2018年高频量价(新)


(小马哥) #1

最好的时代与最坏的时代。行业正从那个百花齐放美好的春秋时代向纷争的战国时代在过度。行业关注的惊醒点一方面在国内市场本身,逐渐越来越多的焦点得转移到海外。这也许将是2019年的主题。

我是在火车上开始2018年高频量化的总结。新年的钟声敲响后我就一直在等待各位大佬更新数据,期待着这次更新。得为自己做的事情找点意义。有朋友说我是免费为大家提供资讯。我想这应该是外部性。高频的投资方式是用AI这样的计算机科技去捕捉高频信号的微观规律。对于我这样一个门外汉,不懂得计算机科技的菜鸟,还在用excel和简单VB去编程的小白,这样高大上的东西实在超越了本人的智力水平。但是工作于此,总得干点什么。2018年有幸受教于各位大佬。大部分高频公司已拜访过。不乏一些热心又愿意提携年轻人的大神指点一二,一次次更新我们对于此类策略的认知以及追踪方式。在此谢过。

有人说中国资本市场是杀策略的市场,基本每一种策略都有他的生命周期。自股灾后每一年至少消灭掉一种策略。我们不愿意武断的看待这个问题,于是奋而行万里路后伏案研究,如下之言。

1.中性产品情况

首先看到2018年中性高频策略排行榜。从收益上看基本分成了几个区间。第一梯队收益30%以上只有两个投顾前海进化论和鸣石。其实前海进化论我都不知道是不是应该把它列入到股票高频的计算当中。因为我没有尽调过这家机构,也不知道是否这家公司策略是否是股票高频。只是各家排名网站都把他放在股票相对价值的排名中间,出于对于各排名网站专业性的信任和大佬的尊重列入进来。在此不多做讨论。

收益榜单第二鸣石投资我是比较熟悉的。我做过一些测算和研究。首先鸣石是全量价模型,并没有加入到基本面因子的东西去控barra。持股集中度略高。公司本身除去T0策略的股票高频分为两套模型在跑。高频是2018年年中左右上的,所以计算的收益率数据始于上高频折算的年化数据。公开产品净值案例如下:

第二梯队在25%上下,主要赛帕思、致远。大神说阿尔法来源要么是数据源不一样,要么是处理相同数据的方法不一样。应该说这一批高频公司相较于前一批基本面多因子量化公司的区别就应该是处理相同的交易数据的方法不同。基本面多因子的量化公司更多的是用统计、线性回归等方式处理数据,而这一批高频公司更多是用AI、非线性的工具在处理。

再往后就是收益区间在12-15%左右的这一批投顾了。这一批投顾大都有个共同特点。那就是主流规模大基本都在里面。

2018年应该是经历了两轮集中的高频量价私募的低潮。一轮是在7月中旬至9月份,一轮出现在11、12月份。两轮低潮都和市场成交低迷有关。下面我们截取有代表性的私募(收益高or策略特殊),看看2018年度周收益的变化。为了便于比较我们把收益和回撤的坐标尺拉平。显而易见的两个观点:1、T0交易为主的锐天策略波动较小;2、以锐天T0、致远的收益看7-9月份主要表现是收益降低,11、12月份主要表现是波动加大。

值得一提的是关于纯trading的策略,目前除了锐天、明汯之外还有做的,只是因为规模和时间的问题我没有纳入进来测算。这一类策略收益风险比不错,受市场的影响相对较小。但个人有些不成熟的偏见,也请大佬们指正。如果从纯股票量价高频的角度来讲,个人认为holding和trading还是holding是最重要的,换句话说换股、打分高的个股是更重要的。交易的东西最初可以看做是为了持有更好的量价得分高的股票而支付的费用,渐渐的交易水平高的私募不用为交易支付费用,甚至是挣钱。但是随着市场成交量以及本身规模的变大,trading的天花板是要低于holding的。有待大佬指正和拍砖。

除了年收益数据、近月份收益数据,我还做了一个同比年收益的数据。同比来看灵均、金戈量锐、赛帕斯、平方和、锐天T0有改善。

另外高频中性产品周净值相关系数矩阵如下:

聚类一:九坤、锐天低频、鸣石、启林、进化论

聚类二:灵均、平方和、锐天低频、启林

聚类三:棋剑、和棋

相对独立:致远、锐天T0、明汯、赛帕思、金锝、金戈量锐

2.500指数增强产品情况

接下来看看500指数增强的情况,2017年一线私募的增强能力还在40%,今年一线私募的增强能力依然保持在40%左右的水平。

请各位注意,我的跟踪数据已经从加法原则更新到了乘法极限原则,作为指数增强产品年初经历指数下跌而导致增强计算从计算方法上导致的偏低不会存在。这里也感谢大佬给的提点和大佬给的计算公式。


500指数增强产品周度增强收益呈现出来的形态与前面的中性产品很类似。究其原因,大部分的中性产品还是围绕500标的附近进行交易和对冲。

3.300指数增强产品情况

300增强领域仅致远是为一个超40%年增强的私募,锐天和幻方增强幅度也在30%左右。我看到一些头部私募300、甚至是50增强的产品都开始出来。2018年与某券商自营交易核心人员沟通的时候,他也提到一个观点。往后谁把大票增强能力做出来了,谁就牛B了。因为他本人也做高频的量价股票投资,也做套利。掌管着市场最大的套利资金。向来,我对于一线从业大佬的前沿观点是很尊重的。其实我个人以及团队2019年我们更多的会看一些大票的增强。在量化江湖会上也分享到,指数增强只是一种工具。和股指期货、场外期权、场内期权的不同组合可以形成不同风险收益比的东西。而选取哪些指数增强,和增强能力有关和观点的平衡有关。

与前面中性产品和500指数增强产品的周度收益比较,300指数增强产品则呈现出另外的形态。高潮和低潮会相对平缓,也没有明显的7-9、11-12明显低潮期的迹象。另外幻方的300增强呈现的波动性与致远、锐天不太一样,相比打法上存在明显差异。

4.补充帖

前面的分析里面有大神教我们把量价策略分为holding和trading。holding是打分高,愿意保留的股票。大部分做法每日以一个差不多的比例去更新这个池子。trading就是更新这个池子交易所花费的成本。这个成本可以是挣钱的,也可以是赔钱的。通常的非T0策略来讲,上规模后赔钱的概率大。也就是为了去更新更好打分的持仓所付出的交易成本。

以上是部分我们取得的holding数据(私募发送以及取得授权)。可以读出几个启示:1、近三月整体趋势是下行的;2、波动也是下行的;3、越来越趋于一致。

尤其是关于越来越趋于一致,我们的理解是持仓股票集中度在上行,或者是股票的波动趋于一致。如果原因是前者的话代表着行业越来越拥挤。如果是后者则是市场因素带来,深度原因可能是多方面的,也有可能是量价交易占比市场成交变大。此交易方式就像是一块磨刀石,在相对集中的时间把一个个股票的波动磨向同一个形态。市场暂时没有出现新的交易力量去改变这种趋势。根据我们的统计偏前者的可能性较大。

举几个代表性的例子,量价型的会呈现出10月好于11、12月份的情况。holding存在明显下降,trading的变化到不大。另外换手存在着下行趋势。关于换手的下行也存在着几种可能,一种是因为trading变的越来越贵,如果是这样更多是因为交易拥挤带来的;还有一种解释是holding的下降,被迫缩减交易的开支。从数据上看私募是这个解释。那有没有一种更好的解释呢?和前面的holding集中联系起来,因为holding好的股票越来越少,大家也越来越集中,虽然固定比例打分换股,但是出现了越来越多得分高股票重合度高,于是换手就下来了。如果是这样,其实也就是蛋糕被大家蚕食的越来越厉害的另外表现。

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基本面更多的表现会有别于量价,十月份反而没有那么好的。超额、产品收益之间的差别基本上由保证金占用和基差一个固定公式可以换算,再有解释不了的就是期货交易的差异了,期货上面是否运行了别的一些策略和做法了。从主力合约的ic来算,10月份基差是拉大的,11月有收敛。

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最后的一点感悟:

  1. 高频量价从美好的春秋时代正在转向集中度提升战国时代,行业大发展百花齐放已经结束。高光的高频公司下面一些高频公司正在淡出大家的视角。像大佬说的,行业还太小太年轻,还没有形成真正的头部公司。竞争格局中从单纯拼业绩势必朝着更宽维度竞争展开,例如公司治理、激励。

  2. 和第一点息息相关,国内公司借到海外投行从港股进入a股投资开始兴起。海外市场高杠杆、更低的收益要求势必拉低国内竞争激烈的领域收益率。好策略绕道海外、集中到类似于自营成为量价资管行业风险。国内也许还没有真正意义上能够抵御此风险的头部公司。

最后但愿2018年不是未来近十年当中最好的一年,2019年各位迎来人生的康波。


作者:周凯
选自《凯逻视角谈投资》