社会服务行业2025年年报与2026年一季报综述-收入利润稳步成长，出行链板块高景气运行
本报告回顾社会服务行业2025年年报与2026年一季报，显示收入利润实现稳健增长，出行链板块继续高景气，旅游、酒店、会展等细分板块呈现分化但整体向好，提出行业景气回暖与结构性机会并存的判断 [page::0]
金融研报AI分析
中金 | 钠电：能源安全+经济性提升，钠电储能需求有望加速放量
本报告围绕钠电在能源安全与经济性提升驱动下的产业化进程进行系统评估，认为钠电26年进入0-1规模化量产阶段，未来在储能、动力、启停等场景放量可期，且成本下降潜力明显，有望通过产业链降本与材料体系优化实现Wh成本降至3毛以下，2030年装机需求有望超过400GWh [page::0][page::4]。钠电具备优异的低温性能、高安全性与高倍率放电能力，聚阴离子钠电在储能领域尤具潜力，能够在-40℃到高温区间保持高效运行，且系统集成成本有望下降；铝箔替代铜箔、薄铝箔与高达因值铝箔等创新也将推动成本下降与性能提升 [page::1][page::2][page::9]。正极采用 Ni-Fe-Mn 层状氧化物结合 O3/P2 结构，聚阴离子正极如 NFPP、硫酸铁钠等是当前主布局路线，负极以生物质硬碳为主，同时煤基/沥青基硬碳具备潜力，电解液以六氟磷酸钠为主，材料体系逐步成熟 [page::5][page::6][page::7]。2030年的市场规模与渗透率预测显示储能18%、新能源车5%、汽车启停8%、两轮车12%，叠加全球能源安全与成本优势，钠电产业链降本与扩产前景明确 [page::4]。
中金：基于减碳量指标的低碳投资策略
本报告提出以投融资减碳量为核心的低碳投资策略，基于PCAF方法对投资组合的减碳贡献进行量化，并将减碳因子嵌入沪深300等标的的权重优化，力求在提升减碳贡献的同时实现超越基准的回报 [page::0]。通过对Baillie Gifford积极变革基金的实证分析，减碳量与组合的Alpha、Beta均显示显著影响，显示减碳投资兼具潜在超额收益与一定防御性作用 [page::6]。在沪深300实证部分，研究设计了无上限与有上限两种减碳因子情景，结果显示无上限情景可实现超额回报、有上限情景降低追踪误差，体现投资回报与低碳贡献的权衡 [page::12]。文中亦强调减碳数据的披露与数据质量的重要性，未来减碳量披露有望成为绿色金融工具设计和投资决策的关键基础 [page::4]
中金：居民缩表，存款搬家——4月社融数据点评
4月社融规模达到6210亿元，同比大幅下降5390亿元，存量增速回落，居民贷款净额显著下降，显现居民去杠杆与“存款搬家”的双重态势；同时对公信贷通过票据冲量维持短期需求，但中长期贷款增速回落，信贷结构呈现分化。股市活跃与非银体系资金吸引共同推动存款向股市及理财等资产转移，银行在息差企稳与分红潜在提升中仍面临资产质量压力与拨备需求。综合来看，政策传导与需求侧复苏仍需关注，存款搬家带来的资金配置变化将成为后续交易与风险的核心变量 [page::0][page::1][page::2][page::3]
中金 | 宏观探市5月报：资本开支视角下的AI行情
本文以资本开支作为AI行情的前瞻性信号，回顾半导体信息技术革命与1990年代通信互联网浪潮对股市的推动路径，验证CAPEX的上升通常预示新技术迭代与盈利能力提升。当前AI资本开支仍处高位， Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft等巨头2026年资本开支有望显著提升，带动相关股价和硬件需求的持续扩张。与互联网泡沫时期相比，现阶段AI行情更偏盈利驱动，估值回升更健康，但若中长期利率上行扩张融资成本，风险也将上升。[page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]
美凯龙（601828.SH）业绩点评：2026Q1业绩转正，经营性现金流大幅好转
本报告聚焦美凯龙2026Q1的经营与盈利情况，披露自有商场、委管及特许经营的收入结构及毛利率趋势，指出公司通过降本增效、降低融资成本及投资性房地产公允价值变动损失大幅缩窄等因素，推动净利率显著提升并实现经营性现金流的大幅改善。报告维持增持评级并对2026-2028年的盈利预测进行了调整，强调地产销售与新业务推进仍是未来主要风险点。 [page::0][page::1]
【华西食饮】贵州茅台年报及一季报点评：主动调整迎来经营韧性，i茅台加速C端直销
本文基于2025年度年报与2026年第一季度报披露的数据，聚焦公司通过市场化改革与C端直销的推进提升经营韧性，分析茅台主力产品与系列酒的结构性变化、渠道调整及价格策略对毛利与利润的影响，并对未来盈利趋势、增长动能及投资评级给出判断与展望，强调i茅台带动的C端改造与经销体系优化对中长期业绩的支撑作用 [page::0][page::1][page::2]
百泽神州（688235.SH）：多项临床积极推进，百悦达迎来关键时点
本报告聚焦百济神州在全球市场的放量与成长潜力。2026年Q1收入约15亿美元，同比增长34%；百悦泽全球收入约11亿美元，美国市场约7.6亿美元，欧洲市场增速显著，人民币等汇率因素对中国区增速有一定影响。随着全球新适应症获批与放量，调升2026–2028年营收与利润预测，维持买入评级，并关注百悦达美国PDUFA进展、MANGROVE 3期中期PFS结果及欧盟上市进展等催化因素，为投资决策提供指引 [page::0][page::1]
TIMAH 2026Q1锡金属产销量分别环比下降19%、16%至5,630吨、6,009吨
本报告梳理TIMAH在2026年Q1的锡矿与锡金属产销数据，锡矿产量6,312吨同比大增96%、环比下降2%；锡金属产量5,630吨同比增82%、环比降幅19%；锡金属销售量6,009吨同比增长109%、环比下降16%；平均销售价49,221美元/吨，同比上涨51%。精炼锡出口占比97%，国内仅3%，主要出口目的地为中国、印度、韩国、意大利、新加坡和荷兰，体现出口驱动型格局。风险提示聚焦下游需求增速不及预期、上游产能释放超预期以及地缘政治因素对供需及价格的潜在冲击，需关注全球产能扩张与市场波动的双向影响 [page::0][page::1]
【华西商社】子行业表现分化，关注新消费+出海服务+顺周期修复
本报告聚焦2025-2026年的市场分化格局，梳理新消费、免税、出海服务、旅游、酒店、餐饮及黄金珠宝等板块的景气与业绩动能，指出以潮玩、家清、膳食健康等为代表的新消费分支具备高成长性，且景气度显著优于大盘；免税与出境旅游在政策与需求端逐步释放，将带动服务业的景气拐点。报告还强调AI应用、岗位外包等人力资源服务的成长性，以及酒店与餐饮的结构性修复路径。通过对龙头公司业绩与市场规模数据的综合分析，提出若干受益标的与风险提示，供投资者把握行业轮动机会 [page::0][page::1][page::2]
OpenClaw+本地大模型量化策略开发——人工智能投研应用系列之三
本文系统介绍 OpenClaw 在本地大模型环境下开发量化策略的应用场景、模型与数据源的选型逻辑，以及 PB-ROE 选股策略的实现流程，强调本地化部署在数据安全、内网环境及低延迟方面的优势，同时展示机器人在数据查询、策略理解、代码生成等环节的辅助能力及其局限性。报告还给出风险提示与适用条件，指向企业级量化应用的实施路径与前景 [page::0]
OpenClaw+本地大模型量化策略开发——人工智能投研应用系列之三
本报告聚焦OpenClaw在本地大模型环境中的量化策略开发，并以PB-ROE选股策略为核心研究对象，评估qwen3.6:35b与qwen3.6:27b两种模型在数据查询、策略理解与代码生成中的能力差异，比较本地SQL与在线API数据源的适用性及安全性，展望对贵州茅台等高价值标的的落地应用及潜在风险 [page::1][page::2]
基于十年回测的市盈率因子优化策略研究
本研究基于十年回测比较低市盈率（PE）分位数组合与高PE组合的长期表现，发现低PE组合长期优于沪深300，年化约8.70%，超额约42.38% [page::3]。在叠加机构评级家数（>10）后，低PE组合的收益显著提升且最大回撤下降，年化约12.83%，相对沪深300的超额约181.54%；高PE组合也获得改善，超额约124.64% [page::4]。将低PE组合扩展至50只实现更好分散化，年化约12.28%，超额约159.46% [page::7]。以PE分位数最低的20股为主的分位数因子回测，表现最佳，年化约17.34%，超额约409.30% [page::8]。综合来看，PE因子与机构评级等多因子叠加可显著提升策略收益，但也需警惕市场风格切换时的周期性回撤与实现成本等风险 [page::3][page::4][page::7][page::8]
华泰相对市盈率估值选股模型
本报告围绕华泰相对市盈率估值选股模型，提出通过将公司市盈率与市场市盈率对比，得到相对市盈率，并结合N月移动平均线来判断估值水平，以构建低估与高估组合并进行回测。模型假设长期增长与风险不随时间显著变化，低估组合在回测期内显著跑赢高估组合，且波动率更低、夏普比率更高。回测覆盖2005-2016年，总体收益率4134.03%，年化37.72%，在大盘震荡期（2008-2014）仍实现超额收益。相对市盈率估值具有效性，低估组合的收益高于高估组合，且在不同市值分组下也呈现分层回报。提出的量化选股标准包括42个月数据、正EPS、排除负PE/极端PE等条件。该框架的多空对冲组合在回测期的月度超额收益也显著。研究包含行业分布、成分股分析、换手率特征等。 [page::13][page::14][page::18][page::19][page::21]
固收类基金评价框架与FOF组合构建
本报告提出将固收类基金分域为纯债、低波固收+、中波固收+、高波固收+和转债基金五大分域，并以近8个季度持仓结构与过去3年的风险特征为基础，构建六维度的选基因子体系共34个有效因子，形成分域内的多因子合成信号用于可落地的FOF组合。研究表明，分域框架能清晰区分各分域的收益来源与风险暴露，资产配置的贡献相对较小，债券/转债选择与主动交易执行成为超额收益的关键驱动。以纯债FOF与固收+FOF为代表的组合，在样本内外均实现正向超额收益，样本外区间（2024-2026）年化超额率约2.59%，最大回撤约0.79%，并展现出稳健的收益趋势与可操作的配置策略。以上结论来自于对分域识别、Brinson归因、因子检验与FOF构建的综合分析与实证检验 [page::1][page::3][page::6][page::11][page::12]
会议议程｜重定价时代的中国锚 · 国泰海通2026中期策略会
本次中期策略会聚焦“重定价时代的中国锚”，围绕宏观与政策展望、权益与固收机会、量化策略在ETF配置中的应用，以及6月4日的大类资产配置展望，提出在低利率与高不确定性环境下，通过结构化资产配置、量化因子与AI驱动的配置优化来提升风险调整后收益的系统框架。报告梳理了多场分会场议题（宏观、科技、地产、消费、金融、ETF与量化等），强调宏观驱动、跨资产配置与对冲在未来投资中的核心地位，并给出了对各主题及区域的策略性判断与风险提示 [page::1][page::2][page::6]。
【计算机】AI驱动业绩快速增长，算力相关板块持续受益——计算机行业2025年年报&2026年一季报业绩综述
本报告基于AI驱动的产业升级，梳理计算机行业2025年年报与2026年一季报的营收与盈利结构，显示算力相关板块在2025年实现稳健增长，2026年一季度利润端仍实现高增，行业景气有望持续。细分板块方面，计算机设备、软件开发与IT服务II的营收与利润表现呈现各自的分化态势，尤其IT服务端在智算中心扩容背景下受益明显；报告还强调“词元经济”崛起及全球云厂商提价周期将推动算力相关公司估值与盈利重估，建议继续关注龙头及国产替代机会，并警惕宏观、供应链、AI迭代等风险。 [page::0]
【两融】主要指数全部上涨，两融余额大幅上升——融资融券周报
本周上周（5月6日-5月12日）A股主要指数普遍走高，科创50领涨，沪深两融余额显著提升，融资余额与融券余额均扩大，户均融资融券余额与参与者规模显著增加，显示两融市场活跃度提升；行业层面资金净买入集中在电子、通信和机械设备等行业，融券方面则在家电、通信和食品饮料等行业有较大净卖出，ETF和个股的融资净买入也位列前茅；同时存在两融成本与监管政策波动的风险提示。 [page::0][page::1]
经济金融高频数据周报（05.11-05.15）
本周全球经济活动上行与通胀压力并存；BDI与CRB等先行指标指向全球景气回暖、商品需求回升，但美欧经济不确定性及政策转向风险依然存在，需要持续关注。国内制造业PMI维持扩张，猪肉与农产品价格小幅走高，工业生产与基建投资呈现结构性分化，房地产市场承压但基建与消费信号有所回暖。新兴行业方面半导体景气度回升，光伏价格指数持平，出口运价回升与港口吞吐量波动并存，市场对全球与国内宏观与行业信号的协同演化保持关注。本期数据也强调指标滞后性与政策变化超预期风险的存在，需要在投资决策中综合考量多源数据的同步性与时滞效应 [page::0][page::2][page::4][page::6][page::11]
财信证券晨会报告20260514
本期晨会基于Wind数据与宏观信息，梳理市场分化格局与热点轮动逻辑，指出创业板创历史新高、科技线主线地位强化，短期仍具上涨动能但轮动节奏需把握；重点关注半导体/AI算力链、涨价线相关板块以及能源替代方向，且需警惕霍尔木兹海峡通航恢复不确定性及油价波动对市场节奏的潜在冲击。[page::0]
