四大股指期货市场表现及基差收敛 [page::0][page::1]

• 上周四大期指主力合约全线上涨，中证1000涨幅最高（5.49%），上证50涨幅最低（1.27%）。

- 所有主力合约均为贴水状态，但贴水幅度较上周收窄，特别是IH、IF和IC合约基差接近合理区间。

• IH持仓增幅最大（30.34%），成交量变化不一，IC成交量最大幅度下降（-4.93%）。

- IF主力合约存在反向套利机会，套利收益可达5%年化水平。

股指期货基差率及持仓成交趋势图 [page::2][page::3]

• IF、IC、IH、IM各主力合约基差率显示大多数合约年化基差率贴水幅度收窄，整体趋稳。

- 持仓量与成交量数据表明IH和IM合约活跃度及持仓有所提升，IC和IF波动较为稳定。

• 跨期价差率分布均处于2019年以来合理分位区间，显示市场结构平稳。

2025年股指期货分红点位预测及卖方策略观点汇总 [page::4]

• 2025年预计分红点位：沪深300（33.23）、中证500（18.52）、上证50（28.86）、中证1000（13.05）。

- 通过大模型汇总20+家卖方策略观点，市场共识包括市场情绪乐观、流动性充裕及政策支持促活跃度提升。

• 行业方面，军工、有色金属、科技成长板块获得高度看好，估值和风格偏好存在一定分歧。

- 卖方观点提炼方法利用多次提示词和自动化信息提取，增强观点提取与比较效率。

主要风险提示与模型局限 [page::1][page::6]

• 历史数据模型存在失效风险，分红预测和基差估算均基于历史规律，可能偏离实际。

- 政策环境和地缘政治风险持续存在，可能影响市场基差与情绪，带来套利风险。

• 大语言模型结果依赖提示词设置，输出结果具有一定随机性和不确定性。

国金证券研究报告详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《"数"看期货：大模型解读近一周卖方策略一致观点》

- 发布机构：国金证券股份有限公司

• 分析师：高智威（执业编号：S1130522110003）、许坤圣（执业编号：S1130524110001）

- 联系人：聂博洋

• 发布时间：2025年6月30日

- 主题：股指期货市场表现分析，卖方策略观点汇总及大语言模型辅助的观点提炼

报告核心论点与目标

该报告核心聚焦于近期（2025年6月底至7月初）我国主要股指期货市场（沪深300指数、中证500、中证1000和上证50）的价格表现、基差变化、成交及持仓状态，以及跨期价差和套利空间的分析；同时，利用大语言模型分析与汇总6月下旬20多家卖方策略团队报告的市场和行业观点，提供投资者对当前市场投资情绪和行业配置共识及分歧的参考。

报告没有明确的买卖评级或目标价，而是通过详实数据和模型预测，强调当前股指期货市场贴水幅度收敛、基差率逐渐回归合理区间，背后反映市场对尾部风险的重新估值。与此同时，通过大模型汇总卖方策略团队观点展示当前市场情绪转向乐观，流动性充裕，政策支持等利好因素，以及行业配置上的共识（军工、有色金属、科技成长）和观点分歧，意在全面透视当前市场投资导航能力。

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二、逐节深度解读

2.1 股指期货市场概况

• 关键论点：

- 上周（截至6月27日至7月1日），四大期指主力合约均上涨，其中中证1000指数期指涨幅最大（5.49%），上证50期指涨幅最小（1.27%）。整体期指市场处于贴水状态，但贴水幅度均有所收窄。
- 当月、下月、当季和下季合约成交量涨跌不一：IH期指成交量增幅最高（7.98%），IC期指成交量降幅最大（4.93%）；持仓量均上涨，IH持仓量涨幅30.34%，IM最小9.50%。
- 期指基差（期货价减现货价占现货的比例，年化后）仍为负值，反映贴水局面，但较上周有所改善，说明市场风险溢价在下降。
- 跨期价差（当月合约与后续合约价格差率）处于历史正常分布区间。
- IF期指主力合约存在反向套利机会，基于5%年化收益的套利阈值下反套可行。
- 分红预计对不同指数主力合约价格构成不同程度影响，分红调整的基差率为量化风险的补充指标。
- 市场整体基差修复预期较强，情绪有望受政策及市场回暖影响持续改善，但海外地缘政治风险仍是潜在压力。

• 数据与逻辑：

报告用各指数期指价格涨跌幅、成交量、持仓量、基差年化率等标量结合跨期价差分布来评估市场情绪与结构，认为贴水收窄是风险重新定价的结果。套利计算基于年化收益率5%的收益线，结合剩余交易日估算当前价格的套利空间，说明市场处于合理或轻微机会状态。

• 关键数据：

| 指数 | 指数涨跌幅 | 主力合约涨跌幅 | 主力合约基差率(年化) | 持仓量增幅 | 成交量趋势 | 跨期价差历史分位数 |
|------------|------------|----------------|----------------------|------------|------------|--------------------|
| 沪深300(IF) | 1.95% | 2.78% | -4.84% | ↑ 30.34% | 上升/不一 | 63.90% |
| 中证500(IC) | 3.98% | 4.24% | -8.50% | ↑ | 下降 | 58.80% |
| 中证1000(IM) | 4.62% | 5.49% | -11.12% | ↑ 9.50% | 变动 | 76.50% |
| 上证50(IH) | 1.27% | 1.77% | -4.28% | ↑ | 上升 | 64.00% |

（表格取自报告综合和图表1数据）[page::0,1]

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2.2 近一周卖方策略观点ChatGPT解析

• 核心观点汇总：

- 市场共识：
- 8家券商认为市场情绪乐观/高涨；
- 7家认为流动性充裕或资金流入；
- 6家认为政策利好或支持有利市场；
- 5家认为市场交投活跃，成交量提升。

- 市场分歧：
- 7家看多市场行情，6家认为可能震荡或调整；
- 6家认为风险偏好改善，5家称存在外部冲击和不确定性风险；
- 风格偏好出现分歧，部分机构偏好金融与成长股，另一些看好小盘或低位滞涨；
- 估值观点出现对立，一派认为估值偏低且有提升空间，另一派认为估值承压。

- 行业观点共识：
- 军工板块受地缘政治紧张和国防开支推升，8家券商看好；
- 有色金属受制造业复苏等因素支撑，7家看好；
- 科技成长板块尤其AI算力、半导体、机器人等受政策催化，6家券商推荐；
- 低估值红利资产（银行、公用事业等）因现金流稳健和分红能力被5家看好。

- 行业观点分歧：
- 科技细分领域存不同偏好，如AI算力与应用方向选择不一；
- 消费板块存在对估值修复及“以价换量”逻辑的不同看法。

• 方法论说清：

卖方报告观点通过多次自动抓取、信息提取、评分、对比并整合，利用大语言模型（GPT4o、KiMi等）进行自动化提炼，既保证了视角的全面，也减少人力汇总主观偏差，展现了AI辅助投研的技术应用价值。流程图详见图表20。[page::0,4,5]

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2.3 风险提示

• 由于历史模型基于过往数据，若市场基本面或环境发生变化，模型可能失效；

- 指数成分股变化可能令分红预测偏差；

• 大语言模型输出依赖输入提示词，随提示词变化结果可能不同，存在随机性和准确性风险。

- 期货套利存在保证金追加、基差不收敛、跟踪误差和流动性风险。

这些风险直指报告数据和结论有效性的底层限制，投资者须谨慎对待。[page::1,6]

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三、图表深度解读

3.1 股指期货关键图表（图表1）

图表1为重点表格，展示了沪深300（IF）、中证500（IC）、中证1000（IM）和上证50（IH）指数及其主力合约在上一交易周的多项关键指标：

• 指数与合约涨跌幅对比：显示所有主力合约涨幅均高于相应指数涨幅，表明期货市场的杠杆放大效应或对行情更快反应。

- 主力合约基差率均为负值，显示普遍贴水，但与20日均值相比，基差率贴水缩小。

• 持仓与成交量数据显示，IM的成交量和持仓均大幅领先其它期指，表明市场对中证1000的关注度和交易活跃度更高。

- 跨期价差分位数说明价差处于过去6年多的数据分布中位或偏高位置，暗示市场结构未见异常。

该表格通过多维指标综合评估期货市场状态，支撑“贴水收窄，基差回归合理区间”的结论，展示市场风险偏好有所修复。[page::1]

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3.2 期指主力及当季合约基差率走势图（图表2-9）

• 系列图表分别展示IF、IC、IH、IM主力合约及当季合约的基差率时间序列，均包含当日基差率（蓝色柱）及20日均线（橙色线），并标注5%年化套利收益所需基差线。

- 基差率整体呈现从较大负值向贴水收窄甚至短暂接近或突破零点的过程，反映基差走势趋于合理。

• 部分时点指数波动（蓝色折线）对应基差发生回升或缩窄，与市场价格变动密切相关。

- IM（小盘指数）合约基差依然明显偏低，且年化基差负值较大，显示小盘品种贴水依旧严重。[page::2,3]




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3.3 持仓量和成交量时间序列（图表10-13）

• IF、IC、IH、IM主力合约的持仓量（柱状）与成交量（折线）走势显示，期货市场整体交投活跃度维持，持仓和成交量在6月末均向上，小盘IM持仓较大，动能充足。

- IH（上证50）持仓基数小，成交相对稳定，显示大盘蓝筹活跃度相对温和。

趋势表明市场参与度提升，增强对未来行情的信心较强。[page::3]



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3.4 跨期价差率频数分布（图表14-17）

• 这4张图统计不同期指跨期价差率在2019年至今的频数分布，与当前（2025年最近交易日）跨期价差水平及其历史位置做对比。

- 分布呈现正态趋势，高频集中在中段区间，实证说明当前跨期价差均属历史常态，未出现市场定价异常。

• 个别指数（如IM）跨期价差更偏低于历史平均，呼应其持续贴水状况。

该统计佐证了报告论述的“跨期价差处于常态区间”，反映市场价差机制正常运行。[page::3]

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3.5 分红点位预测（图表18）

• 2025年不同时期（当月、下月、当季、下季）各指数主力合约预估的分红点位展示。

- IF与IH预估点位较高，分别达33.23和28.86点，IC与IM预估较低。

• 分红点位影响股指期货基差情况，是调整基差、消除误差的关键变量之一。

- 预测基于较为严密的成分股分红模型（参考后续附录说明），贴合实际股息返还节奏。

这一数据帮助投资者合理估算期货定价，识别贴水产生的内在驱动因素。[page::4]



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3.6 卖方观点汇总流程（图表19-20）

• 流程图明晰研究报告的自动化爬取、观点提取、汇总和评分的步骤，展示如何结合自然语言处理与行业筛选模型实现观点分析的自动化和规模化，进一步印证本报告依赖先进大模型和数据技术完成观点精炼。

这为未来金融研究提供了开放思路，实现多维度信息汇聚与交叉验证。[page::4,5]



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四、估值分析

本报告主要关注期货价格的合理性与套利空间，而非直接公司估值分析。估值方法围绕期现套利策略：

• 套利收益率计算模型（公式详见附录），涵盖正向套利与反向套利，通过考虑期货价格、现货价格、保证金比例、交易费用、无风险利率、融券利率等多重变量，计算理论套利收益。

- 报告中通过比较当前基差率与5%年化收益套利阈值，评估期货合约是否存在套利机会。

• 期现套利模型具体参数：期货和融券保证金率分别为20%和50%，交易成本反映佣金及税费，融券利率年化10.6%。

该严密模型为报告中是否推荐正套/反套操作提供量化依据，体现了量化金融方法在期货投资中的实用价值。[page::5,6]

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五、风险因素评估

报告充分列示多重风险点：

• 模型风险：历史统计与建模结果若环境改变，可能失效；

- 指数成分变动：成分调整或分红政策变更影响基差准确性；

• 市场风险：融券、保证金追加、流动性风险、基差不收敛的潜在风险；

- 政策和外部风险：地缘政治、贸易争端不确定性或加剧，影响市场情绪和风险偏好；

• 大模型风险：观点及数据提取受提示词影响，输出结果存在随机性。

报告未详细给出具体缓解措施，但通过强调多种风险的存在，提醒投资者保持警惕并结合自身风险承受能力决策。[page::1,6]

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六、批判性视角与细微差别

• 客观严谨：报告在数据分析和观点提炼上具有较高的严谨度，利用详实的市场数据支撑主结论，同时结合大模型技术增强观点提取范围与深度。

- 潜在偏差：卖方策略观点汇总依赖大语言模型及提示词，尽管多次抓取和评分降低了主观性，但仍受限于模型自身认知边界和输入信息的完整度。

• 套利收益率模型没有考虑分红影响：尽管后续加入分红预测，但套利模型段暂未纳入分红影响，可能导致套利收益预估偏差。

- 小盘IM合约基差依然深贴水尚未回归，表明市场结构中存在尚未改善的流动性或风险因素，投资者应重点关注其风险。

• 策略观点中存在对市场走势和估值的明显分歧，说明当前市场投资共识尚未完全形成，投资判断应保持谨慎。

- 风险提示部分强调地缘政治，但具体影响尚未完全量化，有待未来进一步观察。

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七、结论性综合

该国金证券报告以详实的统计数据与模型分析为基础，通过层层递进展示了2025年6月底我国主要股指期货市场的运行特征与结构性变化。重点揭示：

• 四大股指期货主力合约全线上涨，尤其中证1000期指涨幅显著，表明小盘股期货活跃度增加。

- 期指基差整体贴水幅度收窄，是市场对尾部风险的重新定价，期现套利机会存在但有限，反套较为突出。

• 通过大语言模型自动化提炼20多家卖方券商报告，揭示市场情绪整体乐观，流动性充裕，政策支持明确；行业层面军工、有色金属及科技成长板块获较多共识看好，但投资者依旧面对市场走势、风险、估值及风格分歧，需要精准把握。

- 风险提示全面且严谨，提醒基于模型的结果仍受限于环境稳定性与输入条件。

• 附录中期现套利计算与分红预测方法详尽，体现了专业量化分析水准，为后续投资决策提供理性依据。

整体来看，报告呈现一幅市场量价活跃、风险逐步消化、策略观点趋于理性但未完全统一的画面，投资者可据此综合判断风险收益，适当参与行情回暖的期指机会。报告在数据量化与人工智能辅助分析的整合上展现金融研究的创新趋势，具有较强的参考价值和实践指导意义。

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参考溯源

• 报告核心市场表现与套利分析详见[page::0,1,2,3]

- 大语言模型观点汇总及流程详见[page::4,5]

• 风险、套利模型与分红预测技术介绍在[page::5,6]

- 报告发布信息归属见[page::8,9]

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总结字数

本文整体字数约1800字，涵盖报告所有关键章节及图表，旨在为金融专业读者提供全面、严谨、深入且系统的报告解读。

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