如何理解期货交易中的 Contango 和 Backwardation ?

期货
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(htly) #1

我们在谈论原油(或者其他商品)期货的时候,不可避免地要谈到期货的升水和贴水,这涉及到现货和期货的价差(期货的近月和远月的价差),也就是跨期价差。

跨期价差在期货里就是指近月和远月的合约价差,体现的一种商品的普遍的时间价值。近期跟远期的价差不同会影响人们的交易选择。比如现在手机非常贵,那么完全可以在明年的时候买同款的手机,因为同款的手机在明年价格肯定下降。有的商品到了第二年,由于供不应求,价格也许会增加,这就是所谓的时间价值。

跨期价差有两种基本的结构,第一种结构是contango -近低远高的结构。contango结构意味着可以增加库存获利,因为近月的合约的价格实际上和现货是趋近的,这就意味着在近端买的现货价格是低的,同时可以通过期货把远端的卖出价格给锁定,卖出的价格是高的,这样会有一个无风险的获利。所以contango的结构推动建库是一种获利的行为。建立库存并不是因为看到未来价格上升才去建库存,事实上真正的推动力在于无风险的套利推动。这种价差结构越坚实,它的套利驱动力就越大,这样过剩的原油都会被有效的转变为库存。

反之,另外一种跨期的价差叫backwardation-近高远低结构,是去库存的。如果近端的价格非常高,它高到一定程度的时候一定会让需求趋活,所以backwardation 一定是去库存的。贸易商完全可以拆借别人的库存在近端先卖掉,同时锁定远端的价格,因为价格更低,锁定远端的价格补库还回去,这样也构成了一个去库的无风险套利。所以backwardation的价格结构不仅可以去库存,也可以抑制需求。

综上所述,跨期价差实际和库存之间有一个相互关联的影响,而库存实际上又是供需平衡的结果,所以供大于求的情况对应的结构就应该是contango,供不应求体现出来的价格结构就应该是backwardation,价格结构是非常重要的基本面的价格体现。

有时候,人们对Contango和Backwardation如何翻译成汉语,感到糊涂,升水还是贴水?其实准确的翻译应该是:

Contango - 期货溢价

Backwardation - 现货溢价

如果用人们习惯的升水/贴水,可以这么翻译:

Contango - 期货升水、现货贴水

Backwardation - 现货升水、期货贴水

所以,如果只是笼统地说升水或贴水,而不用期货或现货来限定,是一种不太严格的说法,容易让人糊涂。