【研报分享】国信证券:又是一年红包季:把握高送转收益

送红
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(hu1996) #1

又是一年红包季:把握高送转收益

 高送转行情由转增驱动,聚集中小创与新兴行业
从 2008 至今,转增股本在高送转中占的比重稳定上升,到 2016 年的高送转预案中,转增的平均额度已达 1.1;高送转高发区已由主板转移到了中小创,机械设备、计算机、医药生物、化工已逐渐占主导。

 派现信号遇冷,主板二板表现分野
由派现主导的高送转事件超额收益空间十分有限,明显市场对于送红以及转增的信号解读要更为正面;主板市场以及二板市场表现泾渭分明,后者远胜前者。

 困境组高送转收益远超绩优组,大股东减持有玄机
不论是预案公告日还是股东大会公告日后,高业绩(EPS)组收益疲软,而在事件发生后的 40 个交易日困境组(低业绩组)恒优于前者,在预案公告日后T+40 收益达 21.4%;业绩低迷甚至为负的公司高送转需冷静对待,通过研究预案公告以及股东大会公告后的 50 个交易日内出现大股东大额的减持的案例(竞价系统、大宗交易、协议转让平台均包括在内),业绩越差的公司公告后发生大股东减持的概率约高,投资者应谨防为他人做嫁。

 高送转股票普遍高评级,冷门股票释放最大涨幅
高送转股票大多数一致评级均在买入级别以上;本报告采用卖方报告数量衡量股票热度,发现投资者存在反向选择的行为,越发冷门的股票发生高送转事件后反而会受到市场更大追捧。

 因子叠加增强收益:送红/转增主导+中小创+高估值+冷门股
综合本报告对于高送转事件收益的研究,投资者可叠加各因子以增强收益,推荐选择送红/转增主导+中小创+高估值+冷门(卖方)的股票进行事件投资。

内容目录
近年高送转趋势变迁一览
高送转行情由转增驱动,随市而行
高送转聚集“中小创”
机械设备、计算机、医药生物、化工多机会
高送转企业特点快视
高送转重要时间节点
高送转企业各财务指标分布
高送转主要事件收益特征
各主要时间节点超额收益
派现信号遇冷,主板二板表现分野
困境组超额收益远胜绩优组,与减持撞期
新股高送转受热捧
高送转股票普遍高评级,冷门股票释放最大涨幅
高送转收益高估值效应
因子叠加提升收益
结论
风险提示
证券投资咨询业务的说明

图表目录
图 1:高送转趋势一览——不同细分类型统计
图 2:高送转趋势一览——不同市场统计
图 3:高送转趋势一览——不同行业统计
图 4: 高送转主要时间节点分隔
图 5: 高送转企业各指标分布
图 6: 各主要时间节点超额收益
图 7:预案公告日前后效应——不同细分事件统计
图 8:股东大会公告日前后效应——不同细分事件统计
图 9:预案公告日前后效应——不同市场统计
图 10:股东大会公告日前后效应——不同市场统计
图 11:预案公告日事件收益——EPS 效应
图 12:股东大会公告日事件收益——EPS 效应
图 13:预案公告日后发生大股东减持案例统计
图 14:股东大会公告日后发生大股东减持案例统计
图 15:预案公告日事件收益——新股效应
图 16:股东大会公告日事件收益——新股效应
图 17:高送转股票卖方评级分布
图 18:预案公告日事件收益——股票热度效应
图 19:股东大会公告日事件收益——股票热度效应
图 20:预案公告日事件收益——估值效应
图 21:股东大会公告日事件收益——估值效应

又到一年高送转季,高送转时间从预案公告日到股东大会公告日、分红实施公告日、股权登记日一路均可所有作为,事件周期持续较长。虽然高送转事件仅是股东内部权益的调整与转移,无关股东权益的增加,但对于投资者来说其意义仍是蕴含丰富投资机会的红包。在高送转季往往临近的交易日会密集的出现红包发放,如何从中选择超额收益最丰厚的标的?本报告研究了近几年高送转事件的超额收益特征,试图考察哪些因子的组合能带来最大超额收益。近年高送转趋势变迁一览

高送转行情由转增驱动,随市而行

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上市公司对于现金分红的偏好基本持平,截止到 2015 年年报分红(指以 2015年为报告期,而非分红发生在 2015 年),平均额度为每股 0.16;送股额度整体来看稳步上行,截止到 2015 年达到历史高点的每股 0.48;而根据 2015 年 9月 8 日实行的红股所得税新规,持股 1 年以上的红股暂免收所得税,此举有利于大股东,15 年年报送红股额度大增可能于此相关。部分由于税收等因素,转增股本无个税负担,对投资者较有吸引力,近年涨幅惊人,是高送转行情的主要推手,截止目前已达每股转 1.11,转增股本的来源主要是是盈余公积和资本公积,后者与公司当期经营业绩并无太大挂钩,而与新股发行的“三高”现象以及“泛市值管理”的风潮有关,投资者可适当加以区分。从 2008 年到 2015 年,高送转比率以及送转额度与股市的牛熊切换基本同拍,从 2008 年 A 股市场暴跌开始一直到 2013 年,资本市场进入漫长的熊市,高送转占上市公司的比率也一直低迷,而 2014 年到 2015 年上半年资本市场开启新一轮牛市,高送转行情也逐渐升温。

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从 2008 年到 2014 年年报分红,高送转高发区已由主板转移到了中小创,截止到 2014 年年报分红,中小板与创业板的高送转家数分别达 206 与 169 家;高送转企业一般有高资本公积、高股价、低股本等等特点,这些特点恰恰与中小创板块的上市公司吻合,而中小创肩负的“高成长”标签主观上也更需要高送转来正名。

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图 3 中是从 2008 年至 2014 年年报高送转企业占比最高的 5 个行业(2015 年年报分红因尚在进行中不参与统计)其中随着高送转行业的变迁,化工以及医药生物行业始终排前;从 2011 年至 2014 年总体来说占比最高的行业依次是:机械设备、计算机、医药生物、化工,大多聚集在新兴产业或“十三五”规划国家重点扶持的行业。

高送转企业特点快视

高送转企业各财务指标分布

统计近四年高送转企业的各个财务指标看,总股本大多集中在 10 以下的小股本区间;每股资本公积大多集中在 0-6 之间,占 92%;每股盈余公积在 0-0.5 之间的占 88%;未分配利润最多在 1-2 之间,占 42%。

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高送转主要事件收益特征

本次报告中超额收益均指的是所有个股超过其申万行业指数的收益率。事件前T-N 天的超额收益指的是从 T-N 天进入一直持有到 T天的超额收益,T+N 天的超额收益指的是从 T天一直持有到 T+N 天的超额收益,下图中超额收益均未年化处理。另外,选取近四年的高送转事件作为研究样本。各主要时间节点超额收益

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各时间节点处属预案公告日以及股东大会公告日后市场反应最为明显,而分红实施公告日以及股权登记日之时由于信息已基本被市场所消化,收益空间十分有限。而预案公告日与股东大会公告日相较,前者随着时间的推进收益空间更大,到事件发生后第 40 个交易日的时收益达到 8.86%(未年化),本次报告主要针对预案公告日以及股东大会公告日展开。

按照不同细分事件对高送转的贡献度不同,将所有高送转事件池分为派现组、送红组、转增组(假定某只股票的分送送转方案是每 10 股派 2 元送 8 股转 1 股,其中送股占所有分红送转的比率是 8/(2+8+1)大于 1/2,则将其划为送股组),可以看到,不管是预案公告日还是股东大会公告日后,所有的细分高送转事件中,由派现主导的高送转事件超额收益空间十分有限,对于左图预案公告日事件,T+4 日后段以及 T+36 日后甚至开始出现负收益,明显市场对于送红以及转增的信号解读要更为正面。另外,所有组别的预案公告事件前累计正收益均为正,说明分红送转事件前夕市场对于该事件已经产生了一定程度的预判。

根据主板市场以及二板市场区分,可以看到两者表现泾渭分明,沪市与深市主板股票预案发布后增长乏力,对于预案公告事件,到 T+30 日时期见顶到平均2%附近,而中小创预案公布后超额收益持续上涨,最高可达平均 11%左右(均未年化);对于股东大会公告事件,二板股票在 T+20 日收益进入平稳期,累计超额收益约 8%。

困境组超额收益远胜绩优组,与减持撞期

为了研究公司往常业绩对高送转事件超额收益的影响,我们将所有 2012-2015年年报高送转样本按照其上一报告期 EPS 由低到高分别按照[20,40,60,80]分位点分为了五档,其中 1 档为最小 EPS 档(困境组),其 EPS 范围为[-1.05, 0.18],第五档业绩最为优良(绩优组),EPS 范围为[0.777, 10.66]。从图中看到了与直觉相悖的结论,公司过往经营业绩越不理想,高送转事件收益越高;其中最低档位其中不少公司甚至出现了负利润,而对该种毫无业绩支持的高送转,市场的追捧程度远超高业绩支持的高送转组。

虽然困境组股票高送转收益领先,但在业绩不佳甚至为负的情况下依然推出高送转,其背后动机应当引起投资者冷静对待。困境公司是否更有采用高送转这一强心针来护价的动机?本次报告研究了预案公告以及股东大会公告后的 50个交易日内出现大股东大额的减持的案例(竞价系统、大宗交易、协议转让平台均包括在内),由于高送转公司大多为小股本,选取 200 万股以上的减持为研究对象。

从图 13、14 可以看到,从绩优组到困境组,不管是预案公告日还是股东大会公告日后大股东减持的案例一致越来越低,这一结果直观的说明了,困境组公司更有可能利用高送转公告为大股东减持护驾,也说明了虽然困境组高送转收益率最高,但可能因大股东减持“而他人作嫁”。

新股高送转受热捧

从图 15、16 可以看到,新股(<6 个月)高送转超额收益远超其他股票,但新股所占概率过低,在近 4 年的研究样本中仅占 3.6%,机会实属难得,可行性低。

高送转股票普遍高评级,冷门股票释放最大涨幅

下面考察预案公告日与股东大会公告日前上市公司的卖方评价与关注度对高送转超额收益的影响,在所有发布高送转预案的上市公司中,预期为增持+、增持、增持-、买入、买入-的比率达到96.7%,评级均较正面并且分布十分集中,在统计中发现这些不同程度正面评级基本对超额收益无直观的影响。

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而统计中我们发现,虽然公司评级比较集中,但卖方热度差异较大,为了量化这一热度指标,我们统计事件前一交易日卖方报告的篇数,并按照该指标将股票分为高低五档,观察是否股票受卖方机构的关注度对事件超额收益有影响。从图 18、19 可以看到,投资者在卖方热度这个参考值上,同样存在明显反向选择的行为特征,事前机构跟踪热度最高的股票池(五档)表现最为惨淡,事件后超额收益均在 0 附近上下浮动,而随着机构的关注的减少,不论其高送转行为是否有高业绩作为支持,其越发为投资者传递了更为强烈的信号。

高送转收益高估值效应

为了研究高送转个股估值大小对于预案公告以及股东大会公告事件超额收益的影响,我们采用截止到预案公告日之前滚动 12 个月的市盈率 PE(TTM)来代表估值指标,仍旧按其从高到低排序由各分位点排序,其中第一档的 PE 对应的区间是[0,24.65],第五档对应的区间为[86.47,Inf],可以看到整体来看,估值越高,事件超额收益越大。对预案公告日效应而言,第五档高送转池 T+30 天的超额收益已达 20.2%,后四档股票收益走势都比较接近,第三、四档 T+30 日超额收益平均为 5.5%,而最低估值的两组呈现驼形走势,从 T+25 日后开始走低,最高收益 4%。对于股东大会公告日效应,第五档高送转池在 T+30 日后收益下降,几乎任一时点处随着估值的降低,超额收益随之下降。

因子叠加提升收益

往年高送转事件发生集中在 3 月下旬、4 月底附近,在临近的交易日内可能高送转的消息会密集发布,如何从中选择高超额收益的标的?综合以上因子影响的研究,首先,对于 EPS 因子,虽然困境组股票超额收益高,但隐含的大股东减持的风险也随之增加;其次,而对于新股因子(上市后<6 个月),虽然新股的收益非常可观,但新股发生高送转概率过低;综合来看,推荐的可行的增强收益的因子组合为:送红/转增主导+中小创+高估值+冷门(卖方)。

结论

本报告分析了今年高送转的趋势特征,以及其预案公告日后以及股东大会公告日后事件超额收益的影响因子。

由派现主导的高送转事件超额收益空间十分有限,明显市场对于送红以及转增的信号解读要更为正面;并且二板的高送转受追捧程度要超过主板。不论是预案公告日还是股东大会公告日后,高业绩(EPS)组收益疲软,反而困境组高送转池收益强劲。通过研究预案公告以及股东大会公告后的 50 个交易日内出现大股东大额的减持的案例(竞价系统、大宗交易、协议转让平台均包括在内),业绩越差的公司公告后发生大股东减持的概率越高,投资者应谨防为他人做嫁。

另外,新股的高送转事件收益要远高于其他股票;投资者存在反向的选择:越发冷门的股票(卖方关注越低),其高送转事件带来的超额收益更高。

综合本报告对于高送转事件收益的研究,投资者可叠加各因子以增强收益,推荐选择送红/转增主导+中小创+高估值+冷门(卖方)的股票。

作者:国信证券经济研究所团队