【山证非银】行业周报（20251208-20251214）：中央经济工作会议定调资本市场，关注板块投资价值
本周报告总结了中央经济工作会议对资本市场的定调与监管进展，指出监管完善与长期资金入市利好证券行业；数据方面，上周创业板上涨2.74%，A股日均成交1.95万亿元（环比+15.14%），两融余额2.50万亿元，质押占比3.58%，并跟踪基金发行与投行业务规模等关键指标，为关注券商及非银板块提供配置参考。[page::0][page::2]
金融研报AI分析
【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评 11月：煤价环比上涨，反内卷初心未变
报告指出：2025年1-11月原煤累计产量44.02亿吨，同比+1.4%，增速边际下滑且11月当月产量4.27亿吨（同比-0.5%、环比+4.93%）；下游终端需求仍偏弱、固定资产投资与房地产投资疲软，进口量收缩（1-11月累计4.32亿吨，同比-12.0%），但11月煤价出现超预期环比上涨，主要由电厂补库推动；政策面“反内卷”旨在扭转通缩并可能在价格回落过低时出台稳预期措施，短期看供给控制、中长期看需求复苏，建议关注盈利修复型标的并逢低配置 [page::0][page::1]。
社服与消费视角点评11月国内宏观数据-社零环比回落，文旅服务消费表现仍好
报告梳理了2025年11月主要宏观与消费数据：社零总额环比回落但1-11月累计仍有增长，服务性消费（文体、网络娱乐等）保持较高景气，餐饮与服务对消费修复贡献明显；CPI回升但环比小幅回落，城镇调查失业率持平，消费信心仍待修复，政策端扩内需和促就业将是后续关注重点 [page::0]
1-11月财政数据点评-明年财政政策增量仍然值得期待
报告点评1-11月公共财政收支：税收维持小幅增长、非税收入回落、地方土地出让金拖累政府性基金收入，中央财政支出增速显著高于地方并推动全年广义财政支出增长，会议提出“继续实施更加积极的财政政策”，表明明年财政政策增量仍值得期待 [page::0].
【银河电子高峰】行业动态 2025.11丨AI赋能，可穿戴腕表高端化趋势明显
报告指出：2025年Q3全球智能手机、PC、平板和可穿戴腕表均呈现不同程度恢复或稳步增长，尤以可穿戴腕表“量稳价升”，平均售价同比上涨约9%，显示市场快速向高端化转型；AI端侧设备（AI手机、AI PC、AI眼镜）成为行业新的增长引擎，但存储芯片成本上升带来盈利压力，建议关注AI生态构建与端侧AI加速落地相关的细分标的，同时警惕AI渗透与认证进程低于预期的风险 [page::0]
【银河食饮刘光意】大健康食品投资品类图谱
报告认为大健康食品由天然健康食品与营养健康食品两大类构成，总体市场规模约6000亿元，受需求端（人群扩容与“悦己经济”场景拓展）与渠道端（兴趣电商、会员店、跨境电商等）双重变革驱动，燕麦、玉米、核桃、黑芝麻、运动健康与肠道健康等细分品类具备较高成长性，重点布局这些品类的上市公司有望实现盈利与估值修复 [page::0][page::1].
【中国银河宏观】11月美国非农数据点评:如何看待“失业率与新增非农就业人数”双增？
本报告解读2025年11月美国非农就业数据，指出新增非农虽小幅好于预期但失业率与薪资同时走弱，显示家庭调查与企业调查存在背离，且政府停摆影响使数据噪音放大；总体判断为劳动力市场继续降温但仍符合“软着陆”路径，短期美联储降息迫切性有限，可能等待后续更具可比性的数据再作决策 [page::0][page::4]。
【银河晨报】12.18丨宏观：如何看待“失业率与新增非农就业人数”双增？——11月美国非农数据点评
本晨报涵盖宏观（11月美国非农点评）、食品饮料（大健康食品品类图谱）、电子（可穿戴腕表高端化）与金工（消费基本面量化选股）四大主题。宏观结论显示：11月新增非农略超预期但失业率与薪资同步走弱，数据受政府停摆干扰存在较高噪音，劳动力市场呈“降温但仍符合软着陆”特征；大健康食品被判定为长期可配置的新品类；可穿戴腕表市场呈现“量稳价升”的高端化趋势；金工部分构建了成长-盈利-现金流复合因子并给出回测绩效说明 [page::0][page::1][page::2][page::3]。
中金 | AI寻机系列04：AIDC冷水机组升级，磁悬浮压缩机逐步国产替代
本报告认为：AI数据中心（AIDC）算力与资本开支快速增长推高对高功率、低能耗制冷的需求，液冷+冷水机组成为核心路径；压缩机为冷水机组的关键部件，磁悬浮离心压缩机凭借更高COP与无油设计，在能耗与运维成本上显著优于传统螺杆机，适配高密度液冷场景并存在国产替代空间；在全部新增AIDC采用磁悬浮假设下，测算2026年全球磁悬浮冷水机组市场约288.3亿元（同比+70.4%），国产厂商有望凭借产能与成本优势争取增量订单 [page::0][page::13][page::18]
中金2026年展望 | 旅游酒店及餐饮：服务连锁正当时，布局反转和高成长
报告判断服务连锁进入有利拐点，短期行业呈筑底态势、政策与消费券等刺激将有助恢复，2026年重点推荐：1) 迎来拐点或反转的子行业（酒店、免税）；2) 具备强内功的综合性龙头；3) 高成长性细分龙头，且关注连锁化率与集中度提升带来的份额扩张机会 [page::0]
中金2026年展望 | 食品饮料：筑底接近尾声，聚焦高质量增长
报告判断食饮板块已接近筑底，2026年将出现“弱复苏、强分化”格局，白酒报表出清有望进入后段并在上半年迎拐点；大众食品依托质价比、健康与情绪化消费长期分化，渠道与头部企业效率提升将成为利润修复主线；软饮与乳制品受创新与原材料成本回落双重驱动，利润率有望继续改善 [page::0][page::1][page::2]
中金：主动权益基金超额收益的“纵”与“横”
报告从“纵”（时序择时：何时配置主动）与“横”（截面选基：如何挑基金）两条主线出发，构建并回测了8项宏观/市场/基金行为指标，用于预测主动权益超额收益；短期季度择时模型（TE‑MDQ、MMT、VIX）回溯胜率约69%，预测2025Q4主动跑赢指数约2.33%；长期年度择时模型（AMT、TE‑S）回溯胜率同为69%，但对2025Q4‑2026Q3预测为跑输指数约‑6.49%；基于基金层面构建的复合因子（INFO_LONG + 0.25*TRACK_D）可用于优选组合，2016Q1‑2025Q3回溯年化11.1%、最大回撤‑35.4%（优于基准），显示攻守兼备的选基价值 [page::0][page::1][page::12]
【华西教育】粉笔（2469）：与华图战略合作，行业竞争格局有望改善
公司与华图达成战略合作，计划在股权、治理、AI技术、分销渠道等方面开展深度协作，有望改善招录培训行业的竞争格局并提振市场信心。基于行业需求扩张、AI产品化与价格战趋稳的情景，维持2025-2027年营收预测（30.61/31.92/34.28亿元）及经调归母净利预测（2.77/4.01/5.60亿元），并维持“买入”评级；主要风险包括政策、获客与大班竞争等 [page::0][page::1]
母婴行业点评：医保局力争2026年实现生娃基本不花钱，利好母婴产业链【华西可选消费】
报告梳理了国家医保局推动在2026年实现政策范围内分娩“无自付”及将分娩镇痛等相关项目纳入医保的政策方向，并评估育儿补贴、产假延长、托育位扩容等配套政策对生育意愿与母婴产业链（下沉市场零售、月子中心、儿科药品、早教等）带来的促进效应，给出短期受益板块和代表标的建议。[page::0][page::1]
【华西大类资产】2026年出口：驱动与增速— 基于区域和产品结构的分析
本报告基于分区域与分商品的官方出口数据，分析2025年出口高基数与关税扰动对2026年贸易的影响，判断中美关系缓和但关税抬升与转口贸易的“跷跷板”效应将使全球贸易增速放缓；综合数量与价格因素，预计2026年出口量约+2%，价格中枢仍为负，全年出口增速可能在0–1%区间附近 [page::0][page::1].
【华西固收】多数信用债ETF微降久期
报告跟踪信用债ETF（以科创债ETF为主）在12月前两周的规模与持仓变化，发现整体规模小幅增长但多数产品微幅下调久期，持仓期限由此前偏长期转向2-3年区间，成分券成交与利差未出现大幅波动，为短期内久期和信用风险可控的信号 [page::0]
【华西宏观】2026超长债之供需格局
报告评估2026年超长期（10年及以上）政府债的供需格局，判断超长期供给或在6.5-7.2万亿元区间且发行节奏或保持均衡，机构（尤其银行与资管）承接能力相对有限，保险虽为重要承接方但增量或在2.0-2.5万亿元区间，若无实质性增量需求出现，30年-10年利差可能维持40-45bp区间震荡；政策或通过调整EVE或央行买入提供短期缓解 [page::1][page::2][page::3]
华西最强声 1218 | 2026超长债之供需格局；2026年出口：驱动与增速
报告判断2026年中国超长政府债（10年以上）供给将小幅上升至6.5-7.2万亿元，发行节奏或与2025年类似、密集冲击概率不大；在供给增加的同时，二级市场承接端（券商、银行、资管）承接能力有限，保险、农商行和少量资管可部分吸纳增量，但整体缺口仍存，若无政策改善（如EVE指标修订或央行定向买入），30年-10年利差难以大幅收复，可能在40-45bp区间震荡 [page::1][page::3][page::4]
东兴交运 | 2025年11月数据点评：国内供需继续改善，日本航线影响整体可控
本文基于上市航司与机场2025年11月运营数据，发现国内航线供给增速受控且客座率较去年显著回升（11月国内运力同比+4.2%，客座率同比+2.1pct），国际航线运力与客座率亦回暖但受日本航线影响可控；行业“反内卷”趋势驱动供给端约束，有利于大型航司盈利恢复，建议重点关注大型航司机会与政策/油价等风险 [page::0][page::2][page::4]
东兴汽车 | 汽车行业：L3商用加速落地，有望推动智能底盘批量应用
报告解读工信部第401批公告中两款搭载L3功能车型获准入，认为L3商用将提速并成为推动主动悬架、线控制动（EMB）与线控转向（SBW）等智能底盘批量应用的核心驱动力；同时，相关强制性国标推出为量产提供制度保障，并提出整车端与底盘端两条投资主线与重点标的建议 [page::0][page::1]
