【量化研报分享】光大证券-多因子系列报告之三十二:现金偿债因子,规避企业潜在财务风险-20200423


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2020 年年初,受新冠疫情影响,国内企业经历了不同程度的停工停产, 企业的订单、现金流等也受到较大冲击,带来较大的经营压力的同时,偿债 能力问题也日益受到市场的关注。本篇报告结合企业的现金资产、经营性现 金流、短期有息负债数据,尝试通过量化手段寻找可以合理描述企业偿债能 力指标,构造企业短期偿债能力因子,提供在行业轮动或“排雷”方面应用 的建议,供投资者参考。

  • 一年内到期的有息负债是企业短期债务压力的主要来源,多数企业现金 类资产可覆盖短期有息负债。 我们通过比较企业可用于偿债的现金和 一年内需要偿还债务的相对大小来衡量企业的短期偿债能力,其中, 可用于偿债的现金包括企业当前持有的现金、现金等价物以及经营活 动带来的现金流净额;需要偿还的债务可以一年内到期的有息负债作 为代理变量。
  • 因子有效性:偿债能力稳定性因子表现较好,回测期内 IC 均值为 1.3%, IR 为 0.26。我们在现金偿债能力指标的基础上,进一步构建了描述偿 债能力稳定性的因子。 经过测试,偿债能力因子在回测期内 (2010-01-01 至 2019-12-31)表现较为一般,主要是因为偿债能力在 牛市行情或货币政策宽松阶段并非市场的主要矛盾,有效性较弱;相 对而言,偿债能力稳定性因子表现较好,建材行业内运用有效性更佳。
  • 行业轮动:现金偿债能力稳定的行业长期来看可贡献稳定的超额收益。 我们依据中信一级行业分类,将行业内所有成分股的现金偿债能力稳 定性因子按流通市值加权的方式构造行业的偿债能力稳定性指标。经 过测试,每月持仓该指标由大到小排名前 10%的行业,测试期内 (2010-02-01 至 2019-12-31)收益率达 13.59%,超额行业等权收益 78%,显著优于其他行业。
  • 个股排雷:现金偿债能力较弱的企业大部分时间跑输市场。 根据测算, 行业中性条件下现金偿债能力较弱的股票在大部分年份跑输市场, 2016 年以来,偿债因子排名居后个股构建的组合年均跑输市场指数 4 个百分点以上。因此我们认为,除非市场处于牛市行情或货币政策宽松 阶段,均应及时规避偿债能力较弱的企业。