主题基金值得炒作吗？
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摘要
文献来源：Ben Johnson，morningstar.com，2021.06.08，Are Thematic Funds Worthy of the Hype or a Risky Distraction?
推荐原因：主题基金在全球范围的数量和广度都有所扩大。主题基金是新冠病毒流行后的大赢家之一，许多基金在这一时期取得了引人注目的回报。主题基金涵盖了从人工智能到大麻原材料等长期增长的主题。资产管理人不断提供新的基金，复杂度也在不断提升，投资者对基金透明度的要求也有所提高。
主题基金在疫情流行期间的强劲表现引起了投资者的兴趣
美国主题基金在2020年的增长是非常显著的。强劲的表现、持续的高额流入以及大量新基金的推出，共同将这些基金的资产推向了前所未有的高度。
总的来说，在截至2021年3月底的一年里，有超过810亿美元流入美国的主题基金。2021年第一季度是有记录以来最强劲的，有超过350亿美元进入这些利基策略。这对资产增长的影响是相当大的。如下图所示，总体而言，主题基金管理的资产从2019年12月底的约490亿美元增加到2021年3月底的1600多亿美元。
投资者正在押注主题基金
主题基金的投资者正在进行三连赌（一个来自赛马场的术语）。具体来说，他们是在暗中打这些赌：
- 挑选一个成功的主题：一个真实而持久的主题。
- 选择一个能够很好地驾驭该主题的基金：所持有的股票能够有效地利用所选择的主题。
- 下注被低估主题。
这些赌注的获胜几率很低，但回报却很有诱人。
事实上，主题基金的长期业绩数据并不令人满意。调查表明，投资者选择一个能够长期生存并表现出色的基金的几率很小。截至2021年3月的过去10年里，30%的美国主题基金退市，而36%的基金继续跑赢晨星全球市场指数的表现。下图详细说明了投资者在选择能够长期生存并跑赢全球股票的主题基金时所面临的概率。
主题基金在投资组合中可能缺乏地位
由于主题基金的投资范围较窄，风险较高，因此最好用来作为补充而不是取代现有的核心持股。有一些可以作为核心配置的一部分，因为它们是广泛多样化的，并保留了广泛的全球基准的一些特征。对于那些针对某一特定主题特别感兴趣，但缺乏时间、工具和意愿对个别公司进行深入调查的投资者来说，可以考虑将较窄的投资范围作为单一股票的替代。好的主题有可能会持续多年，这意味着它们最适合长期投资。
大多数主题基金被寄希望于在投资期内提高收益，也有些可以专门用于降低投资组合风险。例如，可替代能源基金可以替代核心能源持股，以减少碳风险。它们特别适合于“非能源”敞口。
即使我们抛开资产管理公司对未来表现的看法，如果一个主题基金的风险和回报驱动因素与其他投资组合持有的股票不同，在核心投资组合的边缘加入它可能会产生多样化的好处。归根结底，在试图将其融入更广泛的投资组合之前，应充分了解风险和收益驱动因素。同样的，投资组合的重叠和潜在的风格漂移也应该随着时间的推移被仔细监测。
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主题基金的流动性是一个关注点
在寻找对新兴主题接触最多的公司和增长潜力最大的公司时，主题基金往往投资于规模较小、流动性较差的股票。下图显示，与非主题基金相比，主题基金对微型股的平均风险敞口更高。微型股可以提供巨大的上升潜力，但缺乏流动性意味着在短时间内进出交易的成本会很高。
主题基金，以及主题交易所交易基金的受欢迎程度激增，这些基金的风险敞口往往很窄，而且（在被动管理的情况下）不得不按照指数规则进行买卖。这引发了围绕股票流动性的问题。随着主题基金的发展，其持股的集中度也在飙升。这些基金往往倾向于类似的问题。
例如，全球28个主题基金合计拥有3D打印公司Stratasys（SSYS）总流通股的四分之一。这在下图中显示。
ARK Financial主动型ETF系列的高速增长，使该公司在小型公司中拥有巨大的股份。就Stratasys而言，仅ARK创新ETF（ARKK）就持有该公司22%的可自由流通股。下表显示了ARK基金在一些公司中的持股占比。
虽然ARK基金在上表中占主导地位，但它们并不是唯一一只持股集中的基金。可替代能源基金最近的增长势头也让它们在小型公司中建立了大量的股份。例如，Invesco WilderHill清洁能源ETF（PBW）最近持有基础设施和能源替代产品（IEA）中微型股18%的自由流通股。
事实上，一些可替代能源ETF的巨大成功在2020年底导致了它们成长的阵痛。在欧洲和美国注册的iShares可替代能源ETFs iShares Global Clean Energy ETF (ICLN)和iShares Global Clean Energy ETF USD Dist (INRG)的合并资产从2020年初的8亿美元猛增到2021年第一季度末的107亿美元。由于如此多的资金涌入如此狭窄的中小市值股票组合，并且有流动性问题，标准普尔全球清洁能源指数已被强行扩大。与这种转换相关的额外交易成本都由基金投资者承担。
在ETF中，如果投资组合中的股票流动性枯竭，增加的交易成本将通过更大的价差转嫁给ETF投资者，且与标的指数的跟踪误差也会增加。在类似的情况下，主动型基金经理会可以选择先卖出哪些股票。这就可能导致次优的结果，而如果面临长期的抛售，基金被迫剥离以满足赎回，后果可能会更严重。例如英国的明星基金经理尼尔-伍德福的事件。
像所有的投资者一样，主题投资者很容易进行乔治-索罗斯所说的 "反射性交易"--也就是说，他们投资于主题是因为它们一直表现良好，而当潮水退去时，他们会争相撤资。
在评估一个主题基金的流动性时，投资者应该直接看基金持有量（如果是被动基金，则看指数编制方案）。股票的市值和日均交易量等指标可以用来估计在短时间内出售所持股票的难度。在小盘股和微盘股有较大敞口的基金需要进一步审查。