金融研报AI分析

11月信用，有点鸡肋

报告分析了2025年10月信用债与利率债的表现，指出信用债特别是中短期信用利差已接近历史低位，性价比偏低，预计11月信用债或跑输利率债。报告建议负债端稳定的账户适度配置3-5年中高评级信用债，而对负债端不稳定的账户应偏向利率债等流动性较好的久期品种，以规避流动性和信用风险 [page::0][page::1]。

资产配置日报：缩量，蓄力

本报告复盘股债商品市场表现，指出市场缩量蓄力特征，强调规模指数ETF资金净流入有望支撑行情，分析结构风险及红利配置价值，展望债市利率曲线趋平与久期机会，特别关注央行政策走廊收窄与债基新监管。商品市场分化，黄金税收新政提升实物黄金成本，短期抑制实物投资，长期利好场内投资渠道[page::0][page::1][page::2]。

本报告基于十五五规划建议及二十届四中全会公报，深入分析了我国2025年宏观经济发展重点，从加快建设现代化产业体系、高质量发展要求、科技自立自强、反内卷、扩大内需及金融财政政策等多角度展开。重点指出，经济发展将更重视质的提升，消费和内需成为拉动经济的核心驱动力，而财政政策注重可持续和有效投资，央行则通过国债买卖操作等手段稳市场。此外，全球主要经济体货币政策差异下，美元或趋弱，海外经济走势与我国内需政策形成对比。报告结合最新宏观经济数据与政策动向，勾勒未来经济走向及资本市场主线，为投资策略布局提供支持指导。[page::0][page::4][page::6][page::8][page::10]

财信证券晨会报告20251105

报告聚焦2025年11月5日A股市场动向，指出大盘缩量调整背景下红利板块表现稳健，银行和煤炭板块具备投资价值。市场维持震荡与快速轮动，短期谨慎控制仓位，关注高股息和事件驱动板块。基金方面，ETF普遍下跌，债券收益率微幅上行。宏观层面，物流业保持扩张，央行开展逆回购操作稳市场，政策推动人工智能医疗应用及新兴产业发展。行业及公司动态反映市场多元发展与政策引导。整体看，慢牛行情根基未动摇，指数具备继续走强基础 [page::0][page::1][page::2][page::3]

【山证食品】泸州老窖（000568.SZ）三季报点评：Q3业绩环比下滑，Q4预计将继续释放压力

报告详析泸州老窖2025年前三季度业绩，下调同比收入和净利润，Q3环比表现有所承压但好于预期。中低端产品表现优于高端，区域上华北相对稳定。盈利能力微降，销售净利率与毛利率有所下滑，费用率稳定，现金流仍保持较好水平。预计公司未来三年净利润保持小幅增长，首次给予“买入-A”评级，指出行业去库存阶段见底，下行拐点可能已过，为投资提供参考依据 [page::0][page::2]

【山证食品】山西汾酒（600809.SH）三季报点评：经营韧性凸显，Q3省外市场发力

本报告点评山西汾酒2025年三季度业绩，营业收入同比增长4.05%，净利润略降1.38%。重点指出青花20和玻汾产品表现良好，省外市场增速显著，实现收入和利润稳健增长。公司通过产品和区域轮动主动调节节奏，维持稳固基本盘，预计净利润2025-27年稳定增长，维持“买入-A”评级[page::0][page::2][page::3]。

【山证煤炭】建投能源三季报点评：三季度盈利超预期，关注2026年电价落地

建投能源2025年前三季度实现营业收入增长4.51%，归母净利大幅增长262.86%，三季度盈利超预期，主要受成本优化与发电业务稳定贡献。定增助力先进电厂项目建设，推动未来盈利能力提升。公司2025-27年净利润预计持续增长，给出买入评级。风险主要包括煤价波动与电价政策变动 [page::0].

【山证电新】行业周报（20251027-20251102）：宇树将发布四足机器人新品，“十五五”坚持风光水核等多能并举

本报告聚焦机器人新品发布及新能源行业政策环境，详细跟踪光伏产业链主要环节价格走势，反映供需格局偏弱但价格保持稳健，重点推荐BC新技术及供应链相关龙头，提示下游需求、价格波动及海外政策等风险 [page::0][page::1]。

【山证机械】日联科技（688531.SH）：新签订单增速表现出色，拟收购SSTI 66%股权

报告显示日联科技2025年第三季度营收和归母净利润同比大幅增长，分别达到7.37亿元和1.25亿元，扣非后净利润上涨超四成。公司新签订单增速强劲，合同负债也显著提升，显示在手订单充足，业绩有望持续高增长。公司计划收购SSTI 66%股权，拓展高端半导体检测设备领域。技术壁垒牢固，全球制造和营销布局完善，具备较强竞争优势和成长空间。预计公司2025-2027年净利润保持快速增长，首次覆盖评级“买入-A”[page::0][page::1]

【山证军工】中航沈飞（600760.SH）2025年三季报点评：三季度业绩恢复增长，持续推进能力建设

中航沈飞2025年前三季度营收和净利润同比下降，但三季度业绩显著恢复增长，营业收入同比增长62.77%，净利润同比增长12.89%。公司持续推进产能扩建，新机型歼-35测试进展顺利，未来受益于舰载机高需求。维持买入评级，风险包括机型列装和交付不及预期。[page::0]

华阳股份25年三季报点评：三季度业绩环比正增，未来仍有修复空间

华阳股份2025年前三季度营收和归母净利同比均下降，三季度环比显著增长。产量提升叠加煤价下行造成量增价减，预计未来产能释放和资源保障将带来业绩修复，重点新能源新材料布局推动中长期发展，维持“增持-A”评级 [page::0].

【山西证券】研究早观点（20251105）

本报告为山西证券发布的研究早观点，点评贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等白酒龙头公司2025年前三季度业绩情况，结合分渠道收入、产品结构以及区域表现，分析公司盈利能力和经营韧性，预计未来几年盈利将逐步增长，维持买入评级，重点关注渠道和需求改善趋势，为投资者提供具体盈利预测和风险提示[page::0][page::1][page::2][page::3]。

The economics of global personality diversity

本研究提出全球个性多样性指数（Ψ-GPDI），基于76万余人的大五人格数据，揭示国家内个性多样性对GDP人均的显著解释力（19.9%），并在控制制度质量与移民影响后，个性多样性依然能额外解释2.8%的经济差异，表明个性多样性是推动经济活力的关键新因素。研究通过多因素分析，验证了个性多样性与创新能力和经济增长的正相关，为经济政策制定提供新的视角和工具 [page::0][page::1][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::14]

Generating Realistic Financial Time Series with Signature Kernel Maximum Mean Discrepancy and Structured Noise

本文提出基于签名核最大均值差异（MMD）训练的时间序列生成模型，通过引入移动平均（MA）模型构造结构化噪声，有效捕捉金融时间序列的波动聚集等典型特征。该模型在标普500指数数据上优于现有方法，且能生成用于强化学习投资组合管理的合成数据，展示了良好应用潜力。此外，针对市场不同状态，调整噪声分布以增强模型鲁棒性，表现出适应不同市场环境的能力[page::0][page::1][page::10][page::5][page::23].

ASSET-LIABILITY MANAGEMENT WITH EPSTEIN-ZIN UTILITY UNDER STOCHASTIC INTEREST RATE AND UNKNOWN MARKET PRICE OF RISK

本文首次研究了基于Epstein-Zin递归效用的资产负债管理问题，在部分信息（市场风险溢价未知）及随机利率环境下，引入终端负债约束，构造并求解耦合的前向-后向随机微分方程（FBSDE），给出显式解，并分析忽略市场风险溢价学习带来的效用损失，通过数值模拟展示了效用损失随初始财富和风险偏好系数的变化趋势 [page::0][page::1][page::9]。

When Assurance Undermines Intelligence: The Efficiency Costs of Data Governance in AI-Enabled Labor Markets

本文通过LinkedIn在香港暂停使用本地用户数据训练生成式人工智能模型的自然实验，运用Revelio Labs大规模就业与招聘岗位数据，采用差异中的差异(DiD)设计实证分析了隐私保护政策对AI驱动招聘效率的影响。结果表明，数据使用受限明显降低了匹配效率，导致员工流动性增加、岗位空缺时间延长及市场摩擦加剧，尤其对依赖AI招聘的小型和快速成长企业影响更为严重。该研究揭示了数据治理在保护信息安全与保障AI效能之间的根本张力，并拓展了多层次信息隐私理论(TMIP)在AI与劳动力市场效率领域的应用[page::1][page::4][page::26][page::43]。

JaxMARL-HFT: GPU-Accelerated Large-Scale Multi-Agent Reinforcement Learning for High-Frequency Trading

本文介绍了首个基于JAX的GPU加速大规模多智能体强化学习环境JaxMARL-HFT，针对高频交易中的限价单簿数据进行建模，显著提升了训练速度（最高可达240倍），支持多种异构代理类型。利用此环境，作者用独立PPO算法对市场做市和订单执行两个智能体进行训练，所学策略优于基准模型，展现了MARL在高频交易仿真中的潜力 [page::0][page::2][page::5][page::6][page::7]

Evaluating Factor Contributions for Sold Homes

本论文基于2022至2024年美国三城市房屋销售数据，应用 P 样条广义加性模型（GAM）评估10个内在和外在因素（包括ESG因素）对住宅售价的贡献。结果显示，住房面积和地理位置（经纬度）显著影响售价且独立贡献预测价值，ESG因素中“无障碍性”在退休城市的重要性较高。通过剔除单个因素计算调整R²变化，明确各因素的相对重要性，揭示传统因素如卧室数和浴室数虽常被提及，但其独立预测力有限。该研究为将可持续因素纳入房地产估值建模迈出关键一步 [page::0][page::4][page::5][page::7]。

ABIDES-MARL: A Multi-Agent Reinforcement Learning Environment for Endogenous Price Formation and Execution in a Limit Order Book

本论文提出ABIDES-MARL，一个结合多智能体强化学习与真实限价委托簿模拟的系统架构，实现异质交易者间内生的价格形成和执行策略学习。通过构建包含信息交易者、流动性交易者与做市商的多期交易博弈，框架能逼近均衡行为且超越Kyle模型的简化假设；并通过实证验证价格逐步发现、流动性内生生成及多策略执行比较，提供了可复现的定量金融微观结构研究工具[page::0][page::2][page::4][page::16][page::23][page::24]。

Overprocurement of balancing capacity may increase the welfare in the cross-zonal energy-reserve coallocation problem

本文基于欧盟日间市场中的电能与备用容量联合分配模型，提出过量采购备用容量有助于缓解关键线路拥堵，提高整体社会福利。通过案例表明，额外分配的备用容量可用于在平衡需求外的拥堵管理，释放更多传输容量，超出其成本带来净收益，增加市场总福利与投标盈余 [page::0][page::3][page::8][page::9]。