升与美国财政主导趋势共同推动全球资金在国别、资产与风格间再平衡：资金从美元/美股和成长/科技等方向逐步转向非美、新兴市场、价值/顺周期板块与实物资产（大宗商品、能源、基础设施等），并认为在新环境下能够提升国家抵御地缘风险的实物与产业能力即为“新安全资产” [page::0].
伟仕佳杰2025业绩点评报告：海外利润驱动，业绩增长动力强劲
报告点评伟仕佳杰2025年业绩：全年实现总收入976.26亿港元、归母净利润13.53亿港元，增长分别为9.6%和28.7%，业绩增长主要由东南亚市场和海外云/AI相关业务驱动；云计算与东南亚AI/Apple渠道增长显著，公司与多家国产算力及英伟达、阿里云/华为云/AWS 的合作推动未来盈利弹性 [page::0][page::1]
【华西轻工】老铺黄金2025业绩公告点评：中奢黄金品牌势能稳固，2026Q1业绩超预期
报告指出老铺黄金2025年实现收入273.03亿元、含税销售约314亿元，净利润48.68亿元（Non-GAAP调整后50.29亿元），业绩实现高增长的主要动力来自品牌势能、产品创新与渠道扩张 [page::0]. 公司2026Q1业绩预告显示业绩继续超预期，预计单季净利润36-38亿元，验证了品牌与渠道扩张的持续放量路径 [page::0][page::1]. 我们上调2026-2028年盈利预测并维持“买入”评级，主要基于店效提升、用户群扩容和线上渠道强势表现；风险包括黄金价格波动与新店开拓不及预期 [page::1][page::2].
【华西非银】友邦保险2025年报点评：营运利润和NBV增长稳健，股东回报政策持续
报告点评友邦保险2025年年报：剔除短期投资与汇率影响后，税后营运利润稳健增长至71.36亿美元，同比增长约8%，公司NBV（新业务价值）表现亦实现同比增长并达55.16亿美元，同时公司维持稳健的股东回报（2025全年DPS 1.93港元并启动17.43亿美元回购计划），并在中国香港与东南亚渠道实现差异化增长，基于2026-2028年预测及PEV测算维持“增持”评级 [page::0][page::1]
【华西海外】阿里25年四季度云收入增长显著，宇树科技科创板IPO获受理
本报告解读阿里2026财年Q3（自然年2025年四季度）财报：阿里云收入同比增长36%，AI相关产品连续第十个季度实现三位数增长，并提出未来五年包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元的目标；同时报告披露平头哥GPU已实现规模化交付并服务外部客户，另有宇树科技科创板IPO获受理并成长迅速，为互联网&科技及新消费两条投资主线提供标的和配置建议 [page::1][page::2]
【华西商社】1-2月服务消费较快增长，LABUBU电影正式官宣
报告指出2026年1-2月服务类消费显著回升，商品零售/服务零售同比分别增长约+2.5%/+5.6%，餐饮恢复带动假日消费回暖；同时，泡泡玛特与索尼合作的LABUBU（THE MONSTERS）真人动画电影官宣，有望放大IP商业化与周边消费，引发相关消费链条增量，提出关注服务消费、消费新业态与IP商业化受益标的建议 [page::0][page::1]
华西宏观：资产配置日报：收高，仍是慢牛
本报告综述3月24日市场：权益缩量普涨、情绪修复但做多意愿谨慎；长端与超长端国债受利差与机构行为支撑表现强劲；原油回落带动大宗与能化板块回撤，黄金隐含波动率接近历史极值且ETF持续减仓，需等待波动率回落与降息预期确立后再布局；流动性层面央行以净回笼为主但跨季压力有限，配置建议保持弹性久期与部分长久期配置为主。 [page::0][page::1][page::2]
华西最强声0327 | 收高，仍是慢牛；重点关注友邦保险
本期汇总华西证券多位分析师观点：宏观与资产配置判断为“收高、仍是慢牛”，短期市场情绪修复但成交量未明显放大，建议以弹性仓位参与并重点关注友邦保险（营运利润与NBV稳健、启动新一轮回购与分红）等可选消费与科技受益标的 [page::1][page::6]
地缘驱动下大宗商品投资方案【华福金工·李杨团队】
报告认为：地缘冲突已系统性嵌入原油定价，原油同时具有商品与金融属性，使得地缘风险可通过供应中断与风险溢价两条路径持续推高油价；油价上涨将通过成本推动（化肥、物流）与需求替代（生物燃料）传导至化工与农产品，形成本轮商品牛市下半场的配置机会，建议重点配置化工链（烯烃、化肥）与农产品（大豆、玉米、油脂）并关注相关ETF以实现风格与行业轮动配置 [page::0][page::2][page::6][page::16].
【浙商金工】油价高位：顺周期逻辑与冲击量化测算
本报告基于投入产出表与库存数据，量化测算油价高位对各行业成本传导与盈利空间的冲击，结论显示：中上游行业顺价能力强、可部分获益；中下游行业传导能力弱且多存在1-2个季度的价格滞后与库存缓冲；在油价维持100美元/桶情形下，燃气、橡胶与塑料制品、印刷、金属制品等行业冲击较大；若油价在一个季度内回落，补库将助力顺周期行业快速反弹 [page::0][page::1]。
3月26日精彩花絮｜国泰海通“远望又新峰”2026春季策略会
本篇为国泰海通“远望又新峰”2026春季策略会的现场花絮，记录了会议举办时间、地点及大规模参会场景，并提示该内容仅面向签约客户订阅与使用以符合适当性管理要求，为后续获取研究服务提供联系方式与合规提醒 [page::0][page::2]
【机械】宇树科技披露招股书，关注产业链投资布局机会——机械设备行业周报
本周周报聚焦工程机械和机器人两大子行业：工程机械短期内内销受春节错期与高基数影响但中长期受重点项目落地与设备更新政策带动有望回暖；海外市场拓展将成为主机厂增长驱动力；机器人方面，宇树科技披露招股书拟募资用于模型、本体与制造基地等研发建设，结合特斯拉Optim us V3可能带来的催化，建议关注人形机器人产业链投资机会；本周行业维持“看好”评级并推荐若干个股，周度行情呈现行业跑输大盘与估值溢价特点 [page::0][page::1]。
【金属|紫金矿业（601899）2025年年报点评】盈利高增彰成长，新建项目蓄后劲
本报告点评紫金矿业2025年年报，指出公司2025年实现营业收入3490.79亿元、归母净利润517.77亿元，分别同比增长约14.96%和61.55%，扣非后归母净利507.24亿元，盈利大幅提升反映业务端和价格端共同驱动 [page::0]. 报告同时指出矿产铜、金产量同比小幅增长且多项新建扩建项目将在2026年前后陆续投产，预计将为业绩持续增长提供动能 [page::1]. 基于中性情景对金、铜价格与产能规划的假设，机构上调了2026-2027-2028年归母净利预测并维持“增持”评级，2026年对应PE约10.54倍，显示估值仍具吸引力 [page::1].
