对冲基金文章翻译计划004_英仕曼AHL_对冲固收风险的CTA策略


(mmforever) #1

原文章来自英世曼AHL网站,本文为原文章的中文翻译。本文仅用于交流学习使用,不得用于商业用途。如对相关著作人造成侵害,请立即联系译者及时删除。

(笔者导读:19年伊始,中国股市轰轰烈烈地上涨了20%+,进入了技术牛市,吸引了所有人的眼球。然而,普通投资人没有关注到的是,中国债市却掉头向下,似乎在宣布18年牛市的终结,标题的配图就是国债期货在近一个月的表现。那么,谨以此篇文章做个应景。

最值得一提的是本文的内在假设:CTA的价值不仅仅在于自带杠杆的高收益,CTA还有巨大的配置价值。

什么是配置价值?CTA策略在资产价格剧烈下跌时,往往提供很高的正收益。一个持有股票的投资人,如果他将一部分资金投入在股指期货上的CTA策略,他在大熊市中的资产回撤将显著缩小。债市同理。)

作者:尤亚 夫吉特,固定收益主管,英世曼

格雷汉姆 罗伯森,客户投资经理,英世曼

翻译:雷闻

时间:2015年4月


在很大程度上,作为趋势追随者的CTA行业宣传CTA策略拥有类似于保险的特征。

具体来说,这是指CTA策略在危机时期的表现较好,如上世纪初互联网泡沫破灭,或2008年左右的信贷危机。在此期间,股票分别下跌46%和49%,而Newedge CTA指数分别上涨33%和14%。

这一典型分析中隐含的一点是,“危机”通常是以股票的形式来定义的。

在同一时期,债券回报率分别为25%和13%:固定收益没有危机。这就引出了一个问题:在固定收入的危机期间,CTA的表现如何?

这不是一个纯粹出于好奇的问题。

提供英国养老金前景信息的紫皮书说,现在该计划对固定收入的敞口比股票资产的敞口更大。因此,CTA在固定收益抛售期间的表现应该是这些管理者关注的问题。

此外,随着许多欧元区政府债券收益率低于零,这个问题已经成为一个相当及时的问题。

但是,问题答案确不广为人知。在许多CTA经理(如我们自己)都有业绩记录的过去20年中,固定收益市场并没有出现有股票市场那样剧烈程度的抛售。图1清楚地显示了这一点,Y轴右侧出现固定收益的强聚类,而最左侧只出现了少数。

![](data:image/svg+xml;utf8,)

(笔者注:本图的纵轴是股票或者固收的年化收益率,纵轴是动量策略的年化收益率。蓝色的点代表股票的情况。蓝色的点构成微笑曲线,即当股票的波动大时,股票的动量策略收益率高;股票的收益率低的时候,股票动量策略的收益率低。黄色的点代表固收的情况。但是黄色的点都集中在图的右半侧,那是因为统计的期间,债券并没有发生过较大的亏损)

为了研究固定收入的剧烈抛售,我们重新审视了60年代和70年代的美国市场。

我们可以通过在使用美联储的美国国债收益率曲线数据构建的合成期货合约上运行一个简单的动量算法来模拟CTA的表现。

随着我们进一步回到过去,滚动一年期的范围表现出更大范围的绩效,在我们的案例中是-20%到30%。

我们在图2中用这些周期的百分位数来绘制我们的结果。

![](data:image/svg+xml;utf8,)

(笔者注:本图首先将拟合的固收期货的滚动收益,按照从高到低分成10组。黄色的线是纯多头策略的收益。黄色的线单调递增。所以当固收期货的收益率非常低时(例如剧烈下跌时),纯多头策略将亏损。而蓝色的线代表固收期货的动量策略。当固收期货的收益率非常低时(例如剧烈下跌时),动量策略将获得正收益。所以蓝色的线呈现出微笑的形状)

结果是直观的。正如预期的那样,纯多头的策略的收益随着百分比收益的增加而单调增加。

另一方面,动量策略显示了图1中明显的CTA“微笑”特征。

通过选择一个包含一系列固定收益环境的延长时间尺度,固定收益动量策略的特征被视为类似于股票动量策略的特征。这并不奇怪。固定收益动量信号的构建没有多头的倾向。

任何一种资产类别的动量策略都可以在价格在多空任意方向走势强劲且持续的情况下实现盈利,但在中等波动的情况下都会遇到困难。

综上所述,许多CTA管理者的业绩记录不够长,不能包含固定收益剧烈抛售的时期,但我们有充分的理由相信CTA可以在这种环境中获利。