2017量化基金市场风格画像描摹与启示 海通证券_20180121_
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摘要
本篇报告使用时间序列风格归因模型，基于基金净值数据对2017年市场中的全部量化类基金进行了风格描摹，尝试解释其收益的来源，分析不同年份、不同类型的量化基金之间的风格差异以及整体量化类基金在2017年的风格变化，并获得基金投资与权益组合管理的启示。
2017年主动量化型基金与指数量化型基金业绩发生明显分化。各类量化主题基金在2017年均取得正绝对收益，跑赢中证500指数但跑输沪深300指数。主动量化型基金与指数量化型基金之间业绩差异极为悬殊，2016年表现优异的主动型量化产品在2017年均发生了不同程度的回撤，而指数增强型产品业绩表现亮眼。极端分化的一九行情是业绩分化的主要原因。
2017年量化类基金主要风格特征。在2017年，主动型量化基金主要以小市值、偏成长风格为主。技术面因子方面整体更偏向于持有前期超跌、交易活跃度高、波动性较高、流动性较高的股票。在基本面因子方面，持续关注基本面表现较好的股票。增强型量化基金的因子暴露方向一致但偏离幅度相对下降。
2017年量化类基金主要风格变化。2017年间，整体量化类基金在市值因子的暴露上相比2016年有所控制，从小市值逐渐向偏大市值调整。在价值因子上逐渐从成长风格转向偏价值风格。此外，量化类基金在2017年中相比2016年更加注重基本面投资，“业绩为王”是2017年普遍的投资思路。
绩优量化类产品呈现出共同特征。绩优基金均表现出严格的风格敞口控制、较小的市值偏离，注重基本面投资且有较高的基金经理剩余Alpha。而绩劣基金均极端暴露于市值因子，在2017的大盘行情中致使大幅负收益。市值风格暴露是年区分不同量化产品业绩差异的核心因素。对基金投资与权益组合管理的启示。对基金投资而言，需要留意基金超额收益中由因子溢价所贡献的部分（StyleBeta），其蕴含着市场风格切换、因子失效时大幅风格回撤的风险。对权益组合管理而言的启示在于，使用风险溢价的方式获得的收益往往是一把双刃剑，对组合的风格偏离敞口进行适当的管理尤为重要，年的绩优产品均以严谨的风格敞口控制在风格逆转的分化行情中凸显优势。
风险提示：市场系统性风险、因子失效风险、模型误设风险。
正文
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