负势竞上，美国养老金市场与公募基金的互相成就 海通证券_20180927_
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摘要
企业养老金账户（以DC型计划为主）和个人养老金账户（IRAs）是美国养老金市场最重要的组成部分。企业养老金账户又可以分DC型计划与DB型计划。目前，DC型计划已成为美国养老市场的主流。截止2017年底，美国养老金资产总规模已经高达28.2万亿美元，是美国2017年GDP总量的145%。其中，DC型计划与个人养老金账户在养老金总资产中所占的比重达到60%。
401(k)计划是美国最重要的企业养老金计划，其税收优惠和公司配比的特性极大地鼓励了员工参与的积极性。401(k)计划是美国的一种延后课税退休金计划，适用于所有私营企业雇员，覆盖面广。截止2017年底，401(k)计划在DC型养老金计划中的占比已接近70%。401(k)计划的投资管理以参与者主导模式为主。由雇主向雇员提供一系列投资产品，由雇员从中选择，决定养老计划资产的投资方向和比例。401(k)计划一方面通过税收优惠和公司配比等政策鼓励员工缴费，同时也对缴费上限、投资范围、取款时间做出了严格限制。
个人养老金账户（IRAs）是通过税收优惠发起，个人自愿参与的补充养老金计划，具有税收激励、参与灵活、运作透明、收益稳健等特性。尽管目前IRAs的规模与DC型养老金计划相当，但IRAs的大部分资产来自于企业养老金账户的转账，而非个人缴费。因此，企业养老金账户仍是美国养老金最重要的组成部分。同时，在缴费上限、运作模式、投资范围和取款时间等规定上，都与401(k)计划有显著差别。
美国养老金资产规模的壮大对公募基金行业产生了深远的影响。（1）近一半的美国养老金资产投资于公募基金，养老金资产的壮大助推了整个公募基金行业规模的上涨。（2）指数基金由于投资逻辑清晰、操作透明度高，极受养老金的青睐。 近年来，美国养老金投资指数基金的比重稳步上升。（3）养老金强调风险的分散化，看重公募基金的资产配臵功能。具体表现在，美国养老金海外配臵的比重逐年上升，以及养老金投资FOF等配臵型产品的规模发展迅速；（4）养老金作为长期投资者，对于基金费率更为敏感。从持有基金的平均费率来看，美国养老金明显偏好低费率产品。
风险提示：市场系统性风险、海外与国内市场结构差异风险、海外与国内政策差异风险。
正文
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