【量化研报分享】华泰证券-华泰Smart Beta系列之五:归本溯源,质量Smart Beta-20200813


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摘要

1、质量 Smart Beta 策略在国内市场有效,产品发展空间理想
质量 Smart Beta 策略是基于公司财务信息、复合性较强的指数型因子策略,着眼于对公司内在价值的挖掘。对海内外指数的跟踪显示,质量 Smart Beta 指数均能获得明显的超额收益,策略拥有较强的有效性。在以美国为代表的海外市场,质量 Smart Beta 呈现出总规模较大、产品数量多、新产品发行快的特点,市场热度较高;国内质量 Smart Beta 市场仍处于起步阶段,产品数量和规模不足,蓝海格局明显,具有较大的发展潜力。

2、质量 Smart Beta 在海外市场高速发展,国内仍处于萌芽阶段
我们对海内外的质量 Smart Beta 市场状况进行追踪和对比。以美国市场为例,海外质量类 Smart Beta 产品的总规模较大,同时产品数量众多,相比于其他头部垄断格局明显的产品类型,质量 Smart Beta 产品在市场份额上更加分散化。相比之下,国内已有一系列的质量 Smart Beta 指数发布,但截至目前仅四只不同策略的质量 Smart Beta 产品,总规模较小。市场对质量类产品的关注度可能有限,但同时市场空间较大,发展环境较为理想。

3、海内外质量 Smart Beta 指数超额收益明显,国内海内外质量 Smart Beta 策略在长期均能够取得明显的超额收海内外质量 Smart Beta 策略在长期均能够取得明显的超额收益,主流的质量策略均有明显的有效性。从分时间段的表现上来看,美国的代表性质量指数对母指数的增强效果较为明显;国内的质量策略指数在超额收益上有一定波动,在市场震荡或下跌时优势较为明显,但在市场上行期增强效果相对一般,整体表现更偏稳健的风格。

4、季度指标增速、盈利稳定性指标整体有效性较强
我们基于指数策略框架,采用 IC 分析法与多空组合法对因子的有效性进行 测试。整体来看,质量增长因子中的季度增速指标普遍表现较好,强于年度指标增速;盈利稳定性指标整体表现不错。盈利能力指标中,ROE 和ROA 表现接近,在中证 500 中的有效性明显强于中证全指;资产周转率指标在行业中性后表现有所提升。资本结构相关的指标中,净现金流负债率的有效性较高,但杠杆比率等其他指标 Rank IC 较低。盈利质量指标的收益相关性整体不明显。

5、MSCI 质量策略在 A 股市场有效,因子优化进一步提升策略收益能力
质量 Smart Beta 策略具有多样化的特点,在海外市场尤其明显。我们重点选取海外质量指数中代表性的 MSCI 质量指数,根据其编制方法在因子有效性较高的中证 500 样本空间中进行实证,并结合因子有效性分析的结果加以改进。测试结果显示,MSCI 质量指数的策略表现出较明显的有效性,对于母指数增强明显。我们进一步对其盈利稳定性指标进行优化,并引入盈利增速指标,改进后的策略兼具稳定性和收益能力,在市场上行期具有较强的捕捉收益能力。