MSCI中国A50互联互通ETF投资价值分析
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本文转载自招商定量任瞳团队文章《基秘档案 | 南方MSCI中国A50互联互通ETF投资价值分析》
发布时间：2021年10月26日
核心观点
MSCI中国A50互联互通指数是明晟公司最新推出的A股市场指数，其聚焦于大市值行业龙头公司，旨在反映A股市场上市值最高、最具行业代表性龙头公司的市场表现。指数成分股均为总市值超过1000亿元的超大盘风格标的，且多为公募基金、外资基金等机构投资者的重仓配置标的；指数重点配置食品饮料、电气设备、医药生物、电子、化工等高景气、高成长行业，单一重仓行业权重占比不超过20%，指数整体行业配置结构均衡。MSCI A50指数业绩表现优于上证50和沪深300指数，其2015年以来累计收益为83.78%，相较对标指数的超额收益分别高达55.25%和43.42%。
MSCI中国A50互联互通指数是明晟公司最新推出的A股市场指数，同时也是MSCI中国A股系列指数中首只行业龙头指数。指数聚焦于大市值行业龙头公司，旨在反映A股市场上市值最高、最具行业代表性龙头公司的市场表现。截至最新，50只成分股均为总市值超过1000亿元的超大盘风格标的；指数行业配置结构均衡，单一重仓行业权重占比均不超过20%，前三大重仓行业分别为金融、日常消费和工业。
MSCI A50指数顺应A股市场结构变化趋势，对食品饮料、电气设备、医药生物、电子、化工等高景气、高成长行业进行了重点配置，低配银行、房地产等成长性较弱、市值占比下降的传统行业。相较于上证50指数和沪深300指数，MSCI A50指数的行业分布更为合理，更能反映我国经济发展以及A股市场的变化趋势，从而具备更强的代表性。
MSCI A50指数精选大市值行业龙头公司的选股思路与公募基金、海外资金等机构投资者的投资逻辑高度契合。指数前20大权重股中，除京东方A、顺丰控股等4只权重股外，其余16只权重股均跻身公募基金持仓市值前50，宁德时代、贵州茅台、隆基股份等8只权重股名列公募基金持仓市值前10。
MSCI A50指数在多数年份的收益表现优于上证50和沪深300指数，其回撤表现与对标指数基本持平。2015年以来，MSCI A50指数累计收益为83.78%，相较上证50和沪深300指数的超额收益分别高达55.25%和43.42%。
南方基金长期深耕指数投资管理，旗下指数产品类型多样、产品线布局完备，管理规模名列市场前茅。公司指数投资能力及旗下产品业绩表现备受市场认可，先后于2014年、2015年、2018年、2019年和2020年5次获得“被动投资金牛基金公司奖；旗下指数产品累计获得10次指数型金牛基金奖，旗舰产品南方中证500ETF 2014年-2020年连续7年获得金牛基金奖。
**风险提示：**本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
MSCI中国A50互联互通指数介绍
指数编制规则
MSCI中国A50互联互通指数（735577L.MI）是全球知名指数编制公司美国明晟公司继MSCI中国A股国际指数（704843.MI）、MSCI中国A股指数（718711L.MI）、MSCI中国A股国际通指数（716567.CSI）之后最新推出的旨在反映A股市场表现的指数，同时也是MSCI中国A股系列指数中首只行业龙头指数。
MSCI中国A50互联互通指数的编制规则如下：
- 确定选样空间
以MSCI中国A股指数的全部成分股作为选样空间。
- 选样方法
参照GICS行业分类标准，从MSCI中国A股大盘股指数中挑选出各个行业板块自由流通市值最大的2只证券，纳入指数成分股；
如果MSCI中国A股指数中的个别行业板块没有证券被根据上述规则所选出，则从备选池纳入该行业板块中自由流通市值最大的证券；
在此基础上，从MSCI中国A股大盘股指数中挑选自由流通市值最大的证券，依次纳入指数成分股，直至证券数量达到目标成分股数量（50只）。
- 加权方式
挑选出的50只指数成分股，首先按照其自由流通调整市值占比分配指数权重；
在此基础上，以行业中性为目标对不同指数成分股的权重进行调整，确保各GICS行业板块的权重占比与其在MSCI中国A股指数中的权重占比保持一致。
- 调样规则
指数样本股每季度调整一次，调整月份为每年的2月、5月、8月和 11月；
指数调整与MSCI 全球可投资市场指数审查同时进行，通常在指数调整月最后一个交易日结束前完成。预估指数一般在生效日期前9个交易日公布。
指数特征
同为MSCI指数公司编制的A股市场指数，不同于MSCI中国A股国际指数、MSCI中国A股指数等其他代表指数，MSCI中国A50互联互通指数（以下简称“MSCI A50指数”）的成分股数量精简，聚焦于大市值行业龙头公司，旨在反映A股市场上市值最高、最具行业代表性龙头公司的市场表现。
具体而言，截至2021年10月22日收盘，MSCI中国A50指数50只成分股的总市值全部超过1000亿元，均为超大盘风格标的；宁德时代、贵州茅台、招商银行、工商银行、农业银行5只成分股市值更是超过了10000亿元。与之相对，MSCI中国A股指数成分股的市值分布较为均衡，484只成分股中，除总市值高于1000亿元超大盘风格标的外，还覆盖了总市值500亿元-1000亿元的大盘风格标的，以及总市值100亿元-500亿元的中盘风格标的。
行业分布方面，MSCI A50指数和MSCI中国A股指数较为接近，前三大重仓行业均为金融、日常消费和工业，单一重仓行业权重占比均不超过20%。
总结来说，MSCI A50指数旨在反映A股市场上市值最高、最具行业代表性龙头公司（即A股“核心资产”）的市场表现，而MSCI中国A股指数则旨在反映A股市场上市值较大、流动性良好上市公司的整体表现，二者在定位上存在有一定的差别。
值得注意的是，除MSCI A50指数外，市场现有用来反映A股市场“核心资产”价格表现的宽基指数还包括上证50指数、沪深300指数，我们对3个指数的选股范围、市值风格及行业分布情况进行对比。
选股范围方面，MSCI A50指数和沪深300指数的成分股均同时涵盖沪市及深市上市公司，而上证50指数则仅覆盖沪市上市公司，选股范围明显受限。
市值风格方面，3个指数的整体风格均为大市值风格特征，指数成分股平均市值均超过1000亿元；其中，MSCI A50指数和上证50指数成分股以总市值在1000亿元以上的超大盘风格标的为主，而沪深300指数则覆盖了部分总市值在500亿元-1000亿元的大盘风格标的及总市值100亿元-500亿元的中盘风格标的。
行业分布方面，MSCI A50指数的行业分布更为均衡，其单一重仓行业（GICS）权重占比均不超过20%，前三大重仓行业合计权重占比为49.4%；多达6个行业（GICS）权重占比超过10%。与之相对，上证50指数和沪深300指数则重配金融、日常消费、信息技术3个行业，合计权重占比分别为71.2%和54.9%，集中度明显高于MSCI A50指数。值得注意的是，上证50指数和沪深300指数的金融行业（GICS）权重占比分别高达35.4%和23.5%，远超MSCI A50指数（18.4%）；挤占了其他行业板块的权重占比，从而导致指数行业配置结构的相对失衡。
MSCI中国A50互联互通指数投资价值分析
- 顺应A股市场变化趋势，布局核心资产和景气赛道
2010年以来，在内外部因素的共同作用下，我国经济发展状况发生了巨大变化，改革开放以来GDP高速增长的发展阶段告一段落，经济发展进入平稳增长的新阶段。随着我国城镇化程度的不断提升，投资对于经济的拉动作用逐渐趋弱，消费对于经济增长愈发重要；与此同时，伴随着经济结构转型的持续推进以及国家对于创新发展支持投入的不断提升，科技、医药、新能源等新兴产业逐步取代传统周期行业成为推动经济发展的全新引擎。
股票市场作为宏观经济的晴雨表，其变化趋势同经济发展密切相关，宏观经济变化对于A股市场的生态和结构存在着巨大的影响。我们对2015年和2021年全部A股上市公司的行业分布情况进行统计，对比可以发现，A股市场在过去5年间发生了巨大变化。具体而言，银行、非银金融、房地产、采掘、公用事业等传统行业市值占比大幅下降，其对于A股市场的影响力大大削弱；与之相对，医药生物、化工、电子、电气设备等新兴行业以及以食品饮料为代表的消费行业市值占比显著提升，已成为影响A股市场行情走势的权重行业。
传统行业与新兴行业对于A股市场的影响力及代表性的此消彼长，背后原因主要是不同行业的成长性及景气度发生明显变化。我们对银行、食品饮料、电子等市值占比变化较大的行业2015年以来各个年份的ROE及净利润增速情况进行统计。
市值占比上涨的行业中，食品饮料行业的ROE水平长期处于15%-20%区间范围内，盈利能力极为稳定；与此同时，不同年份行业的归母净利润持续增长，2017年和2018年增速超过30%，展现出了出色的成长性。电子、电气设备、化工和医药生物4个行业ROE水平逊于食品饮料行业，但其成长性极为突出，多数年份行业的归母净利润增速超过30%，部分年份增速达到50%以上的极高水平。
与之相对，市值占比下降的行业中，银行行业的ROE表现良好，2016年-2020年始终保持在10%以上，但其归母净利润增速表现糟糕，除2019年外，其余年份增速仅为个位数水平，成长性明显堪忧；与之类似，房地产行业的ROE表现较好，但其归母增利润增速逐年下滑，呈现出较为明显的衰退迹象。除此之外，传媒、采掘和非银金融3个行业不同年份的归母净利润水平变化极大，行业增长缺乏稳定性和持续性。
不同行业在盈利能力及业绩成长性方面差异对其股价表现产生了直接的影响。市值占比涨幅最高的5个行业的股价在2015年之后均实现了大幅上涨，其中食品饮料行业区间累计涨幅高达370.43%，电子、化工、电气设备3个行业也均实现翻倍上涨；与之相对，市值占比下降行业的股价表现大多不佳，银行和采掘实现微幅上涨，房地产、非银金融和传媒行业则均出现大幅下跌。
前文提及，上证50指数和沪深300指数重配金融行业和消费行业，电气设备、电子等新兴行业配置比例明显偏低，其指数构成调整明显落后于A股市场变化，难以真实反映A股市场的最新状态。与之相对，MSCI A50指数对食品饮料、电气设备、医药生物、电子、化工等高景气、高成长行业进行了重点配置，以上5个行业的权重占比均超过了5%，合计权重占比达56.31%，而银行、房地产等成长性较弱、市值占比下降的传统行业的权重占比仅为22.10%。相较于上证50指数和沪深300指数，MSCI A50指数的行业分布更为合理，更能反映我国经济发展以及A股市场的变化趋势，从而具备更强的代表性。
- 聚焦行业龙头公司，契合机构配置偏好
2017年以来，以公募基金和外资资金为代表的机构投资者逐渐成为A股市场的定价主导者。不同于热衷题材炒作或短线交易的游资或散户，机构投资者十分重视行业及个股基本面的研究，偏好投资行业景气向好、商业模式优秀、具有较强护城河和竞争优势、业绩稳定增长的上市公司。基于这一投资逻辑，贵州茅台、五粮液、宁德时代、迈瑞医疗等一大批优秀行业龙头公司获得了机构投资者的青睐和重仓配置，其股价亮眼表现给机构投资者带来了丰厚的投资回报。
我们对2021年中公募基金、海外资金重仓配置的公司进行梳理。统计发现，机构投资者对食品饮料、电气设备、医药生物、电子等行业展现出了浓厚的配置兴趣，贵州茅台、宁德时代、迈瑞医疗、立讯精密等行业龙头公司获得了公募基金和海外资金的一致看好和重仓配置。以贵州茅台为例，2021年中，公募基金和海外资金的持仓市值分别高达1979.14亿元和1971.98亿元，流通股占比分别为7.66%和9.84%。除此之外，部分海外资金从获取稳定盈利和股息分红的考虑出发，对招商银行、宁波银行等银行行业龙头公司进行了配置。
机构投资者对于高景气行业龙头公司的投资偏好与MSCI A50指数的成分股筛选思路不谋而合。公募基金持仓前20重仓股中，除海康威视、亿纬锂能、长春高新和华友钴业4只标的外，其余标的均为MSCI A50指数的成分股；与之类似，海外资金持仓前20重仓股中，仅有格力电器和泰格医药2只标的未入选MSCI A50指数成分股。
MSCI A50指数前20大权重股中，除京东方A、顺丰控股、海螺水泥和长江电力4只权重股外，其余16只权重股均跻身公募基金持仓市值前50，宁德时代、贵州茅台、隆基股份等8只权重股名列公募基金持仓市值前10。与之类似，除紫金矿业外，其余19只指数权重股均获得了海外资金的重仓配置，2021年中持仓市值均超过100亿元，进入外资重仓股前50名。
3. 多数年份业绩占优，长期超额收益显著
得益于对于A股市场结构变化的及时跟踪，以及与机构投资者投资理念相契合的选股思路，MSCI A50指数在行业权重设置以及成分股筛选两个方面，较之上证50指数和沪深300指数均更为科学合理，其业绩表现同样占优。
分年度来看，收益表现方面，2016年、2017年、2020年和2021年，MSCI A50指数同时跑赢上证50指数和沪深300指数，特别是在2017年和2020年的股市牛市行情中，MSCI A50指数相较对标指数的超额收益均超过了10%，展现出了出色的收益弹性。其余年份中，MSCI A50指数与上证50、沪深300指数表现基本持平。
风险表现方面，2015年以来各完整年份（含2021年），MSCI A50指数的最大回撤与上证50、沪深300指数表现差别不大，各指数的风险表现展现出较强的一致性。
拉长时间来看，MSCI A50指数2015年以来累计收益为83.78%，同期上证50和沪深300指数累计收益分别为28.53%和40.35%，MSCI A50指数超额收益超过40%。分阶段来看，2015年-2016年，3个指数的净值曲线走势基本一致；2017年之后，MSCI A50指数脱颖而出，其净值走势持续强于上证50和沪深300指数，超额收益不断扩大。