摘要

长久以来，低估值策略受到广大投资者的关注和推崇。然而，自2019年2季度起，以EP、BP为代表的估值因子的表现出现了大幅度的回撤。本文从基本面分析角度出发，聚焦于对BP因子进行改造。

具体的，我们从会计拆分的角度将账面价值拆解为留存收益和投入资本两项，构建留存收益市值比REP和投入资

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库存周期相关指标：工业产成品库存VSPMI库存工业产成品库存是刻画库存周期的核心指标，2000年以来已经经历了5个完整的库存周期，平均每次库存周期37.6个月，目前新一轮库存周期的上行阶段基本结束，开始进入下行阶段。PMI产成品库存事实上是环比指标，不能用来直接作为库存周期的划分，但

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构建基于宏观变量的资产配置分析体系基于收益和风险成正相关的基本假设，我们搭建了完整大类资产配置的体系。配置模型重视资产价格之间的相对强弱，核心目的不再是预测资产价格的方向，而是把握不同经济状况下，资产价格的相对强弱关系，战略配置相对强势的资产，该策略关注3-6个月的中期配置，核心目标

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美股：估值重回合理区间，存在博弈做多机会股价近似等于盈利/（贴现率+风险偏好）。目前美国 EPS 预期不弱，二季度盈利数据大概率依旧能够保持稳健增长，不必过分担忧。贴现率受避险情绪影响，并未充分反映加息预期。回顾最近美股和美债的关系，每当议息会议临近，市场担忧加息节奏过快，美股震荡调

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本月辩题：各板块业绩预告历史上偏离实际值有多大？

最近上市公司年报和一季度财报开始集中发布。另外，发布正式财报之前，根据上交所和深交所的规则，部分公司需要提前发布业绩预告，投资者也会根据业绩预告数据提取测算不同板块业绩增速情况。但是，不同板块的业绩预告披露条件差别很大。

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投资时钟未失效，关键在于如何划分周期贸易战来临，突发事件和政治因素导致宏观变量与资产价格之间的稳定关系备受考验。本文重新聚焦投资时钟，验证其稳定性。

我们构造多头：投资时钟（复苏配股票、过热配商品、衰退配债券、滞胀配现金）与空头：避险时钟（复苏配现金、过热配债券、衰退配商品、滞胀配

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资产价格反应市场预期而经济数据披露滞后

同期经济数据和资产价格表现出较高的相关性，由于数据可得性的问题，实际经济数据披露滞后到T+1期，而通常需要在T-1期制定投资决策。已披露经数据大部分pricein在资产价格里，但经济变量有一定的动量效应（特别是考察同比值的经济变

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基本面、通胀和加息节奏的赛跑

股价≈盈利/（利率+风险溢价），结合市场评论，简述暴跌逻辑：年四季度美国GDP按年率计算增长2.6%，不及预期，部分印证市场对美经济复苏前景的隐忧，非农数据超预期，尤其是平均时薪的亮点，结合当前相对高位震荡的油价，打开了市场对于通胀超预期的想象

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本月就市场近期比较流行的“高ROE，低PB”的行业配置策略进行了分析。发现该策略实际效果长期来看并不是很稳定。 用可获得的ROE数据去回测：年化超额收益0.7%，胜率只有，最大回撤达到25.37%。另外，即便假设市场完美预期到所有行业下个季度ROE的大小排序，年化超额收益3.76%，

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对于国内量化投资者来说，2017年以来的市场特征似乎发生了颠覆性的变化，传统有效的因子大面积失效。本文从行业和大小盘风格两条主线，抽丝剥茧，分析和梳理市场特征的变化及其背后的逻辑，并在此基础上重构A股量化分析框架。

行业相对表现的归因分析——行业属性的解释力仅约一半

通过

报告摘要

预测问题是金融研究的核心问题，机构投资者很多时候面临的是美丽的烦恼，就是可用来预测的变量太多，各种风格因子、异像因子、基本面因子，多达上百个。AI就是在这些超高维数据结构下合理挖掘信息的一种有效方法，引用萨金特的话，AI本质上就是统计学，所以，作者试图在JASA等统计前沿杂志上，寻找

寻找行业业绩领先指标的意义

行业指数的相对表现与其盈利周期有较强的同步性，但常用的财务报表指标公布时间严重滞后，挖掘更具领先意义的业绩指标对行业配置具有重要意义。 本报告挖掘周期各类行业业绩领先指标，能够在月频上把握业绩变化，对于某段时间内指标跟行业的相对走势持续背离的情况应该尤其注意。

报告摘要

在多因子选股的研究及投资实践中，我们发现有些行业（比如钢铁）其个股差异性较小，行业整体相对市场的波动却比较明显，更适合做行业整体的择时；而有些行业（如食品）其个股差异性大，走势同步性不高，行业整体性的机会相对不好把握，更适合做行业内部的选股，两种行业应该区别对待研究。

定量

研究报告

本报告在采用更合理的中泰行业划分和剔除微型股（主要受壳价值驱动）之后，从估值、盈利、成长、技术和一致预期五大类因子构建行业内选股模型，取得了稳健样本内和样本外（16年至18年2月）的回测结果。从行业内选股因子的效果来看，2017年仅部分技术类因子失效，其他类因子效果并没有发生颠覆性变

核心要点

基金风格跟基金收益相关性非常高。分析基金的风格应该放在基金投资之前。 我们开发了独家的风格识别模型，找出一个跟基金最像的指数，来代表基金的风格。

正文

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报告要点

不同类型限售股解禁前后表现差异明显临近解禁日，公司股价可能出现波动，主要体现在市场供需和预期两个层面：一方面，限售股持有人在解禁后可能会在二级市场减持，对股价形成抛压；另一方面，市场其他参与者会基于此信息提前反应，从而影响股价，具体分析如下：

1.首发原股东限售股在解禁日前10个

报告要点

8月已过，A股上市公司的中报业绩完成披露，投资者根据最新披露的业绩情况重新对公司进行定价，明显超出市场预期的公司股价会有波动。而部分公司在正式报告披露前，已进行了业绩预告的发布，投资者对于这些公司的业绩已有一定的预期，公司的股价也已对这一预期有所反映。

但由于预告多以业绩区间形式

摘要

本周因子收益点评：

1、本周销售净利率因子收益表现最佳，估值类因子表现依旧欠佳。 从本周的因子收益跟踪数据来看，相比上周，本周市场上因子整体表现良好。其中销售净利率因子表现最佳，为2.60%，波动类、技术指标类、盈利与技术指标类全面表现强势。而本周估值类因子依旧表现不佳，BP因

报告要点

量化基金介绍

（一）量化基金概览

量化基金指主要采用量化投资策略来进行投资组合管理的基金，在基金的投资过程中，量化投资技术几乎覆盖投资全过程。2002 年国内市场推出了首只采用量化策略的基金，2009 年以后，量化基金在数量和规模上都取得了大幅度增长。2016 年以来，在

报告摘要

ZCBI系列指数简要说明：中关村生命科学园-中信证券生物经济系列指数，英文全称为：，英文简称为：ZCBI。旨在全面系统地反映中关村生命科学园内企业的资本市场表现，为投资者把握投资机会提供基础观测工具，同时希望通过资本市场的折射，成为反映生物经济板块景气的晴雨表。

ZCBI系

研究报告

指数基金季报分析重点跟踪股票指数基金季度市场动态和产品布局。

1）ETF与LOF布局加速，基本实现了宽基和行业指数的全覆盖，可部分替代分级基金的交易功能。截至2018年二季度末，主流宽基和行业板块对应的交易型工具中，除了钢铁和煤炭行业目前只有分级基金产品，其余板块都已有可

结论与建议：顺应边际资金流动，把握短线交易机会。

（1）本次样本股调整中上证50、沪深300、中证500指数均具备操作价值：相对看好各指数调入组合中买入冲击较高的个股，同时相对看空各指数调出组合中卖出冲击系数较高的个股；预计调出组合的负向冲击或将大于调入组合的正向冲击。（2）如组合中已持有上述

摘要

基于业绩公告相关文本的SUE.txt因子可以刻画PEAD效应

盈余后价格漂移效应（PEAD）是指股价在盈余公告发布后有较大概率向业绩高于或低于预期的方向漂移。传统SUE因子基于公告财务数据来衡量效应并预测股票的异常收益，而本文尝试从纯文本的角度出发构建文本SUE.txt因子，

1.长期来看，超额收益逐渐衰减是不可逆趋势。随着A股逐步成熟，市场有效性提升，获取超额收益的难度也随之提升，这已成为整个行业都要面对的问题，也是机构化进程中的必然结果。

2.股票是最好的投资品种，而A股是最好的市场之一，对人性的要求也最高。股票是最直接参与和共享经济发展红利的投资工具之一。上证

4月27日以来，中证1000指数在不到两个月时间内，反弹幅度达到34.34%（截至7.21）。

中证1000指数作为小盘指数，拥有比沪深300指数和中证500指数更容易创造Alpha回报率的土壤。中证1000成分股更为分散、风格偏向小盘 、交易活跃 、波动性高、存在更多错误定价 。因此，中证100