CTA和宏观动量暴露_Two Sigma_对冲基金文章翻译计划021


(cdbdyx) #1

原文章来自Two Sigma网站,本文为原文章的中文翻译。本文仅用于交流学习使用,不得用于商业用途。如对相关著作人造成侵害,请立即联系译者及时删除。

作者:GERARDO MANZO & JEFFREY N. SARET

翻译:雷闻

时间:2017年9月


执行摘要
随着时间的推移,动量在CTA表现中扮演了什么角色?分析表明,自2004年以来,宏观动量一直是CTA的一个组成部分,但其对CTA业绩的影响(因子荷载)持续低于以前。这一发现强调了从风险角度衡量特定于经理的和整体投资组合的风险的重要性。

**上个月Two Sigma的Street View专栏强调了SG CTA指数近期业绩和风险的两个方面的特征。**首先,8月份的SG CTA指数对股票和债券的多头敞口,比其2000-2017年的平均水平更为显著,这使其对60/40组合的分散效果比平时少。其次,仅仅四个因素(股票、债券、能源和美元)就似乎解释了60%(不寻常地高)的投资组合风险。

2017年8月的Street View专栏引发了与客户的几次有趣对话。一个常见的问题是动量在解释CTA表现中所起的作用。具体来说,一般的CTA经理(由SG CTA指数代表)是否不再关注价格走势,而更关注“基本面”?下面的图1用两个重要的警告来支持这个假设。

![](data:image/svg+xml;utf8,)

图1: SG CTA指数对三个月动量的滚动三年负荷(贝塔)

1. **风险因子不是一般性的,**因此没有单一的动量定义或构造。例如,周期很重要。短期动量(例如一个月)和长期动量(例如一年)经常指向相互冲突的方向。计算动量的代数公式也很重要。一个简单的移动平均线会对窗口内的所有数据点给予相同的权重,当窗口尾端的异常值从样本中掉出来时,它可能会导致今天的大波动。相比之下,指数加权移动平均值对过去的异常值不太敏感,但对最近的异常值更敏感。图1中的分析采用了符合行业标准的三个月简单滚动平均宏观动量因子。

2. CTA经常交易具有相互冲突的动量的多个资产类别。股票和债券期货就是一个明显的例子。在长期的市场压力期间,债券的动量往往是正的,而股票的动量往往是负的。下面分析中的动量因子是在Two Sigma交易池的期货合约中进行汇总。

考虑到这些警告,该数据显示,在2004年至2007年期间,SG CTA指数回归中宏观动量因子的贝塔值下降了一个统计上显著的数字,这表明在此期间,CTA可能略微减少了对宏观动量驱动回报的依赖。回归使用了三年窗口的周回报和控制了一些混杂因素,如商品套息、外汇、固定收益期货,以及股票风险敞口。自2007年以来,贝塔系数的波动幅度很显著(如2011年至2013年翻一番)。

潜在启示

这一趋势(没有双关语的意思!)的含义可能取决于资产配置者。有些人可能会找到对看似健康的发展的支持证据,许多CTA管理者变得更像全球宏观管理者,因为他们似乎更少依赖简单的技术信号。其他资产配置者可能只是在寻找CTA业绩的解释。

从风险的角度去衡量特定于经理和整体投资组合暴露的风险是非常重要的。这是从这张图表和上个月的分析中最重要的一点收获。依靠策略类型的历史声誉来提供投资组合层面的分散化,退一步讲是粗糙的,进一步讲是误导性的。相反,应用简单的统计工具将风险分解为各种因素可能会提供更准确的洞察,有可能使资产配置者能够更精确地管理其投资组合,并希望获得更大的效益。


关于趋势跟踪策略的争论,推荐大家阅读以下文章:

雷闻:CTA市场和组合分散_Two Sigma_对冲基金文章翻译计划020​zhuanlan.zhihu.com图标雷闻:元盛创始人:离开趋势跟踪_元盛Winton_对冲基金文章翻译计划019​zhuanlan.zhihu.com图标雷闻:关于趋势跟踪CTA和量化多策略基金_英仕曼AHL_对冲基金文章翻译计划014​zhuanlan.zhihu.com图标雷闻:解释动量_英仕曼AHL_对冲基金文章翻译计划018​zhuanlan.zhihu.com图标